日本、韓國、俄羅斯三國分別于1984年、1993年和2006年宣布實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。其中日本、韓國與我國同屬東亞，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式上有一些相似之處；俄羅斯與我國同屬轉(zhuǎn)軌國家，在改革過程中面臨一些類似的問題。對日本、韓國、俄羅斯推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的實(shí)踐進(jìn)行分析，并與我國當(dāng)前情況進(jìn)行比較，對我國推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換具有參考意義。
　實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換的條件比較
　　對于實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換需滿足的前提條件，目前并沒有定論。最常見的觀點(diǎn)是，實(shí)現(xiàn)資本可兌換要滿足四大條件：穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、完善的金融監(jiān)管、較充足的外匯儲備和穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，除此之外，還需考慮匯率和利率形成機(jī)制以及外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境這兩個條件。因?yàn)橛行У膮R率和利率形成機(jī)制以及良好的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，有利于防范各種潛在風(fēng)險，順利推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。為了全面地分析實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換需滿足的條件，本文擬從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融監(jiān)管、外匯儲備、金融機(jī)構(gòu)狀況、匯率和利率形成機(jī)制以及外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境六個方面來對比分析我國當(dāng)前與日本、韓國、俄羅斯宣布實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換時的情況。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

　　我國當(dāng)前的各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)總體上比日本、韓國、俄羅斯宣布資本項(xiàng)目可兌換時要好。具體來說，在經(jīng)濟(jì)增長方面，我國近三年經(jīng)濟(jì)平均增長率為9.7%，高于日本、韓國和俄羅斯實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換前三年的平均值。在通貨膨脹方面，我國近三年CPI均值為2.8%，低于日本、韓國、俄羅斯當(dāng)時的水平。在國際收支方面，近些年我國經(jīng)常項(xiàng)目一直處于順差狀態(tài)，順差額占GDP的比例高于日本宣布資本項(xiàng)目可兌換前的狀況，而韓國更是在經(jīng)常項(xiàng)目連續(xù)逆差（但占GDP比例小于3%）的狀況下實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換的。在財政收支方面，我國近三年財政赤字占GDP的比例的平均值為2%，要遠(yuǎn)好于當(dāng)時的日本，且在3%的國際警戒線以內(nèi)，同時，我國政府債務(wù)余額占GDP的比例明顯低于當(dāng)時的日本。可以說，我國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，總體上要優(yōu)于日本、韓國、俄羅斯等國實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換時的狀況，基本滿足實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換的宏觀經(jīng)濟(jì)條件。

　　金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健狀況

　　資本項(xiàng)目開放后，國內(nèi)外金融市場聯(lián)動性增強(qiáng)，國際金融市場的任何風(fēng)吹草動都可能會給國內(nèi)金融體系帶來或大或小的沖擊。特別是如果存在較強(qiáng)的本幣升值預(yù)期，資本項(xiàng)目放開后，短時期內(nèi)資本流入可能加大，這會給金融穩(wěn)定和金融宏觀調(diào)控帶來一定的挑戰(zhàn)和風(fēng)險。如果國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)體系缺乏足夠的穩(wěn)健性，則難以抵御這種外來沖擊。以不良貸款率和資本充足率作為衡量金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健狀況的指標(biāo)來看，韓國2004年以前的銀行不良貸款率均在2%以上，直到2004年才降至1.9%。日本直到2005年銀行不良貸款率才降至1.8%，此前都高于2%。俄羅斯2006年宣布資本項(xiàng)目可兌換時不良貸款率為2.4%。截至2010年底，我國281家商業(yè)銀行資本充足率水平全部高于8%，不良貸款率僅為1.14%。比較來看，我國商業(yè)銀行不良貸款率相對穩(wěn)健。

