2月21日，中國燃?xì)?以下簡稱“中燃”)股價(jià)再度上漲。盡管上漲只有0.01港元至每股3.69港元，但對中國石化和新奧燃?xì)?以下簡稱“新奧”)組成的收購方而言，這并不是個好消息。市場人士普遍認(rèn)為，中燃大股東聯(lián)手富地石油(以下簡稱“富地”)展開反收購后，已經(jīng)成功地推高了中國燃?xì)夤蓛r(jià)，超過中國石化和新奧燃?xì)獾囊s收購價(jià)0.19港元每股，這直接提高了中國石化和新奧燃?xì)獾氖召彸杀?億港元。
博弈 大股東引援推高股價(jià)
盡管中國石化一方在收購中燃一事上志在必得，但為了維護(hù)自身利益，中燃大股東也毫不猶豫地引援，發(fā)起反收購。
2月18日，與中燃前高管劉明輝結(jié)盟的英國上市公司富地石油突然宣布，公司董事及大股東邱達(dá)強(qiáng)的私人公司，已與債權(quán)人達(dá)成協(xié)議認(rèn)購中燃股份，并可轉(zhuǎn)賣給富地和劉明輝的合資公司。對此，富地方面解釋，此舉是希望盡快融資，并增持中燃。
富地石油2011年12月宣布與劉明輝組建合營公司China Gas Group Limited(以下簡稱“China Gas”)，雙方各持股50%。富地董事及常務(wù)副主席邱達(dá)強(qiáng)目前持有富地36.5%股份，而富地一方增持主體目前已變?yōu)镃hina Gas。
近期，富地及韓國SK繼續(xù)增持中燃。2月16日，富地第19次增持中燃635.6萬股，涉資2326.2萬元，持股增至13.06%；韓國SK近期也已完成第17次增持，持股增至10.78%。香港聯(lián)交所信息顯示，富地和韓國SK增持部分股票的價(jià)格在每股3.5港元以上，高于中國石化一方的每股3.5港元的要約收購價(jià)。
公開信息同時(shí)顯示，截至2011年底，中燃前高管劉明輝持股占比13.43%，如果加上富地持股，目前劉明輝一方持股比例將高達(dá)26.49%。而在此前，富地方面曾表示，和劉明輝組成的聯(lián)盟不會考慮中國石化方面的收購要約。
對此，美國投資機(jī)構(gòu)Columbia Capital投資經(jīng)理張超向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，邱達(dá)強(qiáng)突然插手，將使收購雙方的博弈進(jìn)一步加劇。劉明輝聯(lián)手富地后，中燃股價(jià)一路上揚(yáng)，目前已經(jīng)高于中國石化一方的要約價(jià)格。而富地此番表態(tài)，則有可能使中燃股價(jià)進(jìn)一步被推高，增加中國石化方面的收購難度。
2011年11月，中燃股價(jià)維持在每股2.2港元左右；2011年12月，中國石化一方發(fā)出收購要約后，中燃股價(jià)一路上漲至每股2.8港元左右；2012年初，股價(jià)已漲至每股3.4港元的高位；2月21日，中燃股價(jià)漲至每股3.69港元，高出收購要約價(jià)約4.3%。
倫敦花旗銀行分析師梁嘉在接受記者采訪時(shí)表示，劉明輝聯(lián)手富地，是中燃一方的反收購策略。梁嘉進(jìn)一步解釋，中國石化和新奧一方的收購價(jià)格是每股3.5港元，涉及資金為167億港元。而目前其股價(jià)已經(jīng)達(dá)到每股3.69港元，超過了中國石化和新奧方面的報(bào)價(jià)。而富地和SK方面的連續(xù)增持，則會將中燃股價(jià)進(jìn)一步推高。屆時(shí)，將成為對中國石化和新奧展開反收購的重要籌碼。
價(jià)值 拒認(rèn)1.68倍市凈率收購價(jià)
此前，中燃總裁兼總經(jīng)理梁永昌曾公開表示，中國石化和新奧的收購價(jià)格沒有反應(yīng)出公司的內(nèi)在價(jià)值；中燃方面還公開表示，公司股東對每股3.5港元的報(bào)價(jià)難以接受。
有市場消息稱，中燃可能希望以每股4港元的價(jià)格完成交易。這意味著中國石化一方要在167億港元的基礎(chǔ)上，再加價(jià)至少23億港元，才能達(dá)到中燃的期望。
不過，中國石化一方已經(jīng)明確表態(tài)，不愿再提高收購價(jià)格。在2011年12月，中國石化和新奧提出的收購方案中則顯示，中國石化一方認(rèn)為，中燃的合理股價(jià)約為每股2.8港元。
