攀鋼釩鈦又被業(yè)績狠抽了一記耳光。
　　半年報凈利潤下滑70%遠非谷底。10月14日公司預告，1-9月凈利潤將下滑近100%。當日股價隨即下跌3.19%，收于7.88元，并連續(xù)6天拉出陰線，10月21日創(chuàng)下了年內(nèi)新低點6.57元，4個交易日內(nèi)股價跌幅高達19.29%。
　　鋼鐵行業(yè)積弱難返，攀鋼不得不尋找新標簽。去年12月10日，攀鋼釩鈦給資本市場造了一個“重組”夢：公司擬以鋼鐵相關(guān)資產(chǎn)置換鞍鋼旗下的鞍千礦業(yè)、鞍鋼香港及鞍澳公司的全部股權(quán)。
　　如若美夢成真，攀鋼釩鈦將坐擁攀西、東北、澳大利亞三大鐵礦——鞍千礦業(yè)下屬的胡家廟子鐵礦、金達必鐵礦、卡拉拉鐵礦，并成功變身為鐵礦資源航母。否則，卸去“重組”的狼皮，攀鋼只是一只不合格的羊。
　　在券商分析師近一年的集體唱多聲中，攀鋼釩鈦的蝶變依舊未果，股價卻已跌去了1/4，套牢了包括南方基金、招商基金在內(nèi)的不少機構(gòu)。

　　重組與否凈利潤差350倍

　　三季度業(yè)績預告顯示，今年1-9月攀鋼釩鈦盈利500-1000萬元，較去年同期下降98.56%-99.28%，每股收益甚至不足1分錢。顯然，攀鋼的業(yè)績再次遭遇了滑鐵盧。
　　當被問及攀鋼作為鋼鐵企業(yè)本身的基本面時，理財周報記者接觸到分析師的回答都是“非常糟糕”、“盈利能力非常差”、“很不好”。
　　同時，上述學者和分析師也表示，“重組之后攀鋼是鐵礦石企業(yè)。前幾年的年報，今年的中報、三季度預告反映的仍然是鋼鐵行業(yè)的情況，意義已經(jīng)不大�！�
　　如果按照已公布的重大資產(chǎn)重組方案口徑測算(海外資產(chǎn)卡拉拉鐵礦除外)，攀鋼三季度的業(yè)績將有質(zhì)的不同——今年1-9月的凈利潤為17.89億元，每股收益為0.31元。重組后攀鋼凈利潤立即翻了近350倍。
　　重組與否攀鋼盈利的天壤之別，恰恰是江河日下的鋼鐵行業(yè)和蒸蒸日上的鐵礦石行業(yè)盈利能力差距的寫照。一年不到先后有22家券商在重組預期上大做文章，82份研報相繼鋪天蓋地而來，近6成給予攀鋼“推薦”、“強烈推薦”以上的評級。其中長江證券(9.44,0.35,3.85%)發(fā)研報最多，為12份。
　　去年12月10日攀鋼公布簽署資產(chǎn)置換協(xié)議后，12月16日長江證券分析師劉元瑞率先站出來為攀鋼的重組預期保駕護航，12份研報的評級均為“推薦”。在中報業(yè)績不濟的時候談重組，在攀鋼股價低迷的時候談重組，在三季度業(yè)績預告公布后攀鋼釩鈦無分析師問津的時候談重組。
　　包括劉元瑞在內(nèi)的分析師們似乎都忘記了，重組一事還未一錘定音。
　　記者連線劉元瑞，但其同事稱：“劉老師出差了”。中投證券、中信建投、東興證券對應的分析師的電話都無人接聽。
　　北京的一位不愿意透露姓名的券商分析師透露，“攀鋼重組的消息一出來，分析師做預測都是建立在重組成功的前提假設(shè)下，根據(jù)公司既定的重組方案進行判斷，如果重組不成功的話，所有的預測是不靠譜的”。

