來自中國(guó)外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，7月20日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.4592，人民幣匯率再創(chuàng)匯改以來新高。自2005年7月21日匯改以來，六年間，“新高”這個(gè)詞已經(jīng)變得耳熟能詳。在這些“新高”的背后，人民幣匯率上漲了22%，與此同時(shí)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備也飆升至3萬億之上。
匯改六年，“促進(jìn)國(guó)際收支趨向平衡”的目標(biāo)沒有達(dá)到，而兌美元已經(jīng)升值20%的人民幣仍然面臨巨大的升值壓力。專家表示，匯改六年，人民幣持續(xù)升值預(yù)期背后的非市場(chǎng)因素更需要我們反思。
悖論 升值22% 外部仍失衡
2005年7月21日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱，自當(dāng)日起，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。匯改前一個(gè)交易日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為1美元兌8.2765元人民幣。若用2011年7月19日的中間價(jià)6.4592估算，升值幅度達(dá)22%。
在2005年7月中國(guó)匯改之前，美國(guó)人壓人民幣升值的呼聲一直沒停止過。美國(guó)國(guó)內(nèi)某些立法者以人民幣不升值就對(duì)中國(guó)輸美產(chǎn)品課以高額關(guān)稅相威脅，如國(guó)會(huì)議員舒默表示人民幣如果不升值20%，就要讓國(guó)會(huì)通過對(duì)中國(guó)輸美產(chǎn)品課以27.5%的關(guān)稅法案。
“完善匯率形成機(jī)制的初衷是能夠通過其促進(jìn)國(guó)際收支趨向平衡，但匯改至今已經(jīng)6年，人民幣也升值了20%以上，為什么國(guó)際收支失衡仍嚴(yán)重呢？這點(diǎn)值得我們反思�！敝袊�(guó)建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說。
記者查閱數(shù)據(jù)得知，截至2011年上半年，我國(guó)GDP達(dá)204459億元，若按此估算，2011全年的GDP約為408918億元，將其與2005年末我國(guó)182321億元的GDP相比較，約為2.24倍，也就是，6年我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)1.24倍。
然而，與此對(duì)應(yīng)的是，在2005年6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備為7109.73億美元，而截至今年6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備逼近3.2萬億美元，粗略算來，2011年6月末的外匯儲(chǔ)備大約為2005年6月末的4.5倍，也就是說6年間我國(guó)外儲(chǔ)增長(zhǎng)了3.5倍。
實(shí)際上，由于國(guó)際收支失衡而積累的外匯儲(chǔ)備一直在飆升，而這種飆升還是“加速度”——外匯儲(chǔ)備從2006年10月首次突破1萬億美元，到2009年6月突破2萬億美元，這一進(jìn)程用了近3年；而從2萬億美元增至3萬億美元，只用了不到兩年時(shí)間。
據(jù)媒體援引澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛的測(cè)算，考慮到對(duì)外支付、短期外債、居民出國(guó)用匯、央行干預(yù)外匯市場(chǎng)等因素，我國(guó)外匯儲(chǔ)備有1.1萬億美元就足夠了。顯然目前的3萬億美元的外匯儲(chǔ)備已遠(yuǎn)遠(yuǎn)“超標(biāo)”。
外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過快和規(guī)模過大，也給外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理帶來了巨大的挑戰(zhàn)，甚至帶來了相應(yīng)的“成本”。以外匯儲(chǔ)備中最重要的投資美國(guó)國(guó)債來說，由于美國(guó)債務(wù)上限問題還未最終解決，市場(chǎng)對(duì)美債信心大降。“我們注意到近期標(biāo)準(zhǔn)普爾等評(píng)級(jí)公司在美國(guó)主權(quán)債務(wù)信用評(píng)級(jí)問題上所表達(dá)的觀點(diǎn)，希望美國(guó)政府切實(shí)采取負(fù)責(zé)任的政策措施增強(qiáng)國(guó)際金融市場(chǎng)的信心，尊重和維護(hù)投資者利益。”國(guó)家外匯管理局20日表示。
而外匯流入劇增也帶來了其他“嚴(yán)重”的問題�！拔覀兿Ｍㄟ^匯改來遏制通脹。但人民幣對(duì)美元在過去一年升值了5.5%，導(dǎo)致外匯占款急劇增加，并使得國(guó)內(nèi)流動(dòng)性進(jìn)一步增加，也加劇了通脹壓力�！敝袊�(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所理事長(zhǎng)兼副所長(zhǎng)向松祚表示。
反思 非市場(chǎng)因素助推升值預(yù)期
對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，不看人民幣兌美元匯率的波幅，只從實(shí)際有效匯率來看，從2005年匯改至今，人民幣升值幅度也超過了10%，這反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面比較好，而人民幣也體現(xiàn)出了一種強(qiáng)勢(shì)貨幣的姿態(tài)。6年來，“穩(wěn)步小幅”的升值使得人民幣匯率在向均衡匯率調(diào)整的過程中，避免了外部因素對(duì)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)烈的沖擊。但是，丁志杰同時(shí)指出，我們之前希望解決的問題仍然沒有被解決，這應(yīng)該引起我們對(duì)匯率改革方法的反思。
“如果再一個(gè)六年，我們還出現(xiàn)同樣的問題，我想這對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)有負(fù)面影響的�！倍≈窘苤毖浴�
實(shí)際上，外匯儲(chǔ)備不斷積累的背后是巨額的外部資金流入，而巨額的外資資金流入的背后不僅是人民幣升值的現(xiàn)實(shí)，更是市場(chǎng)對(duì)人民幣未來升值的預(yù)期。為什么從2005年7月到現(xiàn)在已經(jīng)升值了20%，但是市場(chǎng)的升值預(yù)期還這么強(qiáng)烈呢？
丁志杰指出，從某種程度上講，對(duì)匯率的干預(yù)導(dǎo)致了人為的升值預(yù)期。“穩(wěn)步小幅的升值速度使得市場(chǎng)對(duì)人民幣未來的走向有了明確的預(yù)期，而這種升值預(yù)期也導(dǎo)致了資本的持續(xù)流入。”丁志杰說。
實(shí)際上，這種“干預(yù)”也形成了巨大的成本，中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融室副主任張明撰文表示，央行是通過在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買外匯而形成外匯儲(chǔ)備的，因此央行積累外匯儲(chǔ)備的過程就是向市場(chǎng)釋放基礎(chǔ)貨幣的過程。1999年12月底至2011年3月底，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯占款增量為22.22萬億元人民幣，是同期內(nèi)中國(guó)狹義貨幣M1增量的1.01倍。這意味著，過去11年內(nèi)的大部分時(shí)間內(nèi)，外匯占款已成為中國(guó)央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的最重要甚至唯一渠道。
有媒體測(cè)算過，央行對(duì)沖外匯占款，已經(jīng)在2003年至2010年間累計(jì)為央行票據(jù)和銀行體系存款準(zhǔn)備金(超過6%的部分)支付利息10380.6億元，數(shù)額巨大。北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授黃益平曾表示，隨著央行票據(jù)和法定儲(chǔ)備金規(guī)模的不斷提高，貨幣當(dāng)局的還債成本也在上升。貨幣當(dāng)局代表了國(guó)家，除了可以發(fā)貨幣，還能從財(cái)政借錢，甚至可以改變游戲規(guī)則，比如降低法定準(zhǔn)備金利率，從還債的角度看對(duì)沖操作可以持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。但持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，規(guī)模越大，公共財(cái)政的成本越大，資源配置損失越大，從得失的角度看，應(yīng)該盡快減少對(duì)沖操作。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，匯率剛性導(dǎo)致的升值預(yù)期，從而帶來的熱錢流入在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中占據(jù)著最大的一塊，是導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過多的“罪魁禍?zhǔn)住薄?BR> “六年前，我們認(rèn)為，人民幣若升值10%或20%，我國(guó)的出口會(huì)受到嚴(yán)重沖擊，但六年過去了，人民幣已經(jīng)有了很大的升值幅度，但最初預(yù)想的結(jié)果沒有出現(xiàn)。這表明，我們當(dāng)初對(duì)匯率調(diào)整的影響和作用，在判斷上存在誤區(qū)和偏差�！倍≈窘苷f。
丁志杰表示，未來應(yīng)該更多的發(fā)揮市場(chǎng)在匯率形成中的作用。
重點(diǎn) 削弱升值預(yù)期是當(dāng)前重中之重
雖然匯率改革已經(jīng)走過六年，但進(jìn)一步完善匯率機(jī)制仍然是重中之重。而且，若匯率機(jī)制改革不好，會(huì)給其他方面的改革帶來負(fù)面影響。
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)至今已啟動(dòng)兩年，最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月末，全國(guó)累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算10481億元。但據(jù)研究機(jī)構(gòu)估算，在這萬億結(jié)算額背后，80%至90%為貨物進(jìn)口結(jié)算，10%至20%是出口結(jié)算。丁志杰指出，進(jìn)口結(jié)算遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于出口結(jié)算的現(xiàn)象正是和人民幣匯率升值預(yù)期有關(guān)。
“這種典型的套利行為背后，正是人民幣國(guó)際化的巨大成本。若海外主體持有人民幣的主要目的是出于套利動(dòng)機(jī)，出于對(duì)貨幣升值的短期預(yù)期而非認(rèn)同貨幣本身的好的品質(zhì)，一旦人民幣升值預(yù)期消失，它的國(guó)際化就只能依托貨幣本身的屬性和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，這會(huì)有較大風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國(guó)際化的進(jìn)程甚至出現(xiàn)放緩、停滯甚至倒退�！倍≈窘苷f。
趙慶明也表示，若有更多投機(jī)主體利用離岸市場(chǎng)豐富的金融工具來炒作人民幣匯率，并進(jìn)一步抬高人民幣升值的預(yù)期，這樣的國(guó)際化路線也并非我們希望看到。
削弱人民幣升值預(yù)期應(yīng)該是我們目前的工作的重中之重，魯政委曾指出，“匯改”已進(jìn)入第六個(gè)年頭，而目前人民幣對(duì)美元的波動(dòng)幅度仍然在0.5%的極為狹窄的區(qū)間，仍大大小于很多由固定匯率成功有序退出到浮動(dòng)匯率的經(jīng)濟(jì)體一開始允許的1.0%。這使得中國(guó)外匯避險(xiǎn)市場(chǎng)始終“發(fā)而不育”，由此進(jìn)一步使得外匯交易商的數(shù)目偏少、外匯交易無法活躍。眾多業(yè)內(nèi)專家建議，應(yīng)該適當(dāng)擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)幅度，合理的匯率波動(dòng)會(huì)使人民幣匯率更接近均衡水平。
丁志杰強(qiáng)調(diào)，匯率問題一直是個(gè)癥結(jié)，不能把匯率改革放在最后做。