資本外流仍在持續(xù)。央行最新數(shù)據(jù)顯示，2011年12月末，金融機構外匯占款余額為253587.01億元，比11月末減少1003.3億元。
　　很多業(yè)內人士認為，歐洲主權債務危機等國際金融市場動蕩形勢深刻影響到中國的跨境資本流動，大規(guī)模資本凈流入格局已經發(fā)生逆轉，資本流出加快和資本流入放緩的階段性特征可能還要持續(xù)。

新華社發(fā)(胡國林攝)

　　形勢　資本持續(xù)凈流入格局逆轉

　　中國人民銀行13日公布的金融數(shù)據(jù)顯示，2011年12月末，金融機構外匯占款余額為253587.01億元，比11月末減少1003.3億元。這是自2011年10月金融機構外匯占款出現(xiàn)近4年來首次負增長以來，持續(xù)第三個月負增長。
　　2011年10月外匯占款余額減少248.92億元，11月減少279億元。值得注意的是，12月外匯占款余額減少數(shù)額已超過10月和11月的總和。此外，2011年12月末，外匯儲備余額為31811.48億美元，比11月末減少397.59億美元。
　　國泰君安發(fā)布的報告認為，熱錢大幅流出是外匯占款下降的主要原因，外匯占款口徑熱錢連續(xù)3個月呈大幅流出跡象。扣除順差及實際利用外資后，2011年12月外匯占款口徑熱錢流出約400億美元。
　　但也有很多業(yè)內人士認為，將外匯占款連續(xù)負增長全部歸結為“熱錢撤出”并不準確，但國際資本出現(xiàn)回流是不爭的事實。交通銀行首席經濟學家連平表示，外匯儲備和外匯占款的減少，表明我國出現(xiàn)了資本流出加快和資本流入放緩的階段性現(xiàn)象。
　　連平認為，去年下半年尤其是第四季度，在歐債危機的背景下，母國資金吃緊導致歐美機構和企業(yè)紛紛變現(xiàn)境外資產，市場購匯意愿增強。避險需求大增下的美元走強，新興市場經濟體的資本較快流出帶來貨幣貶值。而我國經濟增速放緩、地方融資平臺風險等問題推動境內外市場形成人民幣階段性貶值預期，導致部分資本選擇暫離中國市場。
　　中國人民銀行行長周小川日前在接受媒體采訪時表示，歐洲主權債務危機影響到國內的外匯市場，影響到資本流動方向的變化，應該說這是一個正常的現(xiàn)象。他指出，我國匯率形成機制改革的一個主要目標是促進國際收支的平衡，讓人民幣匯率處于合理均衡水平，屆時資本不是只在一個方向流動，而是有流入也有流出。目前一定程度的資本流出，與我們國際收支平衡的目標方向并不矛盾。
　　匯豐銀行在日前發(fā)布的題為《中國經濟觀點——資本流出變局》報告中指出，中國正在經歷資本凈流出，長期以來大規(guī)模資本凈流入的格局已經發(fā)生逆轉。報告認為，這不僅說明中國顯然不能避免國際資本避險外流的風險，還說明其他資本面的變化對資本流動有著持久的影響，這些變化包括：中國經濟正在從通脹轉向去通脹，包括資產價格增速在內的所有指標都在迅速回落；中國的經常項目順差占GDP的比重已從2007年的10.6%迅速下滑至2011年的3%，而且可能在未來幾年繼續(xù)下滑；中國企業(yè)的對外直接投資快速增長。

