中國(guó)股市生態(tài)透視系列之二

張樹立 繪

　　1998年107億元，2001年230多億元，2006年8500多億元……十余年間，公募基金的行業(yè)規(guī)模在不斷地?cái)U(kuò)張；截至今年6月30日，基金規(guī)模已達(dá)2.35萬(wàn)億元，擴(kuò)張了200多倍。
　　雖然公募基金業(yè)最近十年快速發(fā)展，但基民們并沒(méi)有享受到基金公司所宣揚(yáng)的穩(wěn)定收益。伴隨基民的不僅是“七上八下”的凈值變動(dòng)，還有賬戶里微薄的收入。反觀基金公司，以規(guī)模提取管理費(fèi)，與業(yè)績(jī)基本無(wú)關(guān)，公募基金這樣“無(wú)憂”地走過(guò)了十余載。
　　在基金規(guī)模不斷上臺(tái)階、實(shí)現(xiàn)跨越這期間，基金公司作為專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)的理財(cái)業(yè)績(jī)卻招來(lái)了廣大基金投資者的不滿。于是，規(guī)模上去了，業(yè)績(jī)下來(lái)了，基民也開始“用腳投票”了。
　　持有人利益至上還是股東利益為大？基金是市場(chǎng)的穩(wěn)定器還是投資者的理財(cái)工具？短期超額回報(bào)還是長(zhǎng)期穩(wěn)定收益？
　　接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的專家認(rèn)為，基金公司只重規(guī)模不重業(yè)績(jī)，只重股東不重持有人，缺乏長(zhǎng)期投資回報(bào)理念，“老鼠倉(cāng)”、內(nèi)幕交易等案件頻頻爆發(fā)，管理層變動(dòng)頻繁、基金經(jīng)理流失，這一系列問(wèn)題都暴露出基金公司治理結(jié)構(gòu)的缺失。
　　“在目前新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)環(huán)境下，基金發(fā)展依然面臨諸多挑戰(zhàn)，基金業(yè)要進(jìn)行一次深刻的改革，基金業(yè)代表中小投資者的利益，不應(yīng)依附于資本市場(chǎng)的賣方，他是獨(dú)立的買方力量。應(yīng)該行使自己手中的定價(jià)權(quán)、投票權(quán)，促使上市公司為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，這才是整個(gè)行業(yè)的使命”。在一次研討會(huì)的發(fā)言中，證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部副主任洪磊態(tài)度鮮明。

　　基金十年收益回報(bào)僅5.66%　遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸一年定存

　　來(lái)自好買基金研究中心測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，自2001年9月第一只開放式基金設(shè)立算起，到2011年6月底，中國(guó)基民投入偏股型公募基金的總成本約為6.18萬(wàn)億元(首次發(fā)行+持續(xù)申購(gòu))，而投資者在過(guò)去近10年間投資偏股型公募基金的總收益為3487.60億元左右。以此估算，偏股型基金十年累計(jì)的收益回報(bào)不過(guò)5.66%。而現(xiàn)在，目前一年期定存年利3.5%，五年期定存年利5.5%。如果按照一年期定存3.5%的年利，依復(fù)利計(jì)算，銀行儲(chǔ)蓄十年的回報(bào)約為41.06%。
