央票的發(fā)行利率一直被市場視為利率調(diào)整的“風(fēng)向標”，在本輪緊縮周期中的5次加息時點之前，央行均在公開市場操作中引導(dǎo)央票發(fā)行利率上行。央行8月4日的公告顯示，當日發(fā)行10億元3個月央票，中標利率連續(xù)第6周持平3.0801%。此前，央行于本周二發(fā)行的10億元1年期央票，參考收益率也連續(xù)第6周持平于 3.4982%。
　　WIND統(tǒng)計顯示，8-12月，月度公開市場到期資金量分別為：3520、2390、2980、960和50億元。瑞銀判斷，下半年還可能有1-2次存款準備金上調(diào)，因為央行需要以此來維持基礎(chǔ)貨幣的適度增長。但由于下半年到期央票規(guī)模較小，且對境外資本流入更為嚴格的管制將有助于控制外匯儲備的增長，預(yù)計央行使用存款準備金率的頻率在下半年將會降低。
　　在日前的半年工作會中，央行提出“要綜合運用利率、匯率、公開市場操作、存款準備金率和宏觀審慎管理等工具組合”，在這一表述中政策工具的排序發(fā)生較大變化，此前在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中準備金率排序在利率之前。
　　由此可見，央行更加傾向使用價格型工具貫徹中央所強調(diào)的從緊的貨幣政策。而且，考慮既往政策決策的慣性因素，緊縮往往在CPI穩(wěn)定回落一個季度后才暫停。
　　在貨幣政策三性的論述中，央行最近又將“針對性”排在了最前。無疑，“針對性”所指向的是“CPI”，而今年的CPI更加多變難測。自去年底以來，經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測的今年通脹頂點不斷后移，從一季度到年中有延至三季度，現(xiàn)在看來“前高后更高”的物價形勢將一直繃著利率這根弦。