■年終特別報道之四

　　除了增長中樞下行、通脹中樞上行可以確定外，2012年中國經(jīng)濟充滿不確定性。
　　潛在的風(fēng)險在于，歐債危機外溢，房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)深度回調(diào)，地方政府債務(wù)壓力加大，周期性行業(yè)產(chǎn)能過剩，人力成本、資源成本和環(huán)境成本上升等等。多重風(fēng)險的疊加，將加大明年經(jīng)濟波動的頻率和振幅，也加大了貨幣政策調(diào)控的難度，給政策的“靈活性”提出更高要求。
　　中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生表示，2012年的中國宏觀經(jīng)濟，一言以蔽之，就是政策靈活性對抗經(jīng)濟環(huán)境的不確定性。央行近3年來第一次降低法定存款準(zhǔn)備金率，代表貨幣政策數(shù)量型放松的開始，政策重點從“控通脹”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)增長”，逆周期操作的方向明確；但穩(wěn)增長的力度多大，效率有多高，存在較大的不確定性。

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　　形勢　比2009年更復(fù)雜的一年

　　對于經(jīng)濟學(xué)家而言，預(yù)測明年經(jīng)濟和政策，可能是個費力不討好的活兒。這是因為明年宏觀經(jīng)濟的不確定性將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于今年，隨之而來的則是管理層的政策決策將面臨多重糾結(jié)。
　　“明年，看得見的外部環(huán)境將進一步惡化，經(jīng)濟增長放緩壓力在持續(xù)加大，不確定性增多。同時，中國本身的房地產(chǎn)深度調(diào)整，金融和經(jīng)濟領(lǐng)域一系列潛在風(fēng)險，可能會在明年、在房地產(chǎn)深度調(diào)整、在泡沫經(jīng)濟逆轉(zhuǎn)情況下顯現(xiàn)，從而進一步加大經(jīng)濟下行壓力�！敝袊�人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長劉元春接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時說。
　　在中金公司看來，明年，歐債危機籠罩下全球經(jīng)濟面臨巨大不確定性，同時國內(nèi)經(jīng)濟自主增長動能下降。這兩點或是明年的主基調(diào)。
　　彭文生認(rèn)為，歐元區(qū)爆發(fā)大規(guī)模金融危機是明年主要下行風(fēng)險。即便歐元區(qū)沒有爆發(fā)金融危機，中金公司也認(rèn)為明年中國凈出口負(fù)增長是大概率事件。
　　“歐元區(qū)經(jīng)濟面臨衰退，除美國外世界其他主要經(jīng)濟體的增速預(yù)期也紛紛被下調(diào)，我國的出口面臨惡化的環(huán)境。預(yù)計明年出口增長10%，凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻為負(fù)�！迸砦纳�表示。
　　“投資領(lǐng)域，房地產(chǎn)在一線城市和二線城市出現(xiàn)回落，有可能會對房地產(chǎn)投資增長形成一定影響，房地產(chǎn)投資可能會回調(diào)�！眹�家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院副院長王一鳴接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時說。
　　中國國際經(jīng)濟交流中心咨詢研究部副部長王軍認(rèn)為，明年房地產(chǎn)市場風(fēng)險主要是房價下跌，對投資者、供房者和地產(chǎn)商、地方政府造成資金斷裂的壓力，地方政府土地財政難以為繼的壓力。
　　“此外，雖然物價受到有限控制，但從中長期來看，由于成本推動因素很難在短期內(nèi)控制，明年乃至后年甚至‘十二五’時期，都會面對中等程度的通脹水平。既要穩(wěn)增長，又要調(diào)整結(jié)構(gòu)，這些都需要調(diào)整價格體系，理順價格形成機制。在整個‘十二五’時期，可能將是中等程度的、溫和的4%至5%的通脹水平，壓力比較大�！蓖踯娊邮堋督�(jīng)濟參考報》記者采訪時說。
　　實體經(jīng)濟也并不樂觀，11月份的PMI已降至49.0%，超預(yù)期下滑至榮枯分水嶺50以下。明年一季度可能成為增長最為困難的時候。
　　與此同時，在明年可預(yù)期的下行趨勢下，銀行業(yè)面臨的風(fēng)險也可能轉(zhuǎn)向信用風(fēng)險。
　　華創(chuàng)證券宏觀分析師華中煒認(rèn)為，未來銀行面臨的風(fēng)險將從流動性風(fēng)險轉(zhuǎn)化到以信用風(fēng)險為主。對于銀行業(yè)整體面臨的風(fēng)險，現(xiàn)在最大的問題是實體企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的惡化。特別是許多企業(yè)資產(chǎn)長期化明顯，投資于土地權(quán)、礦權(quán)等。當(dāng)未來經(jīng)濟下滑時，資產(chǎn)價格下降，企業(yè)部門杠桿率將大幅提高，會給銀行帶來系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　政策　穩(wěn)健基調(diào)下漸進寬松