　　金融監(jiān)管

　　由于日本、韓國、俄羅斯實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換處在不同時代，難以對其當(dāng)時金融監(jiān)管體制和效率作出客觀全面的比較和評價。但從橫向綜合比較來看，我國的金融監(jiān)管體系還是比較有效的。改革開放以來，我國成功抵御了多次國際金融危機(jī)的沖擊，而許多新興市場和發(fā)展中國家以及發(fā)達(dá)國家卻受到較大沖擊。盡管有學(xué)者將其歸功于我國資本項(xiàng)目未開放，但客觀上講，我國嚴(yán)格的金融監(jiān)管體系功不可沒，可以說當(dāng)前的金融監(jiān)管體系和效率基本能滿足我國實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換所需的條件。

　　外匯儲備

　　日本的外匯儲備1980年為252億美元，到1985年升至277億美元。韓國1990年外匯儲備額為148億美元，到1995年增加至316.44億美元。俄羅斯2005年外匯儲備為1646.66億美元，2006年大幅上升為2955.67億美元。2011年3月末，我國外匯儲備已高達(dá)30446.74億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)年的日本、韓國和俄羅斯，足以滿足實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換所需的儲備規(guī)模。

　　匯率及利率形成機(jī)制

　　實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換之前是否必須完成利率市場化改革和實(shí)行自由浮動的匯率制度，從日本、韓國、俄羅斯的實(shí)踐看并無定論。日本1984年宣布實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，1985年才開始利率市場化改革和實(shí)施自由浮動匯率制度。韓國1993年宣布資本項(xiàng)目可兌換，1997年才完全實(shí)現(xiàn)利率市場化，1998年開始匯率自由浮動。與日本、韓國不同，俄羅斯在2006年宣布資本項(xiàng)目可兌換之前的1995年完成了利率市場化改革，但匯率并未自由浮動，目前仍是有管理的浮動，由俄羅斯中央銀行預(yù)先確定匯率浮動區(qū)間。當(dāng)前我國利率市場化改革已經(jīng)取得重大進(jìn)展，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，匯率彈性不斷增強(qiáng)，為推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換打下較好的基礎(chǔ)。
　　但可以看出，日本、韓國、俄羅斯在宣布資本項(xiàng)目可兌換前后都在加快推進(jìn)利率和匯率形成機(jī)制改革，推動利率市場化，增強(qiáng)匯率彈性，為實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換提供了緩沖，減少了流動性壓力。我國雖然不必等到利率完全市場化后才實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換，但可以推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換為契機(jī)，積極推進(jìn)利率市場化和匯率形成機(jī)制改革，進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性。

　　外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境

　　良好的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利于一國平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，減輕外部沖擊。日本1984年實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換時，恰逢1980～1982年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)結(jié)束，世界經(jīng)濟(jì)開始步入復(fù)蘇軌道，無論是美國、歐洲還是新興市場經(jīng)濟(jì)體都呈現(xiàn)一片欣欣向榮的經(jīng)濟(jì)景象，世界經(jīng)濟(jì)處在一個大發(fā)展時期。此時，日本推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換可最大程度分享全球經(jīng)濟(jì)增長的紅利，從而迎來了日本戰(zhàn)后又一個經(jīng)濟(jì)高速增長時期。整個20世紀(jì)80年代，日本企業(yè)得以在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資源購買、并購擴(kuò)張與資本項(xiàng)目可兌換及其帶來的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)緊密相關(guān)。
　　韓國在1993年啟動資本項(xiàng)目可兌換時有兩個對其有利的外部經(jīng)濟(jì)條件：一是發(fā)端于美國的知識經(jīng)濟(jì)開始席卷全球，世界經(jīng)濟(jì)開始了新一輪繁榮增長；二是20世紀(jì)90年代初期正是西方發(fā)達(dá)國家大規(guī)模向外（尤其是向東亞地區(qū)）進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移階段，韓國在承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過程中提升了本國經(jīng)濟(jì)實(shí)力。這兩個條件使韓國資本項(xiàng)目可兌換得以順利推進(jìn)并取得較好效果。
　　俄羅斯2006年7月宣布盧布可自由兌換時，世界經(jīng)濟(jì)正處在本世紀(jì)初以來發(fā)展的頂峰。資源價格大幅上漲為嚴(yán)重依賴資源出口的俄羅斯提供了較好的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境。然而，2008年國際金融危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致的資源價格大幅下跌使俄羅斯推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的成效差強(qiáng)人意。
　　當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入復(fù)蘇軌道，國際金融危機(jī)的不利影響正逐步減弱，新興經(jīng)濟(jì)體保持較強(qiáng)勁的增長態(tài)勢，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)恢復(fù)增長，我國外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境正在不斷改善，有利于逐步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。

