屋漏偏逢連夜雨，近期瑞銀證券深陷“承而不保”、研報(bào)激進(jìn)的漩渦。不論是保薦IPO個(gè)股，抑或是推薦個(gè)股，只要沾上瑞銀證券，都會(huì)出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑或股價(jià)大幅下跌的狀況。兩家年內(nèi)新上市的公司——比亞迪和龐大集團(tuán)，在不到半年時(shí)間紛紛業(yè)績“變臉”。瑞銀證券到底怎么了？

    變臉1 比亞迪降幅居中小板之首

    今年內(nèi)，瑞銀證券完成兩單IPO項(xiàng)目——比亞迪、龐大集團(tuán)。在賬面上，坐擁過2億元的承銷保薦費(fèi)用讓瑞銀證券賺得盆滿缽滿，然而，上市后，被承銷個(gè)股卻取得令人大跌眼鏡的業(yè)績。

    比亞迪6月30日登陸中小板，早在其詢價(jià)階段，瑞銀發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，從2010年三季度開始，比亞迪對汽車業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整,隨著產(chǎn)能擴(kuò)張的放緩、銷售政策的調(diào)整和成本費(fèi)用控制，比亞迪汽車業(yè)務(wù)的盈利能力將逐漸回升。預(yù)計(jì)公司2011年、2012年、2013年的凈利潤將分別增長-19.6%、70%和14.2%，分別達(dá)到20.3億元、34.5億元和39.4億元，三年復(fù)合增長率為16%。
    龐大集團(tuán)4月28日在滬市主板上市，瑞銀證券在龐大集團(tuán)詢價(jià)投資價(jià)值分析報(bào)告中將公司諸多競爭優(yōu)勢逐一描述后，預(yù)計(jì)公司2011年凈利潤將達(dá)到18.2億元。
    然而，真相是殘酷的。
    剛收官的中報(bào)顯示，上述兩家年內(nèi)剛上市的公司業(yè)績均大“變臉”。比亞迪上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤3.27億元，同比下降87.55%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.75億元，同比下降88.63%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤1.71億元，同比下降92.13%。公司預(yù)計(jì)，前三季度凈利降85%-95%。
    龐大集團(tuán)上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤5.15億元，同比下降40.36%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4.1億元，同比下降36.2%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤3.51億，同比下降43%。
    數(shù)據(jù)顯示，在今年半年報(bào)中，比亞迪摘得中小板業(yè)績降幅冠軍頭銜，龐大集團(tuán)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)也在滬市主板降幅居第三。
    保薦代表人恐將受罰
    瑞銀證券的保薦能力飽受質(zhì)疑，其保薦代表人也很有可能因年度營業(yè)利潤降幅觸及“紅線”而受到監(jiān)管部門的相關(guān)處罰。
    比亞迪、龐大集團(tuán)的兩對保薦人分別為丁曉文、湯雙定與李宏貴、張浩。據(jù)《保薦業(yè)務(wù)管理辦法》第七十二條，發(fā)行人在持續(xù)督導(dǎo)期間，公開發(fā)行證券上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤比上年下滑50%以上，證監(jiān)會(huì)可根據(jù)情節(jié)輕重，自確認(rèn)之日起3個(gè)月到12個(gè)月內(nèi)不受理相關(guān)保薦代表人具體負(fù)責(zé)的推薦；情節(jié)特別嚴(yán)重的，撤銷相關(guān)人員的保薦代表人資格。
    盡管全年業(yè)績成績單尚未出爐，但目前的盈利能力及三季度業(yè)績預(yù)期可見，比亞迪全年?duì)I業(yè)利潤下滑50%幾成定局；龐大集團(tuán)業(yè)績也岌岌可危。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，待比亞迪全年業(yè)績出爐之時(shí)，瑞銀證券恐將受罰。
    “從比亞迪中期業(yè)績來看，全年?duì)I業(yè)利潤踩過下滑50%的‘紅線’已是板上釘釘?shù)氖虑�，而龐大集團(tuán)凈利潤下滑因素若無明顯改善，全年業(yè)績也岌岌可危。按照相關(guān)規(guī)定，保薦代表人會(huì)承擔(dān)一定責(zé)任�！鄙钲谀惩缎锌偨�(jīng)理對記者表示，營業(yè)利潤向來被視為判斷企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力的最重要指標(biāo)之一，因此在《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》(下稱“保薦業(yè)務(wù)管理辦法”)中便以此作為衡量保薦公司上市的保薦人的硬性考核指標(biāo)之一。公開信息顯示，至今尚未有保薦代表人因72條的保薦公司業(yè)績“變臉”而受到監(jiān)管層相應(yīng)處罰。
    聽任此風(fēng)蔓延，將對市場誠信、制度建設(shè)、股市文化等造成深層次的傷害。投資者有眼睛，法律有牙齒 。在此，我們有責(zé)任告誡保薦機(jī)構(gòu)，保薦本身是一種神圣的社會(huì)責(zé)任，切不可以某種利益之圖，降低甚至操縱標(biāo)準(zhǔn)，動(dòng)搖市場誠信的基礎(chǔ)。機(jī)構(gòu)們須自重。我們也相信有關(guān)方面決不會(huì)放縱這種行為，呵護(hù)市場健康發(fā)展。
    “瑞銀式”保薦之風(fēng)該剎剎了。