　　正是由于明年經(jīng)濟形勢的不確定性，決策層當(dāng)下的政策重心，已經(jīng)由針對通脹的收縮，轉(zhuǎn)移到了強調(diào)靈活性的預(yù)調(diào)微調(diào)。
　　“從國內(nèi)來看，雖然物價漲幅回落，但經(jīng)濟增速放緩，也出現(xiàn)了新的情況和問題，包括部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，經(jīng)濟、金融等領(lǐng)域存在一定風(fēng)險，在這種形勢下，保持穩(wěn)中求進的總基調(diào)有利于保持宏觀經(jīng)濟發(fā)展良好態(tài)勢，保持經(jīng)濟社會發(fā)展穩(wěn)定。”王一鳴說。
　　此前，央行在貨幣政策的操作上，已經(jīng)開始了靈活性的預(yù)調(diào)微調(diào)。11月末，央行再次動用存款準(zhǔn)備金工具，但與上半年有著方向性的不同，即決定從12月5日起下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，旨在改善市場流動性趨緊的局面。市場普遍認(rèn)為，此舉是為緩解國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩壓力的及時反應(yīng)。
　　對于貨幣政策的穩(wěn)，許多專家的理解是“穩(wěn)中求進、漸進寬松”。在具體操作方面，明年將采取降低存準(zhǔn)率和公開市場回籠的政策組合漸進寬松，正好與調(diào)高存準(zhǔn)率和公開市場投放的緊縮組合相反。
　　“穩(wěn)健的貨幣政策本身也包含一個度的問題。2012年貨幣政策可能在穩(wěn)健情況下偏于中性，甚至中性偏松。政策可以針對中小企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等定向?qū)捤�。在監(jiān)管上也應(yīng)靈活適度調(diào)整，使銀行能夠提供必要資金支持經(jīng)濟發(fā)展。”中國銀行國際金融研究所副所長宗良說。
　　他在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時判斷，明年廣義貨幣供應(yīng)量M2將保持在13%至14%的速度，新增貸款規(guī)模在8萬億左右。
　　中金公司判斷，明年的貨幣政策措施可能包括：法定存款準(zhǔn)備金率多次下調(diào)；貸存比等審慎監(jiān)管措施逆周期微調(diào)；通過增加銀行間流動性或調(diào)低基準(zhǔn)貸款利率降低融資成本。

　　操作　以靈活性應(yīng)對不確定性

　　同樣由于明年經(jīng)濟高度的不確定性，宏觀經(jīng)濟對貨幣政策靈活性的考驗頗高。
　　一方面在于，決策層對政策節(jié)奏的把握。這是因為明年的宏觀經(jīng)濟周期將明顯短期化，每個季度之間的可能會有明顯的差別，這就要求貨幣政策靈活應(yīng)對。另一方面在于決策層對政策力度的把握，穩(wěn)健基調(diào)下漸進寬松絕對不能演變成全面放松。
　　國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟部研究員張立群接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時說，明年，貨幣政策將是適度微調(diào)的模式，不是一個方向的持續(xù)收緊或擴張，而是在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，針對具體經(jīng)濟形勢的變化，適當(dāng)適度的預(yù)調(diào)和微調(diào)。
　　“穩(wěn)健的貨幣政策在今年較好的增長環(huán)境下是確定的收縮，但明年經(jīng)濟下滑壓力加大，穩(wěn)健內(nèi)涵是相對中性偏松的。從節(jié)奏來講，明年經(jīng)濟多變，不同階段調(diào)控主題不一樣，一二季度去泡沫是核心，三季度可能會是穩(wěn)增長。明年的貨幣政策，無論是從總量控制，季度調(diào)控節(jié)奏，還是工具使用，都和今年有重要區(qū)別�！眲⒃�春說。
　　除了政策節(jié)奏的變化之外，經(jīng)濟學(xué)家還用“抵御全面寬松的誘惑”一語修飾對政策力度的糾結(jié)。星展銀行高級經(jīng)濟分析師粱兆基認(rèn)為，目前最大的挑戰(zhàn)是抵制采取積極放松貨幣政策的誘惑。
　　“由于資產(chǎn)價格泡沫和地方財政困局的掣肘，2012年貨幣政策放松注定是維穩(wěn)式地放松，而非刺激性地放松。”中信建投證券首席宏觀分析師黃文濤解釋，數(shù)量型手段優(yōu)先于價格手段，明年負(fù)利率可能存在短暫的消失，但是在下半年或卷土重來，基準(zhǔn)利率全年基本穩(wěn)定，不會形成降息周期。為應(yīng)對資金外流，上半年還有2至3次降準(zhǔn)。
　　在中金的模型中，預(yù)計明年M2增速目標(biāo)14%左右。因為新增外匯占款下降，預(yù)計明年M2增長將主要依靠新增貸款推動。不過，中金對這一變化也比較糾結(jié)。
　　彭文生認(rèn)為，如果央行大幅提高信貸，可能經(jīng)濟又會面臨2009年的貨幣環(huán)境，從而吸引“熱錢”回流，導(dǎo)致外匯占款增量高于預(yù)期，并最終導(dǎo)致貨幣超發(fā)，帶來資產(chǎn)泡沫化和通脹壓力。因此，貨幣政策操作難度加大，必須更加靈活。