　　資本管制狀況比較

　　俄羅斯2006年宣布實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，根據(jù)IMF《匯率管制與貨幣兌換年報（2007）》對資本項(xiàng)目交易的分類標(biāo)準(zhǔn)（七大類、40項(xiàng)）的統(tǒng)計(jì)，其在直接投資清盤和房地產(chǎn)交易兩大類實(shí)現(xiàn)了完全可自由兌換，其余五大類、26個子項(xiàng)下均存在不同程度的資本管制。日本1984年宣布資本項(xiàng)目可兌換時，除了對外日元貸款、外匯期貨交易和外國投資國內(nèi)房地產(chǎn)有限制外，其他項(xiàng)目基本上有保留地放開。韓國1993年宣布資本項(xiàng)目可兌換時，在對外證券、債券投資，對內(nèi)證券和債券投資和房地產(chǎn)項(xiàng)目上都存在嚴(yán)格的管制。以上說明，各國在宣布實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換時并不是大幅度地放松管制，而是仍然保留對關(guān)鍵領(lǐng)域的管制。
　　近些年來，我國資本項(xiàng)目可兌換程度明顯提高，境外直接投資基本實(shí)現(xiàn)了可兌換，外商來華直接投資實(shí)現(xiàn)了部分可兌換，資本市場先后推出了合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）和合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）制度，跨境信貸和個人資本項(xiàng)目交易方面也取得積極進(jìn)展。但我國資本項(xiàng)目開放程度仍有待進(jìn)一步提高。根據(jù)IMF2010年匯兌年報統(tǒng)計(jì)，我國七大類都存在不同程度的管制，具體到40項(xiàng)中，有37項(xiàng)存在或多或少的管制。特別是在證券投資、房地產(chǎn)投資、居民個人投資等領(lǐng)域，我國仍存在較嚴(yán)格的管制。至少與俄羅斯宣布資本項(xiàng)目可兌換時相比，我國資本項(xiàng)目管制范圍仍然較寬。盡管國際上對于資本項(xiàng)目可兌換沒有嚴(yán)格、標(biāo)準(zhǔn)的定義，但應(yīng)該看到，我國當(dāng)前離實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換仍有一定差距，還有不少工作要做。
 
    宣布資本項(xiàng)目可兌換后的管制演變

　　俄羅斯

　　俄羅斯在2006年宣布資本項(xiàng)目可兌換，隨后資本項(xiàng)目管制發(fā)生了一系列演變。根據(jù)IMF相關(guān)年份的匯兌年報，2007年俄羅斯取消了對外匯收入強(qiáng)制性結(jié)匯要求；在資本和貨幣市場工具管制項(xiàng)目中，針對非居民在當(dāng)?shù)刭Y本市場購買股票或有參股性質(zhì)的其他證券的限制被取消；在信貸業(yè)務(wù)管制中，針對居民向非居民、非居民向居民進(jìn)行商業(yè)信貸、金融信貸的限制被取消。2008年，俄羅斯在資本項(xiàng)目匯兌限制的變化并不明顯。2009年俄羅斯大幅推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，更多資本項(xiàng)目的細(xì)項(xiàng)限制被取消。在資本和貨幣市場工具管制中，針對非居民在當(dāng)?shù)刭Y本市場出售或發(fā)行股票或有參股性質(zhì)的其他證券、居民在境外購買股票或有參股性質(zhì)的其他證券、非居民在當(dāng)?shù)爻鍪刍虬l(fā)行債券或其他債務(wù)類證券、非居民購買本地貨幣市場工具、非居民在本地出售或發(fā)行貨幣市場工具、居民購買國外貨幣市場工具、非居民在本地購買集體投資證券、非居民在本地出售或發(fā)行集體投資證券、居民在國外購買集體投資證券等細(xì)項(xiàng)的限制被取消。在衍生品及其他工具管制中，針對非居民在本地購買衍生工具或其他工具、非居民在本地出售或發(fā)行衍生工具或其他工具、居民購買國外衍生工具或其他工具、居民在國外出售或發(fā)行衍生工具或其他工具的限制被取消。截至2009年底，在資本交易項(xiàng)目40項(xiàng)中，俄羅斯僅有6項(xiàng)存在管制的情況，比2006年宣布資本項(xiàng)目可兌換時少了20項(xiàng)。

