繼海普瑞、千紅制藥、常山生化，以及剛剛披露環(huán)保核查的健友制藥之后，今次闖關(guān)IPO的東誠(chéng)生化有望成為第五家走入資本市場(chǎng)的肝素鈉企業(yè)，該行業(yè)諸位龍頭的資本化競(jìng)賽日趨膠著。細(xì)查東誠(chéng)生化的業(yè)績(jī)情況，其報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)持續(xù)飆升，尤其2011年上半年在市場(chǎng)陡變的背景下，銷(xiāo)售額與毛利率均逆勢(shì)大增，與海普瑞、千紅制藥等已上市公司的慘淡報(bào)表形成鮮明反差。
　　證監(jiān)會(huì)日前公告，將于1月6日審核煙臺(tái)東誠(chéng)生化股份有限公司首發(fā)申請(qǐng)。據(jù)招股書(shū)，東誠(chéng)生化主營(yíng)肝素鈉原料藥、硫酸軟骨素的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。
　　從業(yè)績(jī)上看，東誠(chéng)生化近三年內(nèi)可謂斐然：2008年、2009年、2010年、2011年上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.23億、3.76億、6.63億、5.24億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1506萬(wàn)、3198萬(wàn)、5063萬(wàn)、7424萬(wàn)元。
　　從明細(xì)看業(yè)務(wù)情況，雖然公司目前擁有雙主營(yíng)——肝素鈉原料藥、硫酸軟骨素，但實(shí)際上近年來(lái)的業(yè)績(jī)騰飛主要依靠前者。報(bào)告期內(nèi)，東誠(chéng)生化肝素鈉原料藥收入占公司主營(yíng)收入分別為43.49%、59.92%、73.62%和89.61%；實(shí)現(xiàn)毛利額占主營(yíng)毛利額分別為76.23%、74.98%、71.57%和89.89%。
　　但以產(chǎn)業(yè)境況而言，高度依賴(lài)外需的肝素鈉行業(yè)已自2010年下半年開(kāi)始出現(xiàn)周期拐點(diǎn)，如原料藥價(jià)格自2010年三季度下行，于2011年二季度企穩(wěn)，自四季度起又呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。
　　以東誠(chéng)生化2011年上半年業(yè)績(jī)與兩家已實(shí)現(xiàn)上市的行業(yè)前輩海普瑞、千紅制藥相比較，更顯背離之蹊蹺。在肝素鈉原料藥的銷(xiāo)售收入上，前者增長(zhǎng)67.58%，后兩者分別下滑13.01%、45.34%；在銷(xiāo)售毛利率上，前者增長(zhǎng)7.24個(gè)百分點(diǎn)至21.66%，海普瑞大降14.29個(gè)百分點(diǎn)至27.79%，常州千紅則略升4.02個(gè)百分點(diǎn)至21.23%。
　　進(jìn)一步看，2011年上半年肝素鈉原料藥價(jià)格大跌，東誠(chéng)生化的平均售價(jià)降幅也較大，但收入仍增67.58%。這除上述列出的毛利率提升所致外，其銷(xiāo)量勁增107.94%更成主因，值得深究。
　　查東誠(chéng)生化的客戶(hù)情況，報(bào)告期內(nèi)前五大客戶(hù)歷年占比分別為62.56%、49.13%、60.30%、63.20%，集中度較高。尤其是2011年上半年，公司肝素鈉原料藥大客戶(hù)采購(gòu)量出現(xiàn)激增——對(duì)山德士、德國(guó)Welding、德國(guó)Merckle前三大客戶(hù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為50.03%，前十大客戶(hù)所占的比例為74.42%。
　　舉例來(lái)看，2010年?yáng)|誠(chéng)生化前三大客戶(hù)為德國(guó)Welding、山德士、德國(guó)Merckle，分別實(shí)現(xiàn)收入1.26億、1.15億、8159萬(wàn)元；至2011年上半年，公司前三大客戶(hù)為山德士、德國(guó)Welding、德國(guó)Merckle，分別實(shí)現(xiàn)收入1.05億、1.04億、5170萬(wàn)元，均已接近2010年全年水平。
　　耐人尋味的是，山德士系諾華集團(tuán)子公司，是歐洲地區(qū)主要的標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑生產(chǎn)企業(yè)，除東誠(chéng)生化外，上述業(yè)績(jī)下滑的千紅制藥、海普瑞也均為其國(guó)內(nèi)主要供應(yīng)商；德國(guó)Welding即德國(guó)威林，是歐洲著名的藥品經(jīng)營(yíng)企業(yè)，除東誠(chéng)生化外，千紅制藥也為其國(guó)內(nèi)主要供應(yīng)商。
　　東誠(chéng)生化客戶(hù)明細(xì)上的看點(diǎn)并不止此。在2011年、2010年山德士等企業(yè)采購(gòu)額大增前，公司對(duì)關(guān)聯(lián)方的依賴(lài)值得關(guān)注——2010年第四大客戶(hù)、2009年與2008年的第一大客戶(hù)均為美國(guó)太平彩虹(與美國(guó)Art、香港Tywoon和青島戴維森合并計(jì)算)，后者是公司發(fā)起人股東，因此也成重要關(guān)聯(lián)方。公司稱(chēng)進(jìn)行這些關(guān)聯(lián)交易系出于節(jié)省銷(xiāo)售成本的考量。