標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)，引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。中國(guó)3.2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備中，70%為美元資產(chǎn)。美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)降低無(wú)疑使中國(guó)外儲(chǔ)面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。
　　美國(guó)政府所借之債，不是用來(lái)生產(chǎn)、建設(shè)，而是主要用來(lái)支付利息，應(yīng)對(duì)社保支出。
　　全球經(jīng)濟(jì)一體化，面對(duì)發(fā)展中國(guó)家龐大廉價(jià)勞動(dòng)力的競(jìng)爭(zhēng)，按說(shuō)美國(guó)的高工資、高福利是不可能維持的，可因?yàn)檎�治上不允許，調(diào)整實(shí)際上很難進(jìn)行。這正是美國(guó)問(wèn)題的癥結(jié)之所在。想想看，有了錢，你會(huì)在美國(guó)投資設(shè)廠嗎？不會(huì)。工資高，負(fù)擔(dān)重，怎么可能有競(jìng)爭(zhēng)力。拿今天流行世界的蘋果iPad來(lái)說(shuō)，雖然產(chǎn)品設(shè)計(jì)在美國(guó)，但其生產(chǎn)組裝還是要在中國(guó)完成。這不是貿(mào)易收支平衡的問(wèn)題，更不是匯率導(dǎo)致貿(mào)易收支平衡的問(wèn)題，而是一個(gè)國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)造財(cái)富的能力的問(wèn)題。所以，降低美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，決不是一件偶然事件，而是一定會(huì)發(fā)生的必然事情。
　　美國(guó)問(wèn)題的根本解決之法，是緊縮財(cái)政，降低不可維持的高福利，但這在政治上很難行得通。雖然美國(guó)兩黨已經(jīng)達(dá)成了在未來(lái)十年減少2.5萬(wàn)億美元財(cái)政赤字的協(xié)議，但落實(shí)情況還有待觀察。
　　替代的辦法，一是增加稅收，但這個(gè)辦法政治上不允許，經(jīng)濟(jì)上也不可行；二是增發(fā)貨幣，通過(guò)通貨膨脹和美元貶值來(lái)買單。雖然民主國(guó)家懼怕通貨膨脹，但是由于美國(guó)發(fā)貨幣，貨幣不會(huì)全部留在國(guó)內(nèi)，而是會(huì)流向新興經(jīng)濟(jì)體，因此這實(shí)際上減輕了美國(guó)發(fā)貨幣的壓力。這決定了美國(guó)靠發(fā)貨幣來(lái)融資的可能性極大，美元貶值走弱是長(zhǎng)期趨勢(shì)。
　　美元走弱，中國(guó)外儲(chǔ)受損無(wú)可避免。不過(guò)，不能簡(jiǎn)單說(shuō)貿(mào)易順差、高外匯儲(chǔ)備就是錯(cuò)。
　　一個(gè)人，身強(qiáng)力壯的時(shí)候是要做些儲(chǔ)蓄以備老來(lái)之用的。在一個(gè)人口結(jié)構(gòu)正常穩(wěn)定的社會(huì)里，中青年人儲(chǔ)蓄，老年人、青少年消費(fèi)，儲(chǔ)蓄和消費(fèi)始終是協(xié)調(diào)的。這樣的社會(huì)可以追求國(guó)際收支平衡，可以追求貿(mào)易平衡。
　　但中國(guó)社會(huì)的人口結(jié)構(gòu)不是正常穩(wěn)定的狀態(tài)。從1949年開(kāi)始，中國(guó)人口經(jīng)歷了爆炸式增長(zhǎng)，加上此后計(jì)劃生育政策的推行，中國(guó)社會(huì)少兒撫養(yǎng)比遠(yuǎn)低于正常水平。在一段時(shí)期內(nèi)，中國(guó)社會(huì)必然呈顯著的青壯年特征，必然在整體上呈現(xiàn)儲(chǔ)蓄大于投資的局面。作為國(guó)家整體，儲(chǔ)蓄大于投資就要表現(xiàn)為貿(mào)易順差。在這段時(shí)期內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可能靠自身維持充分就業(yè)下的均衡增長(zhǎng)。
　　過(guò)去二十多年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就處在這樣的時(shí)期。目前，仍是如此。
