“今年上半年，信誠(chéng)基金的表現(xiàn)幾乎墊底，這引起了我的關(guān)注。”擁有十年“基齡”的雷先生對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，查閱信誠(chéng)基金今年二季報(bào)發(fā)現(xiàn)，其旗下的信誠(chéng)深度價(jià)值和信誠(chéng)盛世藍(lán)籌兩只基金的前十大重倉(cāng)股竟然高度雷同。
對(duì)此，信誠(chéng)基金相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為：兩只基金分別側(cè)重“藍(lán)籌”和“價(jià)值”，其實(shí)二者的內(nèi)涵是相近的，毫無(wú)沖突。盛世藍(lán)籌基金對(duì)于藍(lán)籌類(lèi)股票的定義，就包括了市值的內(nèi)容，以及銷(xiāo)售規(guī)模和盈利能力要位于行業(yè)前列的內(nèi)容，其隱含的意思就是要尋找那些在行業(yè)的長(zhǎng)跑中能夠持續(xù)領(lǐng)先、做大做強(qiáng)的公司，深度價(jià)值基金的內(nèi)涵則更加廣泛—既有低估值類(lèi)，又有穩(wěn)定收益類(lèi)和反轉(zhuǎn)類(lèi)。”
“這種現(xiàn)象在基金行業(yè)是非常普遍的�！币晃换鸾�(jīng)理告訴時(shí)代周報(bào)記者，同一個(gè)基金經(jīng)理同時(shí)管理兩只基金，在選股和建倉(cāng)方面都可能存在一致性。如果兩只基金完全不同的操作手法，會(huì)使基金經(jīng)理增加難度，如果使用相同的操作策略，有利于減少跟蹤股票的難度，只要基金經(jīng)理認(rèn)真負(fù)責(zé)，就不存在很大的問(wèn)題。
“雙胞胎基金”探源
來(lái)自山東的雷先生，是一位國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)人，有長(zhǎng)達(dá)十年的“基齡”，雷先生對(duì)時(shí)代周報(bào)記者稱(chēng)：“盡管兩只基金同屬一家基金公司，也是由同一位基金經(jīng)理掌管，但畢竟是兩只獨(dú)立的基金�；鸪钟腥嗽谫�(gòu)買(mǎi)基金的時(shí)候，肯定是沖著每只基金的風(fēng)格去買(mǎi)的，基金經(jīng)理這樣的做法，實(shí)際上是混淆了基金風(fēng)格，這說(shuō)明基金經(jīng)理或者基金公司沒(méi)有堅(jiān)守招募說(shuō)明書(shū)對(duì)股票投資風(fēng)格的承諾，寫(xiě)入合同應(yīng)該是有法律約束力的�！�
時(shí)代周報(bào)記者查閱了兩只基金最近四個(gè)季度的季報(bào)發(fā)現(xiàn)，2010年三、四季度，上述兩只基金前十大重倉(cāng)股僅有兩只股票不同。2011年上述兩只基金前十大重倉(cāng)股的重合度更是有增無(wú)減。2011年一季度，兩只基金的前十大重倉(cāng)股僅有一只股票不同，分別是信誠(chéng)深度價(jià)值所持有的江鈴汽車(chē)和信誠(chéng)盛世藍(lán)籌所持有的江淮汽車(chē)，其余重倉(cāng)股除順序偶有不同外，基本一致，堪比雙胞兄弟。
在信誠(chéng)基金最新公布的2011年二季度報(bào)中，兩只基金前十大重倉(cāng)股僅有一只股票不同，分別是信誠(chéng)深度價(jià)值所持有的仁和藥業(yè)和信誠(chéng)盛世藍(lán)籌所持有的悅達(dá)投資，除此之外，兩只基金前十大重倉(cāng)股的排位順序幾乎都一模一樣，僅僅只是在恒瑞藥業(yè)和中國(guó)化學(xué)兩只股票的重倉(cāng)順序有所不同。信誠(chéng)深度價(jià)值基金在招募書(shū)上表示：“本基金的核心理念是價(jià)值投資，即投資于市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的股票�！倍耪\(chéng)盛世藍(lán)籌基金在招募書(shū)上表示：“本基金將主要投資于藍(lán)籌類(lèi)上市公司。”由此看出這兩只基金至少在招股說(shuō)明書(shū)上描述的投資風(fēng)格應(yīng)該是不同的。
一位基金經(jīng)理告訴時(shí)代周報(bào)記者：“實(shí)際選股策略和招募說(shuō)明書(shū)相悖，其實(shí)這種現(xiàn)象非常普遍，國(guó)內(nèi)的基金契約往往只是一種說(shuō)法，主要還是從實(shí)際情況來(lái)抉擇，而不會(huì)死守契約，比如契約上說(shuō)是成長(zhǎng)型基金，但也可以買(mǎi)藍(lán)籌的股票�！�
