當(dāng)人們?cè)缬陬A(yù)期地聽(tīng)到第一只靴子的聲音，就會(huì)更加期待第二只靴子落下。
　　昨日晚間，中國(guó)人民銀行宣布，從2011年12月5日起，下調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是近三年來(lái)存款準(zhǔn)備金率的首次下調(diào)，上一次下調(diào)存準(zhǔn)率還要追溯到2008年12月22日。
　　調(diào)整后，大型金融機(jī)構(gòu)和中小金融機(jī)構(gòu)將分別執(zhí)行21%和17.5%的存準(zhǔn)率。
　　央行數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，人民幣存款余額79.21萬(wàn)億元，據(jù)此估算，此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，將釋放資金近4000億元。
　　事實(shí)上，當(dāng)前銀根“過(guò)緊”的跡象明顯：貨幣市場(chǎng)資金持續(xù)緊張，銀行可貸資金幾近枯竭。因此，央行將下調(diào)存款準(zhǔn)備率，已是市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)料之中的事情，不確定的只是選擇什么時(shí)機(jī)下調(diào)。
　　而另一方面，出乎意料的是，央行會(huì)決定在12月初就下調(diào)存準(zhǔn)率。這一時(shí)間點(diǎn)比最激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)的12月底都還要提前。

　　誘因：外匯占款意外負(fù)增長(zhǎng)

　　此次提前降準(zhǔn)的誘因何在？是否資金外流和銀根緊縮的壓力超出預(yù)料？
　　央行貨幣政策委員會(huì)委員李稻葵的解讀可視作較為權(quán)威，昨日其發(fā)表新浪微博稱(chēng)：11月底宣布下調(diào)存準(zhǔn)率屬于微調(diào)預(yù)調(diào)的范疇。國(guó)際是歐債危機(jī)加劇，資金有流出的跡象；國(guó)內(nèi)是貨幣內(nèi)生增長(zhǎng)的速度似乎在放緩，10月M2同比不到13%。是否是整體轉(zhuǎn)向？我個(gè)人觀點(diǎn)是不好說(shuō)。須監(jiān)測(cè)瞬息萬(wàn)變的國(guó)際形勢(shì)，包括黑天鵝事件，國(guó)內(nèi)形勢(shì)也極微妙，如地產(chǎn)的走勢(shì)。無(wú)教條可依。
　　“面對(duì)當(dāng)前的情況，央行最直接的手段就是下調(diào)存準(zhǔn)率了。只不過(guò)這個(gè)時(shí)間點(diǎn)比判斷的有些提前。”中行國(guó)際金融研究所高級(jí)分析師溫彬?qū)Α兜谝回?cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》分析稱(chēng)，下調(diào)存準(zhǔn)率主要有兩個(gè)原因：10月外匯占款意外下降和即將公布的PMI數(shù)據(jù)可能不理想。
　　央行數(shù)據(jù)顯示， 10 月份外匯占款減少249 億元，這是自2007 年12 月以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)，十年來(lái)的第二次。而一直以來(lái)，外匯占款是貨幣供應(yīng)的主渠道。
　　“伴隨著‘熱錢(qián)’流出、貿(mào)易順差縮窄，新增外匯占款大幅度減少或?qū)⒊沙�態(tài)，短期內(nèi)恢復(fù)M2增速至合理水平的難度加大�！鞭r(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部研究員付兵濤對(duì)本報(bào)表示，當(dāng)前內(nèi)外部形勢(shì)不太樂(lè)觀，這也是促成央行下調(diào)存準(zhǔn)率的一個(gè)因素。這種形勢(shì)下，盡早明確存準(zhǔn)率下調(diào)，等于是向市場(chǎng)表明態(tài)度，讓市場(chǎng)吃定心丸。
　　東方證券首席策略師邵宇也對(duì)本報(bào)評(píng)論稱(chēng)，此次央行下調(diào)準(zhǔn)備金率是針對(duì)外匯占款超常下降的技術(shù)性對(duì)沖手段，或?qū)⒕哂谐掷m(xù)性，可理解為帶有較強(qiáng)信號(hào)意義，流動(dòng)性和市場(chǎng)情緒將得到明顯改善。
　　而在興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委看來(lái)，昨日資本市場(chǎng)的暴跌可能觸發(fā)了此次存準(zhǔn)率的下調(diào)。他在接受本報(bào)采訪時(shí)認(rèn)為，國(guó)際市場(chǎng)不確定的情況下，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)又出現(xiàn)暴跌，會(huì)引起過(guò)度反應(yīng)，這個(gè)時(shí)候貨幣政策就應(yīng)該有所作為。
　　昨日，滬深股市雙雙低開(kāi)。上證綜指收盤(pán)報(bào)2333.41點(diǎn)，較前一交易日大跌78.98點(diǎn)，跌幅達(dá)到3.27%。深證成指也大跌319.55點(diǎn)至9693.39點(diǎn)，跌幅也達(dá)到了3.19%。
　　但付兵濤則認(rèn)為，此次下調(diào)存準(zhǔn)率和股市大跌關(guān)系不太大。他表示，12月就要召開(kāi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議了，在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，下調(diào)存準(zhǔn)率意味著對(duì)于明年形勢(shì)和政策的判斷已經(jīng)大致成型。

