7月20日，廣東長青(集團)股份有限公司(下稱“長青股份”)IPO將上會接受證監(jiān)會發(fā)審委審核。
　　長青股份主要產(chǎn)品是燃氣具及其配套產(chǎn)品，以貼牌生產(chǎn)出口燃氣具產(chǎn)品見長，其未來業(yè)績增長如何引起了各方關(guān)注。在人民幣持續(xù)升值的壓力下，出口占比超過營業(yè)收入七成的長青股份，并未披露2011年的任何財務(wù)數(shù)據(jù)。而營業(yè)外收入下滑則導致了其2010年凈利潤同比下滑。
　　盡管長青股份超過九成的營業(yè)收入來自燃氣具產(chǎn)品銷售，然而其接近三分之二的募投金額，卻要投向生物質(zhì)發(fā)電項目，公司的轉(zhuǎn)型方向也同樣引人關(guān)注。
　　長青股份實際控制人何啟強、麥正輝還控股多家公司。其中兩人持有的廣州贏周刊傳媒有限公司(下稱“贏周刊”)陷入了資不抵債的境地，而兩人持股的多家公司也處于“僵尸”狀態(tài)，近乎沒有任何經(jīng)營活動。

　　2011年財務(wù)數(shù)據(jù)未披露，OEM/ODM出口業(yè)績幾何？

　　長青股份燃氣具產(chǎn)品營業(yè)收入主要來自以 OEM(原始設(shè)備制造商)和ODM (自主設(shè)計制造商)模式的出口業(yè)務(wù)，2008年、2009年、2010年燃氣具OEM、ODM產(chǎn)品實現(xiàn)的營業(yè)收入占同期營業(yè)收入的比重分別為74.17%、75.89%、72.44%。
　　OEM、ODM均屬于貼牌生產(chǎn)，長青股份毛利率并不高。2008年、2009年、2010年，長青股份燃氣具產(chǎn)品外銷業(yè)務(wù)毛利率分別為16.99%、18.96%和20.07%，低于自有品牌銷售下的產(chǎn)品毛利率。
　　盡管已經(jīng)到了7月中旬，然而公司依然沒有披露2011年的財務(wù)數(shù)據(jù)，事實上2011年上半年人民幣持續(xù)升值，其出口業(yè)務(wù)的持續(xù)盈利能力讓人生疑。招股書中對此僅僅解釋為：“這些業(yè)務(wù)(出口)主要以美元、歐元等外幣結(jié)算，如果人民幣與相關(guān)幣種之間的匯率發(fā)生波動，將對公司財務(wù)狀況產(chǎn)生較大影響。”另外，隨著燃氣具產(chǎn)品國內(nèi)市場的打開及生物質(zhì)項目的達產(chǎn)，營業(yè)收入構(gòu)成中外銷收入的比重可能會下降。
　　2008年度、2009年度及2010年度政府補助金額分別為424.35萬元、1626.29萬元及1131.35萬元，2010年比2009年顯著下滑。而在營業(yè)外收入中，“無法支付的應(yīng)付款項”從2008年的847萬元和2009年的513.37萬元，大跌至2010年的31.97萬元，然而，《第一財經(jīng)日報》記者并沒有從招股書中發(fā)現(xiàn)“無法支付”的具體原因。
　　由于政府補貼的下滑和“無法支付的應(yīng)付款項”減少，使得營業(yè)外收入從2009年的2719.45萬元大跌至2010年的1861.18萬元，直接導致凈利潤從2009年的7964.89萬元下滑至2010年的7835.08萬元。

　　從燃氣具產(chǎn)品到生物發(fā)電，募投項目“另起爐灶”

