近來，內(nèi)地券商研究所接連曝出烏龍研報，例如2200元一盒的涪陵榨菜，每股價格能到188元的攀鋼釩鈦，能再漲7倍的青島啤酒，讓市場各方嗔目結(jié)舌。面對普通投資者鋪天蓋地而來的質(zhì)疑聲，各家券商研究所的大佬再也坐不住了，他們亟須為自己辯解。
券商研究所大佬密會
7月中旬的一天，沒有任何官方的組織，國內(nèi)幾家大型券商研究所的一把手邀約坐到了一起，針對最近一段時間以來輿論和媒體不斷曝出的券商研究報告的弊病進行商討，這些在證券研究領域從業(yè)多年的老證券人，心情很難平靜。
當然，在這場聚會當中，大家沒有太多的忌諱和務虛，甚至包括各家券商在研究員上“挖墻腳”這樣的話題也被擺在桌面上。不過，至于這次會議各位券商負責人具體都討論了哪些問題以及達成了哪些一致，外界不得而知。而外界所能看到的，是從7月20日開始，各家券商一把手開始以撰文的方式，連續(xù)在公開媒體上發(fā)表文章，解析關(guān)于普通投資者對券商研究報告的質(zhì)疑。
截至目前，包括國泰君安研究所所長姚偉、國信證券研究所所長姜必新、華泰聯(lián)合證券研究所所長馬俊生、招商證券研究發(fā)展中心總經(jīng)理楊曄、光大證券研究所所長俞忠華、日信證券研究所所長劉傳葵、長江證券研究所所長張嵐在內(nèi)的研究所負責人，均已在紙媒上發(fā)文。
幾乎與此同時，安信證券首席經(jīng)濟學家高善文也開始在自己的博客上，剖析當下券商研究領域的種種弊端以及來自輿論的種種質(zhì)疑。當然，按照安信證券的說法，高善文的博文并不代表公司，僅僅是其個人觀點。
在公眾媒體上，這些券商研究所一把手沒有像往常一樣去對經(jīng)濟形勢侃侃而談，而是把所有行業(yè)內(nèi)存在的弊病擺在桌面上，有辯解，也有反思，此前很多不被外界所知的行業(yè)隱情，也第一次被提了出來。
“王德如風，民德如草，市場的風往哪里吹，分析員的草就往哪里倒，賣方終究是在做生意，提供市場需要的產(chǎn)品。”在高善文看來，不管是研究報告質(zhì)量的下降還是研究人員的浮躁，并非是體制和個人所致，而是作為舶來品的價值投資所衍生出來的賣方研究，在適應中國資本市場過程中所必須經(jīng)歷的“適應和掙扎”。
面對記者的采訪，多家券商研究所的負責人都選擇了回避，即使勉強能夠接受采訪，也希望能夠隱去姓名和職務身份。畢竟，作為賣方而言，不要說行業(yè)的沉疴弊病，恐怕連作為客戶的買方機構(gòu)，也得罪不得。
挖墻腳出于無奈
在記者接觸過的分析師和研究員當中，沒有過跳槽經(jīng)驗的很少，相反，多數(shù)分析師和研究員都擁有不止一家券商的工作經(jīng)歷。
跳槽，在券商行業(yè)已經(jīng)遠遠不只是一個話題，甚至已經(jīng)成為一種產(chǎn)業(yè)。
“那些獵頭就像房產(chǎn)中介一樣，他們今天剛剛幫一個研究員找到一家公司，沒過多久就會給他打電話，詢問想不想跳槽，有另一家公司給出了更為優(yōu)厚的待遇�！闭缟钲谝患掖笮腿萄芯克\營主管的憂慮，頻繁的人員流動，讓每一家券商的人力資源部都不得清閑。
事實上，每一家券商研究所都希望自己能有一個穩(wěn)定的研究團隊，為此，他們也會花費巨大的成本去全國各大知名院校網(wǎng)羅人才，允以高薪，再花費更大的力氣去從基礎開始培養(yǎng)�！爱厴I(yè)生進入證券研究部門后，都必須至少經(jīng)歷兩年的培養(yǎng)期，期間他們學習證券研究的分析思路，熟悉行業(yè)及上市公司，掌握數(shù)據(jù)的搜集處理方法等�！痹谝タ磥恚�(jīng)過這兩年的鍛煉僅僅是能夠?qū)懷芯繄蟾娑�，想要成為一名成熟的分析師，最少還得經(jīng)過兩到三年的磨練。
“清一色的自己培養(yǎng)的團隊是好，執(zhí)行能力強，可是也同時意味著缺乏多元化的思維。”作為研究所的一把手，姚偉始終在做著平衡。
不管是其它券商公司跳槽過來的研究員還是行業(yè)外過來的研究員，對于接納他們的券商而言，都是樂于接受熟手，上來就能用。在券商研究所，研究員是最為核心的資源，而這種熟手無疑將給公司省下一大筆費用。
