盡管美國總統(tǒng)奧馬巴適時簽署了提高美國債務(wù)上限和削減赤字法案。但是，即使避開了短期的債務(wù)違約問題，美國依然解決不了其主權(quán)債務(wù)長期終將發(fā)生危機的難題。換句話說，美國債務(wù)問題實質(zhì)上是“遠慮”甚于“近憂”。
評級下調(diào)成必然
國會兩黨的“政治秀”使得全球市場投資者越來越認清美國主權(quán)債務(wù)的實際風險，今年7月14日標準普爾表示，未來三個月下調(diào)美國國債級別的可能性為50%；美國兩年期，五年期及10年期國債的“貸款違約擔保(CDS)”等金融產(chǎn)品的價格均處于持續(xù)攀升之中。諸多衡量指標表明，即便沒有債務(wù)上限的約束，美國主權(quán)債務(wù)評級被下調(diào)的可能性也在上升，原因如下：其一，美國債務(wù)的可負擔性。2010年美國政府債務(wù)占GDP的比例遠超60%的公認安全線，債務(wù)利息支出占財政收入的9.1%，預(yù)計2011年這一比例或?qū)⒊^10%并持續(xù)上升，而10%是穆迪下調(diào)一國AAA主權(quán)評級的警戒線。其二，美國債務(wù)的融資能力。也就是說，美國能否繼續(xù)以低成本籌集到相應(yīng)的資金以支撐債務(wù)持續(xù)。至今年一季度，美國9.5萬億美元國債中，國外投資者持有4.4萬億美元，占46.8%；美聯(lián)儲通過兩輪量化寬松持有1.3萬億美元，占14.1%；國內(nèi)機構(gòu)與個人投資者持有3.7萬億美元，占39.1%。以此判斷，外國投資者的態(tài)度對美國債務(wù)的再融資起著舉足輕重的作用。全球金融危機前，美國的外部資金主要來自新興市場的外匯儲備和石油出口國的石油美元。而對這些外國投資者而言，美國主權(quán)債務(wù)違約風險、美國債務(wù)的貨幣化傾向、美元是否持續(xù)貶值以及能否找到替代性投資品等，決定著其是否繼續(xù)投資美國國債。目前從全球看，各國外匯儲備分散化的努力，國際貨幣體系多元化的趨勢以及美元長期貶值的風險等，都在威脅美國的債務(wù)融資能力。而隨著美國國內(nèi)通脹壓力上升，美聯(lián)儲通過量化寬松，繼續(xù)為國債融資的能力也在受到限制。其三，美國恢復(fù)債務(wù)承擔能力的可能性。2010年，美國新增公共債務(wù)占GDP的比例遠高于所有AAA評級國家3%的平均水平，也遠高于AA評級國家平均6%的水平，美國在經(jīng)歷金融危機的重大沖擊后，恢復(fù)能力正在不斷下降。如果不是美國仍能夠控制國際上現(xiàn)有的幾家信用評級機構(gòu)，美國主權(quán)債務(wù)評級被下調(diào)的風險或早已成為現(xiàn)實。事實果真如此。
主權(quán)債務(wù)居高難下
債務(wù)積累源自財政赤字。美國財政支出主要分為如下三種類別：自主性支出，這其中包括軍費開支等；利息支出和法定支出。在美國財政支出的三種類別中，其“法定支出”占三大類財政支出的主要部分，也成為財政赤字的重要來源。“法定支出”包括社會保障及醫(yī)療與健康支出。這部分支出占美國GDP比例從1980年的2.0%上升到去年的5.6%。它指通過立法給予公民的福利支出。這種支出是剛性的，短期內(nèi)很難削減，而中長期削減也必須經(jīng)過政府，納稅人及福利享受者之間重新簽訂新的制度安排。這不僅需要社會的重大變革，更需要與之應(yīng)運而生的政治家及新的經(jīng)濟學(xué)理論，而這些則并沒有，也不可能在短期內(nèi)在美國出現(xiàn)。
在可預(yù)見的未來幾年，甚至十幾年，美國公共債務(wù)與財政赤字比例仍將長期居高難下的原因還包括：其一，從財政支出看，隨著人口老齡化趨勢更加嚴峻以及嬰兒潮年代的工薪族相繼退休，社會福利和醫(yī)療成本的支出將以比GDP更快的速度上升。隨著債務(wù)規(guī)模不斷膨脹和未來利率從目前的歷史低點回歸常態(tài)后，利息支出將大幅上升；隨著自然與氣候環(huán)境惡化、全球地緣政治不確定性上升，各種自主性支出中的國防開支等還將繼續(xù)上升。由此可見，未來美國財政支出占GDP的比例仍將保持較高水平。其二，財政收入增長將長期低迷，導(dǎo)致美國財政赤字難以回落。美國財政收入的80%以上來自于個稅和社會保險收入。稅收增加的前提是經(jīng)濟增長、就業(yè)改善和公司利潤增加。但是，金融危機沖擊下的美國經(jīng)濟復(fù)蘇艱難而又痛苦，財政收入將因此難以很快得到提高。其三，收入和支出增長趨勢反向而行，美國財政赤字比例將很可能長期處于6%以上。為彌補財政赤字的融資需求將導(dǎo)致美國債務(wù)不斷膨脹。財政赤字和公共債務(wù)負擔這對孿生兄弟，也會互為因果，越積累越沉重，將成為美國最終發(fā)生主權(quán)債務(wù)風險的主要因素。
從歷史經(jīng)驗看，為了維護美元地位，維持債務(wù)融資來源，未來美國采取直接違約的可能性較小，但卻不能排除其以間接方式違約。這些方式包括，美元貶值和通貨膨脹。雖然，美國自獨立以來從未發(fā)生過直接主權(quán)違約，但是變相違約卻屢試不爽：1933年，美國國會鑒于美元貶值，同時廢除國債的黃金條款，國債購買者不能再按原有契約換取相應(yīng)黃金；二戰(zhàn)后美國采取通貨膨脹辦法，10年內(nèi)將總債務(wù)占GDP的比例降低了40%；1971年美國單方面停止美元兌換黃金，致使布雷頓森林體系崩潰，繼而確立牙買加體系等，更是美國間接違約的明證。目前有估算認為，如果美國年均通貨膨脹率為6%，總債務(wù)占GDP比例在四年內(nèi)將下降20%。
總之，采用美元貶值和通貨膨脹變相違約，早已是美國減債減赤的慣用手法。而對全球投資者來說，最終和最大的風險也正在于此。