據(jù)公開(kāi)資料顯示，這兩只基金均是由同一個(gè)基金經(jīng)理張鋒執(zhí)掌。此外，張鋒還擔(dān)任信誠(chéng)基金投資副總監(jiān)一職。張峰認(rèn)為，所謂藍(lán)籌亦分“價(jià)值型”和“成長(zhǎng)型”。成長(zhǎng)型藍(lán)籌是指那些行業(yè)成長(zhǎng)空間巨大，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，能夠分享行業(yè)高速成長(zhǎng)機(jī)遇。而深度價(jià)值基金的投資目標(biāo)是通過(guò)對(duì)公司基本面的研究，深入剖析股票價(jià)值被低估的原因，從而挖掘具有深度價(jià)值的股票，以力爭(zhēng)獲取資本的長(zhǎng)期增值。該基金的核心理念是價(jià)值投資，即投資于市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的股票，這和信誠(chéng)藍(lán)籌在投資風(fēng)格上并無(wú)任何沖突。
“其實(shí)這些問(wèn)題歸根結(jié)底都是基金業(yè)人才缺失和基金經(jīng)理頻繁更換的問(wèn)題�！鄙鲜龌鸾�(jīng)理進(jìn)一步解釋?zhuān)耙粋�(gè)基金經(jīng)理管兩只或兩只以上的基金，對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)，是相對(duì)劃算的，請(qǐng)一個(gè)基金經(jīng)理成本較高�！�
業(yè)績(jī)?cè)庥觥斑^(guò)山車(chē)”
信誠(chéng)基金今年表現(xiàn)可謂“冰火兩重天”，截至今年6月30日，Wind數(shù)據(jù)顯示，信誠(chéng)基金旗下5只股票型基金上半年的收益率均低于-12％，業(yè)績(jī)最差的信誠(chéng)中小盤(pán)的收益率為-17.01％，在同類(lèi)214只產(chǎn)品中居于倒數(shù)第三。
除信誠(chéng)深度價(jià)值外，信誠(chéng)基金其余4只今年以來(lái)的收益率都在同類(lèi)217只產(chǎn)品中排在后二十名之列，即居于后1/10，而且信誠(chéng)深度價(jià)值也在同類(lèi)217只產(chǎn)品中居于第181名，即居于后1/3。此外，德圣基金研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，信誠(chéng)基金旗下主動(dòng)基金上半年的業(yè)績(jī)?cè)?0家具有可比數(shù)據(jù)的基金公司中僅強(qiáng)于華富基金，以-14.5％的收益率居于倒數(shù)第二。
而近三個(gè)月以來(lái)，信誠(chéng)基金成功上演“大逆轉(zhuǎn)”。特別是信誠(chéng)深度價(jià)值基金和信誠(chéng)盛世藍(lán)籌表現(xiàn)更為搶眼，據(jù)銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì)，截至8月12日，信誠(chéng)盛世藍(lán)籌股票基金過(guò)去三個(gè)月的凈值增長(zhǎng)率為6.61%，在同類(lèi)238只標(biāo)準(zhǔn)股票基金中排名第3；信誠(chéng)深度價(jià)值過(guò)去一個(gè)月以來(lái)在同類(lèi)基金業(yè)績(jī)排名第19名，在過(guò)去的三個(gè)月中排名第27名。
從投資邏輯衍生到組合管理的角度看，信誠(chéng)藍(lán)籌和信誠(chéng)深度價(jià)值2個(gè)組合的類(lèi)似是很有可能出現(xiàn)的情況。兩個(gè)基金的核心理念“藍(lán)籌”和“價(jià)值”本就沒(méi)有截然對(duì)立的矛盾，當(dāng)兩只基金由一個(gè)基金經(jīng)理管理，同時(shí)又共享同一個(gè)研究平臺(tái)的時(shí)候，基金經(jīng)理出于對(duì)投資人負(fù)責(zé)和公平交易的原則，往往希望將符合投資契約的最優(yōu)質(zhì)標(biāo)的賦予每一個(gè)組合。從2011年基金二季度報(bào)告來(lái)看，基金經(jīng)理對(duì)醫(yī)藥、建材、化工等多個(gè)富含“藍(lán)籌”、“價(jià)值”行業(yè)的選擇偏好，決定了投資組合在一定程度上的重合，這是合情合理的。
智酷金融研究中心分析師認(rèn)為，基金同質(zhì)化是近些年來(lái)基金界普遍存在的問(wèn)題。隨著行業(yè)的發(fā)展，基金公司在基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上創(chuàng)新的空間越來(lái)越小。特別是主動(dòng)管理型基金無(wú)論怎樣設(shè)計(jì)都無(wú)法逃脫固有的框架�；甬a(chǎn)品線(xiàn)越來(lái)越齊全，差異化產(chǎn)品設(shè)計(jì)很困難。同時(shí)在目前基金實(shí)際的投資過(guò)程中，并非完全按照最初的招募書(shū)來(lái)操作，主要是基于公司整體的投研輪廓來(lái)進(jìn)行投資。