坐在記者對面的一位招商證券的研究員，前不久剛剛跳槽。這位老兄幾乎連這家新報到的券商有哪些部門都說不清楚，但是，這并不妨礙他對這個行業(yè)以及專業(yè)問題的熟門熟路，如果他不說，沒人知道他是公司新來的員工。
凡事都有利弊。這些熟手的好處是上來就能干活兒，非常適宜救急，如果某家券商在某個行業(yè)上急缺人才，免不得挖一挖其它公司的墻腳；可是，這些熟手也有不足，他們對于新公司、新的企業(yè)文化的適應需要時間，甚至是在研究方法上的不同，都會讓新公司花費巨大的力氣去糾正。
當然，這都不是大問題。因為，相對于那些大學校門里出來的新手，公司喜歡這些熟手的另一個原因在于這些研究員手中的資源，不僅僅是基金公司等買方資源，同時還包括他們所熟識的上市公司資源。
“不管是基金經(jīng)理還是上市公司董秘，都很認人的�！痹诒本�，一位接受記者采訪的研究員感嘆。現(xiàn)在券商這些研究員都非常清楚自己對于所投靠公司的價值，所謂分析能力那僅僅是基礎，不是絕對競爭力，能夠讓他們獲得公司青睞的，只有他們手中的人脈資源。
跳槽風讓研報質(zhì)量飛降
“現(xiàn)在的年輕人都太浮躁�！崩腺Y格的研究員和分析師總是這么去評價他們的后輩。
“我們現(xiàn)在從大學里新招的研究員，都已經(jīng)是1989年以后出生的了。”上述深圳某券商研究所的運營主管說道。這些行業(yè)內(nèi)新生力量的涌入，讓那些自認為老資格的70后研究員，開始越來越深刻地感受到這一批年輕人身上所帶有的特殊性格。
在深圳這座年輕化的城市當中，涌動著各行各業(yè)的從業(yè)者，而他們有一個共同的特點，就是年輕，而這種年輕也給深圳這座城市帶來一個特殊的現(xiàn)象——每年過完年之后的離職潮，這也幾乎是每一家券商研究所不能回避的問題�！笆前。杲K獎也拿到手了，‘新財富’排行也排完了，也該考慮跳槽了。”
跳槽風盛行，帶來的直接后果就是券商研報質(zhì)量的直線下降。
“過去八年中賣方分析師行業(yè)在快速擴張的同時，發(fā)生著兩個重大而持續(xù)的系統(tǒng)性變化：一是研究報告的質(zhì)量一降再降，以至于捕風捉影、觀點雷同、論證草率，市場批評詬病日多；二是研究服務的方式爭奇斗艷，以至于花樣百出，競騷弄巧、耍嗲賣呆甚至出賣‘色相’，手段無所不用其極。”高善文在他的博客中說道。
隨著國內(nèi)證券行業(yè)爆發(fā)式的增長，對于人才的需求直接導致了這個市場上的供求不平衡，而這種供求不平衡也最直接地誘發(fā)了跳槽旋風。
當然，這種流動并非是盲目的，從賣方向買方的流動成為最為明顯的一個趨勢。“研究員的前途就是基金經(jīng)理，基金經(jīng)理的前途就是私募合伙人�！毙袠I(yè)內(nèi)人士并不忌諱這種所謂的個人職業(yè)規(guī)劃的前途論。而處于賣方的券商研究所，花費巨大力氣培養(yǎng)出來的研究員，幾乎無時無刻不被公募基金和陽光私募挖著墻腳。
一家券商研究所，真正的競爭力已經(jīng)不完全是每年能拿到多少新財富的排名，或者說能拿到機構(gòu)的多少分倉，而是經(jīng)過不斷的人員流動，最終能夠沉淀下來的穩(wěn)定的研究隊伍。券商也開始反思，或許只有那些40歲左右的研究員，才真的是寶貝。
研報成易盜品很難管控
每一家券商研究所的產(chǎn)品都是研究報告，而這些高素質(zhì)人才所生產(chǎn)出來的研究報告，往往像盜版一樣在銷售以外被無償使用。
沒有人否認，券商研究報告是具有知識產(chǎn)權(quán)的，即使這份報告被復印上萬份，但是這并不能降低每一份報告本身的價值。但現(xiàn)實是，只有被準確投入到客戶渠道當中的研究報告，才能體現(xiàn)出該有的價值，而那些有意無意被流傳出去的報告，不會給券商帶來一絲的價值回報，反而給券商帶來無盡的麻煩。
這些本來針對機構(gòu)投資者需求所做出的研究報告，被一些網(wǎng)站等機構(gòu)在不支付任何成本的前提下傳播到普通投資者手中，而普通投資者僅僅依靠其中的目標價以及評級就做出投資決定，而由此導致的投資損失，又反過來使得作為報告制作者的券商成為眾矢之的。
