■透視“金融‘二元結(jié)構(gòu)’現(xiàn)象”系列報道之二
7月25日，國家電網(wǎng)100億元利率為5.2%的三年期中票上市流通，7月26日，中廣傳媒5億元三年期中票、廣州無線電集團5億元五年期中票、華聯(lián)股份3億元一年期短期融資券、三亞鳳凰7億元一年期短期融資券發(fā)行。
這一企業(yè)密集發(fā)債的情形已經(jīng)持續(xù)了一段時間，雖然年初以來銀根持續(xù)緊縮，但大企業(yè)的融資通道卻仍然暢通。Wind統(tǒng)計顯示，今年截至7月20日，總計發(fā)行11335.93億元的企業(yè)債權(quán)融資工具(包括企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債、中期票據(jù)和短期融資券)。但是，中小企業(yè)能夠獲得的支持卻少得可憐，同期，僅發(fā)行了14.18億元中小企業(yè)集合債，18.45億元中小企業(yè)集合票據(jù)。
《經(jīng)濟參考報》記者了解到，這一現(xiàn)象從另外一個角度折射出國內(nèi)日益突出金融結(jié)構(gòu)二元化趨勢。在利率管制嚴格、信貸配給嚴格、持續(xù)負利率的大背景下，資源占有多、游說能力強的國有經(jīng)濟自然能夠搶占過度的金融資源，必然后果就是大企業(yè)成為吸金“黑洞”，社會贏利也通過正規(guī)金融系統(tǒng)輸送給大企業(yè)。
大企業(yè)壟斷體制內(nèi)金融市場
據(jù)統(tǒng)計，上周已有16家企業(yè)公布發(fā)行新債融資。這種企業(yè)密集發(fā)債的趨勢，顯示了上半年社會融資結(jié)構(gòu)的變化。
但是，這一結(jié)構(gòu)變化對解決中小企業(yè)融資難卻并無多少益處。Wind統(tǒng)計顯示，今年截至7月20日，共發(fā)行1517.48億元企業(yè)債、646.4億公司債，318.7億可轉(zhuǎn)債，大中型企業(yè)還發(fā)行了3474.95億中期票據(jù)和5378.4億短期融資券。但是，同期中小企業(yè)集合債的發(fā)行規(guī)模僅14.18億元。業(yè)內(nèi)人士表示，目前的債券市場主要是針對大企業(yè)、大項目設置的。
央行的數(shù)據(jù)顯示，上半年社會融資總額7.76萬億，其中，人民幣貸款占53.7%，同比低3.2個百分點；企業(yè)債券占8.5%，同比高0.5個百分點。交通銀行首席經(jīng)濟學家連平表示，上半年社會融資規(guī)模中，貸款占比下降、企業(yè)債券和股票融資占比上升體現(xiàn)了融資結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化的大趨勢。在總體新增貸款規(guī)模下降的情況下，局部地區(qū)中小企業(yè)從銀行獲得貸款難度增大，加之發(fā)行股票和債券融資的門檻較高，中小企業(yè)融資較為困難。
不僅如此，許多非銀行金融機構(gòu)也成為了大企業(yè)低成本吸金的通道。在信托業(yè)上一輪換發(fā)牌照的過程中，許多央企參股、控股的信托公司。據(jù)記者了解，一些信托公司往往借助多家金融機構(gòu)，展期使用單一信托計劃，以優(yōu)惠利率為國有大型企業(yè)籌措資金。“像國家電網(wǎng)這樣的大型央企都是各家銀行爭搶的客戶對象，而且其本身發(fā)債的渠道就很通暢，因而要求利率下浮15%至20%。”一位知情人士透露，有些實力雄厚的大型央企的融資成本不到5%，由于信托公司股權(quán)結(jié)構(gòu)單一，部分已經(jīng)淪為了央企的融資工具。
融資渠道的多元化、金融市場和產(chǎn)品設計整體向大企業(yè)傾斜，讓他們“吸金”之路左右逢源。不僅如此，還有一個資金“黑洞”就是政府項目。審計署數(shù)據(jù)顯示，截至2010年底，全國省、市、縣三級政府共設立融資平臺公司6576家，全國地方政府性債務余額為10.7萬億元。從借款來源看，2010年底地方政府性債務余額中，銀行貸款為8.47萬億元。
據(jù)《經(jīng)濟參考報》記者初步統(tǒng)計，公開資料表明，截至2010年末，工、農(nóng)、中、建、交地方融資平臺貸款余額為2.2萬億元左右，此外，在股份制商業(yè)銀行中，招商銀行為1300多億元，民生銀行1972億元，中信銀行1184億元。盡管今年第一季度以來，有9家銀行均壓縮了地方政府融資平臺貸款余額，但統(tǒng)計來看，16家主要商業(yè)銀行的地方政府融資平臺貸款余額依然達到2.92萬億，政府項目對銀行信貸資源的占比規(guī)模可見一斑。
