中投證券分析師張鐳發(fā)研報(bào)稱，五糧液十二五末的市值有望沖擊5000億，約為當(dāng)前市值的3.5倍
白酒江湖再次風(fēng)起云涌。
8月31日，五糧液一紙遲來的公告宣布，自9月11日起上調(diào)“五糧液”酒產(chǎn)品出廠價(jià)20-30%。6天后，洋河股份也宣布自9月13日起出廠價(jià)上調(diào)5%-10%。
這一輪你追我趕的白酒漲價(jià)戰(zhàn)，帶來的遠(yuǎn)不是幾大白酒巨頭業(yè)績的集體上揚(yáng)，更深刻的是白酒行業(yè)的競爭格局已微妙生變。
而分析師陣營中也分化出了“挺茅臺(tái)”派、“挺五糧液”派、“挺洋河”派。9月1日以來，招商證券、安信證券等發(fā)布了12份研報(bào)力挺貴州茅臺(tái)；五糧液也不甘示弱，背后有申銀萬國、瑞銀證券等18份研報(bào)撐腰；洋河股份也獲得4份研報(bào)的支持。
兩份重磅研報(bào)更是引發(fā)了眾多機(jī)構(gòu)人士的圍觀。9月2日，湘財(cái)證券分析師趙軍發(fā)研報(bào)稱，茅臺(tái)在十二五末的市值有望超萬億，預(yù)測市值是貴州茅臺(tái)當(dāng)前2061億市值的4.9倍。中投證券分析師張鐳也在9月9日發(fā)布研報(bào)稱，五糧液十二五末的市值有望沖擊5000億，約為五糧液當(dāng)前1440億市值的3.5倍。
“現(xiàn)在白酒行業(yè)屬于景氣期，樂觀沒問題，但不要過度樂觀。5000億還有可能，1萬億太荒誕了。”上海一位知名新財(cái)富分析師反問理財(cái)周報(bào)記者，“你覺得可能嗎？”
茅臺(tái)打響漲價(jià)戰(zhàn)第一槍
這是一場持續(xù)了近兩年的戰(zhàn)爭，并且，在大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，這場戰(zhàn)爭還要繼續(xù)。2010年，茅臺(tái)打響了漲價(jià)戰(zhàn)的第一槍。
去年1月，茅臺(tái)53度、五糧液52度、國窖1573扎堆紛紛提價(jià)40-60元不等。瀘州老窖也不示弱，于去年9月初上調(diào)出廠價(jià)100元，漲價(jià)幅度讓外界為之一振。同年10月，洋河天之藍(lán)上調(diào)出廠價(jià)5%。同年12月底，貴州茅臺(tái)再出重磅，稱上調(diào)出廠價(jià)20%，其中，普通53度飛天茅臺(tái)上調(diào)120元至619元。
今年白酒的提價(jià)愈演愈烈。1月，郎酒將10年青花郎調(diào)至1400元。2月，劍南春提價(jià)10%左右。3月，古井貢酒上調(diào)出廠價(jià)3%-25%；山西汾酒30年青花汾酒系列產(chǎn)品對外售價(jià)上調(diào)20%左右，其余系列產(chǎn)品對外售價(jià)上調(diào)10%左右。
而新科探花洋河股份今年也兩度提價(jià)。4月底，洋河股份將“藍(lán)色經(jīng)典”系列產(chǎn)品以及珍寶坊的圣坊、洋河大曲的青瓷的出廠價(jià)上調(diào)5%-7%。半年不到，洋河再度提價(jià)，自9月13日起“藍(lán)色經(jīng)典”系列產(chǎn)品出廠價(jià)平均上調(diào)10%，“珍寶坊”系列產(chǎn)品以及部分零星產(chǎn)品出廠價(jià)平均上調(diào)5%。
而沉默良久的五糧液，也終于在8月底出手，9月10日起上調(diào)出廠價(jià)20%-30%。國金證券分析師陳鋼認(rèn)為，五糧液此次提價(jià)幅度超市場預(yù)期，意味著茅臺(tái)價(jià)格標(biāo)桿效應(yīng)已給競爭對手造成較大壓力。
盡管如此，貴州茅臺(tái)與五糧液的終端零售價(jià)已然拉開差距，這個(gè)壓力估計(jì)將持續(xù)影響五糧液的經(jīng)營決策。
“五糧液之前一直沒漲，這次是遲來的漲價(jià)。茅臺(tái)很可能在明年初再漲價(jià)，到時(shí)很可能又引發(fā)新一輪的白酒行業(yè)漲價(jià)。”深圳一位長期跟蹤白酒行業(yè)的資深分析人士認(rèn)為。