　　“你說(shuō)我這一只QDII、一只指基什么時(shí)候才能翻身�。慷己脦啄赀^(guò)去了，現(xiàn)在只求它回個(gè)凈值趕緊贖回了，基金這東西，輕易不碰了�！币晃换�金投資者向記者訴苦。
　　“公募基金中長(zhǎng)期處于總體微利甚至虧損的邊緣，無(wú)法讓幾千萬(wàn)普通投資人達(dá)到穩(wěn)定的預(yù)期收益，才是大家目前對(duì)公募基金不滿的根源�！焙觅I執(zhí)行董事、總經(jīng)理?xiàng)钗谋笤诖饲暗膶�欄文章中這樣指出。統(tǒng)計(jì)顯示，從2001年至2010年，共計(jì)10個(gè)統(tǒng)計(jì)單位，這區(qū)間當(dāng)中有四個(gè)統(tǒng)計(jì)區(qū)間偏股型基金是虧錢的，分別是2002年、2005年、2008年、2010年。其中，2008年巨虧，虧損量高達(dá)1.24萬(wàn)億元。
　　十多年間，作為A股市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資主體之一，公募基金的資產(chǎn)規(guī)模自最初的107億元快速膨脹到如今的2.35萬(wàn)億元。開放式基金從最初由華夏、華安、南方三家公司在2001年發(fā)行的3只混合型基金，一路擴(kuò)容至如今的近千只。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年6月底，所有類型基金總規(guī)模為2.35萬(wàn)億元。而今年中期開放式基金總規(guī)模達(dá)2.21萬(wàn)億元，占基金總規(guī)模的比例達(dá)到94%。
　　來(lái)自好買基金研究中心測(cè)算顯示，自2001年9月第一只開放式基金設(shè)立算起，到2011年6月底，中國(guó)基民投入偏股型公募基金的總成本約為6.18萬(wàn)億元(首次發(fā)行+持續(xù)申購(gòu))，扣除其間退出的市值約5.09萬(wàn)億元(贖回金額+分紅，分紅按全部轉(zhuǎn)為現(xiàn)金計(jì)算)，基民的凈投入成本為1.09萬(wàn)億元左右。截至2011年6月底，偏股型基金的總市值為1.55萬(wàn)億元，總市值與總成本之差即為基民的總投資利潤(rùn)，約為4587.6億元。按偏股型基金認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回分別為1.2%、1.5%和0.5%的費(fèi)率測(cè)算，投資者支付了1100億元(最低認(rèn)購(gòu)金額計(jì)算)。扣除手續(xù)費(fèi)之后，中國(guó)投資者在過(guò)去近10年間投資偏股型公募基金的總收益為3487.60億元左右。
　　好買基金研究中心表示，偏股型基金的規(guī)模在近5年的時(shí)間內(nèi)取得了明顯的擴(kuò)大，大部分的利潤(rùn)也是在此期間獲得的，如果做一個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算，平均下來(lái)的年收益率在4%-5%之間。雖然說(shuō)收益率的水平也僅僅是高出了定存收益率兩到三個(gè)百分點(diǎn)，但需要注意的是，該收益率只是所有偏股型基金的平均收益，但其中的分化還是比較嚴(yán)重的，同時(shí)期成立的基金長(zhǎng)期以來(lái)的回報(bào)率相差數(shù)倍，而在低點(diǎn)位和高點(diǎn)位建倉(cāng)的基金差別更大。目前基金的個(gè)數(shù)越來(lái)越多，以往購(gòu)買基金就可以幫投資者賺錢的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了。

