內(nèi)容涉及新股發(fā)行制度改革，兩大債券市場的融合，多層次資本市場制度銜接
3月22日，中國政府網(wǎng)刊發(fā)了國務院批轉(zhuǎn)的2012年深化經(jīng)濟體制改革重點工作意見。意見指出，促進多層次資本市場健康發(fā)展。健全新股發(fā)行制度和退市制度，強化投資者回報和權(quán)益保護。建立債券市場監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，明確監(jiān)管責任，促進債券市場互聯(lián)互通。
在此之前，《經(jīng)濟參考報》記者獲悉，最近，中國證監(jiān)會正在從“系統(tǒng)性”、“根本性”出發(fā)對資本市場的關(guān)鍵制度進行頂層設(shè)計。據(jù)了解，監(jiān)管層正在進行頂層設(shè)計的關(guān)鍵內(nèi)容主要有三方面：新股發(fā)行制度改革，兩大債券市場的融合，主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、中小板等多層次資本市場的制度銜接。
新股發(fā)行的定價效率問題，困擾了不止一任證監(jiān)會主要領(lǐng)導。發(fā)行“三高”(高發(fā)行價格、高市盈率和高超募額)問題同樣嚴重損害了投資者利益。特別是與新股改革密切相關(guān)的是二級市場由來已久的爆炒新股現(xiàn)象。
種種跡象表明，證監(jiān)會有決心在當前的低迷市場中對新股發(fā)行制度進行徹底的改革，即完善報價機制，引入存量發(fā)行、放水長期資金入市。
證監(jiān)會有關(guān)人士告訴記者，證監(jiān)會發(fā)行部做過的一個統(tǒng)計顯示，新股發(fā)行過程中，詢價對象確實存在盲目報價的情況。有的盲目壓低價格，報價幅度低于最終定價超過80%仍然參與認購；或者是盲目抬高價格，報價大幅高于最終定價，卻不參與認購。
據(jù)了解，最近，監(jiān)管層為了從根本上解決定價效率問題，正在收集各方意見，考慮引入借鑒國外的做法，將報價與申購量密切掛鉤，從而建立對詢價機構(gòu)高報價的約束機制。另一方面給予券商自由配售權(quán)，對詢價機構(gòu)產(chǎn)生正面的激勵，促使其作出合理報價，避免故意壓低價格的情況。
二級市場新股供求失衡是導致“三高”現(xiàn)象的另一重要原因。據(jù)透露，監(jiān)管層可能采用存量發(fā)行機制可以增加市場供給、抑制投機炒新、降低不合理高定價、緩解“三高”問題。存量發(fā)行是成熟市場常用的新股發(fā)行方式，它的特點是從原有的股東股份中分割出一部分向社會公開發(fā)行。
與此同時，新任證監(jiān)會主席郭樹清上任以來六度喊話長期資金入市，推動養(yǎng)老金投資資本市場，也應被視作創(chuàng)造改革良好環(huán)境的舉措。
監(jiān)管層對資本市場進行頂層設(shè)計的另一項關(guān)鍵制度是，銀行間和交易所市場的統(tǒng)一問題。中國證監(jiān)會相關(guān)負責人透露，自1981年恢復發(fā)行國庫券以來，中國已累計發(fā)行存量面值約20萬億元人民幣的債券。目前，債券市場仍有極大的潛在需求，推進債券市場制度規(guī)范和監(jiān)管審核的統(tǒng)一非常迫切。
該負責人表示，“2008年以來爆發(fā)的國際金融危機，就是從固定收益產(chǎn)品市場發(fā)端的。因此，中國債券市場目前亟需統(tǒng)一準入條件、信息披露標準、資信評估要求、投資者適當性制度、投資者保護制度等事項，從而減少交易市場的分割，增強統(tǒng)一互聯(lián)�！�
“交易所債市的創(chuàng)新和發(fā)展，是發(fā)展國內(nèi)統(tǒng)一債券市場的題中之意。交易所和銀行間兩大債市實現(xiàn)平衡發(fā)展為統(tǒng)一大市場的形成創(chuàng)設(shè)了條件�！眹野l(fā)改委財金司有關(guān)人士表示。
國內(nèi)債市統(tǒng)一問題已提出多年，市場早有共識�！秶鴦赵号D(zhuǎn)發(fā)展改革委關(guān)于2009年深化經(jīng)濟體制改革工作意見的通知》(國發(fā)[2009]26號)提出“逐步建立集中統(tǒng)一的債券市場監(jiān)管規(guī)則和標準”，并明確要求由證監(jiān)會、發(fā)改委、財政部、人民銀行負責。
《經(jīng)濟參考報》記者了解到，央行、發(fā)改委、證監(jiān)會、銀監(jiān)會等部門在近期的相關(guān)《備忘錄》中指出：“目前我國交易所債市和銀行間債市是分割的，一是發(fā)行監(jiān)管不統(tǒng)一；二是交易平臺分立；三是后臺服務分離。這在制度上制約了我國債券市場發(fā)展的效率和規(guī)模�！�
權(quán)威人士告訴記者，有關(guān)部委達成的債券統(tǒng)一大市場框架在四個方面取得突破，一是鼓勵兩大市場積極進行產(chǎn)品、發(fā)行和交易方式的創(chuàng)新，二是各類機構(gòu)可自由在兩個市場交易，三是交易品種可自主選擇在兩個交易所掛牌，四是統(tǒng)一登記、結(jié)算等后臺服務。
據(jù)透露，將來政策的結(jié)果是，統(tǒng)一債券市場框架中將確認銀行間和交易所兩個市場都是前臺，可以掛牌不同的交易品種，但后臺的登記、托管及結(jié)算都是統(tǒng)一的，投資者用一個賬戶可以同時買賣兩個市場的債券。
證監(jiān)會同時正在考慮主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、中小板等多層次資本市場的制度銜接，以真正發(fā)揮市場多樣化的投融資需求。
證監(jiān)會有關(guān)人士指出，“場外市場的建立將為中國多層次資本市場的制度銜接和功能傳遞帶來積極影響。”他說，多層次資本市場中的多層次股票市場體系主要為滬深主板市場，中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板市場，三板場外交易市場。中國資本市場經(jīng)歷20年的發(fā)展之后，主板、創(chuàng)業(yè)板都已建立，惟一缺少的就是場外市場。
從市場功能來看，場外市場能為風險投資提供退出通道、促進風險投資發(fā)展，同時，也帶動高科技的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。截至目前，滬深兩市主板市場的總市值達到28.31萬億元，上市公司數(shù)量達到2130家，而新三板只有78家掛牌公司，擴容還在籌劃中。
中國證券業(yè)協(xié)會有關(guān)負責人指出，許多成長中的高新技術(shù)企業(yè)很難達到交易所上市標準。作為針對中小企業(yè)的資本市場，場外市場就成了風險投資企業(yè)實現(xiàn)成功退出的最佳場所。醞釀中的場外市場，需要承擔起創(chuàng)新企業(yè)直接融資、培育孵化初創(chuàng)期企業(yè)、容納眾多中小型創(chuàng)新企業(yè)，并為主板、創(chuàng)業(yè)板提供更多優(yōu)質(zhì)上市資源的作用。
據(jù)了解，科技部、證監(jiān)會等部門正在就三板市場的擴容問題進行溝通和論證，年內(nèi)可能有較明顯的進展。