　　日本

　　日本于1984年宣布資本項(xiàng)目可兌換，同年對《外匯與外貿(mào)管理法》進(jìn)行重新修訂，國外投資者可以對日本的房地產(chǎn)投資，可以自由進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易，對外日元貸款也基本不再限制。日本從宣布實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換到日本資本項(xiàng)目的全面開放整整歷經(jīng)了15年。雖然日本1984年宣布資本項(xiàng)目可兌換，但在證券交易的準(zhǔn)入、金融產(chǎn)品、房地產(chǎn)項(xiàng)目等方面還是存在著審慎性監(jiān)管，實(shí)施事前審批、認(rèn)可制度，保留了許多排外性“規(guī)制”，并持續(xù)到1998年。此后日本《外匯與外國貿(mào)易法》正式實(shí)施，日本實(shí)現(xiàn)了全面的資本項(xiàng)目開放。在資本交易上，《外匯與外國貿(mào)易法》將原來的批準(zhǔn)制度和事先申報制改為事后匯報制度。企業(yè)和個人可以自由地在國外開放賬戶、進(jìn)行國外投資和交易等。

　　韓國

　　韓國于1993年宣布資本項(xiàng)目可兌換，并采取措施逐步推進(jìn)。首先是在外商直接投資領(lǐng)域進(jìn)行大規(guī)模改革，放寬外商直接投資的領(lǐng)域，減少審查的力度。到1996年，韓國基本取消了外商直接投資領(lǐng)域的限制，在1148種工業(yè)產(chǎn)品中只有56種有所限制。在證券市場，韓國對非居民進(jìn)入國內(nèi)股票市場、債券市場的管制開始逐步放松。到1996年，非居民投資于韓國股票市場的上限由1992年的10%上升到20%，非居民還可以通過國家基金的形式購買韓國債券。與此同時，韓國在資本輸出方面的限制大幅減少，到1996年6月，基本實(shí)現(xiàn)了境外直接投資自由化。直到今天，韓國的資本項(xiàng)目還處在逐步開放的進(jìn)程中。
　　從俄羅斯、日本、韓國在宣布資本項(xiàng)目可兌換后的資本項(xiàng)目管制演進(jìn)情況可以看出，資本項(xiàng)目可兌換并不是一蹴而就的，這些國家在宣布實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換時仍然對許多關(guān)鍵領(lǐng)域和條件不成熟的項(xiàng)目實(shí)施管制，其后視情況再逐步放開。金融危機(jī)后，IMF對資本管制的態(tài)度也由之前的反對轉(zhuǎn)變?yōu)檎J(rèn)可。2011年4月，IMF在題為《管理資本流入：可供使用的工具》的報告中指出，除宏觀經(jīng)濟(jì)和審慎政策之外，資本管制也是一類重要的管理資本流入激增的工具。我國在逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換過程中，可采用漸進(jìn)模式逐步推進(jìn)，并借鑒其他新興市場國家的經(jīng)驗(yàn)，必要時也可通過資本項(xiàng)目管制來化解跨境資本流動對我國經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的沖擊。