■《誰吹大了IPO“高價泡泡”》系列之二
Wind統(tǒng)計顯示，自IPO重啟以來，相對于首發(fā)價格，有76家上市公司目前的市價折損在40%以上。而這期間新股在詢價過程中離譜的高價更是比比皆是。
離譜的高報價，激情的打新，機構(gòu)在這其中扮演了種種瘋狂的角色，尤其基金、券商更是在新股發(fā)行中成為高價的推手。而這其中，招商基金、國泰君安更是成為新股高報價的“推手王”。
現(xiàn)狀 基金、券商一級市場高報價
以新股首發(fā)市盈率(攤薄)排名前30位上市公司為樣本，參與詢價的各類機構(gòu)中，按照報價自高到低排名，49家基金公司中，有14家參與高報價的次數(shù)在10次以上，占比約為28.57%；54家券商報價中有8家�；鸸镜钠骄鶊髢r要明顯高于券商、信托等機構(gòu)的報價。
基金作為機構(gòu)打新的主力，在IPO高詢價中也表現(xiàn)得非常活躍。而招商基金、興業(yè)全球、國投瑞銀、建信基金、寶盈基金、中銀基金、華安基金、嘉實基金、華富基金等均為高報價的專業(yè)戶。
券商機構(gòu)方面熱衷高報價的分別有國泰君安、東吳證券、宏源證券、光大證券、渤海證券、西部證券、大通證券、廣州證券等。此外，云南國際信托、新華信托的參與度亦非常高。
依照統(tǒng)計，招商基金在30只高市盈率的新股中就參與了19家公司詢價期間的高報價。具體來看，在參與110元高價股湯臣倍健的詢價中，招商基金給出120元的報價；在參與首發(fā)價格24元的元力股份的詢價中，招商基金給出了基金公司中的最高報價31元；在首發(fā)價格35元的秀強股份詢價中，該基金亦給出基金公司中的最高價41元。
在首發(fā)市盈率高達131.49元的雷曼光電網(wǎng)下詢價中，國投瑞銀給出了51元的報價，遠高于發(fā)行價格38元；發(fā)行價32.99元的世紀(jì)瑞爾詢價中，華安基金旗下3只基金均給出38元報價；110元發(fā)行的湯臣倍健，國泰君安的報價高達120元；東吳證券則在38元發(fā)行的雷曼光電詢價中，給出45元的高報價。
在巨大的經(jīng)濟利益面前，中介機構(gòu)往往人為拔高擬上市資產(chǎn)的價格，并操縱新股詢價過程，由此而呈現(xiàn)出了一級市場IPO高詢價的現(xiàn)象。“在當(dāng)前的詢價機制下，報價高于最終定價的詢價機構(gòu)方獲得網(wǎng)下配售資格。由于新股上市過程中存在供給管制，所以一些詢價機構(gòu)出于各種考慮而報出較高的價格以避免出局。”一位投行人士介紹。
損失 基金打新浮虧過億
不僅是詢價的積極參與者，基金在“打新”的隊伍中也是熱情的主力。而籠罩于新股之上的破發(fā)魔咒亦使得這些基金深陷其中，傷痕累累。2011年，57家基金公司，旗下341只產(chǎn)品參與282家上市公司的打新，從已披露數(shù)據(jù)來看，截止到2011年12月31日，打新基金的整體浮動虧損達到5.6億元。
從公司角度來看，2011年老基金公司中，天治、浦銀安盛與金元比聯(lián)等3家基金公司未參與打新；新基金公司中，紐銀、富安達、浙商、財通、平安大華、方正富邦、長安、國金通用、安信9家新成立營運基金公司未參與打新。
截至27日發(fā)稿時，Wind統(tǒng)計顯示，2011年至今參與“打新”次數(shù)超過20次的有14只基金。其中國聯(lián)安基金、招商基金等旗下的產(chǎn)品申購新股的次數(shù)居前。工銀瑞信增強收益以參與38只新股申購排名第一，工銀瑞信信用添利以36只緊隨其后，工銀瑞信雙利以27只位居第四。而從過去一年的總體業(yè)績看，工銀瑞信的打新盈利仍有830萬元。而相比之下，有些基金的打新收益卻并不樂觀，數(shù)據(jù)顯示，南方績優(yōu)成長打新虧損3352萬，華富收益虧損2814萬，嘉實債券虧損1150萬。
