■《誰吹大了IPO“高價(jià)泡泡”》系列之一
編者按：雖然經(jīng)歷了新股發(fā)行制度的改革，但市場(chǎng)化的發(fā)行方式并沒有真正提高市場(chǎng)的效率，反而出現(xiàn)了IPO發(fā)行價(jià)格屢創(chuàng)新高的局面，2010年以來發(fā)行的新股甚至有2/3陷入破發(fā)的尷尬境地。究竟是哪些市場(chǎng)力量吹出了IPO“高價(jià)泡泡”？究竟是哪些機(jī)構(gòu)從“高價(jià)泡泡”中獲得了暴利？《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》對(duì)此進(jìn)行了深入采訪。今日推出《誰吹大了IPO“高價(jià)泡泡”》系列報(bào)道第一篇。
超過六成的上市公司目前股價(jià)低于發(fā)行價(jià)，而且當(dāng)初首發(fā)的股價(jià)越高，跌得越狠。一旦高價(jià)股當(dāng)初“許諾”的靚麗業(yè)績(jī)沒有出現(xiàn)，就只剩下股價(jià)的節(jié)節(jié)敗退和投資者的一片嘆息。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從2011年開始計(jì)算，有188家新上市公司截至目前的股價(jià)低于其當(dāng)初上市時(shí)的發(fā)行價(jià)，占整體301家的比例接近63%。
究竟是什么，讓高價(jià)股的高增長(zhǎng)神話破滅？
通病 發(fā)得越高 跌得越狠？
根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自2009年7月A股IPO重啟以來，共有748家公司在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市。其中461家截至目前的股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，占整體的比例接近62%。
而從2010年以來，共有650家公司在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板IPO，其中的411家截至目前的股價(jià)跌破當(dāng)初的發(fā)行價(jià)，占總體的63%；而若從2011年開始計(jì)算，也有188家上市公司截至目前的股價(jià)低于其當(dāng)初上市時(shí)的發(fā)行價(jià)，占整體301家的比例也接近63%。
若將2009年7月A股IPO重啟以來的748家公司按股價(jià)漲跌幅來排名，跌幅排名前三甲的上市公司分別是海普瑞、華銳風(fēng)電和寧波GQY，而這三家公司當(dāng)初的上市首發(fā)價(jià)也都高得讓人咋舌，分別是148元、90元和65元�！鞍l(fā)得越高、跌得越狠”這句話用在這里似乎再合適不過。
于2010年5月6日首發(fā)的海普瑞素有“A股第一發(fā)行高價(jià)股”之稱，148元的首發(fā)價(jià)格和73.27的首發(fā)市盈率在當(dāng)時(shí)都可謂創(chuàng)下了紀(jì)錄。不過，“第一高價(jià)股”在上市僅一年之后，股價(jià)就接近腰斬，而截至今年2月17日，其最新收盤價(jià)跌至25.72元。除權(quán)后，海普瑞的股價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌高達(dá)64%，這樣的跌幅如何不讓投資者“百爪撓心”。
而重點(diǎn)研究開發(fā)銷售高科技視訊產(chǎn)品的寧波GQY，其首發(fā)價(jià)格為65元，目前跌幅竟也高達(dá)58%。
變臉 高增長(zhǎng)預(yù)期竟成鏡花水月
移動(dòng)支付芯片行業(yè)的國民技術(shù)，2010年4月30日首發(fā)，發(fā)行價(jià)87.5元，上市后僅僅5個(gè)交易日，其股價(jià)便拔高至183.77元的高位。支撐其股價(jià)的正是其“高增長(zhǎng)”的業(yè)績(jī)。根據(jù)當(dāng)初上市時(shí)公布的招股說明書，在公司上市前的三年間，其凈利增速一直保持高速增長(zhǎng)，2007年為102.33%、2008年為77.49%、2009年更是達(dá)到384.83%�？墒牵鲜兄�，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率卻呈現(xiàn)“節(jié)節(jié)敗退”，由2009年的約385%迅速下滑到2010年的51%，而2011年的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)則給出了“-39.75%”的預(yù)期。
和它一樣，很多來自不同行業(yè)的不同公司，也在上市后的兩年內(nèi)走出了極其相似的業(yè)績(jī)曲線。這些被投資者報(bào)以“高成長(zhǎng)”期望的公司，業(yè)績(jī)由“高速挺進(jìn)”，到“差強(qiáng)人意”，再到“利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)”，“變臉”之快，令人大跌眼鏡。