　　千億管理費(fèi)不敵業(yè)績(jī)“滑坡”

　　在美國(guó)，1990年股票基金的投資者平均支付的費(fèi)用占基金資產(chǎn)的2%。到2010年之前，這一數(shù)字為0.95%，下降超過(guò)50%。而目前國(guó)內(nèi)普通股票型基金管理費(fèi)加申購(gòu)費(fèi)率是3%，債券型基金是1.4%上下，13年來(lái)恒久不變。
　　盡管基民的平均收益跑輸了CPI，但卻在這十余年間給基金公司繳納了一筆非常豐厚的管理費(fèi)。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，自2001年至2011年中報(bào)時(shí)，納入wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的836只開放式基金(非貨幣)在此十余年間累計(jì)收取管理費(fèi)1359.9億元。
　　管理費(fèi)收入逾10億元的共有25只基金，其中排名居前的十只產(chǎn)品分別為易方達(dá)價(jià)值成長(zhǎng)、廣發(fā)聚豐、中郵核心成長(zhǎng)、華夏紅利、諾安股票、匯添富均衡增長(zhǎng)、華夏全球精選、嘉實(shí)穩(wěn)健、博時(shí)新興成長(zhǎng)、易方達(dá)上證50。
　　值得注意的是，上述10只產(chǎn)品中的中郵核心成長(zhǎng)和華夏全球精選自成立以來(lái)，各自累計(jì)收取了15.17億元和13.29億元的管理費(fèi)，但給予投資者的卻是超過(guò)-20%的凈值回報(bào)。成立于2007年8月的中郵核心成長(zhǎng)目前的累計(jì)凈值僅為0.5917元，其成立日起復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為-40.8359%。截至2011年6月30日，中郵核心成長(zhǎng)期末總份額為301.09億份，相比2011年一季度減少6.73億份(本季申購(gòu)數(shù)為0.08億份，贖回?cái)?shù)為6.80億份)，凈值增長(zhǎng)率為-8.63%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率為-1.82%。對(duì)于上半年的業(yè)績(jī)，基金經(jīng)理解釋說(shuō)，報(bào)告期內(nèi)，本基金適度降低了股票倉(cāng)位、調(diào)整了結(jié)構(gòu)，降低了汽車及配件、保險(xiǎn)、電信、醫(yī)藥、商業(yè)等行業(yè)的配置，增加了消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)的食品飲料、消費(fèi)升級(jí)的酒店旅游、受益于保障房建設(shè)的建筑建材地產(chǎn)等行業(yè)的投資比例，維持了高端裝備制造業(yè)的配置比例，增加了一定的債券配置比例。持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整對(duì)投資績(jī)效有一定幫助，但組合重點(diǎn)配置的周期性行業(yè)在二季度出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，對(duì)基金業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄘ?fù)面影響。
　　華夏全球精選亦成立于2007年下半年，目前累計(jì)凈值為0.759元，自成立日起復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為-24.1%。截至2011年6月30，華夏全球精選期末總份額為198.19億份，相比上一季度末減少7.91億份(本季申購(gòu)數(shù)為1.46億份，贖回?cái)?shù)為9.37億份)。相比之下，華夏大盤精選、嘉實(shí)增長(zhǎng)、大摩資源優(yōu)選混合等部分基金，其自成立以來(lái)的復(fù)權(quán)凈值增長(zhǎng)率均大于400%，而其管理費(fèi)的收取也只有個(gè)位數(shù)。
　　在分紅方面，天相投顧統(tǒng)計(jì)顯示，過(guò)去十年間開放式基金累計(jì)分紅達(dá)5165億元，其中2007年分紅最多，達(dá)2285億元。從分紅總額上看，今年以來(lái)偏股型基金仍是分紅主力軍，不過(guò)也有“鐵公雞”的存在。剔除去年下半年以來(lái)成立的基金，仍有132只基金自成立以來(lái)便從未實(shí)施分紅，即便單位基金份額可分配利潤(rùn)相當(dāng)可觀。不過(guò)，華泰聯(lián)合證券基金研究中心總經(jīng)理、研究總監(jiān)王群航則認(rèn)為，分紅對(duì)于普通投資者毫無(wú)意義。他表示，對(duì)于初始投資者，分紅可能還有點(diǎn)“意義”，分紅與基金本身沒(méi)有任何關(guān)系，通常分紅只是營(yíng)銷手段。投資者在選擇基金進(jìn)行投資的時(shí)候，一定要密切關(guān)注基金的凈值增長(zhǎng)率，以及該增長(zhǎng)率在同類基金中的各種時(shí)間長(zhǎng)度的排名，選擇綜合業(yè)績(jī)表現(xiàn)好的基金作為自己的投資對(duì)象。
　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，我國(guó)共有66家基金管理公司，810只基金，資產(chǎn)管理規(guī)模2.9萬(wàn)億元。其中，公募基金2.35萬(wàn)億元，特定賬戶0.55萬(wàn)億元，所持有股票市值占滬深兩市流通市值的8.10%，占總市值6.10%。
　　作為我國(guó)證券市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者之一的公募基金，在自身規(guī)模發(fā)展壯大的同時(shí)卻未能獲得與自身規(guī)模相般配的話語(yǔ)權(quán)，未能廣泛、深入地參與到上市公司治理之中，從而發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)有的作用“反哺”于資本市場(chǎng)。
　　事實(shí)上，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)黃湘平早在去年上半年就曾表示，我國(guó)資本市場(chǎng)處于金融創(chuàng)新所帶來(lái)的深刻變革時(shí)期，協(xié)會(huì)要將重點(diǎn)做好包括推動(dòng)基金管理公司參與上市公司治理等各項(xiàng)制度創(chuàng)新。“基金管理公司應(yīng)盡快轉(zhuǎn)型，以投資人利益為導(dǎo)向，由簡(jiǎn)單買賣股票轉(zhuǎn)型為把握IPO定價(jià)權(quán)；應(yīng)深入廣泛參與上市公司治理，促進(jìn)上市公司良性競(jìng)爭(zhēng)，形成有利于投資者的定期分紅政策，發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的作用。”中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部副主任洪磊在近期的某基金論壇上亦有類似的表述�！盎�金作為機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)當(dāng)參與到上市公司的治理中，監(jiān)督和促進(jìn)上市公司的健康發(fā)展。行使自己的權(quán)利，維護(hù)自身權(quán)益�！币晃换�金公司人士表示。

　　萬(wàn)億規(guī)模下的“沖動(dòng)”