“提價(jià)本身并不會(huì)帶來酒企的大的戰(zhàn)略性的改變，只能說五糧液在慢慢地縮小與茅臺(tái)的差距，目前兩者的終端價(jià)仍有500元的差距�！鄙钲谀橙倘耸康挠^點(diǎn)與前述上海券商分析師如出一轍。
洋河全年凈利漲77%？
漲價(jià)大勢，已成為白酒行業(yè)的集體盛宴。白酒巨頭們也紛紛亮出了自己的新目標(biāo)。
貴州茅臺(tái)計(jì)劃在2015年年末達(dá)到4萬噸的產(chǎn)能，稅前銷售收入突破260億元。五糧液的十二五規(guī)劃目標(biāo)比貴州茅臺(tái)更宏偉，產(chǎn)能目標(biāo)是20萬噸，即5年內(nèi)達(dá)到5個(gè)貴州茅臺(tái)的產(chǎn)能，稅前銷售收入達(dá)到400億元。
分析師們也紛紛大幅調(diào)高對各大白酒公司的盈利預(yù)測。各派分析師不愿意厚此薄彼，但在盈利預(yù)測上仍是有所偏愛。
12份“挺茅臺(tái)”研報(bào)對今年茅臺(tái)的營業(yè)收入預(yù)測集中在170億、凈利潤預(yù)測集中在80億左右，預(yù)計(jì)凈利潤增長率為56.8%。對2013年茅臺(tái)的營業(yè)收入預(yù)測則多在280-300億區(qū)間，凈利潤約為140-150億。
中銀國際最保守，則預(yù)測今年茅臺(tái)的營業(yè)收入僅為147億，凈利潤79億，3年后的營業(yè)收入為220億，凈利潤為120億，均低于平均預(yù)測數(shù)值。
“樂觀派”華創(chuàng)證券則估計(jì)今年茅臺(tái)的營業(yè)收入、凈利潤分別能達(dá)到180億、84億元，3年后營業(yè)收入為350億，凈利潤為160億，遠(yuǎn)超平均預(yù)測數(shù)值。
五糧液去年?duì)I業(yè)收入為155億，歸屬于母公司的凈利潤為44億。18份“挺五糧液”的研報(bào)大多預(yù)測其今年的營業(yè)收入為200億至210億，凈利潤為61億至63億，預(yù)計(jì)凈利潤增長率為43.2%。值得關(guān)注的是，光大證券在前后兩份研報(bào)中，不斷上調(diào)其對五糧液營業(yè)收入、凈利潤的預(yù)測。
對以高成長性著稱的洋河股份，分析師保持一貫的高預(yù)期，9月份以來的4份研報(bào)對其今年的業(yè)績的預(yù)測較為一致，營業(yè)收入集中在120億左右，凈利潤集中在39億，給出了高達(dá)77.3%的凈利潤增長率。
“行業(yè)景氣，看起來沒有理由不樂觀。但明年十八大的定調(diào)很重要，政策對白酒行業(yè)影響很大，樂觀但不能過度樂觀。”前述新財(cái)富分析師表示。
微妙生變的競爭格局
白酒巨頭爭相漲價(jià)的背后，是行業(yè)格局的悄然變化。
目前，幾大酒巨頭的座次雖然未出現(xiàn)變化，但各方較量卻更為微妙。
從總資產(chǎn)規(guī)模上看，截至2011年6月30日，五糧液總資產(chǎn)為323.99億，超過了貴州茅臺(tái)的總資產(chǎn)規(guī)模309.20億，洋河股份的總資產(chǎn)規(guī)模僅有122億元，瀘州老窖的總資產(chǎn)未破百億，僅為97.10億。
從凈利潤看，今年中期，貴州茅臺(tái)以49.07億位列第一，五糧液緊跟其后，創(chuàng)利33.63億。洋河的凈利潤相對較少，僅為18.14億，瀘州老窖的凈利潤最少，為14.10億。
從市值看，三大白酒巨頭市值均站上千億，貴州茅臺(tái)總市值2060.8億，五糧液尾隨其后總市值為1434.9億，洋河股份以1282.8億市值位居第三位，距離五糧液市值僅差12%。瀘州老窖的總市值為586.7億，未破千億。
從戰(zhàn)略上來講，貴州茅臺(tái)專攻高端酒，五糧液主攻高端全面布局，洋河股份則主攻次高端和中高端。
這一格局是否將會(huì)再度打破？
申萬分析師童馴拋出了一個(gè)頗具爭議性的觀點(diǎn)。
在他看來，頂部貴者，中部王者。一個(gè)行業(yè)的發(fā)展是符合金字塔規(guī)律，即生產(chǎn)中高端產(chǎn)品企業(yè)的銷售額、利潤最大，如通用和豐田。
