社保基金是一種長(zhǎng)期性的后備基金，不但需要積累，更需要在支出上具備不斷增長(zhǎng)的特點(diǎn)。因此，確保社�；鸬谋Ｖ翟鲋担巧绫；鸸芾淼闹匾蝿�(wù)。
受人口老齡化、經(jīng)濟(jì)金融自由化趨勢(shì)的影響及社保制度的調(diào)整改革等因素的制約，國(guó)際社�；鸸芾沓尸F(xiàn)出一些值得關(guān)注的新特點(diǎn)，即在社�；鸸芾碇贫葮�(gòu)建、社�；鹋c資本市場(chǎng)的互動(dòng)發(fā)展、養(yǎng)老基金治理結(jié)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面進(jìn)行改革創(chuàng)新，這給我國(guó)社保基金今后的運(yùn)作提供了可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)。
社�；鹫诔蔀閲�(guó)際市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)投資者
進(jìn)入21世紀(jì)以來，大多數(shù)OECD國(guó)家(即經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金占GDP的比重及增幅均呈上升趨勢(shì)。2000年至2007年間，OECD國(guó)家的私營(yíng)養(yǎng)老金資產(chǎn)發(fā)展迅速，占GDP比重不斷上升，平均增長(zhǎng)14.5%。2007年，OECD國(guó)家私營(yíng)養(yǎng)老金資產(chǎn)數(shù)額達(dá)到27兆美元，占GDP的平均比重為111%。其中荷蘭、丹麥、美國(guó)、英國(guó)、加拿大等國(guó)私營(yíng)養(yǎng)老金占GDP比重均超過了100%。這一趨勢(shì)將繼續(xù)演進(jìn)并加速發(fā)展，社�；饘⒊蔀橛绊懸粐�(guó)經(jīng)濟(jì)乃至國(guó)際金融市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)投資者。
西南財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)與社會(huì)保障研究中心主任、著名社保專家林義認(rèn)為，直接導(dǎo)致社�；鹳Y產(chǎn)較快增長(zhǎng)的主要原因有三：其一，部分歐美國(guó)家和轉(zhuǎn)型國(guó)家，實(shí)施從現(xiàn)收現(xiàn)付制向個(gè)人賬戶基金制的調(diào)整，如波蘭、匈牙利等10個(gè)轉(zhuǎn)型國(guó)家建立強(qiáng)制性基金制DC計(jì)劃(即繳費(fèi)確定型模式)。從資產(chǎn)數(shù)額方面看，根據(jù)部分OECD國(guó)家及拉美國(guó)家私營(yíng)養(yǎng)老金資產(chǎn)中DC型計(jì)劃和DB型計(jì)劃(即待遇確定型模式)分別所占比重的相關(guān)數(shù)據(jù)，截至2007年，拉美及東歐國(guó)家以養(yǎng)老金資產(chǎn)主要來源于DC型計(jì)劃，平均超過80%。為應(yīng)對(duì)人口老齡化挑戰(zhàn)實(shí)施的基金制社保制度的重大調(diào)整，無(wú)疑增大了養(yǎng)老基金的規(guī)模及其在經(jīng)濟(jì)中的重要性。
其二，多數(shù)歐美國(guó)家加大了對(duì)第二層次補(bǔ)充社保計(jì)劃的稅收優(yōu)惠政策力度，促進(jìn)補(bǔ)充社�；鸬目焖侔l(fā)展，2003年在30個(gè)OECD國(guó)家中，有22個(gè)國(guó)家采取對(duì)補(bǔ)充社保繳費(fèi)及投資收費(fèi)實(shí)施EET(企業(yè)年金)的稅優(yōu)政策。而基金規(guī)模的快速擴(kuò)張構(gòu)成這一時(shí)期國(guó)際社保基金管理的一個(gè)顯著特征。
其三，社�；鹨�(guī)模的變化與其投資策略密切關(guān)聯(lián)，尤其是與股票投資及股票相關(guān)產(chǎn)品的投資策略密切關(guān)聯(lián)。如2005年股票市場(chǎng)呈上漲趨勢(shì)，澳大利亞的養(yǎng)老基金投資收益為14%，比利時(shí)為14.9%，丹麥為14%，荷蘭為13%，挪威為12.7%�；谌丝诶淆g化背景下社�；鸬目焖僭鲩L(zhǎng)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定的影響，成為各國(guó)決策機(jī)構(gòu)近年來關(guān)注的一個(gè)極為重要的熱點(diǎn)問題。
社�；鹋c資本市場(chǎng)互動(dòng)創(chuàng)新成為新熱點(diǎn)