　　背景　人民幣大幅升值預期降溫

　　“如果市場對人民幣有逐步升值的預期，資金會不斷流入中國；但如果認為升值空間不大，資金自然就會離開�！币晃煌赓Y銀行人士表示。
　　“人民幣升值”這一影響跨境資本流動的關鍵因素在2012年還會發(fā)揮多大作用？比起去年人民幣兌美元5%的升值幅度，在眾多市場人士的眼中，人民幣大幅升值或不再持續(xù)。
　　匯豐銀行預計，2012年人民幣兌美元將有3%的升值幅度，遠小于危機前平均每年7%至8%的升值幅度。中國貿易順差的大幅縮減意味著人民幣進一步大幅升值的可能性不大。短期內，對人民幣需求的減少會加快資本流出，從而緩解人民幣升值壓力。
　　數(shù)據(jù)對這一點進行了很好的佐證。根據(jù)國家外匯管理局日前公布的數(shù)據(jù)，去年11月銀行代客結售匯逆差為8億美元，為該數(shù)據(jù)正式公布以來的首次逆差。一般而言，在人民幣升值預期較強時，企業(yè)和個人選擇將外匯賣給銀行換取人民幣，即銀行結匯；在人民幣出現(xiàn)貶值預期時，企業(yè)和個人傾向于用人民幣買入外匯，即銀行售匯。逆差正反映了人民幣升值預期降溫。
　　德意志銀行大中華區(qū)首席經濟學家馬駿在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，未來幾年，人民幣對美元會持續(xù)升值，但升值速度有所下降，是一個逐步放緩的趨勢。今后幾個月，由于經濟環(huán)比下行的態(tài)勢還將繼續(xù)存在，因此資本外流態(tài)勢還會持續(xù)。等到2012年二季度經濟開始反彈，比如PMI(采購經理人指數(shù))恢復到52至53，市場對人民幣升值預期就會有所恢復。
　　對外經貿大學金融學院院長丁志杰表示，展望2012年的人民幣匯率，兩個因素很重要，即與相對價格改革相關的通脹以及美元走勢：美元有可能出現(xiàn)年度強勢，中國國內通脹壓力相對減緩。他表示，2012年人民幣對美元升值幅度會小于2011年，實際匯率與名義匯率的差異會縮小，有效匯率升值幅度大于對美元的升值幅度。
　　不過，大幅升值不再延續(xù)并不意味著貶值的開始。澳新銀行發(fā)布報告稱，中國長年累積的貿易順差，事實上被轉化為大規(guī)模的海外資產，比如說大量的美國國債，使得中國每年收到大量的利息和紅利收益，經常賬戶常年保持著較高的盈余，這也是人民幣在中期內面臨升值壓力的重要因素。最近人民幣跌停的局面也已經基本消失，換之以即期價格交易在中間價的強側，一定程度上表明市場又開始青睞人民幣，這也意味著未來人民幣可能出現(xiàn)進一步升值。
　　用周小川日前接受國內媒體采訪時的話說，“經過幾年時間的漸進調整后，人民幣匯率離均衡水平越來越近了，最后也就差點時間即可達到目標了……過去人們說人民幣一直是單向升值預期，等到接近均衡水平的時候，就會出現(xiàn)雙向預期，同時也會有雙向的波動，這種自然的雙向浮動狀態(tài)是改革要追求的目標。但是確實達到這樣一個狀態(tài)，可能還要再花一些時間�！�

　　預測　存準率近期可能再次下調

　　外匯占款增加一直是我國基礎貨幣的主要來源。外匯占款的負增長，也給予貨幣政策更多的操作空間。丁志杰曾對《經濟參考報》記者表示，外匯占款負增長是個好事情，這種負增長對控制由此造成的國內信貸規(guī)模增長和基礎貨幣供應擴張是有益的。
　　目前，我國央行主要通過數(shù)量型工具來調控貨幣和信貸，公開市場業(yè)務是數(shù)量型工具的主要操作手段，央行通過在公開市場買賣有價證券(包括政府債券、中央銀行債券等)，調控金融機構的準備金規(guī)模，從而影響貨幣供給量和信貸。提高法定準備金率是另一個重要的數(shù)量型工具，央行提高法定準備金率，商業(yè)銀行的超額準備金率將下降，貨幣擴張和銀行信貸能力將被削弱。
　　“持續(xù)的資本流出意味著央行外匯占款規(guī)模不斷縮小甚至發(fā)生逆轉，從而消除了中國基礎貨幣擴張的一大來源。預計在未來6個月存款準備金率將至少下調三次(每次50個基點)。”匯豐報告指出。
　　國泰君安報告稱，盡管春節(jié)前央行停發(fā)央票并將開展短期逆回購操作，但考慮到這一操作主要是為了應對節(jié)前資金需求且符合歷史經驗，因此不能認為節(jié)前的公開市場投放將完全替代存款準備金率操作。
　　國泰君安固定收益部研究主管周文淵表示，基于銀行系統(tǒng)資金面的變化，估計節(jié)前仍有可能下調存款準備金率。摩根大通也預計，央行將在春節(jié)前下調存款準備金率50個基點，以緩解季節(jié)性因素引發(fā)的流動性壓力。