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2012-02-22 作者：李良 來源：中國(guó)證券報(bào)
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投資者張楊（化名）沒想到，一次簡(jiǎn)單的套利操作在經(jīng)過短短三個(gè)交易日的跌宕起伏后，讓他的心情從“天堂”直墜“凡間”。
14日下午2時(shí)55分，張楊急速發(fā)出一份交易指令，場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)銀華中證內(nèi)地資源指數(shù)分級(jí)基金。委托成功后，張楊長(zhǎng)吁了一口氣，斜靠在椅背上，開始激動(dòng)地憧憬一頓極其豐盛的“情人節(jié)大餐”。
張楊的投資組合里極少出現(xiàn)基金，但當(dāng)此前已飆漲4天的杠桿基金——銀華鑫瑞14日尾盤再度封住漲停且銀華金瑞當(dāng)天也意外漲停時(shí)，在他的眼中，一個(gè)套利機(jī)會(huì)正向自己招手。
銀華鑫瑞和銀華金瑞分別是銀華中證內(nèi)地資源指數(shù)分級(jí)基金拆分后的高風(fēng)險(xiǎn)份額和低風(fēng)險(xiǎn)份額，前者是業(yè)內(nèi)俗稱的“杠桿基金”，具有一定杠桿倍數(shù)。14日銀華鑫瑞再度漲停后，近5個(gè)交易日已累計(jì)飆漲45.8%，但這并不是張楊狩獵的目標(biāo)。他目光聚焦之處在于當(dāng)日銀華鑫瑞和銀華金瑞聯(lián)袂漲停后，分級(jí)基金特有的套利機(jī)制制造了高達(dá)25.4%的套利空間。
“套利的手法很簡(jiǎn)單，就是通過交易所申購(gòu)銀華中證內(nèi)地資源指數(shù)分級(jí)基金，然后將其拆分為銀華金瑞和銀華鑫瑞，在二級(jí)市場(chǎng)賣出就能實(shí)現(xiàn)套利。在這個(gè)過程中，我所需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)只不過是申購(gòu)基金的手續(xù)費(fèi)和基金凈值下跌的風(fēng)險(xiǎn)，相較超過25%的套利空間，顯然操作的性價(jià)比極高。”張楊說，“按照基金申購(gòu)的流程，我可以在16日獲得母基金份額并于當(dāng)日申請(qǐng)拆分，在17日賣出完成套利，所需時(shí)間僅3個(gè)交易日而已�！�
沉浸在美妙套利憧憬中的張楊沒有料到，市場(chǎng)的風(fēng)云突變很快粉碎了他的夢(mèng)想。15日，銀華鑫瑞開盤后不久便急跌，尾盤牢牢封死跌停。銀華金瑞當(dāng)天收跌2.47%。張楊的套利計(jì)劃此時(shí)尚有約14%的套利空間。不過，按照基金的申贖規(guī)則，張楊申購(gòu)銀華中證內(nèi)地資源指數(shù)基金的指令當(dāng)天才剛提交給基金公司。
16日，銀華鑫瑞以跌停開盤，尾盤收跌7.9%。銀華金瑞當(dāng)天重挫6.81%。此時(shí)張楊的套利空間已大幅收窄至5.67%。當(dāng)天，張楊申購(gòu)的銀華中證內(nèi)地資源指數(shù)基金到賬，張楊迅速下達(dá)拆分指令并提交給基金公司。
17日，銀華鑫瑞跌勢(shì)不改，尾盤收跌6.36%。銀華金瑞當(dāng)天下跌1.06%。以當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，張楊的套利空間僅為0.2%。當(dāng)天，張楊申購(gòu)的銀華中證內(nèi)地資源指數(shù)基金獲得拆分，按4：6配比成銀華金瑞和銀華鑫瑞。盡管張楊在開盤不久就迅速將基金全數(shù)賣出，但所獲套利不過聊勝于無。
至此，張楊憧憬的“情人節(jié)大餐”淪為殘羹冷炙。事實(shí)上，如果張楊沒有在17日及時(shí)賣出，那么在下一個(gè)交易日，他的套利計(jì)劃不僅不能帶來盈利，還將導(dǎo)致1%左右的虧損。顯然，這是一次失敗的套利，令張楊真切地意識(shí)到，利用市場(chǎng)錯(cuò)配進(jìn)行“投機(jī)”的企圖常會(huì)招致市場(chǎng)無情的痛擊。
與張楊一起做了這場(chǎng)“黃粱夢(mèng)”的投資者不在少數(shù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，銀華鑫瑞14日的場(chǎng)內(nèi)份額不過2638萬份，銀華金瑞的場(chǎng)內(nèi)份額為1758萬份；但伴隨著套利空間的急速擴(kuò)大，銀華鑫瑞21日的場(chǎng)內(nèi)份額激增至2.6億份，銀華金瑞場(chǎng)內(nèi)份額激增至1.7億份。蜂擁而入的投資者或許沒想到，雖然他們都是沖著套利而來，但最后抹平套利空間的恰恰是他們自己。
業(yè)內(nèi)人士表示，分級(jí)基金的創(chuàng)新豐富了二級(jí)市場(chǎng)交易工具，將顯現(xiàn)出強(qiáng)勁的生命力。同時(shí)，分級(jí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和獨(dú)特的套利機(jī)制還不為普通投資者所熟悉。只有深入了解、謹(jǐn)慎參與，投資者才能更好地駕馭這一投資利器。
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