　　今天，我們享受人口紅利愈大；未來(lái)，老齡化問(wèn)題也會(huì)愈嚴(yán)重。屆時(shí)，消費(fèi)率自然會(huì)上升，儲(chǔ)蓄率自然會(huì)下降，經(jīng)濟(jì)的儲(chǔ)蓄就會(huì)小于投資，貿(mào)易收支一定會(huì)呈現(xiàn)逆差。
　　不否認(rèn)，我們的貿(mào)易順差有制度和政策扭曲所致的成分，可能成分還不小。但是基本上，這是一個(gè)享受巨大人口紅利、呈顯著青壯年特征的國(guó)家在進(jìn)行儲(chǔ)蓄。儲(chǔ)蓄，是為了應(yīng)對(duì)未來(lái)老齡化的到來(lái)。我們擁有的是眾多的人口，但是人口本身是不能儲(chǔ)藏的，而通過(guò)儲(chǔ)蓄財(cái)富可以間接儲(chǔ)藏勞力。
　　面對(duì)美元走弱成為長(zhǎng)期趨勢(shì)，當(dāng)然要考慮降低貿(mào)易順差。但是，要降低的不應(yīng)是因?yàn)槿丝诩t利而實(shí)現(xiàn)的貿(mào)易順差，而是因?yàn)檎�策扭曲所�?dǎo)致的貿(mào)易順差。
　　導(dǎo)致中國(guó)貿(mào)易順差的一個(gè)重要制度因素，是經(jīng)濟(jì)軟預(yù)算約束嚴(yán)重。這使中國(guó)經(jīng)濟(jì)容易出現(xiàn)投資沖動(dòng)和產(chǎn)能過(guò)剩。為此，要保護(hù)產(chǎn)權(quán)，加強(qiáng)法治，并避免政府介入具體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
　　導(dǎo)致中國(guó)貿(mào)易順差的另一重要制度因素，是體制性消費(fèi)壓抑。必須提升國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求。但要提升消費(fèi)，就得增加百姓的收入。沒(méi)有收入，叫人消費(fèi)那是笑話；反過(guò)來(lái)，有了收入，不讓人消費(fèi)也不可能。為此，要改變國(guó)民收入分配中政府占比高的現(xiàn)狀，讓民眾真正成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的受益者；要將土地等重要生產(chǎn)要素界定給個(gè)人，讓民眾不只是勞動(dòng)收入的獲得者，同時(shí)也成為資產(chǎn)性收入的獲得者。與此同時(shí)，還要健全和完善各種社會(huì)保障體制。
　　各種鼓勵(lì)出口、限制進(jìn)口的扭曲性政策，也是中國(guó)貿(mào)易順差的重要原因。為此，應(yīng)該減少甚至取消出口退稅等出口鼓勵(lì)政策，當(dāng)然更應(yīng)該減少甚至取消關(guān)稅等進(jìn)口壁壘，放開(kāi)進(jìn)口。
　　這一切是改革，不是宏觀調(diào)控。
　　對(duì)于那部分因人口紅利而產(chǎn)生、必須要實(shí)現(xiàn)的貿(mào)易順差，從外儲(chǔ)保值的角度講，資產(chǎn)多元化無(wú)疑是一個(gè)重要選項(xiàng)。但是也要清楚，不可能根本改變美元資產(chǎn)占主體的儲(chǔ)備格局。這是因?yàn)椋簹W債、日債更不安全，美債相對(duì)還算安全。例如日本公共債占GDP的比重達(dá)到了200%；其他金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)大，風(fēng)險(xiǎn)更高，中投做不了。藏富（外幣）于民，讓民眾經(jīng)營(yíng)外匯無(wú)操作可能，人民幣升值，民眾不可能愿意持有外幣；除了美國(guó)國(guó)債，沒(méi)有那么龐大的“優(yōu)良”資產(chǎn)可供我們做外匯儲(chǔ)備的投資之用。
　　可悲是因人民幣升值而導(dǎo)致的熱錢流入。今天它把自己賣給中國(guó)銀行，明天它用同樣的人民幣向銀行要求多得多的美元。這部分錢增加愈多（外儲(chǔ)因而也增加），中國(guó)財(cái)富損失愈嚴(yán)重。但人民幣升值不是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，而是一個(gè)政治問(wèn)題。有什么辦法？唯一能做的，是抑制國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫，不要因?yàn)榉窒碣Y產(chǎn)泡沫盛宴而加劇了熱錢流入和人民幣進(jìn)一步升值的壓力。
　　當(dāng)下的選擇，不是在好與不好之間，而是在不好之間取其輕者。