歷史總是驚人的相似。
根據(jù)公告，冠福家用去年非公開增發(fā)項目是“一伍一拾”家用品渠道連鎖店，預(yù)計2010年前建設(shè)150
家。然而，截至去年底，該項目的開店數(shù)量僅為89家，“一伍一拾”家用品收入只有區(qū)區(qū)6379.69萬元，占主營收入比重的9.42%，與其當初預(yù)測相去甚遠。
相似的一幕是冠福家用的IPO募投項目。2006年底上市的冠福家用，2008年中就因募投項目未達預(yù)期收益，被福建證監(jiān)局責令限期整改，但時至今日，冠福家用的主業(yè)依然困頓。
但上市以來業(yè)績即告逐年下降的冠福家用，居然在去年實現(xiàn)了再融資目標。
而如今，經(jīng)年塵封的資本市場老掉牙情節(jié)，又重新在冠福家用上演。
募投項目困頓
投入產(chǎn)出成反比，冠福家用卻一以貫之用行業(yè)起伏、市場競爭激烈等進行搪塞。
“冠福家用或許是力有不逮，也可能是另有打算，但其理由實在不能服眾。”一位券商人士表示。
2006年12月，冠福家用首次發(fā)行股票募集資金16332.83萬元，用于冠福科技園年產(chǎn)4000萬件陶瓷產(chǎn)品項目和上海五天實業(yè)有限公司家用品服務(wù)中心項目，其中，冠�？萍紙@年產(chǎn)4000萬件陶瓷產(chǎn)品項目投入募資12000萬元，上海五天實業(yè)有限公司家用品服務(wù)中心項目投入募資5400萬元。
根據(jù)冠福家用招股說明書，冠福科技園年產(chǎn)4000萬件陶瓷產(chǎn)品項目計算期14年，其中建設(shè)期2年，生產(chǎn)經(jīng)營期12年，投產(chǎn)第1年達設(shè)計生產(chǎn)能力80%，其余各年達設(shè)計生產(chǎn)能力。項目達產(chǎn)后，公司新增日用陶瓷年銷售收入22147.84萬元，年平均稅前利潤5511.31萬元，年平均稅后利潤3692.58萬元，并且承諾項目全部投資財務(wù)內(nèi)部收益率高于行業(yè)基準收益率12%，投資回收期低于行業(yè)基準投資回收期10.3年。
可是，福建證監(jiān)局2008年中向冠福家用發(fā)出的責令整改通知書顯示，冠福科技園年產(chǎn)4000萬件陶瓷產(chǎn)品項目3年累計實現(xiàn)的效益只有1811.85萬元。
上海五天實業(yè)有限公司家用品服務(wù)中心項目更是難如人意，公司承諾項目計算期13
年，其中建設(shè)期一年，經(jīng)營期12年，財務(wù)基準收益率定為10%(稅前)項目年平均稅前利潤1132萬元，年平均稅后利潤885.4萬元，全部投資財務(wù)內(nèi)部收益率(稅前)高于基準折現(xiàn)率10%，投資回收期低于基準投資回收期10年。
然而，上海五天實業(yè)有限公司家用品服務(wù)中心項目承諾的年平均稅后利潤為885.4萬元，在2007的實際收益卻是虧損49.87萬元。
在產(chǎn)品方面，冠福家用在上市之初宣稱，隨著五天家用品服務(wù)中心項目的實施，公司將充分利用上海作為國際大都市的平臺，通過國內(nèi)外產(chǎn)品交易會、來樣訂貨、產(chǎn)品展示會、網(wǎng)絡(luò)營銷等渠道，以及在適當時機直接在海外建立營銷機構(gòu)等多種方式進入國際市場，爭取在未來3至5年內(nèi)使產(chǎn)品出口額提高到公司銷售收入的20%。
如今，這樣的承諾已歷經(jīng)4年多的等待，冠福家用2010年的出口收入只有681.6萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例的1.01%，尚不如2005
年產(chǎn)品出口額占主營業(yè)務(wù)收入2.54%的比重。
更重要的在于，冠福家用在招股說明書中表示，在未來3年內(nèi)，公司的銷售收入、利潤將持續(xù)保持快速增長的勢頭，到2010年，爭取實現(xiàn)銷售收入超過80000萬元，主營業(yè)務(wù)利潤超過20000萬元的目標，使公司成為國內(nèi)家用品供應(yīng)商的領(lǐng)軍企業(yè)。
但具有諷刺意味的是，冠福家用在2010年卻出現(xiàn)了歷史上最大的虧損。
針對募資項目未達預(yù)期效益的問題，當時冠福家用以受日用陶瓷國際與國內(nèi)銷售市場競爭，原材料、燃料與人工成本上升較快影響，以及前期運營成本較高等進行解釋，但時至今日，這些依然是冠福家用堂而皇之的理由。
此后，2008年冠福家用公司進入向銷售終端和家用品延伸的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，其對業(yè)績提振乏力的理由，又增加了國外市場疲軟、國內(nèi)市場的競爭激烈、受制連鎖巨頭渠道、產(chǎn)業(yè)鏈條延長至分銷終端致使成本加大等等。
“上市公司募投項目不能達到預(yù)期效益，已成為資本市場普遍現(xiàn)象，卻始終無法得到正視�！鄙鲜鋈倘耸勘硎荆斑@種現(xiàn)象如果沒有得到有效遏制，上市只為圈錢的問題將一直困擾資本市場�！�
有律師提出，招股說明書及上市公司的公告，應(yīng)視同企業(yè)對投資者做出的一種法律承諾文件，投資者據(jù)此決定投資，就等于與上市公司簽訂了以公司招股說明書或公告為依據(jù)的投資合同。若投資項目未能產(chǎn)生預(yù)期收益，公司已經(jīng)違約，應(yīng)當承擔相應(yīng)責任。
“應(yīng)當加大針對上市公司實際控制人和保薦機構(gòu)、律師事務(wù)所、審計機構(gòu)等違約違規(guī)的處罰懲治力度，讓其真正承擔與利益相等的責任�！痹撀蓭熣f。
但事實上，就連上市公司在所有公告開頭都表明的：“本公司及董事會全體成員保證公告內(nèi)容的真實、準確和完整，對公告的虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏負連帶責任”，也還只是一句空話、套話而已。
而從國外成熟證券市場的監(jiān)管機制來看，基本上都是從加強信息披露和加大對違規(guī)行為責任人的處罰力度兩方面著手。
破局救命稻草
IPO募投項目萎靡，冠福家用尋求向銷售終端和家用品延伸的戰(zhàn)略，冀望其能突破現(xiàn)有的發(fā)展困頓局面。
按照冠福家用非公開發(fā)行股票募集資金使用可行性分析報告，其“一伍一拾”家用品渠道連鎖店項目(一期)總投資為28290萬元，其中公司以本次非公開發(fā)行募集資金向上海智造空間投入25290萬元，項目所需的其余資金3000
萬元由上海智造空間以自有資金或通過其他方式自籌解決。
公司預(yù)計，2010年前建設(shè)150家“一伍一拾”家用品渠道連鎖店(其中華東地區(qū)93家、華北地區(qū)35家、華南地區(qū)22家)。
此次實際非公開發(fā)行34120263股，發(fā)行價格為8.08元/股，募集資金總額為275691725.04元，募集資金凈額為253459967.4元，與公司要求相若。
根據(jù)公告測算，“一伍一拾”家用品渠道連鎖店項目正常年度利潤總額為5736萬元，所得稅為1434萬元，凈利潤為4302萬元，銷售毛利率為9.92%，銷售凈利率為7.44%。計算期內(nèi)年度平均利潤總額為3363.9萬元，所得稅為840.98萬元，凈利潤為2522.9萬元；銷售毛利率為6.29%，銷售凈利率為
4.72%。
據(jù)測算，該項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅前)為14.08%，項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅后)為12.02%；項目投資回收期(所得稅前)為7
年，項目投資回收期(所得稅后)為7.5 年；項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅前)為
14.08%，項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅后)為12.02%，均大于社會基準收益率8%。
但這依然是紙上談兵，即使按照公司預(yù)測的“一伍一拾”家用品渠道連鎖店項目正常年度凈利潤為4302萬元除以4.09億股總股本計算，每股收益僅為0.1元左右，況且計算期內(nèi)年度平均凈利潤僅為2522.9萬元，以此攤薄的每股收益更是少得可憐。
“在去年任務(wù)無法完成的情況下，今年冠福家用的開店壓力很大，而倉促上馬，只能導(dǎo)致更大的隱患，并可能由此失去再融資資格。”前述券商人士認為。
不過，據(jù)接近冠福家用人士透露，公司計劃今年完成的200家連鎖店目標，是包括去年的89家，扣除去年基數(shù)，實際完成數(shù)量并不多，而且其中包括專柜100家。
“即便完成預(yù)定目標，盈利達到預(yù)期也有一定的難度。”上述人士說，“去年冠福家用就因經(jīng)營環(huán)境和房租等因素，關(guān)閉了5家‘一伍一拾’門店。”
上述券商人士也表示，2008年之后，冠福家用不斷通過電視購物、網(wǎng)絡(luò)銷售類合作客戶等渠道嘗試家居用品分銷，同時逐步介入零售終端的渠道建設(shè)，但至今收效甚微，而最具增長空間的�？腿鹚咕频暧闷愤B鎖銷售終端，今年已經(jīng)易主，其押下重寶的“一伍一拾”家用品渠道連鎖店項目未來若受挫，將徹底失信資本市場。
而冠福家用目前正采取定場地、定貨款、定指標、包凈利潤的做法，來確保經(jīng)營目標的實現(xiàn)。
但市場擔心的是，這次冠福家用是否故伎重演玩弄數(shù)字游戲，而冠福家用卻對此始終不以為然。
資料表明，冠福家用2007年前采取“委托代銷”的方式確認銷售收入，即只有各分銷商實際售出商品，并向公司出具銷售清單后，才確認銷售收入得到實現(xiàn)。而當年，
冠福家用卻對其分銷商銷售收入的確認方式從“委托代銷”統(tǒng)一改為“一般銷售”，即向分銷商發(fā)出商品，并在對方確認收到商品后就直接確認銷售收入，而不再考慮各分銷商是否真正實現(xiàn)或完成了對外銷售。確認方式的改變，直接導(dǎo)致冠福家用2007年度業(yè)績部分數(shù)據(jù)差異達30%以上。