11月最后一天央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，給市場一個明確信號：貨幣政策的重心已經(jīng)從控物價轉(zhuǎn)向保增長。這一政策轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵因素之一是，居民消費價格指數(shù)(CPI)持續(xù)下行。
　　機構(gòu)預(yù)測，將于12月上旬公布的11月CPI漲幅將回落到5%以下。而11月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)33個月來首次回落至50%以下，顯示經(jīng)濟減速壓力正在增大。市場預(yù)測最快在12月央行就可能第二次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　判斷　11月CPI“破五”幾成定局

　　幾乎所有的預(yù)測都認為，11月CPI漲幅將低于5%。
　　“根據(jù)商務(wù)部和農(nóng)業(yè)部監(jiān)測的數(shù)據(jù)，11月份以來食用農(nóng)產(chǎn)品價格延續(xù)小幅下行態(tài)勢，預(yù)計本月食品價格環(huán)比將有所下降，同時考慮到11月份CPI翹尾因素相比10月份繼續(xù)大幅回落1.1個百分點，是年內(nèi)月度最大降幅，我們初步判斷11月份CPI同比漲幅可能在4.3%左右，表明四季度CPI同比呈現(xiàn)出加速回落態(tài)勢�！苯煌ㄣy行金融研究中心高級宏觀分析師唐建偉對《經(jīng)濟參考報》記者說。
　　唐建偉表示，商務(wù)部重點監(jiān)測的食用農(nóng)產(chǎn)品價格、農(nóng)業(yè)部監(jiān)測的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格和國家統(tǒng)計局監(jiān)測的“50個城市主要食品平均價格變動情況”的數(shù)據(jù)都顯示11月份食品價格總體處于小幅回落過程。尤其是前期上漲較快的肉類、雞蛋價格漲幅明顯收窄。據(jù)此測算，預(yù)計11月份食品價格環(huán)比漲幅在-1.5至-0.7個百分點之間。
　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委預(yù)測：“11月CPI環(huán)比可能在-0.2%至0.1%之間。但由于本月翹尾與上月相比下降1.1至1.2個百分點，同比將落入4.2%至4.4%的區(qū)間內(nèi)，中值4.3%，較上月下行1.2個百分點�！�
　　魯政委對記者說，11月食品價格環(huán)比可能在-0.3%附近，略低于上月。非食品價格的環(huán)比更是可能回落至0附近。
　　據(jù)他介紹：2001年以來，歷年11月娛樂教育文化用品服務(wù)的價格環(huán)比均較10月顯著下降；居住價格環(huán)比往往較10月上行，但考慮到目前房地產(chǎn)調(diào)控效果初步顯現(xiàn)，11月居住價格環(huán)比可能與10月持平；煙酒及用品、衣著環(huán)比與上月基本持平，醫(yī)療保健和個人用品、交通和通信環(huán)比的漲跌則與上游原材料價格及經(jīng)濟景氣密切相關(guān)，考慮到目前經(jīng)濟增速已開始放緩，原材料價格持續(xù)下跌，預(yù)計11月這三項環(huán)比與10月持平的可能性較大。綜合以上信息，預(yù)計11月非食品環(huán)比最可能在-0.1%至0.1%之間，中值為0。
　　此外，國海證券預(yù)測，11月CPI同比將在4.4%附近。其中食品價格環(huán)比下降0.5%，同比9.2%；非食品價格環(huán)比上漲0.2%，與上月持平，同比漲幅降至2.3%。CPI將由于翹尾因素及價格變動的綜合影響，出現(xiàn)年內(nèi)最大的降幅。
　　光大證券預(yù)測11月CPI將繼續(xù)回落至4.7%；長江證券預(yù)測11月CPI同比漲幅為4.6%；德邦證券預(yù)計11月份CPI大幅回落至4.2%；華泰聯(lián)合證券預(yù)測11月CPI同比上漲4.2%；第一創(chuàng)業(yè)預(yù)測11月CPI同比上漲4.1%；國信證券甚至預(yù)測11月CPI同比漲幅可能低于4%，為3.8%至4.0%。