　　卡拉拉投產(chǎn)推遲半年

　　即便攀鋼的重組最終通過了證監(jiān)會的審核，它帶給攀鋼的價值很可能遠遠低于上市公司以及券商分析師的預期�；蛘哒f，上市公司和券商分析師傾向于樂觀估計。
　　鞍千礦業(yè)已于2006年8月正式投產(chǎn)，設(shè)計產(chǎn)能為鐵精礦260萬噸/年。上市公司在重組預案中預計鞍千礦業(yè)2011年的凈利潤為8.5億元，而齊魯證券分析師篤慧則預測這一數(shù)字將達到13億元，比公司的預測多出了50%，考慮了重組口徑今年1-9月攀鋼釩鈦的凈利潤也只有17.89億元。
　　經(jīng)過理財周報記者向前述北京券商分析師證實，“東北資產(chǎn)和攀西資產(chǎn)兩座礦山的產(chǎn)能還算穩(wěn)定，沒多大的變化”，分析師超預測的依據(jù)從何而來？
　　而被券商分析師視為業(yè)績貢獻焦點的卡拉拉礦山項目被延期到明年上半年。
　　按照重組預案，卡拉拉鐵礦一期原定于2011年投產(chǎn)，2012年投產(chǎn)，達產(chǎn)后年產(chǎn)量1100萬噸，遠期年產(chǎn)量將達到3000萬噸�！叭缃衽输撚�利能力最不確定的資產(chǎn)就是卡拉拉礦山�！鄙钲诘囊晃徊辉敢馔嘎缎彰�的券商分析師表示。
　　前述北京券商分析師告訴記者，“卡拉拉項目可能推遲到明年二三月份左右”，廣發(fā)證券鋼鐵行業(yè)分析師馮剛勇則預測該項目的投產(chǎn)時間在明年的4-5月份。
　　一旦卡拉拉項目投產(chǎn)出現(xiàn)了延期，券商分析師們?nèi)ツ昴甑滓詠碜龀龅挠�利預測都錯了。前述北京券商分析師承認“項目延期了，攀鋼的盈利會低于預期。剛重組時發(fā)的研報是不準的，至少得看今年6月份以后的研報”。
　　值得注意的是，卡拉拉投產(chǎn)時間延遲的消息出來后，券商分析師們并沒有及時地對早前的預期做出修正，也沒有下調(diào)對攀鋼釩鈦的評級，仍是一味地唱多。國信證券分析師鄭東在研報中稍有調(diào)整，但大意仍是“卡拉拉礦投產(chǎn)時間推遲，2012年鐵礦預期產(chǎn)量雖有下降但不改變公司長期投資價值”。
　　而據(jù)在澳洲鐵礦石項目的工作人員在網(wǎng)上透露，攀鋼的澳洲鐵礦石項目所需要的一組300千伏的電線最早將在2014年第一季度開通，攀鋼卡拉拉將于2012年投產(chǎn)“絕對不可能”。如果這個消息確切，卡拉拉項目就不僅僅是推遲半年了。
　　理財周報記者不下十次致電攀鋼釩鈦董秘辦公室，但電話始終無人接聽。

　　產(chǎn)能不足預測的1/5

　　重組預案中設(shè)計卡拉拉項目達產(chǎn)后的年產(chǎn)量為1100萬噸，遠期年產(chǎn)量3000萬噸。預計2011年貢獻凈利潤18.6億元，EPS0.325元。
　　中信建投分析師王喆甚至指出，假設(shè)2012年只能達產(chǎn)60%，產(chǎn)量也有約660萬噸，凈利潤也有約16.5億元。
　　業(yè)內(nèi)有人士則表示質(zhì)疑，即便卡拉拉如期投產(chǎn)，公司和券商分析師的預測都過于樂觀。
　　馮剛勇表示，“卡拉拉的礦產(chǎn)量是攀鋼最核心的利潤增長點。之前說年礦產(chǎn)量在1100萬噸，不可能，后來還有公告說擴產(chǎn)到1600萬噸，延期后有分析師改了口風保守估計600萬噸。事實上600萬噸也不現(xiàn)實。就算投產(chǎn)了，業(yè)績釋放至少也要一個季度以上，不可能一投產(chǎn)就達產(chǎn)。有專家曾到澳大利亞調(diào)研，說大概只有100-200萬噸，最多300萬噸�！�
　　上海交大會計與金融系副教授陳欣曾對攀鋼釩鈦的盈余管理做過深入研究，他的觀點與馮剛勇如出一轍，“卡拉拉鐵礦原來預計的產(chǎn)能遠遠還沒生產(chǎn)出來，而且還在競爭對手手上，去澳大利亞開礦不是那么容易的事�！�
　　根據(jù)重組預案中的數(shù)據(jù)顯示，在不考慮卡拉拉礦山利潤貢獻的情況下，攀鋼釩鈦2010、2011年凈利潤的底線18.6億元，對應EPS0.32元。以目前項目延期的角度來看，資產(chǎn)注入后公司的業(yè)績很可能會跌破底線。
　　陳欣教授指出，“現(xiàn)在資產(chǎn)遲遲還沒有注入，很可能就是資產(chǎn)還沒達到盈利能力。一旦注入，公司的利潤更低。不僅是三季報虧損，今年的年報也會虧損。而資產(chǎn)要注入就必須經(jīng)過審計，到時資產(chǎn)的盈利能力就會遭到質(zhì)疑。”
　　陳欣教授甚至反問理財周報記者，“如果卡拉拉鐵礦真的有那么優(yōu)質(zhì)，鞍鋼為什么那么便宜就能買到手？”
　　陳欣教授用一句話來總結(jié)攀鋼此時的狀態(tài)，“看得到的東西很糟糕，看不到的東西也不是那么妙。這是一家不確定性太多的公司”。

