“中國概念股”(下稱“中概股”)自今年以來屢遭渾水獵殺。這一次，江南春的分眾傳媒淪為了獵殺目標(biāo)。上周，一份來自美國做空機(jī)構(gòu)渾水(Muddy Waters)的做空報(bào)告，讓分眾傳媒的股價(jià)一夜縮水近四成，約14億美元的市值一天之內(nèi)灰飛煙滅。22日凌晨的微博上，作為分眾傳媒的CEO，江南春用了三個(gè)感嘆號寫道，“這種到處造謠聯(lián)手做空基金惡意圖利的人為什么沒人告他們呢？這些人應(yīng)該得到法律的懲處�。�！”
然而，分眾傳媒與渾水的博弈仍在繼續(xù)。
“二襲”分眾 渾水再發(fā)質(zhì)疑
29日晚間，渾水公司再度發(fā)出了針對分眾傳媒的質(zhì)疑。公司在谷歌存放文件的目錄下上傳了第二份質(zhì)疑分眾傳媒的報(bào)告，并對分眾傳媒的回應(yīng)給出了三點(diǎn)質(zhì)疑。這份質(zhì)疑報(bào)告仍然維持了對分眾傳媒“強(qiáng)烈賣出”的評級，稱對于分眾傳媒核心的LCD商業(yè)模式的質(zhì)疑仍然存在，同時(shí)再次質(zhì)疑分眾高價(jià)收購好耶存在內(nèi)幕交易。
對此，30日凌晨消息，分眾傳媒亦迅速作出回應(yīng)，再度駁斥渾水公司不實(shí)指責(zé)。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，渾水公司拋出的第二份報(bào)告，基本上是對其第一份報(bào)告觀點(diǎn)的再闡述，沒有新的觀點(diǎn)，對此前分眾傳媒的回應(yīng)也缺乏有力的證據(jù)再度應(yīng)對。
當(dāng)日，分眾股價(jià)曾一度下跌，但回應(yīng)一出，股價(jià)應(yīng)聲反彈，最終收報(bào)每股17.08美元，漲幅0.53%。不過，分眾股價(jià)仍離渾水11月21日發(fā)布公告前的每股25 .5美元仍有一定差距。
關(guān)于渾水公司質(zhì)疑分眾傳媒依舊高估LCD屏幕數(shù)，分眾傳媒給予了詳細(xì)的回應(yīng)，并表示，目前，公司審計(jì)委員會已經(jīng)聘請兩家權(quán)威的獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)，對分眾傳媒LCD屏幕數(shù)量進(jìn)行核查，這次核查除了樓宇網(wǎng)絡(luò)的屏幕數(shù)量以外，還將包括框架網(wǎng)絡(luò)的所有媒體數(shù)量。
分眾傳媒副總裁嵇海榮表示，在過去的報(bào)告中公司所列的樓宇網(wǎng)絡(luò)設(shè)備點(diǎn)位總數(shù)是完全正確的，只是沒有進(jìn)行詳盡的區(qū)分來顯示整個(gè)樓宇網(wǎng)絡(luò)設(shè)備包括樓宇電視，樓宇2.0數(shù)碼海報(bào)和由樓宇網(wǎng)絡(luò)部門開發(fā)的1.0樓宇平面海報(bào)三個(gè)部分。而公司在向客戶銷售時(shí)，會根據(jù)客戶需求提供不同的媒體資料和價(jià)格表。在與客戶簽訂的合同后都附有其購買的樓宇點(diǎn)位表，清晰列明了設(shè)備類型，設(shè)備數(shù)量和設(shè)備所在位置等信息。
此外，渾水在報(bào)告中質(zhì)疑，公司在北京約10%的LCD屏幕為向北京索迪廣告有限公司租借使用。事實(shí)上，北京索迪廣告有限公司僅是分眾聘用的、負(fù)責(zé)在北京地區(qū)幫助分眾開發(fā)、安裝及維護(hù)的一家服務(wù)供應(yīng)商。公司重申，它們擁有所有一級城市LCD屏幕所有權(quán)，包括北京的所有LCD屏幕。
關(guān)于渾水對分眾傳媒根本就沒有收購6家手機(jī)廣告業(yè)務(wù)公司的指責(zé)，公司回應(yīng)稱，股權(quán)收購協(xié)議可以充分證明公司收購了這6家手機(jī)廣告業(yè)務(wù)公司的境外控股公司。