不少分析人士認為，地方融資平臺已經(jīng)“綁架”了財政和銀行。
資金效率低下未入實體經(jīng)濟
低成本籌措的巨額資金讓市場不禁生疑，大企業(yè)究竟差錢嗎？事實上，據(jù)觀察，許多大企業(yè)并未將資金進入實體經(jīng)濟的運行，同樣也未帶來與之匹配的資金效率，許多發(fā)債融資的企業(yè)甚至將運營資金投資銀行理財產(chǎn)品。
6月15日，海螺水泥95億公司債掛牌交易，卻在當日用40億元經(jīng)營資金用于信托計劃和銀行理財產(chǎn)品等投資，但其購買的7.5億元中行中銀集富專享理財產(chǎn)品，預期年化收益率僅4.80%。繼12億短期融資券和10億中票，5月27日上市公司特變電工繼續(xù)發(fā)行了今年第二期的9億元中票，然而，該公司購買理財產(chǎn)品使用的存量資金金額卻接近10億元。
Wind的數(shù)據(jù)顯示，今年以來，有近20家上市公司發(fā)布了近30個相關閑置資金用于理財投資的公告。這意味著，即使上市公司將募集的資金不投在任何具體項目上，就通過融資后購買理財產(chǎn)品的安排，也可坐享上億元的利差收益。
不僅如此，上述談及大企業(yè)與信托公司的合作中，也有許多央企在市場發(fā)債為信托公司籌資，以便用于投資。今年4月，國家電網(wǎng)在銀行間債券市場發(fā)行兩期共200億元90天期限的超短期融資券，募集資金用途為“全部通過公司下屬的英大國際信托運作給公司系統(tǒng)內(nèi)單位用于補充營運資金、償還銀行貸款本金及置換公司債務”。國家電網(wǎng)兩期短期融資券的年化利率僅3.75%，遠低于同期市場的拆借利率。也就是說，客觀上存在無風險套利空間。
國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松對《經(jīng)濟參考報》記者表示：“去年央企利潤過一萬億，銀行稅后利潤過一萬億，IPO和再融資過一萬億，這表明民間資本被逼在過度競爭的低端加工制造業(yè)、餐飲業(yè)等低端服務業(yè)等，大量資源集中在壟斷行業(yè)，這導致當前經(jīng)濟體系可能較為脆弱�！�
一端極度壟斷，一端過度競爭，中間很多產(chǎn)業(yè)是缺失的，經(jīng)濟體系運行效率低，而且應對外界沖擊的吸收能力弱；同時大量的利潤集中在銀行業(yè)和壟斷性的行業(yè)，對利潤管制導致銀行業(yè)成了汲取社會盈利的一個很大的輸血管。大型企業(yè)低下的資金使用率一方面占用了金融體系大量的融資資源，另一方面也阻礙了資金進入實體經(jīng)濟運作、數(shù)以萬計的成長型小企業(yè)難以獲得融資額度。
金融體系改革等待破題
今年，一系列緊縮措施實施以來，企業(yè)融資難度明顯加大，一方面銀行給予企業(yè)的貸款授信額度明顯下降；另一方面，加息和利率上浮令融資成本顯著提高。但從金融市場整體情況看，中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中的金融二元結(jié)構(gòu)的內(nèi)在矛盾愈發(fā)凸顯。
從歷史來看，銀行為了從總體上控制風險，信貸資金向大中城市、經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)和大項目集中。
中央財經(jīng)大學金融學院教授郭田勇對《經(jīng)濟參考報》記者指出，一方面，“政府必須要保證這些大型國有企業(yè)、政府項目低成本運作，因此把利率水平壓到比較低的狀態(tài)，同時融資額度又非常高�！绷硪环矫妫尅皣弊痔柕拇笮推髽I(yè)、央企沒有參與到利率市場化的競爭當中，這導致的是將資本實力薄弱的小企業(yè)推到了利率市場化的風口浪尖。
“目前小企業(yè)從銀行能夠貸到的款不足其需求量的10%，而大銀行給小微企業(yè)貸款，在我國經(jīng)濟體制下，很長一段時間來看都是一種幻想�！敝泄仓醒朦h校國際戰(zhàn)略研究所副所長周天勇指出，信息不對稱、成本高、監(jiān)控鏈條長、抵押資產(chǎn)少等等原因?qū)е麓筱y行給小銀行貸款難度大，所謂的按比例給小企業(yè)貸款，實則占比很少。
“銀行大多數(shù)貸款額度長期以來都是傾向于貸給國有企業(yè)，居民用低利率的存款，補貼了銀行和國有企業(yè)，國有企業(yè)用低利率低價格的資源生產(chǎn)，再高價格賣給居民�！敝芴煊抡f。
“如果說前一階段，中國金融改革成功地完成大型銀行市場化重組，接下來面向微小金融，中小企業(yè)金融的改革，應該是處于一個破題的起點上�！卑褪锼烧f。
鏈接：中小企業(yè)患上周期性“緊縮癥”