全球社保規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變化，使社�；鹋c資本市場(chǎng)的互動(dòng)發(fā)展及創(chuàng)新成為新世紀(jì)各國(guó)關(guān)注的熱點(diǎn)研究領(lǐng)域。林義認(rèn)為，社保基金參與資本市場(chǎng)的深度和廣度對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展與創(chuàng)新產(chǎn)生重大的影響作用，對(duì)資本市場(chǎng)的規(guī)模、結(jié)構(gòu)及金融市場(chǎng)的制度和金融工具創(chuàng)新產(chǎn)生重大的影響作用。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年OECD有30%以上的金融資產(chǎn)來自于積累的社�；�，荷蘭、瑞士養(yǎng)老基金的資產(chǎn)規(guī)模超過其資本市場(chǎng)金融資產(chǎn)的50%，而英國(guó)、美國(guó)為33%。
社保基金的資產(chǎn)分布和投資組合，對(duì)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)及效率產(chǎn)生直接的影響。2005年多數(shù)OECD國(guó)家養(yǎng)老基金投資債券的比重仍占主導(dǎo)地位，其中奧地利占74.7%，捷克占82.4%，匈牙利占75.5%，韓國(guó)占78.9%，法國(guó)63.4%，墨西哥94.8%，挪威55.4%，波蘭63.4%。2005年養(yǎng)老基金投資股票份額較大的國(guó)家有荷蘭49.8%，英國(guó)40.11%，美國(guó)41.3%，芬蘭41.3%，比2004年投資股票的份額有所提高。社�；鹳Y產(chǎn)分布的變化與調(diào)整，既反映出社�；鹩绊戀Y本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的程度，也反映出資本市場(chǎng)自身變化及社�；鹜顿Y組合調(diào)整的相互關(guān)聯(lián)。
社保基金是促進(jìn)全球金融創(chuàng)新的主要力量，社�；鸫龠M(jìn)了資產(chǎn)抵押債券的發(fā)展，如結(jié)構(gòu)性金融工具和金融衍生產(chǎn)品的廣泛應(yīng)用，指數(shù)基金零息債券的出現(xiàn)等。社�；鸬姆e極參與促進(jìn)了一些發(fā)達(dá)國(guó)家由銀行導(dǎo)向型的金融結(jié)構(gòu)向證券導(dǎo)向型金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)展，催生了金融體系的結(jié)構(gòu)性制度變遷。
過去20年間資本市場(chǎng)的持續(xù)繁榮，為基金制養(yǎng)老金計(jì)劃的推行提供了直接動(dòng)力。上世紀(jì)90年代以來，許多國(guó)家一方面改進(jìn)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以促進(jìn)長(zhǎng)期發(fā)展，另一方面著力促進(jìn)金融市場(chǎng)由以銀行為中介向以資本市場(chǎng)為中介的轉(zhuǎn)換，這種現(xiàn)象不僅在英美等資本市場(chǎng)相對(duì)完善的國(guó)家出現(xiàn)，一貫以銀行為主導(dǎo)的德、意等國(guó)也有積極的行動(dòng)。
林義認(rèn)為，在未來的20年中，以社保基金為主導(dǎo)的最大的機(jī)構(gòu)投資者將對(duì)金融市場(chǎng)的制度變遷與結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生重大的影響作用，將引領(lǐng)金融市場(chǎng)的重大結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將催生出一系列旨在服務(wù)于退休儲(chǔ)蓄目標(biāo)的長(zhǎng)期性債券及指數(shù)化退休債券等金融工具創(chuàng)新，以提供兼顧安全性和收益性的服務(wù)于社�；鸬耐顿Y載體，這正成為歐美發(fā)達(dá)國(guó)家加速發(fā)展的一個(gè)重要趨勢(shì)和特點(diǎn)。
社�；鹬卫砼c風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性日趨顯著
近年來，社�；鹬卫砼c風(fēng)險(xiǎn)控制受到歐美各國(guó)的高度關(guān)注。OECD在2003年出臺(tái)了養(yǎng)老基金治理準(zhǔn)則，對(duì)社�；鸬闹卫碇黧w、治理機(jī)制，治理的核心原則，監(jiān)管機(jī)制外部環(huán)境等提出了核心原則及技術(shù)指南。