趨勢 二次改革箭在弦上
“80倍市盈率可以接受、90倍市盈率可以接受、150倍市盈率可以接受，那么高你怎么可能接受？”在一次公開場合，對于基金公司等機構(gòu)存在不合理報價的行為，上海證券交易所總經(jīng)理張育軍這樣反問。
“目前新股詢價中存在著諸如人情報價和受托報價之類的情況，市場上尚未建立起一個有效的詢價機制，因而我們看到作為詢價主力的公募基金會有損害基金持有人利益的行為�！币晃换饦I(yè)內(nèi)人士指出。
南方基金首席分析師楊德龍指出，目前新股發(fā)行制度的拍賣式詢價模式，決定了基金等機構(gòu)投資者的個體理性行為往往導(dǎo)致集體的非理性。根據(jù)新股發(fā)行制度安排，無論機構(gòu)報什么樣的價格，最后都是以同一個價格中標(biāo)，而報價過低的機構(gòu)將喪失中標(biāo)的資格。這樣一來，機構(gòu)如果認為“打新”有利可圖，就會報出一個相對較高的價格以確保自己中標(biāo)。雖然個體的理性選擇符合自身利益，但是全體詢價機構(gòu)如果都是這種行為模式，則必然導(dǎo)致新股的高價發(fā)行。
“新股發(fā)行改革不僅要穿上陽光化和市場化的外衣，更要真正引入陽光化和市場化的精神”，華寶興業(yè)基金董事長鄭安國這樣表示。
“淘汰機制是市場體制高效運作的重要環(huán)節(jié)，缺失了這個環(huán)節(jié)，市場機制的運作就會嚴(yán)重扭曲，逆向選擇的問題就會層出不窮。”鄭安國指出，“首先要建立真正意義上的嚴(yán)格的退市機制。只有真正建立起嚴(yán)格的退市機制，證券市場上劣質(zhì)上市公司‘不死鳥’的現(xiàn)象才會真正成為歷史，上市公司的優(yōu)勝劣汰也才能真正成為現(xiàn)實�！�
除了建立退市機制，鄭安國還表示，需要盡快推出個股的做空機制。個股的做空機制實際上是一個鼓勵投資者打假的安排。海外很多知名上市公司如安然等丑聞的公之于眾，做空的對沖基金在其中就起到了非常積極和重要的作用。
此外，證券公司、審計機構(gòu)、法律服務(wù)機構(gòu)、評估機構(gòu)等中介機構(gòu)也需要陽光化和市場化。鄭安國建議，可考慮由專業(yè)獨立的第三方機構(gòu)設(shè)立保薦人排名機制，與證券監(jiān)管部門一起定期對各中介機構(gòu)出具的各類報告質(zhì)量進行跟蹤和排名并向全社會公開。通過這種方式可實現(xiàn)以市場形式自然淘汰那些品德能力不佳的保薦人，并督促保薦人重視審查上市公司報表質(zhì)量，真正發(fā)揮其作為上市公司發(fā)行指導(dǎo)和監(jiān)督的作用。
新的一年，市場有了一些新的變化，基金打新的熱情似乎正在“降溫”。華寶興業(yè)基金暫停新股詢價的一則友情提示，將當(dāng)前新股詢價體制中默認的規(guī)則打破。緊接著，信達澳銀也知會多家投行，暫停參與新股詢價和網(wǎng)下配售，也不再安排接待新股發(fā)行路演和推介活動。近日亦有消息稱，監(jiān)管部門也向部分近期報價較高基金公司發(fā)函，要求對報價作出合理解釋，詢問為何報出高價，背后的邏輯是什么。
來自好買基金研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年1月參與首發(fā)配售的基金只有9只，而去年1月參與首發(fā)配售的基金有194只，更有基金一個月就參加了8次首發(fā)配售，去年2月也有286只基金參與了首發(fā)配售。分析人士認為，這種現(xiàn)象與節(jié)日因素有一定關(guān)系，而基金態(tài)度轉(zhuǎn)冷，也給IPO公司帶來了壓力，形成了一種壓低新股估值的動力。
鏈接：《誰吹大了IPO“高價泡泡”》系列之一：高價股的高增長只是鏡花水月