昨天，央行發(fā)布第三季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，并首次提出適時適度進行預(yù)調(diào)微調(diào)。對比二季度的措辭，央行并未提及“把穩(wěn)定物價總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”，調(diào)控重心發(fā)生微妙變化。
物價穩(wěn)定基礎(chǔ)不牢固
在一系列政策措施綜合作用下，物價過快上漲的勢頭得到初步遏制。CPI自8月起連續(xù)回落，10月份跌至5.5%。央行認為，8月份以來CPI環(huán)比增速顯現(xiàn)放緩跡象，目前看同比CPI漲幅有繼續(xù)回落的可能。若國內(nèi)外經(jīng)濟增長進一步放緩，物價漲幅回落還可能加快。不過央行仍然認為未來物價走勢仍有不確定性，物價穩(wěn)定的基礎(chǔ)還不牢固。
“當(dāng)前物價仍在較高水平，尤其是在全球極度寬松的貨幣條件仍將持續(xù)、前兩年國內(nèi)需求擴張較快的大環(huán)境下，通脹預(yù)期短期內(nèi)難以輕易改變。”央行表示。此外，目前經(jīng)濟內(nèi)在擴張的壓力依然存在，物價調(diào)控不能松懈，需要宏觀政策繼續(xù)把握好力度和節(jié)奏。
中國勞動力成本、服務(wù)業(yè)及非貿(mào)易品價格等可能會有持續(xù)和剛性上升的過程，資源性產(chǎn)品價格也有待理順，這些因素都可能會加劇通脹預(yù)期，物價對總需求擴張的敏感性也會更強。
第一創(chuàng)業(yè)證券分析師宋啟超表示，由于前期緊縮的持續(xù)，加上食品價格季節(jié)性等因素，通脹正處于階段性的快速下降進程，明年通脹形勢將明顯好轉(zhuǎn)，中國將告別高通脹時代。
貨幣政策微妙變化
CPI逐步回落之際，貨幣政策的方向也發(fā)生微妙變化。在三季度貨幣政策報告對于下一階段調(diào)控思路表述中，今年一、二季度報告中重點提出的“把穩(wěn)定物價總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”并未出現(xiàn)。
央行昨天表示，以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式為主線，
將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，密切監(jiān)測國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢發(fā)展變化，把握好政策的力度和節(jié)奏，根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化，適時適度進行預(yù)調(diào)微調(diào)，鞏固經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的良好勢頭，保持物價總水平基本穩(wěn)定，加強系統(tǒng)性風(fēng)險防范。
近期，央行已經(jīng)開始逐步微調(diào)貨幣政策。央票利率連續(xù)三期下降，10月份信貸投放環(huán)比大幅上漲20%，資金面緊張局面得以緩解。
銀河證券研究報告指出，調(diào)控政策的關(guān)注點開始出現(xiàn)一些微妙的變化——從抑制通脹逐步向兼顧經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)變，貨幣政策工具操作已進入前瞻把握和審慎平衡的階段。
- 分析
存準金率下調(diào)概率上升
通脹的回落，為政府在通脹和經(jīng)濟增長之間尋找平衡提供了空間。近期央行也頻頻釋放微調(diào)信號，而專家預(yù)測最快今年年底央行將下調(diào)存款準備金率。
澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟研究總監(jiān)劉利剛認為，面臨著通脹下降，但經(jīng)濟增速卻因為外界形勢不明朗和房地產(chǎn)市場降溫等因素可能迅速下滑的大環(huán)境，中國應(yīng)該盡快放松貨幣政策，來保證經(jīng)濟的軟著陸。他預(yù)測央行將很快調(diào)降存款類金融機構(gòu)的存款準備金率，本月底或者下月初召開的中央經(jīng)濟工作會議將是關(guān)鍵時間窗口。