由于社�；鸸芾淼拈L(zhǎng)期性和復(fù)雜性，國(guó)際金融環(huán)境的復(fù)雜性和多變性，使社�；鸬闹卫砑帮L(fēng)險(xiǎn)控制具有高度復(fù)雜性。一些國(guó)家對(duì)社�；鹬卫淼幕究蚣�，對(duì)趨于多樣化的社�；鹬卫斫Y(jié)構(gòu)進(jìn)行新的探索。如歐美國(guó)家對(duì)養(yǎng)老基金治理結(jié)構(gòu)、法律環(huán)境及監(jiān)管環(huán)境在進(jìn)行國(guó)際比較的基礎(chǔ)上，實(shí)施彈性化的治理和監(jiān)管原則，制定養(yǎng)老基金治理主體、治理模式的劃分標(biāo)準(zhǔn)，高度重視治理結(jié)構(gòu)中的責(zé)任識(shí)別及社保治理主體的責(zé)任要求，注重建立內(nèi)外部治理相互制衡的監(jiān)管模式等。
各國(guó)在社保基金信息公開及信息投資方面也有新的進(jìn)展。歐盟委員會(huì)2006年關(guān)于社保改革報(bào)告中，高度強(qiáng)調(diào)構(gòu)建有效的社�；鸬闹卫�，增強(qiáng)基金運(yùn)行透明度，增強(qiáng)決策機(jī)構(gòu)對(duì)這一重大問題的共識(shí)與認(rèn)同，這對(duì)于構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的社�；鸸芾碇贫染哂惺株P(guān)鍵的意義。
林義認(rèn)為，養(yǎng)老基金治理與風(fēng)險(xiǎn)控制將隨著各國(guó)社保制度改革進(jìn)程的深化而凸顯其重要決策價(jià)值，在國(guó)際社�；鸸芾眢w系中，占有非常重要的地位。并且，作為制約社保基金長(zhǎng)期穩(wěn)定和安全營(yíng)運(yùn)的一個(gè)重要議題而備受重視，社保基金的安全營(yíng)運(yùn)和有效保值增值，構(gòu)成影響一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，金融穩(wěn)定的重要約束條件。而養(yǎng)老基金治理與風(fēng)險(xiǎn)控制則是實(shí)現(xiàn)社�；鹩行Ч芾淼闹匾A(chǔ)。
金融混業(yè)下社�；鹜顿Y監(jiān)管面臨新挑戰(zhàn)
“未來的10-20年中，社保基金參與金融市場(chǎng)的深度和廣度將超過以往任何時(shí)代�！痹诹至x看來，“無(wú)論是社�；鹳Y產(chǎn)分布與投資組合，還是社�；鹜顿Y模式的選擇，都會(huì)對(duì)一國(guó)乃至全球金融體系產(chǎn)生重要影響的作用。各國(guó)金融體系自身的結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)分布及風(fēng)險(xiǎn)控制策略，又必然對(duì)社保基金投資績(jī)效起著關(guān)鍵性約束作用。因而，金融混業(yè)背景下社�；鹜顿Y監(jiān)管面臨新的挑戰(zhàn)”。
澳大利亞、丹麥、日本、加拿大、韓國(guó)、挪威、冰島、英國(guó)、新加坡、瑞典等實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)的混業(yè)監(jiān)管。一些國(guó)家已在不同程度上實(shí)行對(duì)社�；疬\(yùn)營(yíng)的混業(yè)監(jiān)管。
在金融混業(yè)監(jiān)管背景下，構(gòu)建社�；鸨O(jiān)管體系的積極作用，表現(xiàn)在三方面：第一，混業(yè)監(jiān)管有利于促進(jìn)社�；鸬姆�(wěn)定運(yùn)行，提高營(yíng)運(yùn)的規(guī)模效應(yīng)，提升監(jiān)管績(jī)效。社保基金的有效運(yùn)轉(zhuǎn)，離不開穩(wěn)健有序的金融市場(chǎng)體系，第二，有利于更好實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)者的保護(hù)政策。社�；鹜顿Y領(lǐng)域日益滲透到銀行和證券行業(yè)，混業(yè)監(jiān)管有助于對(duì)基金的資產(chǎn)分布進(jìn)行更為慎重地監(jiān)測(cè)，通過多部門的綜合協(xié)調(diào)，促使實(shí)現(xiàn)社�；鸢踩珷I(yíng)運(yùn)的目標(biāo)，最大限度地保障養(yǎng)老金領(lǐng)取者的利益。第三，有利于更公開更透明地掌握社�；馉I(yíng)運(yùn)的信息。
近年來，歐美國(guó)家在完善金融混業(yè)背景下的養(yǎng)老基金監(jiān)管方面，進(jìn)行了一些有益的探索。受各國(guó)金融制度、養(yǎng)老金體系、法律制度及監(jiān)管傳統(tǒng)等自身法律制度條件的制約，養(yǎng)老基金的監(jiān)管呈現(xiàn)不同的特征。社�；鸨O(jiān)管的過程一般包括機(jī)制準(zhǔn)入、評(píng)估機(jī)制、分析機(jī)制、干預(yù)機(jī)制、糾正機(jī)制，溝通機(jī)制等。美國(guó)的養(yǎng)老基金監(jiān)管非常重視溝通機(jī)制的作用，呈現(xiàn)出較少干預(yù)的特征；而智利、墨西哥、匈牙利等國(guó)的社�；鸨O(jiān)管體系，則高度重視上述五個(gè)監(jiān)管環(huán)節(jié)的作用，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的干預(yù)性和綜合監(jiān)管的特征，對(duì)社�；馉I(yíng)運(yùn)的嚴(yán)格監(jiān)管，可能與這些國(guó)家資本市場(chǎng)不完善，養(yǎng)老金體系不完善，法律法規(guī)不完善等密切相關(guān)�！ �
