市場最近很推崇“升值抗通脹”，但這一做法將無異于抱薪救火。固然，升值可以對沖一部分輸入型通脹壓力，但在美國再次定量寬松概率漸高的背景下，貨幣當(dāng)局若釋放出升值提速的信號，必將加大熱錢流入壓力，加大外匯占款壓力。在抗通脹的過程中，升值又將制造通脹。而且，在貨幣政策中，利率政策還遠(yuǎn)未用足，年內(nèi)應(yīng)該還有一至兩次加息。
　　分析國內(nèi)目前的通脹壓力，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為主要在三個方面：首先，前期刺激政策帶來的貨幣超發(fā)和投資過熱；其次，大宗商品價格上漲所產(chǎn)生的通脹預(yù)期效應(yīng)和實(shí)質(zhì)性拉動作用；第三，勞動力成本的拐點(diǎn)已經(jīng)成為了通脹的持久拉力。
　　機(jī)構(gòu)建議升值抗通脹的理由在于，全球貨幣未來的再次寬松將加大大宗商品的價格壓力，故此貨幣政策應(yīng)選擇通過人民幣升值抑制輸入性通脹。但是，一個硬幣總有不同的兩面。外部的再次寬松將助長美元的套利交易，人民幣的升值預(yù)期則將加劇熱錢對中國的沖擊。在現(xiàn)有的制度下，流入中國的熱錢將直接轉(zhuǎn)換為基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而成為推高通脹的貨幣因素。
　　這個時候我們應(yīng)該評估究竟是什么因素對通脹的壓力更大，是前期過于寬松的貨幣條件，是外部大宗商品的輸入因素，還是內(nèi)部的勞動力成本上漲？從可口可樂的變相漲價和北京房租的飛漲，就可以看出這么一個簡單的道理，貨幣超發(fā)和勞動力成本對通脹影響更大。在國內(nèi)市場，小瓶可口可樂的容量已經(jīng)從600毫升減少到500毫升，每百毫升的單價上漲了20%。在筆者的印象中，這種漲幅十分罕見。在2007-2008年那輪最高8.7%的通脹中，即便食用油、方便面都沒有扛住，但可口可樂抗住了沒有漲價。這一次可口可樂為什么漲價？眾所周知，可口可樂從美國進(jìn)口原漿在國內(nèi)稀釋罐裝，考慮到這幾年人民幣的升值幅度，可口可樂原漿的成本應(yīng)該降低不少。同樣，鋁罐也好，塑料瓶也好，原材料的價格現(xiàn)在應(yīng)該比金融危機(jī)前還是低了不少。在可口可樂的變動成本中，漲幅最大的恐怕應(yīng)該是勞動力吧！另外一方面，北京的房租這幾年猛漲，明顯的趨勢是跟隨周邊房價波動。為什么？無非是貨幣超發(fā)大背景下的房價泡沫助長了房租。
　　當(dāng)然，升值的確可以對沖一部分大宗商品的價格壓力。但截至上周末，今年人民幣兌美元升值幅度已經(jīng)達(dá)到3.5%。是否應(yīng)該為了抗通脹而加大升值幅度？央行日前的報告指出，在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面以及利差、預(yù)期匯兌收益等因素的共同作用下，預(yù)計下半年，我國仍將保持外匯資金凈流入格局。許多機(jī)構(gòu)判斷，如果外部資金流入加速，外匯占款的增長將對沖數(shù)量緊縮的效果，央行的貨幣回籠壓力將更為明顯。從這一點(diǎn)考慮，升值在抗通脹的過程中又制造了通脹。
　　但是，外匯政策是否應(yīng)該在抗通脹上無所作為呢？答案當(dāng)然不是這樣，但作為不在簡單升值，而在外匯制度的改革。中國需要有更清晰的外儲戰(zhàn)略，需要將匯率政策、資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程與之通盤考慮。目前的強(qiáng)制性結(jié)匯，造成央行不斷放出本幣兌換外幣，這等于人民幣越來越多，但可供購買的商品和服務(wù)有限，也就是說資源給了別人通脹留給了自己。從這一點(diǎn)說來，中國的確應(yīng)該再多花掉一些外匯儲備購買商品或者投資。這從短期而言可以抑制通貨膨脹，從長期來看也能創(chuàng)造內(nèi)需，并且為將來國內(nèi)的發(fā)展多儲備點(diǎn)資源。