　　13只南方基金、9只招商基金被套

　　近一年來，攀鋼釩鈦的股價隨著公司的業(yè)績好壞、重組預期的強弱走出了一輪過山車行情。
　　2010年年底，攀鋼釩鈦拋出了重大資產(chǎn)重組的消息，股價頓時如日中天。值得關(guān)注的一個舉動是，攀鋼釩鈦的股東中海信托股份有限公司于2010年12月21日-2011年1月5日累計減持了約7357萬股，套現(xiàn)8.48億元。
　　伴隨著2010年年報的披露，攀鋼釩鈦扭虧為盈，凈利潤實現(xiàn)了27億元的大逆轉(zhuǎn)。2011年4月25日-2011年4月29日的第二次現(xiàn)金選擇權(quán)行權(quán)期，又推動了股價繼續(xù)上行，并于4月25日創(chuàng)下了歷史高位14.61元。4個月內(nèi)攀鋼釩鈦的股價暴漲了46.62%。
　　在這一輪牛市中，機構(gòu)的動作頗多。南方基金旗下的“南方穩(wěn)健成長”、“南方穩(wěn)健成長貳號”、“南方寶元”、“南方積極配置”基金合計900萬股趁高位離場，按今年一季度12.55元的平均股價計算，約套現(xiàn)1.13億元。
　　招商基金旗下的“核心價值混合型證券投資基金”也趁機拋售了400萬股的攀鋼釩鈦，約套現(xiàn)5000萬元。
　　4月份過后，第二次現(xiàn)金選擇權(quán)失效，重組進度不符合預期，一定程度上打壓了攀鋼釩鈦的股價，南方基金旗下有11只基金抄底新進入，此時南方基金共有13只基金駐扎攀鋼釩鈦，合計持有1.16億股。招商證券也有8只基金新持有攀鋼釩鈦，9只基金共持有6750萬股。
　　5月-7月，陸續(xù)有券商分析師發(fā)研報稱股價低于預期，給出的目標價區(qū)間在12-22元左右，高出了現(xiàn)在的歷史低價位1-2倍。
　　6月后攀鋼釩鈦的股價又掀起了一輪上揚行情，伴隨著銀河證券分析師王國平188元的天價研報事件，7月15日攀鋼的股價封頂于13.44元，之后一瀉千里。
　　“攀鋼的股價還沒到最低點。分析師通常是按照08年最高峰值來進行估值。7塊還有下跌的空間�！标愋澜淌诒硎尽�
　　7月15日前沒有及時抽身而退的機構(gòu)的下場，要么被套，要么割肉離場。如果將二季度的均價11.96元作為買入價，對照目前的歷史新低價位6.57元，南方13基金賬面浮虧6億元，招商證券賬面浮虧3.5億元。此等局勢之下，招商、南方等基金何時解套？
　　“如果重組做不成，攀鋼的股價還要跌一半，到3塊錢左右。” 馮剛勇一語驚心。