從既有制度演化的路徑依賴特征分析，歐美金融體系下或許能夠較好體現(xiàn)出社�；鸹鞓I(yè)監(jiān)管的優(yōu)勢(shì)，而對(duì)眾多新興市場(chǎng)國(guó)家及發(fā)展中國(guó)家來說，則是需要付出很大努力和逐步完善的過程，混業(yè)監(jiān)管實(shí)施進(jìn)程中受諸多因素的制約，監(jiān)管體系構(gòu)建及監(jiān)管績(jī)效的評(píng)估，具有相當(dāng)大的不確定性。立足于金融混業(yè)監(jiān)管實(shí)施制度創(chuàng)新，則是許多國(guó)家面臨的一項(xiàng)緊迫而艱巨的任務(wù)。
投資管理注重制度創(chuàng)新與機(jī)制創(chuàng)新
由于社保投資基金管理的高度復(fù)雜性，社會(huì)公眾的高度敏感性，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的高度敏感性，一些轉(zhuǎn)型國(guó)家、新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家高度重視社�；鹜顿Y方式、投資組合的科學(xué)性，以及制度構(gòu)建，模式選擇，管理能力等。
一些國(guó)家社�；鸸芾淼闹贫葎�(chuàng)新表現(xiàn)在立足于本國(guó)實(shí)際，探索適合本國(guó)制度文化條件的基金管理模式，如拉美和轉(zhuǎn)型國(guó)家繼續(xù)遵循分散的基金管理原則，構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)性的商業(yè)化運(yùn)作的基金管理體系。另一些國(guó)家繼續(xù)探索集中型的基金管理模式，如加拿大、愛爾蘭、新西蘭和挪威的經(jīng)驗(yàn)開始受到重視，在一定程度上扭轉(zhuǎn)了分散化管理一邊倒的局面。值得注意的是，受2008年金融危機(jī)影響，幾乎所有OECD國(guó)家，包括私營(yíng)養(yǎng)老金發(fā)展較快的部分新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，其私營(yíng)養(yǎng)老基金投資均遭受重大失敗，尤以投資股票者為著。因此，可以預(yù)見，未來養(yǎng)老基金投資的安全性仍將受到充分的強(qiáng)調(diào)。
近年來，OECD、國(guó)際社保協(xié)會(huì)(ISSA)等國(guó)際機(jī)構(gòu)都提出了社保基金治理的核心原則及投資指導(dǎo)原則，對(duì)于推進(jìn)社保基金管理的制度構(gòu)建具有積極的推進(jìn)作用。各國(guó)社�；鸸芾硪蚕喈�(dāng)程度注重機(jī)制與技術(shù)創(chuàng)新。如資產(chǎn)負(fù)債管理(ALM)在社�；鸸芾碇械膽�(yīng)用受到高度重視。作為長(zhǎng)期性的社�；疬\(yùn)營(yíng)，必須高度重視基金投資營(yíng)運(yùn)及資產(chǎn)負(fù)債管理，關(guān)注各類養(yǎng)老管理計(jì)劃在資產(chǎn)負(fù)債的總量、結(jié)構(gòu)、期限等方面的合理配置及其動(dòng)態(tài)調(diào)整。
歷史經(jīng)驗(yàn)表明，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債券投資有著重大影響。一種旨在幫助投資者提高避險(xiǎn)能力的政府債券應(yīng)運(yùn)而生。這種按通脹率進(jìn)行指數(shù)調(diào)節(jié)的債券，被普遍看作對(duì)其他資產(chǎn)定價(jià)評(píng)估的基準(zhǔn)參考。一些經(jīng)合組織國(guó)家雖然發(fā)行了此類政府債券，但在數(shù)量上還遠(yuǎn)未滿足市場(chǎng)的需求。此外，構(gòu)建基于信息技術(shù)的養(yǎng)老基金數(shù)據(jù)中心和清算中心，為提升社�；鸸芾砜�(jī)效，也發(fā)揮著重要作用。
林義認(rèn)為，在未來的20年中，社保基金管理領(lǐng)域?qū)⒋呱姸嗟膭?chuàng)新型、組合式投資工具，并對(duì)這一領(lǐng)域的制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，提出前所未有的巨大需求。而養(yǎng)老金經(jīng)濟(jì)學(xué)正逐漸融入經(jīng)濟(jì)學(xué)研究主流領(lǐng)域，成為極有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d邊緣學(xué)科，受到日益廣泛的密切關(guān)注。
鏈接：國(guó)外各具特色的社�；鹜顿Y方式