　　預(yù)測　12月可能再降存準(zhǔn)率

　　在通脹壓力減弱的同時，中國面臨的經(jīng)濟減速壓力卻于四季度陡然增強。財政部副部長朱光耀1日在中國國際商會年會上表示：“當(dāng)前的危機在某種意義上來說，嚴(yán)峻性和挑戰(zhàn)性超過了2008年9月15日雷曼兄弟破產(chǎn)以后造成的那場蔓延世界的金融危機。”
　　他說，2008年雷曼兄弟破產(chǎn)后，金融危機雖然蔓延到世界各地，但是當(dāng)時世界經(jīng)濟總體上仍然保持了增長的態(tài)勢，原因在于當(dāng)時各國政府積極采取了大規(guī)模的財政和貨幣政策的刺激，實施逆周期的經(jīng)濟政策以應(yīng)對危機，使危機在最大的范圍內(nèi)得到控制，經(jīng)濟復(fù)蘇在較快的時間內(nèi)得以實現(xiàn)。但是現(xiàn)在一些國家的財政非常困難，貨幣政策余力也不大。
　　在如此復(fù)雜的國際局勢中，中國面臨的經(jīng)濟減速壓力大幅增加，再考慮到當(dāng)前物價漲幅回落，市場預(yù)測最快在12月，央行就有可能第二次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。
　　1日中國物流與采購聯(lián)合會公布的11月PMI，居然在2009年3月以來首次回落至50%以下。澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟研究總監(jiān)劉利剛對《經(jīng)濟參考報》記者表示，從PMI指數(shù)的走勢來看，中國經(jīng)濟已經(jīng)面臨著自2008年國際金融危機以來最困難的時期，這要求中國政府在政策上更加寬松。11月30日的降低存款準(zhǔn)備金率將是一個起點，“我們預(yù)期中國央行將在12月份再次降低存準(zhǔn)率一次，明年上半年仍有3次下調(diào)的空間。”
　　讓市場預(yù)期可能很快再降存準(zhǔn)率的另一個原因在于近期中國外匯占款的下降。中國銀行戰(zhàn)略發(fā)展部高級經(jīng)濟師周景彤對記者說，10月末，中國外匯占款總額出現(xiàn)了2007年12月至今近4年來的首次負增長。究其原因，一是隨著歐美債務(wù)危機等因素造成外圍需求疲軟，我國出口增速不斷下降，貿(mào)易順差收窄；二是美聯(lián)儲實施的“扭曲操作”，將短期利率提高，造成短期資本流出中國，導(dǎo)致資本項下順差減少；三是人民幣匯率升值將進入平臺期，下跌預(yù)期逐漸增加。
　　根據(jù)上述分析，周景彤認為，盡管外匯占款的下降尚未成趨勢，但在近期具有一定的持續(xù)性。這雖然有利于減少貨幣被動投放，控制通貨膨脹，但是也需要防范由資本外流而引致的系統(tǒng)性風(fēng)險。如果未來幾個月外匯占款持續(xù)負增長，這將為貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)創(chuàng)造更大的空間。為了緩解年底資金面偏緊的狀態(tài)，不排除近期央行下調(diào)存準(zhǔn)率的可能。
　　國金證券2日發(fā)布的研究報告也預(yù)測：“12月23日或迎來第2次降準(zhǔn)時間窗口�！眻蟾娣Q：3季度之時，外部資金流入與公開市場凈投放對貨幣的貢獻達到萬億級別，而4季度從目前的情況看，只能達到2000億元不到，為此至少需要2次降準(zhǔn)。由于元旦、春節(jié)都是資金需求時期，我們認為12月23日或者1月春節(jié)前成為二者必居其一的時間窗口。

　　建議　貨幣政策不宜全面轉(zhuǎn)向

　　盡管當(dāng)前中國經(jīng)濟增長面臨較大壓力，但是近來多位經(jīng)濟學(xué)家明確表示，2012年貨幣政策不宜全面轉(zhuǎn)向。
　　原因當(dāng)然還在于未來中國面臨的通脹壓力仍然較大。國金證券預(yù)測，12月CPI漲幅就可能小幅反彈。該券商報告表示，由于消費旺季的到來，從近期的觀測數(shù)據(jù)來看，商務(wù)部和農(nóng)業(yè)部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)都顯示出食品價格有望出現(xiàn)回升的跡象。
　　國泰君安證券發(fā)布的報告則預(yù)警說，豬肉價格將于春節(jié)前反彈。報告稱：今年母豬補欄速度很慢，預(yù)計需要20個月才能補足，供需缺口還將持續(xù)存在。
　　明年的通脹形勢也不容樂觀。中國社科院學(xué)部委員汪同三對《經(jīng)濟參考報》記者表示，通貨膨脹問題將在“十二五”期間持續(xù)存在，是因為中國通貨膨脹的成因正在發(fā)生變化，正從需求拉動型通貨膨脹向成本推動型通貨膨脹轉(zhuǎn)變。明年價格漲幅比今年低應(yīng)該是普遍的共識，但是具體數(shù)字多數(shù)人的意見是在4%左右，甚至更高一點。
　　基于對未來物價走勢的擔(dān)憂，經(jīng)濟學(xué)家們多數(shù)反對貨幣政策全面轉(zhuǎn)向，尤其反對下調(diào)利率。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌日前表示，必須堅持穩(wěn)健的貨幣政策。他說：明年的貨幣政策要加強微調(diào)，微調(diào)并不意味著簡單的放松銀根，也不在于放松總量政策。微調(diào)是基于宏觀審慎管理的原則，關(guān)鍵是要用好動態(tài)的差別存款準(zhǔn)備金率。也就是說，不要把微調(diào)局限于在存款準(zhǔn)備金率是不是要下調(diào)，利率是不是要動這樣一種考慮中間。
　　人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長劉元春也對記者表示，中國的貨幣政策應(yīng)當(dāng)根據(jù)物價發(fā)展趨勢、金融風(fēng)險治理的步驟、外部環(huán)境的變化以及經(jīng)濟增長的變化進行調(diào)整。2012年中國貨幣政策應(yīng)當(dāng)從年初的“定向?qū)捤�、總量微調(diào)”的定位向“總體寬松”的定位逐步轉(zhuǎn)變，但不宜在短期內(nèi)進行大幅度根本性調(diào)整。他建議：2012年“適度調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，利率水平基本保持不動�！�
　　那么如何應(yīng)對經(jīng)濟減速問題呢？匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌認為，明年穩(wěn)增長財政政策應(yīng)該更有作為。他在微博上說，上一輪刺激政策教訓(xùn)之一就是用信貸政策來干財政該干的事后患無窮。中國國家財政總收入增長連年高出經(jīng)濟增速兩倍，當(dāng)前中央財政存款余額近4萬億，完全有條件在減稅方面步子更大些，保障房方面也應(yīng)該增加財政投入。另外，“把財政資金集中用于醫(yī)療中小學(xué)教育等民生領(lǐng)域也是穩(wěn)增長的治本之道�！�
　　劉元春也建議：及時出臺以減稅、增加支出為主體的積極財政政策，通過積極財政的實施在“調(diào)結(jié)構(gòu)”與“穩(wěn)增長”之間尋找到契合點。