若做一個(gè)高度精煉簡(jiǎn)化的中國(guó)經(jīng)濟(jì)分析，最具有先行指標(biāo)特征的觀察方向無(wú)疑是投資，特別是公共投資。當(dāng)下中國(guó)宏觀政策的核心是財(cái)政，不是貨幣。貨幣實(shí)際是從屬財(cái)政的。因?yàn)閺哪撤N程度上講，中國(guó)貨幣創(chuàng)生主體是各類(lèi)政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的擴(kuò)張，所以關(guān)鍵是財(cái)政擴(kuò)張態(tài)勢(shì)是否有所收斂，貨幣和通脹壓力才會(huì)實(shí)質(zhì)性減輕。
關(guān)于中國(guó)投資先行指標(biāo)目前呈現(xiàn)出來(lái)的幾個(gè)證據(jù)如下：
第一，宏觀決策層態(tài)度上發(fā)生了變化�！白顕�(yán)格的土地管理制度”、“最嚴(yán)格的耕地保護(hù)制度”、“最嚴(yán)格的節(jié)約用地制度”，胡錦濤總書(shū)記最近用三個(gè)“最嚴(yán)格”強(qiáng)調(diào)中國(guó)的土地管理制度。“7·23事件”后，中國(guó)高鐵投資規(guī)模開(kāi)始?jí)嚎s；停止一切主題公園建設(shè)，清理高爾夫球場(chǎng)項(xiàng)目。這些信息表明——中國(guó)準(zhǔn)備開(kāi)始接受投資減速。
第二，現(xiàn)實(shí)的財(cái)政狀況可能也會(huì)迫使投資減速。今年地方政府的土地出讓金收入大幅下降幾成定局。由于土地出讓金收入是地方政府城市基建支出的主要資金來(lái)源，可以預(yù)期新增的地方政府主導(dǎo)的基建投資大幅放緩或不可避免。
第三，1—8月累計(jì)投資增速雖維持在25%的高位，但其中中央項(xiàng)目已經(jīng)錄得-9%的負(fù)增長(zhǎng)，而地方項(xiàng)目雖然增長(zhǎng)28%，5、6、7、8月份單月投資環(huán)比卻較為疲弱，分別為-1.54%、-1.3%、1.38%、1.13%。
第四，另一個(gè)可觀測(cè)的指標(biāo)反映宏調(diào)政策調(diào)整的指標(biāo)是貿(mào)易順差快速增長(zhǎng)（一是進(jìn)口量減速，二是進(jìn)口價(jià)格回落。國(guó)內(nèi)投資減速一般都意味著貿(mào)易條件改善），貿(mào)易順差從年初負(fù)值回升到6、7月分別為260億美元和278億美元的相對(duì)高位。
第五，房地產(chǎn)8月份35%的投資速度和微觀層面信號(hào)呈現(xiàn)背離。水泥市場(chǎng)在旺銷(xiāo)季節(jié)到來(lái)之前出現(xiàn)價(jià)格下跌，尤其是8月中旬華東市場(chǎng)的水泥開(kāi)始降價(jià)。投資可能確定減速了，企業(yè)預(yù)期的信號(hào)往往是最靈敏的、最真實(shí)的。
第六，保障房的高開(kāi)工率不等同于進(jìn)度，開(kāi)工剪彩儀式是很簡(jiǎn)單的事，實(shí)際進(jìn)度才是真的。目前反饋的信息，政府計(jì)劃?rùn)C(jī)制或遠(yuǎn)不如市場(chǎng)有效率。
從以上論據(jù)，我們或可以得出如下結(jié)論：投資增速或真的開(kāi)始下來(lái)了，通脹拐點(diǎn)信心是否能增加？再滯后1-2月，或許數(shù)據(jù)就更明顯了。
國(guó)外市場(chǎng)動(dòng)蕩，一則是其自身債務(wù)問(wèn)題，二則也反映了對(duì)于中國(guó)數(shù)據(jù)的預(yù)期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速了，“中國(guó)因素”逐步褪色，跨國(guó)公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)的持續(xù)性預(yù)期就沒(méi)有了，大宗商品挺在高位的基石也松動(dòng)了，反過(guò)來(lái)也制約了美國(guó)量寬的空間，因?yàn)榧幢阌辛繉捜�，�?duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的刺激功效也會(huì)大不如前。
或許，過(guò)去兩年全球市場(chǎng)格局“美歐股市漲、大宗商品漲，中國(guó)股市萎靡”或被逐步顛覆，演變?yōu)椤懊罋W股市跌，大宗商品弱，中國(guó)股市開(kāi)始轉(zhuǎn)強(qiáng)”。因?yàn)橹袊?guó)投資減速是經(jīng)濟(jì)軟著陸的良性信號(hào)。
中國(guó)投資減速的宏觀效應(yīng)包括：若中國(guó)投資明確減速趨勢(shì)，全球大宗商品或下跌30%-50%；信貸資源能更多分配給私人部門(mén)，中小企業(yè)融資條件改善，成本降低；由于投資被抑制，青壯勞動(dòng)力緊張能得到舒緩，工資漲幅能變得平緩下來(lái)（劉易斯第一拐點(diǎn)階段的特征，工資上行更多受到基建和制造業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)所決定，更似周期性因素，而不具備長(zhǎng)期的可持續(xù)性）；政府財(cái)政從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向中性，財(cái)稅改革（減稅）才有空間（增值稅從17%降至13%）。
對(duì)于未來(lái)政策，筆者認(rèn)為，在擴(kuò)張型財(cái)政逐步淡出的核心前提下，貨幣政策被束縛的手腳可能被放開(kāi)，做結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間被打開(kāi)；中央政府推出一攬子綜合性處置地方政府性債務(wù)的方案，將商業(yè)銀行從夢(mèng)魘中解脫出來(lái)；逐步降低存款準(zhǔn)備金率，自然地逐步釋放資金供給和需求；逐步淡出量化緊縮的軌道，改善私人部門(mén)的資金供給，提高效率增加供給，形成通脹治理的正向經(jīng)濟(jì)邏輯。
