近來(lái)，隨著中國(guó)CPI指數(shù)漸漸走高，“雙順差”壓力繼續(xù)上升，關(guān)于人民幣應(yīng)盡快升值以抵御通脹等觀點(diǎn)也日漸聲高。當(dāng)下，中國(guó)果真需要一場(chǎng)轟轟烈烈的人民幣升值運(yùn)動(dòng)么？恰恰相反，已經(jīng)走過(guò)7年上升行情的人民幣，應(yīng)進(jìn)入一個(gè)三至五年的貶值周期，以合理保護(hù)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，并以貶值預(yù)期減輕國(guó)際資本涌入中國(guó)的壓力。
人民幣匯率貶值幅度應(yīng)該與CPI上漲幅度掛鉤，同時(shí)與存款利率提高幅度掛鉤。CPI上升意味著人民幣購(gòu)買力下降，意味著“錢不值錢”。因此，通貨膨脹與匯率貶值掛鉤是符合邏輯的，而現(xiàn)行的通貨膨脹與人民幣升值掛鉤是反邏輯的，也是違背常識(shí)的。從這一角度看，通脹率達(dá)到5%，人民幣就應(yīng)該貶值5%。人民幣貶值可以為加息打開(kāi)空間，即，如果人民幣貶值5%，那么，國(guó)內(nèi)存款利率可以提高5%。通過(guò)人民幣貶值來(lái)沖銷存款加息的利益，匯差和利差相抵，可以有效地抑制熱錢涌入中國(guó)。
當(dāng)前，中國(guó)通貨膨脹率超過(guò)5%，一年來(lái)人民幣匯率反而升值5%，其間央行2次加息，國(guó)際資本的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益(匯差+息差)超過(guò)7%，吸引了大量國(guó)際資本的涌入國(guó)內(nèi)，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣進(jìn)一步被動(dòng)投放和存款準(zhǔn)備金率的提高。世界各國(guó)匯率和利率的聯(lián)動(dòng)機(jī)制是：通貨膨脹>本幣貶值>銀行加息>貨幣供應(yīng)量維持不變。但中國(guó)貨幣當(dāng)局的“創(chuàng)新模式”是：通貨膨脹>本幣升值(企圖以此抑制通脹)>限制了加息空間>緊縮貨幣供應(yīng)量和凍結(jié)企業(yè)流動(dòng)資金貸款>產(chǎn)生通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)下滑的雙重壓力�？梢哉f(shuō)，近年來(lái)，中國(guó)的匯率政策和貨幣政策陷入了違背常識(shí)的破壞性循環(huán)。
因此，完全有必要調(diào)整和重估人民幣匯率，人民幣需要進(jìn)入三至五年的貶值期。人民幣匯率走了7年的上升行情，現(xiàn)在應(yīng)該進(jìn)入三至五年的下跌行情了。除了美元貶值因素之外，人民幣升值的內(nèi)在原因是國(guó)內(nèi)農(nóng)副產(chǎn)品、生產(chǎn)用地、勞動(dòng)力價(jià)格、電力能源等生產(chǎn)要素價(jià)格被低估和環(huán)境保護(hù)投入不足所造成的。這些生產(chǎn)因素價(jià)格和環(huán)保投入向上合理調(diào)整的過(guò)程就是人民幣匯率貶值和重估的過(guò)程。理論上分析，出口企業(yè)生產(chǎn)要素和環(huán)保投入所形成的綜合成本上升10%，相應(yīng)的，人民幣匯率需要貶值10%。這種生產(chǎn)要素價(jià)格和匯率價(jià)格之間的升與降的組合是保護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的需要。制定匯率政策的主要出發(fā)點(diǎn)不是所謂的外匯市場(chǎng)供求，而是保護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，讓生產(chǎn)貿(mào)易型企業(yè)能夠得到基本的利潤(rùn)。生產(chǎn)要素價(jià)格和環(huán)保投入的調(diào)整是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。這個(gè)過(guò)程預(yù)計(jì)需要三至五年的時(shí)間，因此，人民幣匯率的貶值也是一個(gè)漸進(jìn)的、與之配套的過(guò)程。這個(gè)過(guò)程也需要三至五年。
國(guó)內(nèi)各地出口生產(chǎn)企業(yè)面臨著要素價(jià)格合理上漲和環(huán)保投入不斷增加的成本壓力，這些成本壓力正在促進(jìn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。但是，企業(yè)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)需要一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，需要人民幣匯率政策的配合。如果企業(yè)面臨成本和匯率的雙重壓力，企業(yè)將面臨經(jīng)營(yíng)困難甚至破產(chǎn)倒閉，社會(huì)資本將逃離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而進(jìn)入房地產(chǎn)等投機(jī)性領(lǐng)域。長(zhǎng)此以往，必然導(dǎo)致中國(guó)產(chǎn)業(yè)空心化和經(jīng)濟(jì)泡沫化。人民幣匯率政策應(yīng)在服從來(lái)自國(guó)際的要求，以及服從于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和企業(yè)轉(zhuǎn)型的要求上取得均衡，而不能片面絕對(duì)化。對(duì)此，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融政策應(yīng)進(jìn)行認(rèn)真反思。
需要指出的是，人民幣匯率屬于宏觀經(jīng)濟(jì)的總量指標(biāo)，實(shí)施人民幣貶值政策需要結(jié)構(gòu)性的關(guān)稅政策與之配套。比如，在面臨來(lái)自國(guó)際的壓力時(shí)，可以通過(guò)主動(dòng)提高中國(guó)對(duì)該國(guó)的全部或部分出口商品的關(guān)稅，抑制對(duì)該國(guó)的貿(mào)易順差，以此形成出口政策的彈性；在人民幣貶值過(guò)程中，也可以提高一部分限制性產(chǎn)業(yè)和限制性產(chǎn)品的出口關(guān)稅，以此來(lái)抑制高能耗、資源類產(chǎn)品的出口。中國(guó)出口額60%以上是在華跨國(guó)公司形成的，因此，通過(guò)提高針對(duì)某些國(guó)家或某些產(chǎn)品的出口關(guān)稅來(lái)配合人民幣貶值政策、國(guó)內(nèi)利率調(diào)整政策和貨幣投放政策，總體上也是值得的。
中國(guó)還需對(duì)資本項(xiàng)目進(jìn)行必要監(jiān)管，有效推進(jìn)人民幣國(guó)際化，以此配合人民幣的貶值周期。只要條件成熟，人民幣可以在全世界流通并與世界主要國(guó)家和地區(qū)的貨幣進(jìn)行兌換，但未必要跟中國(guó)儲(chǔ)備的美元資產(chǎn)掛鉤，正如美元目前作為世界主要儲(chǔ)備貨幣并沒(méi)有與美國(guó)的黃金儲(chǔ)備掛鉤一樣。在華的國(guó)際資本所獲得的人民幣資產(chǎn)和利潤(rùn)，可以在中國(guó)國(guó)內(nèi)通過(guò)資產(chǎn)交易方式換取貨幣形態(tài)的人民幣紙幣帶到境外。這才是真正的人民幣國(guó)際化措施。
(作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、廈門大學(xué)金融系客座教授)