希臘債務(wù)重組方案的背后是為期兩年的政治博奕以及浪費的時間。在這一事件中沒有贏家，并已經(jīng)使更多人蒙受損失。最重要的一點就是，自四年前爆發(fā)次債危機(jī)以來，金融體系仍深陷“大到不能倒”的銀行所帶來的困局。
    銀行資本充足率的計算法則規(guī)定主權(quán)債券的風(fēng)險權(quán)重為零，這就促使銀行在經(jīng)濟(jì)繁榮時期對希臘等國家提供了過多信貸。盡管自2008年金融危機(jī)以來進(jìn)行了廣泛的監(jiān)管改革，但政府債券沒有風(fēng)險這一明顯錯誤的想法仍或多或少地存在。
    在希臘的問題揭示了這一監(jiān)管規(guī)定的荒謬之后，政府發(fā)現(xiàn)自己也同樣面臨“大到不能倒”的困局。而歐盟最終推遲了不可避免的債券減值，并迫使希臘走上了財政緊縮的不歸路，但這樣做不僅扼殺了希臘經(jīng)濟(jì)，還使希臘債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大到占GDP160%這樣一個難以為繼的水平。
    上周五，國際掉期業(yè)務(wù)及衍生投資工具協(xié)會宣布，希臘啟動集體行動條款的做法已構(gòu)成觸發(fā)信用違約掉期(CDS)賠付的“信用事件”。但市場依然鎮(zhèn)靜。這并不是因為CDS從未構(gòu)成風(fēng)險，而是因為歐洲央行此前已通過長期再融資操作向銀行提供了超過1萬億歐元的低息貸款，從而爭取到了時間。
    但無論是長期再融資操作，還是希臘的債券置換，都無法解決當(dāng)前的問題。眼下葡萄牙債券的收益率正不斷攀升，就是因為許多人相信希臘的這種強(qiáng)制手段將成為下一個陷入困境的國家所模仿的范本。
    實際上，在銀行理順資產(chǎn)負(fù)債表，被迫籌措更多資本、與其他銀行合并或徹底停業(yè)之前，忐忑不安的政府和投資者將繼續(xù)采取短期的自衛(wèi)行動，從而使全球經(jīng)濟(jì)承受長期壓力，并始終存在爆發(fā)危機(jī)的風(fēng)險。