3月28日，“A股史上最貴新股”海普瑞公布了去年年報，盈利6.22億元，同比下降48.57%，同時，其產(chǎn)品綜合毛利率為28.85%，同比減少13.23個百分點(diǎn)。這只發(fā)行價高達(dá)148元的新股王3月29日收盤復(fù)權(quán)價在48.80元。
　　在監(jiān)管層和交易所向新股“三高”頻頻出招的情況下，目前新上市公司每家平均募集資金數(shù)量和首發(fā)市盈率均出現(xiàn)了大幅下降，平均發(fā)行價格也出現(xiàn)一定幅度的下降。目前深交所和上交所均出臺了抑制新股炒作新規(guī)，3月27日近期少見的新股上市首日破發(fā)也重新出現(xiàn)。
　　萬聯(lián)證券研究所副所長王大剛昨日接受南都記者采訪時表示，新股發(fā)行定價主要通過市場情緒、類比同行業(yè)估值、公司基本面等因素決定，未來天價新股出現(xiàn)的概率越來越小。

　　情緒高漲催生高價新股

　　新股王海普瑞2011年年報披露，海普瑞國內(nèi)業(yè)務(wù)2011年營業(yè)收入同比下降92 .19%，國外業(yè)務(wù)營收下降了39.89%。主要產(chǎn)品FD A級肝素鈉原料藥營業(yè)收入同比微增4.87%，毛利率下降10.55%；普通級肝素鈉原料藥營收下降40.97%，毛利率下降13.74%。
　　報告期內(nèi)盡管肝素粗品原料采購價格同時出現(xiàn)下降，但由于公司對于原材料，在產(chǎn)品發(fā)出按移動加權(quán)平均法計價，產(chǎn)成品發(fā)出按照批次計價，導(dǎo)致報告期內(nèi)營業(yè)成本下降幅度較銷售價格下降幅度小，使得報告期內(nèi)公司毛利率較上年同期下降13.22%。
　　披上科技外衣的“FD A唯一認(rèn)證”的海普瑞在2010年5月6日以發(fā)行價148元的高價上市，但在上市幾個交易日后就破發(fā)。該公司表示，2011年受到全球金融危機(jī)的影響，公司產(chǎn)品主要銷售區(qū)域美國和歐盟的經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，對醫(yī)療費(fèi)用支出的控制逐步加強(qiáng)，同時美國FD A陸續(xù)批準(zhǔn)了仿制依諾肝素制劑和新肝素制劑的上市，使得下游市場競爭逐漸加劇，對公司產(chǎn)品銷售造成一定的影響。
　　3月29日，海普瑞股價復(fù)權(quán)后僅48.80元。
　　王大剛認(rèn)為，海普瑞的高發(fā)行價與市場環(huán)境很有關(guān)系，2010年5月市場對新股的追捧較為狂熱，而投行和研究機(jī)構(gòu)對新上市公司的了解僅限于其披露的信息，主要通過市場情緒、類比同行估值、公司基本面來預(yù)判其估值高低。
　　據(jù)同花順統(tǒng)計，2010年5月的新股發(fā)行市盈率平均為54倍，每家上市公司平均實(shí)際募集資金約31億元，每股募集資金7.6元，后二者在當(dāng)月到今年3月期間均居于前三名。

　　利益驅(qū)使機(jī)構(gòu)高價申購

　　在當(dāng)時網(wǎng)下詢價中，甚至有券商報出了250元/股的高價，連王亞偉也表示“很少見到這樣好的醫(yī)藥企業(yè)”。
　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時海普瑞IPO時，網(wǎng)下配售的有800萬股，有效申購獲得配售的比例為1.1%，認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)91.05倍。據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)時海普瑞首發(fā)獲得配售的基金一共有78只，其中華夏系有8只，易方達(dá)有5只，廣發(fā)系也有5只，海富通以及嘉實(shí)等基金亦有捧場。其中，明星基金經(jīng)理王亞偉的華夏大盤和華夏策略分別都獲得1.9769萬股配售。
　　因此，去年12月2日，在深圳召開的“第十屆中國證券投資基金國際論壇”上，上海證券交易所總經(jīng)理張育軍、深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍雙雙炮轟公募基金。張育軍說：“那些股票是誰推薦的，是不是可以查一下？要加強(qiáng)對失信行為的懲戒。以券商和基金為代表的機(jī)構(gòu)投資人，內(nèi)部風(fēng)險控制體系也需要進(jìn)一步加強(qiáng)管理，比如說你的機(jī)構(gòu)買過海普瑞沒有，買過華銳沒有，為什么買呢？”宋麗萍則指出，基金近來參與新股發(fā)行程度有所上升，但存在定價不合理或高估現(xiàn)象。
　　實(shí)際上，上市公司、PE、投行、證券公司和基金形成的龐大利益鏈條已經(jīng)成了公開的秘密。上市公司、PE要高價套現(xiàn)，投行要拿超募提成。為了保住網(wǎng)下配售的資格(報價過低則無法購入新股)，詢價機(jī)構(gòu)不得不報出相對高價，因此詢價機(jī)構(gòu)與保薦機(jī)構(gòu)之間相互捧場，人情報價，這也導(dǎo)致了發(fā)行價格的走高。同時，詢價機(jī)構(gòu)無須為自己的高報價承擔(dān)責(zé)任，最后的申購價格區(qū)間是統(tǒng)一的，在詢價申報中的高報價者，無須用高價購買股份，使得一些機(jī)構(gòu)敢于報出高價。

