2011年醫(yī)藥上市公司的中報在陸續(xù)披露中。從已發(fā)布的中報來看，受到原材料漲價、產(chǎn)品降價政策因素的雙重影響，多數(shù)醫(yī)藥上市公司中報業(yè)績低于預(yù)期，今年上半年利潤增長不理想，與去年同期的增幅相比明顯下降。
從基本面來看，上半年醫(yī)藥行業(yè)銷售收入保持高速增長，但利潤增長急速下降。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1—6月醫(yī)藥制造業(yè)銷售收入同比增長30.03%，達到6563.31億元；累計利潤總額達656.68億元，同比增長21.67%。與2010年上半年醫(yī)藥行業(yè)累計利潤37%的增幅相比，今年上半年增幅回落了15%。
上市公司現(xiàn)金流大幅下降
分析人士認為，總體看來，今年上半年醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)出兩個顯著方面，一方面是歸屬上市公司股東的凈利潤大幅增加，另一方面是經(jīng)營活動的現(xiàn)金流大幅下降。
WIND統(tǒng)計顯示，截至8月23日，滬深兩市已有83家醫(yī)藥生物上市公司發(fā)布上半年業(yè)績報告，剔除涉嫌造假的紫鑫藥業(yè)和亞寶藥業(yè)(因其在報告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增加2168.18%，主要是由于北京亞寶世紀置業(yè)公司預(yù)收房款增加和本公司收到財政局往來款增加所致)，81家上半年實現(xiàn)凈利潤76.5億元，相比去年的62.7億元，同比增長22%。28家化學(xué)制藥上市公司上半年實現(xiàn)凈利潤31.5億元，相比去年同期的27.7億元，同比增長13%。39家中藥上市公司上半年實現(xiàn)凈利潤37.8億元，相比去年同期的29.5億元，同比增長28%。14家醫(yī)療器械上市公司上半年實現(xiàn)凈利潤總計7.2億元，相比去年同期的5.4億元，同比增長31%。
中期業(yè)績報告還顯示出，醫(yī)藥企業(yè)業(yè)績分化的現(xiàn)象。紫光古漢上半年實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤2718萬元，同比增長3603%。華海制藥1.3億元，同比增長121%。而東北制藥上半年實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤407萬元，相比去年同期的1.7億元，同比下降了97%。
雖然上半年醫(yī)藥生物上市公司的凈利潤大幅增加，但是其經(jīng)營活動的現(xiàn)金流卻大幅下降。分析人士認為稱，經(jīng)營活動現(xiàn)金流的大幅下降主要是受應(yīng)收賬款增加、人力成本和原材料成本上升的影響。
WIND統(tǒng)計顯示，81家上市公司上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流總計31.9億元，相比去年的45.9億元，同比下降了30.4%。其中，以醫(yī)療器械方面下降最大，14家醫(yī)療器械上市公司上半年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流總計為1.3億元，相比去年同期的4.2億元，同比下降了68%。28家化學(xué)制藥上市公司上半年現(xiàn)金流總計21億元，相比去年同期的23.7億元，同比下降11%。39家中藥上市公司現(xiàn)金流9.5億元，相比去年同期的17.9億元，同比下降47%。
行業(yè)下行周期趨緩
醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了2009年去庫存化的景氣復(fù)蘇之后，行業(yè)景氣在2010年2月達到高點，收入與利潤增速分別創(chuàng)出28.3%和44.8%的新高，隨后庫存逐步積累，今年2月以后開始了景氣下滑，2011年5月利潤增速繼續(xù)創(chuàng)出新低，下行趨勢漸緩。
從盈利指標(biāo)看，毛利率在4月以后開始下行，利潤率基本保持平穩(wěn)，2011年2月毛利率繼連續(xù)3個季度小幅下滑后于2011年2月開始環(huán)比上升0，2個百分點，從PPI的走勢看，2011年3月繼續(xù)在高位徘徊，環(huán)比繼續(xù)小幅上行，4、5月小幅下行，但維持高位，行業(yè)已經(jīng)開始受到來自上游成本的壓力。
