僅僅8個交易日，重慶啤酒(600132)就從83.12元的歷史高位跌到了目前的34.88元，這一切都是重慶啤酒發(fā)布的乙肝疫苗盲數(shù)據(jù)引起，由于疫苗試驗結(jié)果低于預(yù)期重慶啤酒連續(xù)跌停，今日該股迎來第8個跌停，“榮膺”年內(nèi)A股市場非ST類個股跌停冠軍。股價的連續(xù)大跌，也引起來市場的廣泛關(guān)注，重慶證監(jiān)局表示將對重慶啤酒疫苗事件進行調(diào)查。截止目前，重慶啤酒跌停板處仍有超過50萬手賣單，打開跌停之日似乎遠(yuǎn)未到來。
背后的多重博弈
盡管從表面上看，重慶啤酒的疫苗研發(fā)項目是一個單純的產(chǎn)學(xué)聯(lián)科研項目，但由于該項目涉及到上市公司，涉及到二級市場上的題材，進而影響股價和投資者的利益，因此這個被寄予厚望的投資項目承載了許多期待的同時，背后也凝聚了多重利益博弈。
第一重博弈在于投資方與研發(fā)方。
當(dāng)初公司買斷該項目的完全自主知識產(chǎn)權(quán)時，并未花費分文，重慶啤酒僅答應(yīng)開發(fā)投資項目，并許諾給對方一定股權(quán)。拿到項目之后，公司在1999年獲得了1.07億元的配股資金，其中有8710萬元用于重慶佳辰公司的增資，增資擴股后，重慶佳辰公司注冊資本為8700萬元。
依據(jù)重慶啤酒與第三軍醫(yī)大學(xué)雙方協(xié)議，除了8710萬元的配股資金，重慶啤酒另外還需要付出2300萬元的成本，包括臨床之前的600萬元、臨床試驗階段的600萬元、申請新藥階段的600萬元以及批量生產(chǎn)階段的500萬元。
但其中8710萬元是因疫苗項目而來，設(shè)備投資顯然要在藥物申請成功后；如果進入申請新藥階段，則表明該藥投資已經(jīng)沒有風(fēng)險，所以重慶啤酒為此承受的最大風(fēng)險其實只有1200萬元，即臨床之前和臨床階段的各600萬元。
直到2003年，重慶啤酒只投入大約1000萬元，而當(dāng)時重慶啤酒擁有重慶佳辰公司93.1%的股權(quán)，吳所在的第三軍醫(yī)大學(xué)有2%～3%的股權(quán)，但作為項目首席科學(xué)家吳玉章并沒有股份。這使得吳的研發(fā)興趣大打折扣。
為此，重慶啤酒2005年以所持有的重慶佳辰生物工程公司8%的股權(quán)(即696萬股)用于獎勵。其中，贈予獎勵吳玉章教授5%的股權(quán)，計435萬股；贈予獎勵邊疆教授3%的股權(quán)，計261萬股。吳玉章因此成為佳辰生物二股東，邊疆成為第五大股東。
重慶啤酒提出，此次贈予吳玉章教授和邊疆教授的股權(quán)，在“治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗”新藥成功并投入正常生產(chǎn)之日起三年內(nèi)，受贈者不得轉(zhuǎn)讓此次所贈股權(quán)。股權(quán)贈與后，重慶啤酒對重慶佳辰公司的持股比例由原先的93.1%下降至85.1%。
第二重博弈是重慶啤酒與外資股東嘉士伯。
嘉士伯在2008年收購蘇格蘭-紐卡斯?fàn)柶【乒?Scottish
&
Newcastle)的部分股權(quán)時，繼承了重慶啤酒20%的股權(quán)。去年，嘉士伯又以平均每股40.22元人民幣的成本，再度投資3.79億美元，將持股比例提高至近30%，目前已是重慶啤酒控股股東。
嘉士伯曾表示，投資的原因非常簡單，那就是中國高端啤酒市場正以驚人的速度增長。但重慶當(dāng)?shù)匾幻C券人士對《投資者報》表示，雙方有一個協(xié)定，如果在2015年研發(fā)出科技成果和專利，歸屬重慶啤酒所有，若在2015年以后研發(fā)出的成果和專利，就歸嘉士伯所有。因此，在重大科研成果研發(fā)的時間節(jié)點上，重慶啤酒不得不考慮現(xiàn)實的利益問題。
第三重博弈是上市公司重慶啤酒與基金為主的投資機構(gòu)。
重慶當(dāng)?shù)匾幻鲜泄靖吖苷勂鸫耸聲r，用妓女和嫖客形容上市公司與機構(gòu)之間說不清道不明的關(guān)系。重慶啤酒這一項目引發(fā)了題材，吸引了眾多基金關(guān)注。公募基金因看好疫苗題材而進入，而進入后為了利益又極大推高了重慶啤酒的股價。
事實上，每次公告出來后，都會引發(fā)股價起落以及機構(gòu)的進出。2006年臨床II期預(yù)實驗啟動但最終臨床結(jié)果顯示疫苗對慢性乙肝病人沒有功效時，公司股價就此飛流直下，直到2007年夏天，其他股票隨大勢磅礴升值之時，重慶啤酒卻受阻于疫苗研發(fā)而股價暴跌。
到了2009年1月11日，重慶啤酒公告將啟動Ⅱ期后續(xù)臨床實驗的工作，股價自2008年下半年開始“起飛”。2009年8月，重慶啤酒公告正式啟動Ⅱ期B試驗。此時，其股價已經(jīng)從2008年的底部翻番。
2010年9月2日，疫苗進入II期臨床試驗后的第四份研究進度公告發(fā)布后，沉寂已久的重慶啤酒再次井噴。從9月2日漲停開始，到11月16日股價沖上階段新高79.98元/股，重慶啤酒短短兩個半月股價暴漲109%。
看多的基金希望公司股價大漲，以博取利益，作為上市公司的重慶啤酒自然感受到了來自機構(gòu)的重大壓力。在這名重慶當(dāng)?shù)厣鲜泄靖吖芸磥�，這次出公告應(yīng)該是雙方利益關(guān)系失衡所致。
第四重博弈是二級市場上多方與空方。
據(jù)上述上市公司高管介紹，并不是所有機構(gòu)和投資者都看多這一項目，也有不少看空的人，這部分人，有的認(rèn)為項目不會成功，有人認(rèn)為項目會有成果，但因公司市盈率太高無法買入，所以希望重慶啤酒的股價下跌
他的理由是，每當(dāng)重慶啤酒出有關(guān)疫苗研發(fā)進展的公告時，在部分人唱多的同時，就有部分唱空。以2009年一季度為例，盡管公司當(dāng)時宣布將啟動Ⅱ期后續(xù)臨床試驗的工作，但華夏基金公司、寶盈基金公司從重慶啤酒中退出，大成則大舉進入。
業(yè)內(nèi)也有不少人表示，公司這次公布的數(shù)據(jù)只是階段數(shù)據(jù)，并不能就此判斷該項目是成功還是失敗，之所以出現(xiàn)目前情況，主要是有人在唱空。