　　天價新股出現(xiàn)概率變小

　　從新股發(fā)行的市盈率來看，未來還會出現(xiàn)天價新股的概率在變小。南都記者根據(jù)同花順統(tǒng)計的2010年5月到2012年3月的新股發(fā)行數(shù)據(jù)，實(shí)際上，隨著大盤從低迷到復(fù)蘇再到注定最后重回低迷的過程中，新股的發(fā)行市盈率實(shí)際上有一定的滯后過程。2010年5月新股平均發(fā)行市盈率在54倍左右，6月和7月分別在45倍和42倍，2010年8月回升到55倍，隨后平穩(wěn)上升，2010年11月大盤見頂，當(dāng)年12月新股發(fā)行市盈率上升到75倍，之后才開始下滑，2011年2-4月穩(wěn)定在55倍左右，2011年5月-11月在35倍左右，2012年1-3月在31倍左右。
　　從監(jiān)管層近期的動作來看，新股也成為了嚴(yán)格監(jiān)管的對象。證監(jiān)會新任主席郭樹清上任以來推動的新股發(fā)行制度改革，將矛頭直接對準(zhǔn)了“新股三高”。郭樹清坦言，最讓人不可思議的股市頑癥是“打新”。去年新股發(fā)行價平均是47倍的市盈率，比前年已經(jīng)低了約20%，但還是老股價格的3倍以上。上市后一般都要上演一段“擊鼓傳花”，首日換手率87%，價格上漲30%，然后逐漸下行，半年后普遍跌破發(fā)行價。中小投資者承擔(dān)了新股高定價的主要風(fēng)險。
　　據(jù)上交所抽樣計算，高位接手的中小投資者絕大多數(shù)人都會被套牢或“割肉”，上市首日買入新股的散戶3個月內(nèi)有56.7%虧損。
　　針對目前新股發(fā)行體制存在的問題，郭樹清表示，改革的中心任務(wù)是使新股價格真實(shí)反映公司價值，實(shí)現(xiàn)一、二級市場的協(xié)調(diào)健康發(fā)展。重點(diǎn)抓好四個方面：一是從抑制過度投機(jī)入手，做好投資者教育和風(fēng)險揭示工作，逐步建立起投資者適當(dāng)性制度。同時，對過度炒作新股、導(dǎo)致跟風(fēng)現(xiàn)象的不良行為，要根據(jù)實(shí)際，采取有針對性的措施加以遏制。二是減少不必要的行政干預(yù)，促進(jìn)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)和投資主體歸位盡責(zé)。三是推動更多的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入新股市場，引導(dǎo)長期資金在平衡風(fēng)險和收益的基礎(chǔ)上積極參與。四是在發(fā)行監(jiān)管上要以信息披露為核心，不斷提升透明度。在具體措施上，近期將加大買方和承銷商的定價責(zé)任，同時，提高股票流通性，加強(qiáng)對定價行為的監(jiān)督和約束，嚴(yán)格落實(shí)參與各方的責(zé)任，對涉嫌“共謀”和操縱的行為及時予以懲處。
　　目前效果最為直接的是新的新股停牌制度。日前深交所和上交所均出臺了抑制新股炒作新規(guī)，其中深交所規(guī)定新股首日換手率超50%或漲跌幅絕對值超過開盤價10%將執(zhí)行強(qiáng)制停牌至2：57；上交所的規(guī)定限制則相對寬松，不但換手率限制為80%，停牌時間也大幅縮短。中金公司分析員汪超認(rèn)為，新規(guī)將對新股炒作起到明顯的抑制作用，換手率限制比漲跌幅限制范圍更大；新規(guī)對游資散戶影響最大；新規(guī)間接影響新股申購，降低新股估值水平。
　　不過，萬聯(lián)證券研究所副所長王大剛接受南都記者采訪時表示，漲跌停板治標(biāo)不治本，還是要從理性投資、合理定價入手，如不斷強(qiáng)化信息披露質(zhì)量、加強(qiáng)社會監(jiān)督、完善法制環(huán)境，加大引入機(jī)構(gòu)投資力度。