　　“微調(diào)”還是轉(zhuǎn)向？

　　中行國(guó)際金融研究所高級(jí)分析師周景彤對(duì)本報(bào)表示，前期貨幣政策不斷收緊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)普遍感到貸款難，正常貸款需求得不到滿足。而另一方面，銀行因?yàn)榇鏈?zhǔn)率上調(diào)、存貸比考核等因素，可貸資金明顯減少，個(gè)別銀行有些月份甚至發(fā)生停貸現(xiàn)象。
　　回過(guò)頭看，自2010年以來(lái)，央行已經(jīng)連續(xù)12次上調(diào)存準(zhǔn)率。在年關(guān)“太緊”的氛圍中，下調(diào)存準(zhǔn)率，在效果上來(lái)說(shuō)，首先是讓銀根變得“不太緊”。
　　而在此次央行宣布下調(diào)存準(zhǔn)率之前，11月，國(guó)庫(kù)定存招標(biāo)罕見(jiàn)地在一個(gè)月之內(nèi)進(jìn)行兩次操作，就已經(jīng)在某種程度上釋放了政策繼續(xù)微調(diào)放松的信號(hào)。
　　周景彤還表示，CPI已經(jīng)步入下行通道。當(dāng)前控制通脹、治理通脹預(yù)期的任務(wù)不是那么迫切，這為貨幣政策微調(diào)擴(kuò)大了空間。
　　“從2010年以來(lái)，央行連續(xù)上調(diào)存準(zhǔn)率并且加息，近兩年的時(shí)間，貨幣政策都是偏緊的�！备侗鴿�認(rèn)為，這次下調(diào)存準(zhǔn)率表明貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向。
　　但溫彬則認(rèn)為，貨幣政策真正的放松要體現(xiàn)在利率上�！叭绻�利率下調(diào)那才是大調(diào)”。
　　溫彬表示，大型金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率下調(diào)前已處于歷史高位，達(dá)到21.5%，這次存準(zhǔn)率只降了0.5個(gè)百分點(diǎn)，就貨幣政策而言，并非實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)向。

　　11月CPI可能大降

　　此番微調(diào)是否可能進(jìn)一步演變?yōu)槊鞔_的轉(zhuǎn)向？
　　溫彬表示，未來(lái)存準(zhǔn)率是否會(huì)進(jìn)一步下調(diào)，還是要關(guān)注外匯占款的變化。如果未來(lái)外匯占款大幅度下降甚至是負(fù)增長(zhǎng)，那就還有降準(zhǔn)并成為趨勢(shì)的可能。
　　而對(duì)于利率的變化，多位接受采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，利率調(diào)整存在很大不確定性。魯政委表示，11月的外匯占款情況不樂(lè)觀。他認(rèn)為，年內(nèi)利率將不會(huì)調(diào)整。
　　周景彤認(rèn)為，利率下調(diào)至少應(yīng)該具備兩個(gè)前提條件。其一，國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步惡化；其二，CPI回落到3.5%左右，至少解決負(fù)利率的問(wèn)題。
　　“是否對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整，明年4月是個(gè)判斷的好時(shí)機(jī)�！睖乇虮硎荆瑢脮r(shí)可根據(jù)一季度的投資、消費(fèi)、外需變化作出判斷。
　　下調(diào)存準(zhǔn)率是否會(huì)加大本已有所緩解的通脹壓力？
　　昨日，中歐國(guó)際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授許小年在其新浪微博上評(píng)論警告說(shuō)：抽鴉片上癮，通脹剛剛回落，手就伸去摸煙槍?zhuān)�戒毒的事�?結(jié)構(gòu)改革)交給下屆政府。如果就此抽下去，通脹將卷土重來(lái)。
　　但溫彬認(rèn)為，明年信貸如果不出現(xiàn)一個(gè)大的增長(zhǎng)，保持相對(duì)穩(wěn)定的話，通脹也將保持穩(wěn)中有降的態(tài)勢(shì)。
　　付兵濤則分析稱(chēng)，昨日是11月的最后一天，相關(guān)數(shù)據(jù)已經(jīng)出得差不多了。央行在這個(gè)時(shí)候下調(diào)存準(zhǔn)率，可能表明，11月CPI將會(huì)有一個(gè)比較大的降幅。預(yù)計(jì)11月份的CPI不會(huì)超過(guò)4.5%。從目前掌握的數(shù)據(jù)測(cè)算，明年上半年CPI會(huì)在4%附近。
　　周景彤也表示，CPI是一個(gè)滯后指標(biāo)，實(shí)際上今年CPI的走勢(shì)反映的是去年的情況。2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度其實(shí)是逐漸下降的，按靜態(tài)測(cè)算明年CPI估計(jì)會(huì)在4%左右。