而關(guān)于好耶的質(zhì)疑，分眾傳媒方面表示：渾水報(bào)告稱，兩位外部人士James Zhang和Xiong Xiangdong在2010年1月對好耶進(jìn)行了投資。事實(shí)上，James Zhang時(shí)任好耶的CFO，Xiong Xiangdong此前是好耶的法人代表，他對好耶的業(yè)務(wù)非常熟悉，鑒于他的經(jīng)驗(yàn)對好耶的業(yè)務(wù)重組是一項(xiàng)重要財(cái)富，他當(dāng)時(shí)被聘為好耶的戰(zhàn)略顧問。渾水報(bào)告中對這兩人為外部人士的指責(zé)是完全錯(cuò)誤的。
突如其來的渾水 分眾驚魂一周
渾水第二輪狙擊的殺傷力要小于首輪突襲。過去一周，分眾傳媒所經(jīng)歷的是一場驚心動(dòng)魄的戰(zhàn)役。
在江南春的指揮下，分眾傳媒上周迅速展開一連串絕地反擊。22日晚間約21時(shí)，分眾發(fā)布公告回應(yīng)渾水質(zhì)疑，公司否認(rèn)渾水所有指責(zé)，稱渾水報(bào)告所涉及的內(nèi)容在分眾的SEC年報(bào)和新聞稿中早已披露。此外，分眾宣布將依照先前公布的計(jì)劃繼續(xù)回購股票，江南春也將購買1100萬美元的分眾股票，分眾的大股東復(fù)星國際也在次日宣布購入1035萬美元美國存托股份(ADS)以示支持。而與此同時(shí)，渾水的官方網(wǎng)站也離奇被黑。
來自分眾傳媒的回應(yīng)指出，渾水公司質(zhì)疑分眾報(bào)樓宇聯(lián)播網(wǎng)的屏數(shù)是178382個(gè)，實(shí)際只有116026個(gè)，其實(shí)116026個(gè)是樓宇LCD的數(shù)據(jù)，但渾水公司完全不了解分眾的業(yè)務(wù)，樓宇聯(lián)播網(wǎng)由兩個(gè)部分組成，一個(gè)是樓宇LCD，一個(gè)是樓宇海報(bào)，14個(gè)城市有32478個(gè)樓宇數(shù)碼海報(bào)，還有29878個(gè)樓宇平面海報(bào)。渾水公司質(zhì)疑分眾的屏幕40%在三四線城市，而實(shí)際上分眾的屏幕主要在一二線城市，數(shù)據(jù)明顯有誤。
對于渾水公司認(rèn)為分眾的屏幕30%在寫字樓，其余在公寓樓的說法，分眾回應(yīng)稱：“分眾30%屏在寫字樓，其余在公寓樓、商場和娛樂場所等。寫字樓人流聚集，一個(gè)屏幕覆蓋的人流遠(yuǎn)大于公寓樓，因此30%覆蓋寫字樓的屏實(shí)際上覆蓋了分眾70%的人流�！�
“關(guān)于2740萬美元高價(jià)收購廣告船一事，渾水公司引用的數(shù)據(jù)是有問題的”分眾方面表示，關(guān)于高價(jià)收購廣告船一事，分眾收購縱橫品譽(yù)花費(fèi)510萬美元。此外分眾建廣告船花費(fèi)1100萬美元左右，由于世博會政府停駛，分眾的LED廣告船無法運(yùn)行，故減記當(dāng)時(shí)殘余的賬面價(jià)值1270萬美元(含收購產(chǎn)生的無形資產(chǎn)320萬美元及設(shè)備950萬美元)。
針對渾水公司質(zhì)疑，分眾內(nèi)部人士歷史上出售了17億美元股票的問題，分眾回應(yīng)稱，“這其中主要是高盛、凱雷、鼎輝、軟銀、IDG、Capital等機(jī)構(gòu)投資者和被分眾收購的聚眾及框架的創(chuàng)始人，而分眾管理層在2009年前只出售了2億多美元�！�
關(guān)于好耶的收購的質(zhì)疑，分眾方面表示，好耶的收購是董事會根據(jù)投行的分析報(bào)告而投票同意的，與好耶相關(guān)的董事均未參與投票。據(jù)介紹，好耶在2007年、2008年兩年發(fā)展正常，2009年遭遇金融風(fēng)暴市場沖擊，并發(fā)生大規(guī)模管理團(tuán)隊(duì)流失，包括總裁、COO、CTO等離職，業(yè)務(wù)受到重大沖擊，2009年中權(quán)威第三方公司給予的估值是3500萬美元，好耶團(tuán)隊(duì)希望送股，分眾管理層希望按3500萬美元估值大家現(xiàn)金入股，為說服好耶管理團(tuán)隊(duì)個(gè)人出現(xiàn)金入股，分眾CEO和CFO率先現(xiàn)金出資入股以表示對好耶的信心，從而成功地推動(dòng)了好耶團(tuán)隊(duì)也以現(xiàn)金方式入股。2010年6月30日，權(quán)威第三方給予好耶的估值為3800萬美元。
在投資者溝通會上，分眾指出中國內(nèi)需強(qiáng)勁增長，分眾專注內(nèi)需、專注消費(fèi)升級，將長期受益，分眾CEO江南春表示：這幾年在各大城市覆蓋率不斷加大，覆蓋人流量持續(xù)增長，其主流價(jià)值受到絕大部分客戶認(rèn)同，除地產(chǎn)外絕大部分行業(yè)的龍頭客戶都是分眾的重要客戶，在分眾中有較大的投放，他們已經(jīng)把分眾當(dāng)作最重要的平臺，最近走訪300多家大中型客戶，明年預(yù)算增長均在20%以上，分眾將爭取在客戶預(yù)算中取得更大的份額。
在談到分眾正在展開的互動(dòng)屏業(yè)務(wù)時(shí)，江南春指出，互動(dòng)屏的產(chǎn)生有了許多互動(dòng)性，所以在未來它將在互動(dòng)媒體領(lǐng)域區(qū)分部分預(yù)算。同時(shí)分眾互動(dòng)屏是Online to Offline的典型，它用LCD+手機(jī)+RFID技術(shù)+LBS組成的系統(tǒng)，把互動(dòng)從虛擬世界指向?qū)嶓w終端，指向產(chǎn)品體驗(yàn)，指向優(yōu)惠券，把顧客通過互動(dòng)帶到身邊的店鋪產(chǎn)生銷售。
不過也有人指出，公司并未對渾水公司的指控直接反駁。也有金融市場人士指出，分眾收入有問題的事早在2007年就有人提出了，只是沒有渾水說得這么直白而已。
渾水做空牟利 大摩高盛等機(jī)構(gòu)力挺
既有渾水的做空獲利，亦有大摩、高盛等機(jī)構(gòu)的“增持”評級。在渾水做空分眾傳媒后，仍有一些長期追蹤和研究分眾的投行依舊表示繼續(xù)看漲。
摩根士丹利在分眾傳媒股價(jià)大幅下跌后，發(fā)布報(bào)告繼續(xù)給予其“增持”評級，并將其目標(biāo)股價(jià)定位46.50美元。大摩著名分析師季衛(wèi)東指出，渾水公司報(bào)告所提出的許多收購估值過多及減記等問題都是2009年以前的問題，當(dāng)時(shí)做收購的許多高管也已不在，從2009年江南春回來做CEO起，分眾已吸取了之前的教訓(xùn)，三年內(nèi)沒有再做什么收購，從而使業(yè)績大幅上升。大摩預(yù)計(jì)分眾傳媒今后三年的利潤年增幅可能會達(dá)到30%左右，而對于公司當(dāng)前的股價(jià)大跌局面，大摩認(rèn)為可能會給投資者買進(jìn)分眾傳媒公司股票提供良機(jī)。
高盛也給予了公司“買入”評級。其認(rèn)為，分眾傳媒充足的現(xiàn)金流主要來自于核心業(yè)務(wù)，而非持續(xù)并購，分眾主要靠內(nèi)部增長而產(chǎn)生的現(xiàn)金流并未受到渾水挑戰(zhàn)，高盛特別指出分眾歷史上的某些并購確實(shí)未達(dá)預(yù)期效果，但分眾已公開了所有相關(guān)重組成本，高盛把分眾目標(biāo)價(jià)定為45美元。里昂證券表示，維持分眾傳媒44美元的目標(biāo)股價(jià)不變，即使經(jīng)歷了最近的股價(jià)下跌，這一預(yù)期依舊穩(wěn)固。