對于中國石化一方的估值，中燃多次表示難以接受。中燃一位不愿透露姓名的人士在接受記者采訪時(shí)說，中燃擁有40多個城市的管道燃?xì)鈱I權(quán)，新奧擁有30多個，中化煤氣、華軟燃?xì)獾裙緭碛?0多個。從這一角度看，中燃潛在價(jià)值巨大，應(yīng)該遠(yuǎn)超每股3.5港元的價(jià)格。
一位中燃華南區(qū)中層人士此前還指出，中燃還擁有151個城市天然氣分銷經(jīng)營權(quán)，同樣位居業(yè)內(nèi)前列，其價(jià)值不容低估。
華富財(cái)經(jīng)吳家順分析介紹，如以3.5港元測算，中燃市凈率為1.68倍；如以1.9倍市凈率計(jì)算，則價(jià)位在每股3.95港元左右，和中燃期待的每股4港元極為接近。但吳家順也指出，1.68倍的市凈率已超過鄭州燃?xì)馑接谢鲀r(jià)的水平。
另有分析認(rèn)為，在中燃擁有天然氣分銷經(jīng)營權(quán)的城市中，其他公司也擁有相同的經(jīng)營權(quán)，肯定會消弱中燃的盈利能力。因此，中燃的估值也會大打折扣。
對于目前的僵局，外界普遍認(rèn)為，中燃大股東一方反對收購，只是在迫使中國石化一方提高報(bào)價(jià)。高盛等投行報(bào)告指出，此次收購將是“三贏”。如果完成收購，中國石化可以獲得下游天然氣分銷渠道；新奧有望進(jìn)一步提高市場份額；中燃則可獲得中國石化的上游原料支持。因此，任何一方都不會真正排斥交易。
“雙方都在爭取有利于自己的股價(jià)�！睆埑f，企業(yè)間并購不可能一蹴而就，雙方一定會圍繞“價(jià)格”這一核心而討價(jià)還價(jià)。作為上市公司，中燃會通過各種途徑提高股價(jià)；而中國石化一方則會想方設(shè)法尋求合理價(jià)格。目前，雙方在收購價(jià)格上似乎仍有分歧，可能會在未來就這一問題繼續(xù)針鋒相對。
風(fēng)險(xiǎn) 中燃議價(jià)策略存風(fēng)險(xiǎn)
就在中燃推高股價(jià)的同時(shí)，部分投資者及業(yè)內(nèi)專家也注意到了中燃議價(jià)策略中暗藏的風(fēng)險(xiǎn)。
一位持有中燃股票的中小投資者向記者表示，中燃股價(jià)上漲，主要是靠收購消息支撐。但交易一旦談崩，中燃被爆炒的高股價(jià)將會應(yīng)聲下跌，可能會跌回先前每股2.2港元，甚至更低的水平。屆時(shí)，不僅是廣大中小股東，富地、韓國SK等大股東，也會損失慘重。
記者了解到，目前，已經(jīng)有投資者注意到了中燃收購戰(zhàn)中的風(fēng)險(xiǎn)，開始拋售中燃股票。香港聯(lián)交所披露信息顯示，德意志銀行在2012年1月份，以每股3.65港元左右的價(jià)格，累計(jì)拋售中燃股票超過6100萬股，套現(xiàn)達(dá)2.23億港元。
中投顧問能源行業(yè)研究員宛學(xué)智對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》表示，大股東為保全自身利益而犧牲中小股東利益則時(shí)有發(fā)生。因此，如果中燃大股東和高管為保全自身利益，為保全對中燃的控制，而犧牲中小投資者利益，也不足為奇。
有市場人士介紹，富地在倫敦交易所披露的與劉明輝的合資公司信息中，并未提及劉明輝曾被深圳公安局拘押和被檢察機(jī)關(guān)立案；根據(jù)2月18日富地公告，盡管收購資金借貸由邱達(dá)強(qiáng)私人公司完成，但需由富地股東對風(fēng)險(xiǎn)和損失買單；另外，公開信息還顯示，富地股東包括中國北方工業(yè)集團(tuán)和中國航天工業(yè)出口集團(tuán)，其作為國有企業(yè)，在各類交易上會有更多考慮。上述這些都有可能引起富地股東的擔(dān)憂，進(jìn)而對邱達(dá)強(qiáng)的舉動進(jìn)行干預(yù)。
宛學(xué)智建議，中燃大股東應(yīng)在議價(jià)策略過程中建立保護(hù)中小投資者的機(jī)制：首先應(yīng)當(dāng)保證交易信息的公開和透明，保障中小投資者的知情權(quán)；其次，在重大決議，尤其是涉及包括中小投資者在內(nèi)的重大決議時(shí)必須經(jīng)由股東大會通過，確保中小投資者的利益得到維護(hù)。