國元證券指出，受到通脹傳導(dǎo)影響，醫(yī)藥行業(yè)在第一季度受到影響已經(jīng)體現(xiàn)出來，從上市公司的數(shù)據(jù)來看，化學(xué)制劑受到影響比較小，主要是多數(shù)化學(xué)原料藥處于價格持續(xù)低迷中，如維C、工業(yè)鹽7-ACA，降低了化學(xué)制劑的成本壓力，受石油漲價推動，一季度末部分化學(xué)原料的漲價，化學(xué)制劑二季度毛利率壓力增大；中成藥受到中藥材漲價影響，中成藥毛利率下滑較大，未來基本藥物降價可能延展到中藥，進一步給中成藥帶來壓力；生物藥部分品種批簽發(fā)降價和二類疫苗競爭態(tài)勢加劇，毛利率下降比較大；商業(yè)受到新一輪中標(biāo)價格下調(diào)倒逼影響，毛利率下降幅度比較大，這在國藥股份得到驗證，對贏利影響很大；醫(yī)療器械毛利率下降相對較小，新的GMP論證從2011年3月開始，我國5000多家中小醫(yī)藥制造企業(yè)面臨生死大考，如果其中一半的中小企業(yè)上馬新版GMP，對行業(yè)是個巨大的拉動；未受到通脹傳導(dǎo)影響的只有醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，這個行業(yè)受益于去年國家關(guān)于推進社會辦醫(yī)利好影響，包括通策醫(yī)療、愛爾眼科等都在跑馬圈地，經(jīng)營處于擴張中，行業(yè)的強勢支撐毛利率的堅挺。
政策因素不會影響行業(yè)遠期前景
國都證券認為，下半年的政策環(huán)境比較復(fù)雜。
一是藥品降價政策影響。從基本面看，市場對行業(yè)降價政策比較擔(dān)憂，經(jīng)歷過去年一次和今年一次降價后，行業(yè)降價還將持續(xù)幾次，降價主要對外資企業(yè)單獨定價藥品影響比較大，且國內(nèi)很多降價藥品多數(shù)是充分競爭品種，經(jīng)過市場充分競爭，藥品最高零售價已經(jīng)遠高于實際終端零售價格，帶來對出廠價的沖擊很��；另外，與行業(yè)歷史上1997年開始行業(yè)降價周期相比，本次降價周期中，行業(yè)擴容仍在持續(xù)，政策紅利也在持續(xù)釋放中，最終降價對行業(yè)的影響可能是結(jié)構(gòu)性的，天平將傾向?qū)φ吖膭畹膭?chuàng)新藥物一邊，總體上實際的影響應(yīng)該遠小于上一次降價周期。
二是十二五規(guī)劃、《抗菌藥物管理辦法》等一系列政策的出臺，醫(yī)藥市場將持續(xù)擴容，行業(yè)集中度將逐步提高，行業(yè)資源將向龍頭企業(yè)聚攏。
但是，國元證券研發(fā)中心認為，政策因素不會影響行業(yè)遠期前景。
一是消費潛力提升空間巨大。我國8億農(nóng)民人均衛(wèi)生資源的消費只有城市居民的四分之一，隨著城鎮(zhèn)化的繼續(xù)推進以及新農(nóng)合人均籌資水平的快速提高，農(nóng)民對衛(wèi)生資源的消費將被激發(fā)出來，在保障了基本的衛(wèi)生需求后，對高端衛(wèi)生需求將構(gòu)成未來農(nóng)村市場的新的增量。
二是人口老齡化提升衛(wèi)生需求。2009年底，全國65歲及以上老年人口11309萬人，比上年增長了3.22%，占全國總?cè)丝诘?.5%，比上年上升了0.2個百分點。
三是政策紅利繼續(xù)釋放。政府在2011年衛(wèi)生事業(yè)工作年度安排中，涉及保障水平提高的有：將新農(nóng)合和城鎮(zhèn)居民的補貼標(biāo)準(zhǔn)由2010年的120元大幅提高到200元；擴大門診統(tǒng)籌實施范圍；城鎮(zhèn)居民醫(yī)保、新農(nóng)合政策范圍內(nèi)住院費用支付比例力爭達到70%左右。
四是積極開展提高重大疾病醫(yī)療保障水平試點，以省(區(qū)、市)為單位推開提高兒童白血病、先天性心臟病保障水平的試點，并在總結(jié)評估基礎(chǔ)上增加試點病種，擴大試點地區(qū)范圍。抓緊研究從醫(yī)保、救助等方面對艾滋病病人機會性感染治療給予必要支持的政策措施。
五是全面提高醫(yī)療救助水平。
國元證券研發(fā)中心認為，在5項涉及保障水平的政策中，直接帶來醫(yī)藥需求蛋糕的擴大的是人均補貼標(biāo)準(zhǔn)的和住院報銷標(biāo)準(zhǔn)的提高，相比10年就人均補貼標(biāo)準(zhǔn)提高帶來需求增量就達到1000億，占醫(yī)藥總產(chǎn)值的10%左右。