在深圳采訪時，一家大型券商的研究員曾通過一個形象的例子向記者闡述他的觀點，三聚氰胺本來是化工廠為木制品廠生產(chǎn)的化工原料，可是卻被不良商販摻到了牛奶當中，那化工廠為此挨罵是不是有些冤枉呢？
“其實在成熟的證券市場上，針對不同的投資周期和風險承擔能力，有專門服務于普通投資者的投資顧問，而并不是目前國內(nèi)服務于機構(gòu)投資者的券商研究所，但是，現(xiàn)在的市場供需有些混亂�！鄙鲜鋈踢\營主管對于行業(yè)所背負的冤枉，很理性地看待。
“從技術(shù)的角度看，如果說券商對于所發(fā)出的報告進行渠道控制，確保報告不外傳應該是能做到的，那么，為什么不這樣做呢？”記者曾向多家券商提出過這個疑問。
“從技術(shù)上來說是沒問題的，但是這不現(xiàn)實，我們每天要向幾千個客戶發(fā)出上萬份報告，如果每份報告都打水印，成本太高了�！闭驹谌坦芾碚叩慕嵌�，這種解釋也合乎情理。
“這個事情我們也很苦惱，我們也曾經(jīng)向證監(jiān)會和行業(yè)協(xié)會反映過這個事情，可是他們對此也沒有管轄權(quán)�！本S權(quán)成本過高，讓券商深感無能為力。
賣方與買方誰綁架誰？
在長江證券研究所所長張嵐看來，分析師不應該去做打探上市公司每股收益的狗仔隊。
然而現(xiàn)實當中，這并不容易。
按照張嵐給出的數(shù)據(jù)，目前A股市場上已有2200家上市公司，但每個行業(yè)有投資價值的上市公司不會超過10家。而券商加基金約有2500位分析師，每個行業(yè)大約有80-100位分析師，眾多分析師追逐少量的上市公司，僧多粥少，上市公司自然處于強勢地位。
“其實，現(xiàn)在分析師最難對付的不是基金經(jīng)理，而是上市公司的高管，現(xiàn)在上市公司的高管應對調(diào)研越來越嫻熟了，他們會反過來利用分析師達到自己的目的�！辈恢挂晃恍袠I(yè)分析師向記者訴苦，和上市公司搞好關(guān)系，確實不容易。
首先，上市公司都是在需要發(fā)布公司利好消息的時候，才會歡迎分析師前來調(diào)研，除此之外的其他時間，大部分是消極不配合的；同時，上市公司也會選擇平時關(guān)系較好、研究報告影響力較大的券商分析師。其次，即使是上市公司接待了分析師的調(diào)研，調(diào)研期間的信息采集過程也是斗智斗勇的，“公司告訴你的不一定是真相，公司的真相不一定告訴你。”對于這些信息的甄別，吃過虧的分析師只能承認，除了經(jīng)驗，沒有別的辦法�！澳銈兛赡軙捎靡恍┌蹬陌典浿惖姆浅Ｒ�(guī)手段，可是我們不能�！焙暝醋C券一位行業(yè)分析師甚至有些羨慕記者。
正道難走，邪道易生，于是不少分析師開始越來越對“消息”感興趣了。用高善文的話說就是：“內(nèi)幕信息必然是謀之于床榻、籌之于密室，口傳心會，無法公開形諸報告。對于內(nèi)幕消息的追逐迫使分析師要善于勾兌、長于打聽，又要在報告中多加掩飾�！�
按照之前各位券商研究所一把手的辯解，券商分析師所謂的預測性判斷應該是基于假設條件下的數(shù)據(jù)分析，而這種假設是刨除一些非常規(guī)變量因素的�？墒牵斪鳛橘I方的機構(gòu)越來越多地縮短投資周期的時候，恰恰感興趣的也正是對“消息”的打探。
“當大家都在追逐內(nèi)幕的時候，就沒有什么內(nèi)幕可言了�！弊鳛橘u方分析師，他們也不愿意承認與買方機構(gòu)有暗中勾當，因為沒有哪個分析師愿意為了迎合一家買方機構(gòu)的歡心，而去得罪剩下的九十九家客戶。
“分析師很在乎自己在行業(yè)里的名聲。”盡管外界關(guān)于券商分析師與基金經(jīng)理暗中勾結(jié)，串謀哄抬股價盈利的消息不絕于耳，但是，這似乎在券商分析師圈里也是一個不恥的話題。
不過，作為賣方的分析師經(jīng)常受到買方的機構(gòu)投資者的掣肘，這一點接受記者采訪的分析師普遍承認，當然，他們認為這也只是一個行業(yè)發(fā)展不完善時所必然出現(xiàn)的問題。在那位券商運營主管看來，“現(xiàn)在的買方主要集中于公募基金，如果將來保險、社保等資金都能進來，作為賣方的券商在客戶上能夠更加多元化一些，賣方分析師的日子也就好過了。”