而生產(chǎn)價(jià)格最高產(chǎn)品的企業(yè)，利潤率最高，但是銷售額一定是有瓶頸，比如寶馬和奔馳。主攻中高端市場的豐田市值約為9089億元，是主攻高端市場的寶馬市值的3倍。
從前看來，茅臺(tái)和五糧液正從消費(fèi)品路線向奢侈品路線過渡，洋河股份最有可能成為白酒中的豐田。
無論如何，這場巨頭之間的爭奪戰(zhàn)才剛剛拉開序幕。
冰火兩重天。在巨頭們意氣風(fēng)發(fā)之時(shí)，不少白酒公司增速開始放緩，甚至出現(xiàn)負(fù)增長，行業(yè)分化已然出現(xiàn)。通過節(jié)約成本，降低銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率來“節(jié)流”。
海通證券分析師趙勇認(rèn)為，這在某種程度上說明了白酒行業(yè)快告別前幾年普遍快速增長的局面，未來行業(yè)競爭格局可能將會(huì)發(fā)生巨變，市場會(huì)進(jìn)一步集中到白酒巨頭中。
五糧液迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)
從某種意義上說，2011年是五糧液的新紀(jì)元。
2011年9月8日，五糧液在深圳舉行2011年五糧液投資者見面溝通會(huì)，150多位機(jī)構(gòu)投資者從各地涌來，和五糧液集團(tuán)新晉董事長唐橋交流。
“五糧液過去一直是白酒龍頭老大，過去五糧液收入是幾個(gè)酒廠的總和。這幾年茅臺(tái)從收入和利潤上都超過了我們，我們有了標(biāo)兵了，前面有個(gè)茅臺(tái)了，現(xiàn)在畢竟茅臺(tái)利稅超過我們了，我們能沒有壓力么？而且，后面還有追兵，后面還有幾個(gè)企業(yè)緊追著不放。現(xiàn)在洋河的市值跟我們只差一百多億了�！碧茦蛟跁�(huì)上坦承“壓力很大”。
隨著“調(diào)查門”事件的終結(jié)，長期困擾五糧液的公司治理問題得到有效解決，唐橋時(shí)代的五糧液再次站在競爭對手面前。
“五糧液這十年來，市值、凈利潤、零售價(jià)等各方面和茅臺(tái)的差距越來越大。這也是新晉管理層要面臨的挑戰(zhàn)�！鄙钲谝晃徊辉竿嘎缎彰姆治鋈耸恐赋觥�
“對五糧液來說，兩個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)非常重要。一是證監(jiān)會(huì)調(diào)查過后，公司治理出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。二是唐橋上任，管理層出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)�！焙ＭㄗC券分析師趙勇認(rèn)為。
眾多機(jī)構(gòu)人士也對唐橋的上任報(bào)以很大的期待。機(jī)構(gòu)最看重的，仍是五糧液的業(yè)績釋放潛力。中投證券分析師張鐳認(rèn)為，董事會(huì)換屆、宜賓市國資委將市值管理納入考核、白酒行業(yè)景氣三大因素決定了管理層有強(qiáng)勁的動(dòng)力釋放業(yè)績。
截至今年6月30日，五糧液預(yù)收賬款為82.4億，是白酒行業(yè)中最多的。相較而言，貴州茅臺(tái)預(yù)收賬款僅49.3億，洋河股份預(yù)收賬款僅2億。
“預(yù)收賬款是調(diào)整對業(yè)績的影響力度是最大的。五糧液目前的預(yù)收賬款說明它中報(bào)業(yè)績含金量很高�！焙ＭㄗC券分析師趙勇表示。
“在預(yù)收賬款只要能真正轉(zhuǎn)化確認(rèn)為營收，預(yù)收賬款的釋放就會(huì)給五糧液帶來業(yè)績的大幅增長。”前述深圳分析人士認(rèn)為。
中報(bào)顯示，五糧液賬面上趴著182億的貨幣資金，比貴州茅臺(tái)多9億。市場對于五糧液進(jìn)行收購預(yù)期強(qiáng)烈，這也是五糧液未來的一大看點(diǎn)。
“我們首推五糧液。之前負(fù)面消息和關(guān)聯(lián)交易事件讓五糧液的股價(jià)一直處于低谷。五糧液現(xiàn)在的股價(jià)是所有一線酒公司中最低的�！绷硪晃簧钲谌谭治鰩熗嘎�。