　　盡管長青股份超過九成的營業(yè)收入來自燃氣具產(chǎn)品銷售，然而其接近三分之二的募投金額，卻要投向生物質(zhì)發(fā)電項目。
　　長青股份在招股書中也表達了對主營業(yè)務(wù)盈利模式的擔憂：隨著全球產(chǎn)業(yè)格局的不斷調(diào)整，采用 OEM/ODM 模式面臨的風險也日益體現(xiàn)，這會使得企業(yè)的技術(shù)、品牌高度依賴委托方，阻礙了企業(yè)自主知識產(chǎn)權(quán)與品牌開發(fā)；其次，企業(yè)與市場之間會產(chǎn)生隔層，最終淪為跨國公司的制造車間；最后，采用 OEM/ODM 模式，毛利率較低。
　　或許長青股份的確意識到這個問題，然而其募投項目中，卻沒有從解決上述問題出發(fā)，而更多是“另起爐灶”，擴大生物質(zhì)能發(fā)電項目。招股書稱，公司本次募集資金總額在扣除發(fā)行費用后，將按輕重緩急順序投資于以下項目：明水生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)工程項目明水長青環(huán)保能源有限公司35382.00萬元；燃氣具系列產(chǎn)品擴建項目創(chuàng)爾特熱能科技(中山)有限公司18221.63萬元。
　　事實上，在長青股份2010年營業(yè)收入中，燃氣具產(chǎn)品占91.84%，達到8.65億元；而生物質(zhì)發(fā)電項目則為6935萬元，僅占7.37%。2008年到2010年這三年里面，上述比例并沒有發(fā)生大變化，燃氣具產(chǎn)品銷售維持在營業(yè)收入九成以上。
　　2004年，長青股份進軍生物質(zhì)燃燒發(fā)電行業(yè)，探索和運用以垃圾、秸稈等為燃料源的生物質(zhì)燃燒發(fā)電技術(shù)。在2004年2月，長青股份獲得中山市中心組團垃圾綜合處理基地焚燒發(fā)電廠項目的建設(shè)及特許經(jīng)營權(quán)，該項目于2006年4月正式發(fā)電上網(wǎng)和處理垃圾。2008年3月，長青股份啟動了山東沂水秸稈發(fā)電項目，以當?shù)氐霓r(nóng)作物秸稈為鍋爐燃料直燃發(fā)電。

　　控股股東涉獵甚廣，持股企業(yè)資不抵債

　　控股股東何啟強和麥正輝分別直接持有長青股份38%的股權(quán)，此外兩人還分別持有中山市長青新產(chǎn)業(yè)有限公司(下稱“長青新產(chǎn)業(yè)”)、中山市長青科技發(fā)展有限公司(下稱“長青科技”)各50%的權(quán)益，為兩家公司僅有的兩名股東，而長清新產(chǎn)業(yè)也持有長青股份20%的股份，也就是說，實際上述兩人控制了長青股份96%股權(quán)。
　　另外，長青新產(chǎn)業(yè)還持有贏周刊70%的權(quán)益、江門市長裕紙業(yè)有限公司(下稱“江門長裕紙業(yè)”)70%的權(quán)益、長青科技持有創(chuàng)能科技(中山)有限公司(下稱“創(chuàng)能科技”)55%的權(quán)益。上述幾家公司要么就是資不抵債，要么近乎沒有經(jīng)營活動，是名副其實的“僵尸企業(yè)”。
　　截至2010年12月31日，贏周刊總資產(chǎn)6.34萬元，凈資產(chǎn)-1557.43萬元，陷入了嚴重的資不抵債境地；2010年度完成主營業(yè)務(wù)收入170.4萬元，實現(xiàn)凈利潤-64.1萬元。
　　截至2010年12月31日，長青新產(chǎn)業(yè)總資產(chǎn)1.11億元，凈資產(chǎn)132.35萬元；2010年度完成營業(yè)收入0元，實現(xiàn)凈利潤-200.25萬元；長青科技總資產(chǎn)2194.71萬元，凈資產(chǎn)789.59萬元，2010年度完成營業(yè)收入0元，實現(xiàn)凈利潤-6萬元。
　　創(chuàng)能科技成立于2003年，而截至2010年12月31日，創(chuàng)能科技總資產(chǎn)2423.72萬元，凈資產(chǎn)2420.1萬元，該公司尚未開展經(jīng)營業(yè)務(wù)。2010年10月28日，經(jīng)創(chuàng)能科技董事會決議，同意公司注銷并成立清算組予以清算。而控股股東間接持有的公司中，只有江門長裕紙業(yè)營運狀況尚算正常，截至 2010 年12月31日，總資產(chǎn)4613.67萬元，凈資產(chǎn)289.59萬元；2010年度完成主營業(yè)務(wù)收入1.42億元，實現(xiàn)凈利潤118.81萬元。