國泰君安分析報告指出，1年期央票利率低于同期的定期存款利率已經(jīng)釋放了降息的信號，預(yù)計接下來將會看到存準率的下調(diào)、然后是基準利率的下降。目前年底下調(diào)存準率的概率顯著上升，而2012年1季度以后存在降息可能。
但匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌認為，目前下調(diào)存款準備金率為時尚早，他表示，但從短期來看，政策完全反轉(zhuǎn)的時機尚未成熟，畢竟目前的通脹率仍高于4%的官方目標。更重要的是，最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟增速依然保持在8.5%-9%的水平，政府還沒有必要通過降息或下調(diào)存款準備金率等方式全面放松貨幣政策。野村證券指出，今年內(nèi)央行將保持存款準備金率和基準利率不變，但會通過公開市場進行微調(diào)。
動態(tài)、差別的存款準備金率調(diào)控方式可能成為央行的首選。央行昨天在報告中也透露“繼續(xù)實施差別準備金動態(tài)調(diào)整措施”。劉利剛認為，為了給中小企業(yè)減負，央行將對中小型銀行采取幅度更大的準備金率調(diào)降幅度。
- 相關(guān)
央行稱目前貨幣供應(yīng)適量
今年以來貨幣供應(yīng)量M2增速快速下滑，已經(jīng)從上年末19.7%的高位回調(diào)至今年9月末的13%，市場擔(dān)心貨幣供應(yīng)量的萎縮將影響到經(jīng)濟增長。不過，央行昨天表示，考慮金融創(chuàng)新導(dǎo)致的貨幣供應(yīng)量低估，當(dāng)前的貨幣總量與實體經(jīng)濟需要基本相適應(yīng)。
“在上一輪穩(wěn)健貨幣政策時期(1998-2007年)M2增速平均為15.9%，在加入金融創(chuàng)新等因素后，目前實際貨幣增速只比這一平均水平略低一些。”央行表示，如果再考慮到過去兩年為應(yīng)對國際金融危機形成了較高水平的貨幣存量，以及中國經(jīng)濟增速趨穩(wěn)，那么現(xiàn)在的貨幣總量與實體經(jīng)濟的需要是基本相適應(yīng)的。
目前金融工具不斷創(chuàng)新，企業(yè)與居民投資渠道日漸豐富，分流了企業(yè)與居民存款，使貨幣供應(yīng)量有所低估，央行也正在逐步擴大M2的統(tǒng)計范圍。剛剛公布的10月份M2數(shù)據(jù)中，央行首次將非存款類金融機構(gòu)的存款和住房公積金納入M2統(tǒng)計范圍。
此外，央行還指出，銀行表外理財資金、境外金融機構(gòu)在境內(nèi)的存款也一定程度上影響貨幣供應(yīng)。央行數(shù)據(jù)顯示，9月末，商業(yè)銀行表外理財產(chǎn)品余額為3.3萬億元，比年初增加9275億元，同比增長45.7%。分析人士指出，這意味著央行接下來可能將銀行表外理財資金、境外金融等機構(gòu)在境內(nèi)的存款等數(shù)據(jù)逐步納入M2中。
全球經(jīng)濟面臨三大風(fēng)險
央行昨天發(fā)行的報告指出，歐債危機、美國政治僵局和惡化的金融狀況、發(fā)達經(jīng)濟體長期寬松的貨幣政策將是全球經(jīng)濟未來面臨的主要風(fēng)險。
央行認為，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問題導(dǎo)致金融市場持續(xù)動蕩，若危機進一步向核心國家蔓延，可能引發(fā)全球系統(tǒng)性風(fēng)險，目前歐元區(qū)正在會同IMF等國際機構(gòu)探討如何加速實施紓困方案，如果危機的救助和處理能取得市場認可的成效，將有助于提振信心，促進全球經(jīng)濟復(fù)蘇。
除了歐債危機，美國財政整頓的政治僵局、持續(xù)疲弱的住房市場及不斷惡化的金融狀況也為全球經(jīng)濟帶來風(fēng)險，目前的狀況可能持續(xù)抑制美國的復(fù)蘇勢頭，從而影響全球經(jīng)濟。此外，主要發(fā)達經(jīng)濟體將在較長時間內(nèi)維持寬松的貨幣政策，可能加劇跨境資本無序流動和金融市場動蕩，影響全球金融穩(wěn)定。
在這種背景下，新興經(jīng)濟體的政策制定難度加大。央行表示，雖然商品價格近期趨穩(wěn)，但由于需求較為旺盛，主要新興經(jīng)濟體的通脹水平仍有可能維持在高位。一方面，新興經(jīng)濟體希望加息以抑制通脹上漲，而另一方面由于發(fā)達經(jīng)濟體利率普遍較低，加息可能吸引更多熱錢涌入。