    變臉2 龐大集團(tuán)，雙匯股份走勢與預(yù)測背離

    對承銷IPO公司的預(yù)測不甚準(zhǔn)確似乎并非意外，今年瑞銀證券在研究報(bào)告中所推薦的個(gè)股走勢也與其預(yù)測屢屢相偏離。
    為龐大集團(tuán)撰寫投資價(jià)值分析報(bào)告的趙琳、潘嘉怡，還曾發(fā)布了針對雙匯發(fā)展的調(diào)研報(bào)告。該報(bào)告指出，得益于整合帶來的上下游產(chǎn)品收入空間、利潤率增長勢頭以及穩(wěn)定的費(fèi)用率，預(yù)計(jì)雙匯2011年-2015年凈利潤復(fù)合增長率達(dá)43%。令人咋舌的是，瑞銀該份報(bào)告竟是在充分預(yù)計(jì)雙匯發(fā)展上半年業(yè)績大降逾八成的基礎(chǔ)上(雙匯發(fā)展上半年凈利7597.95萬元)，預(yù)測公司今年凈利潤將達(dá)到20.67億元。
    在對雙匯發(fā)展的經(jīng)營前景進(jìn)行一系列分析后，該報(bào)告隨即給予雙匯發(fā)展“買入”評級，并開出了122元的超高目標(biāo)價(jià)，而公司目前股價(jià)僅為70.8元。需要指出的是，與龐大集團(tuán)所用估值方法相同，瑞銀所提出的上述高目標(biāo)價(jià)同樣是基于瑞銀VCAM工具進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對估值推導(dǎo)而來。
    在比亞迪詢價(jià)階段撰寫相關(guān)投資價(jià)值分析報(bào)告的陳國喜，在其所發(fā)研報(bào)中所闡述的觀點(diǎn)同樣曾“語出驚人”。
    去年12月，瑞銀發(fā)布有關(guān)特爾佳的研究報(bào)告。在該報(bào)告中，陳國喜“大膽”預(yù)測特爾佳2016年凈利潤將達(dá)到7.07億元，并將其市值按照7.6%的權(quán)益資本成本貼現(xiàn)至2010年，最終拋出了28.75元的目標(biāo)價(jià)。事實(shí)上，特爾佳今年上半年凈利潤同比下滑5%，只有1734萬元。目前已跌至12元左右，牢牢套住了前期高位追漲的投資者。

    瑞銀回應(yīng)：繼續(xù)履行監(jiān)督責(zé)任

    對瑞銀證券的保薦信任危機(jī)，向投資者提供不切實(shí)際的盈利預(yù)測，對潛在風(fēng)險(xiǎn)避重就輕。瑞銀證券發(fā)言人Joanna Sin對媒體表示，瑞銀證券注意到最近媒體關(guān)于比亞迪和龐大集團(tuán)IPO的報(bào)道。她表示，瑞銀證券勤勉履行IPO保薦機(jī)構(gòu)義務(wù)，并將繼續(xù)遵照中國監(jiān)管部門相關(guān)要求，履行監(jiān)督責(zé)任。