　　2007年，基金行業(yè)迎來(lái)了發(fā)展期中最輝煌的時(shí)刻。而在此之前，公募基金作為初生的行業(yè)也一直都是金融市場(chǎng)中成長(zhǎng)速度最快的。2007年年中，基金行業(yè)的規(guī)模實(shí)現(xiàn)了翻番，僅用了短短半年時(shí)間，基金總規(guī)模就已由2006年年底的8565億元上升至1.8萬(wàn)億元。2007年，基金行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模一度膨脹至3.28萬(wàn)億元。如此這般的爆發(fā)式增長(zhǎng)也使得基金一時(shí)間成為A股市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者。數(shù)據(jù)顯示，2007年基金所持有的股票市值占到流通市值的19%，其在金融市場(chǎng)的地位不斷提升。
　　一場(chǎng)金融危機(jī)令迅猛發(fā)展的基金行業(yè)惜別了過(guò)往的輝煌。然而憑借著前幾年的“底子”，行業(yè)在2008年依就獲得了豐厚的利潤(rùn)。不過(guò)，時(shí)至今日，2.35萬(wàn)億元的行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模已上下徘徊了近三年時(shí)間，止步不前的規(guī)模讓發(fā)展中的基金行業(yè)陷入了困境。
　　來(lái)自華泰聯(lián)合基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2007基金規(guī)模瘋狂膨脹后，截止到2010年末整個(gè)基金行業(yè)的凈利潤(rùn)就維持在100億元附近，最賺錢的前十大基金公司依次為華夏(2010年利潤(rùn)11個(gè)億)、易方達(dá)(7.9億)、廣發(fā)(6.6億)、嘉實(shí)(6.4億)、博時(shí)(6.3億)、南方(5.4億)、大成(5.1億)、諾安(3.6億)、交銀施羅德(3.6億)和銀華(3.4億)�！斑@種按規(guī)模來(lái)提取管理費(fèi)的方式本身就在有意無(wú)意地驅(qū)使基金關(guān)注規(guī)模甚于關(guān)心業(yè)績(jī)。旱澇保收，有啥動(dòng)力去革新？”一位基金研究員感嘆。
　　申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明曾指出，為了追求規(guī)模，不少基金向代銷的券商許諾放大交易量，數(shù)量甚至可以達(dá)到基金銷量的上百倍。而為了完成這樣的成交量，基金的操作自然是短線化，熱衷于做小差價(jià)，從而有意無(wú)意地放棄了價(jià)值投資的理念，此類行為，客觀上也成了基金業(yè)績(jī)下降的一個(gè)因素�；�金行業(yè)陷入了這樣一個(gè)怪圈，為了拼規(guī)模而不斷發(fā)行新產(chǎn)品，為了讓新產(chǎn)品順利發(fā)行就須多做成交量來(lái)作為代銷券商的對(duì)價(jià)，而多做成交量又難以避免對(duì)持有人利益的損害，出現(xiàn)虧損以后持有人便贖回基金，使得基金又不得不再去發(fā)行新產(chǎn)品……在這個(gè)循環(huán)中，唯一利益被漠視，并且成為交換中吃虧一方的，就是基金持有人。

　　基金治理結(jié)構(gòu)缺失　重股東不重基民

　　持有人利益至上還是股東利益為大？短期超額回報(bào)還是長(zhǎng)期穩(wěn)定收益？是資本市場(chǎng)的穩(wěn)定器還是投資者的理財(cái)工具？為什么“老鼠倉(cāng)”、內(nèi)幕交易等案件頻頻爆發(fā)？雖然，國(guó)內(nèi)基金公司數(shù)量已經(jīng)由“老十家”增至67家，基金資產(chǎn)管理總規(guī)模最高時(shí)超過(guò)3萬(wàn)億。但是，基金公司的治理缺失仍是制約行業(yè)發(fā)展的一塊心病。
　　“在目前新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)環(huán)境下，基金發(fā)展依然面臨諸多挑戰(zhàn)，基金業(yè)要進(jìn)行一次深刻的改革，基金業(yè)代表中小投資者的利益，不應(yīng)依附于資本市場(chǎng)的賣方，他是獨(dú)立的買方力量。應(yīng)該行使自己手中的定價(jià)權(quán)、投票權(quán)，促使上市公司為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，這才是整個(gè)行業(yè)的使命，也是行業(yè)存在的理由”。在一次研討會(huì)的發(fā)言中，作為監(jiān)管者的洪磊態(tài)度依舊明確。
　　建信基金管理公司董事長(zhǎng)江先周認(rèn)為，在公募基金行業(yè)當(dāng)中，特別要強(qiáng)調(diào)的是公司的股東結(jié)構(gòu)。股東在基金公司的發(fā)展當(dāng)中作用非常重要，不同類型的股東，可能會(huì)對(duì)公司有不同的期望。基金公司的股東應(yīng)該是對(duì)公司發(fā)展有長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略的期望和要求，特別是股東能夠更多尊重基金管理公司對(duì)基金持有人利益的最高追求。
　　銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰表示，為使基金業(yè)與股市形成良好互動(dòng)，應(yīng)倡議優(yōu)質(zhì)投資文化。他認(rèn)為，嚴(yán)格監(jiān)管，從長(zhǎng)期來(lái)看，能夠保證投資者的基本利益，控制基金業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)，從而取得更好的結(jié)果。隨著基金所承擔(dān)的責(zé)任增大，監(jiān)管應(yīng)更加嚴(yán)格。

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