不能不提“史上最貴”海普瑞，它于2010年5月6日首發(fā)上市，但上市后，2011年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告就給了投資者當(dāng)頭一棒：報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙大幅下降，同比下挫16.3%和39.11%。業(yè)績(jī)的下滑讓市場(chǎng)始料不及，其表現(xiàn)與當(dāng)初在招股說明書中所陳述的“公司業(yè)務(wù)正處于蓬勃發(fā)展的階段”，“總體業(yè)務(wù)發(fā)展呈上升趨勢(shì)，鞏固公司全球最大的肝素鈉原料藥供應(yīng)商的地位”大相徑庭。而其上市“包裝”最大的光環(huán)“國內(nèi)唯一一家獲得美國食品與藥品管理局FDA認(rèn)證的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)”也被打破，它的同行之一千紅制藥肝素鈉原料藥在2011年也獲得了FDA相關(guān)認(rèn)證。
“在企業(yè)成長(zhǎng)最快的時(shí)候包裝上市，把故事講足，獲取高的發(fā)行市盈率，圈到錢再說”，這樣的方式已被業(yè)內(nèi)人士看作是“定式”。這種“定式”若發(fā)展到極致，就是業(yè)績(jī)的造假。綠大地于2007年12月21日公開發(fā)行股票并在深圳證券交易所掛牌上市，成為國內(nèi)綠化行業(yè)第一家上市公司、云南省第一家民營上市企業(yè)。但上市之后，綠大地頻繁更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所和財(cái)務(wù)總監(jiān)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)真實(shí)性的質(zhì)疑。證監(jiān)會(huì)于2010年3月因綠大地涉嫌信息披露違規(guī)對(duì)其進(jìn)行立案稽查。行政調(diào)查發(fā)現(xiàn)，公司涉嫌虛增資產(chǎn)、虛增收入、虛增利潤(rùn)等多項(xiàng)違法違規(guī)行為。
落空 募集資金投向“大騰挪”
不僅上市之初承諾的靚麗業(yè)績(jī)終成“鏡中花、水中月”，很多高價(jià)發(fā)行的上市公司在募集資金之時(shí)對(duì)投資者承諾的資金投向也最終成了“一紙空文”。
2010年11月首發(fā)的輝豐股份，首發(fā)價(jià)格接近49元，首發(fā)市盈率也接近49倍，僅在上市一年后，就發(fā)布了“關(guān)于變更募集資金投資項(xiàng)目的公告”。公告指出，將募集資金的投向由“農(nóng)藥基層營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”改為“上海營銷中心建設(shè)項(xiàng)目”，但其理由讓人生疑，甚至有人猜測(cè)分析稱此舉表面看來是建“上海營銷中心建設(shè)項(xiàng)目”，實(shí)為買樓。這樣的猜測(cè)并非空穴來風(fēng)——據(jù)公告，公司擬投入6091.25萬元進(jìn)行上海營銷中心建設(shè)，其中辦公樓投入資金高達(dá)3836.25萬元，占比達(dá)到62.98%。
2010年4月登陸創(chuàng)業(yè)板的寧波GQY，其名字的含義是“Great Quality for You(譯為：為您創(chuàng)造優(yōu)質(zhì))”，但其自身的“優(yōu)質(zhì)”遭到了質(zhì)疑。在其上市半年后，就收到了寧波證監(jiān)局《關(guān)于對(duì)寧波GQY視訊股份有限公司采取責(zé)令改正措施的決定》，原因是，其部分募集資金使用未履行相應(yīng)的審批程序和信息披露義務(wù)。
上市公司將超募資金用于補(bǔ)充其流動(dòng)性的例子也不鮮見。2012年1月，奧克股份發(fā)布《關(guān)于使用部分超募資金償還銀行貸款及永久補(bǔ)充流動(dòng)資金的公告》，稱在保證募集資金投資項(xiàng)目建設(shè)資金需求的前提下，公司擬使用超募資金28000萬元用于償還銀行貸款及永久性補(bǔ)充流動(dòng)資金，可以提高資金的使用效率，實(shí)現(xiàn)募集資金更有效的利用。2010年5月上市之初，奧克股份的首發(fā)價(jià)格也高達(dá)85元，不過至今其股價(jià)已經(jīng)下跌超過50%。
業(yè)內(nèi)人士指出，雖然市場(chǎng)瞬息萬變，變幻莫測(cè)，但是在籌集資金一年之后，甚至在幾個(gè)月之內(nèi)把以前募集資金的項(xiàng)目完全否定，這種態(tài)度是否真的對(duì)投資者負(fù)責(zé)值得商榷。而且很多企業(yè)在錢拿到之后，并沒有真的進(jìn)行投資，而是存至銀行，買理財(cái)產(chǎn)品或是還債，這種信號(hào)是危險(xiǎn)的。