其實(shí)，張鋒的成績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)。拉到更長(zhǎng)的時(shí)間區(qū)間來(lái)看，據(jù)知名基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)晨星中國(guó)統(tǒng)計(jì)，截至7月31日，由基金經(jīng)理張鋒管理的信誠(chéng)盛世藍(lán)籌基金最近三年的總回報(bào)在137只同類(lèi)股票型基金中排名第3，獲得晨星三年期五星評(píng)級(jí)；該基金自2008年6月成立三年多以來(lái)為投資者帶來(lái)了近95%的正回報(bào)（截至8月15日）。上述負(fù)責(zé)人表示：“不管是短期還是長(zhǎng)期業(yè)績(jī)上，該基金業(yè)績(jī)都表現(xiàn)突出，也充分說(shuō)明了該基金的基金經(jīng)理的投資理念、投資思路和組合管理能力，都是經(jīng)得住市場(chǎng)考驗(yàn)的。”
業(yè)內(nèi)共疾亟待解決
8月19日，證監(jiān)會(huì)基金部公布了修訂后的《證券投資基金管理公司公平交易制度指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》）。該文件進(jìn)一步規(guī)范了基金公司兩類(lèi)存在潛在利益輸送或市場(chǎng)操縱傾向的行為：不同投資組合之間同日反向交易，以及存在價(jià)差的同向交易。
雷先生對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“信誠(chéng)基金這樣旗下兩基金同時(shí)持有相同的股票，完全有可能聯(lián)合做某只股票，給股票的波動(dòng)帶來(lái)影響。況且是同一位基金經(jīng)理管理這兩只股票。比如一只基金買(mǎi)入，另一只基金賣(mài)出，這樣互相‘抬轎’�！�
信誠(chéng)基金相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，由同一基金經(jīng)理管理兩只風(fēng)格接近的基金產(chǎn)品且基金經(jīng)理的投資風(fēng)格也屬于偏重于自下而上選擇個(gè)股的類(lèi)型，出于對(duì)持有人負(fù)責(zé)的態(tài)度，在個(gè)股選擇上嚴(yán)守高標(biāo)準(zhǔn)，最終選擇出來(lái)的投資標(biāo)的，當(dāng)然希望能夠公平地賦予兩只基金。如果選擇出來(lái)的股票尤其是重倉(cāng)股只給其中一只基金而不給另外一只，反而表明基金經(jīng)理的投資思路不一致，而且對(duì)于持有人來(lái)說(shuō)也是不公平的。事實(shí)上，二季度以來(lái)，上述2只基金的表現(xiàn)也印證了基金經(jīng)理對(duì)于“藍(lán)籌”、“價(jià)值”的眼光和判斷。
上述現(xiàn)象并非限于信誠(chéng)基金。根據(jù)2011年2季報(bào)，華夏基金旗下由王亞偉管理的兩只基金華夏策略和華夏大盤(pán)，前十大重倉(cāng)股高度重合，兩只基金只有一只股票不同。此外華商基金旗下由孫建波管理的華商盛世成長(zhǎng)和華商策略精選，前十大重倉(cāng)股同樣高度重合，兩只基金只有一只股票不同�！皟芍换鹩赏粋�(gè)基金經(jīng)理掌管，若規(guī)模差不多，基本不會(huì)出現(xiàn)利益輸送問(wèn)題。若一只基金規(guī)模與另一只基金規(guī)模相距甚遠(yuǎn)，有可能出現(xiàn)利益輸送。”正是由于擔(dān)心不同組合之間利用同日反向交易進(jìn)行利益輸送，修訂后的“指導(dǎo)意見(jiàn)”第二十條規(guī)定：“（基金）公司應(yīng)嚴(yán)格控制不同投資組合之間的同日反向交易，嚴(yán)格禁止可能導(dǎo)致不公平交易和利益輸送的同日反向交易，公司應(yīng)要求相關(guān)投資組合經(jīng)理提供決策依據(jù)，并留存記錄備查，但是完全按照有關(guān)指數(shù)的構(gòu)成比例進(jìn)行投資的組合等除外�！�
對(duì)于風(fēng)控問(wèn)題，上述負(fù)責(zé)人表示：“在投資流程和內(nèi)部控制上，公司研究部根據(jù)不同基金合同規(guī)定的選股標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建投資備選庫(kù)并進(jìn)行定期的維護(hù)，日常的投資完全是在基金合同規(guī)定的框架內(nèi)進(jìn)行的，并由監(jiān)察稽核部門(mén)進(jìn)行事前內(nèi)控和事后定期檢查和不定期的檢查，兩只基金在操作上絕無(wú)利益輸送的可能�！