此外，野村證券也表示，在過去的兩年中，分眾傳媒不斷提高業(yè)績預(yù)期，并且持續(xù)打破業(yè)績預(yù)期，表明分眾傳媒經(jīng)營業(yè)務(wù)和管理投資者預(yù)期方面表現(xiàn)出色，盡管全球經(jīng)濟(jì)依舊低迷，分眾傳媒業(yè)務(wù)基礎(chǔ)完好無損，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大。
據(jù)悉，一些大型中資機(jī)構(gòu)如主權(quán)財(cái)富基金中投公司、復(fù)星集團(tuán)已經(jīng)開始大量買入分眾股票。復(fù)星國際表示，對分眾傳媒的投資秉持價(jià)值投資理念，對分眾傳媒管理團(tuán)隊(duì)及公司發(fā)展充滿信心。
中概股屢遭渾水獵殺 下一個(gè)會是誰
分眾傳媒是渾水今年以來對“中概股”的第七次獵殺。在做空分眾傳媒之前，渾水公司的上一個(gè)目標(biāo)是市值70億美元的嘉漢林業(yè)。有投資人士進(jìn)一步指出，未來更多“中概股”可能成為做空機(jī)構(gòu)的牟利工具。
此前被渾水盯上的企業(yè)中已有4家退市或暫停交易，如中國高速傳媒、嘉漢林業(yè)等；而東方紙業(yè)雖曾發(fā)布獨(dú)立報(bào)告，堅(jiān)稱公司沒有造假，但股價(jià)至今依然下跌超過60%；只有展訊是個(gè)例外，公司股價(jià)在渾水報(bào)告后不僅沒有受到影響，還持續(xù)走高上漲了83%。
美國對沖基金Catoosa Fund執(zhí)行合伙人勞頓就表示，作為一名基金管理人，如果看到來自渾水的賣出報(bào)告，反應(yīng)是趕緊將所持股票賣出，然后再來問問題，“渾水此次做空分眾傳媒后，投資者似乎也采取了與我一樣的做法�！�
今年以來，“中概股”屢遭做空。而從做空機(jī)構(gòu)獵殺對象的變化來看，市場人士表示其做空風(fēng)格正悄然變化。據(jù)介紹，今年上半年，做空目標(biāo)主要是中國小型的逆向收購企業(yè)�！皽喫痹诎l(fā)布針對東方紙業(yè)、綠諾、中國高速傳媒、多元環(huán)球水務(wù)、嘉漢林業(yè)等公司“強(qiáng)烈賣出”評級報(bào)告后，這些公司股價(jià)在一個(gè)月內(nèi)都紛紛下跌30%-80%以上。分析人士指出，這種“揭騙性做空”獲得市場認(rèn)可，讓“渾水”等名聲大噪，也賺得盆滿缽滿。而如今它們開始轉(zhuǎn)向“投資性做空”，挖掘市場前景比當(dāng)前股價(jià)反映要糟糕的公司，奇虎360、新東方和分眾傳媒等均先后被獵殺。
28日晚間，受歐美利好消息刺激，美股一掃陰霾強(qiáng)勢反彈。然而，新浪、分眾等中概股卻依舊不如意，新浪股價(jià)更是逆勢大跌。雖然“渾水”目前并未發(fā)布針對新浪的任何做空報(bào)告，但是還是有投資者擔(dān)心，自分眾傳媒被“渾水”獵殺后，新浪將可能成為下一個(gè)目標(biāo)。此外，有消息稱，凡客誠品原本預(yù)計(jì)遞交的IPO申請因故臨時(shí)推遲，分眾等公司接連遭獵殺是重要原因。
面對做空機(jī)構(gòu)的行為，已經(jīng)有一些公司開始考慮法律訴訟。據(jù)悉，紐約國際此目前就在幫助希爾威、德爾等被襲公司通過訴訟反擊做空機(jī)構(gòu)。消息稱，德爾和希爾威公司已掌握了大量訴訟材料，德爾的美股訴訟律師甚至對參與拋空的中美相關(guān)人士的真實(shí)身份、地址等有了具體的了解。
不過，這也并非易事。一位法務(wù)人士表示，類似渾水這類做空機(jī)構(gòu)的行為在美國常見。而被做空受傷的企業(yè)想追究其法律責(zé)任，除非有絕對確鑿的證據(jù)證明對方有通過造謠操縱市場的故意，且與做空基金有事先明知的約定。此外，相關(guān)訴訟通常曠日持久，消耗上市公司大量金錢、精力，還可能會持續(xù)影響公司聲譽(yù)。
