“秋盛資源2010年4月23日增資時(shí)，每1元注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)的增資價(jià)格均為1元；然而在2010年6月10日增資時(shí)，每1元注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)的增資價(jià)格變?yōu)?.875元，注冊(cè)資本也在最后一次增資后變?yōu)?333.33萬(wàn)元。兩次增資時(shí)間相差不到兩個(gè)月，為何增資價(jià)格出現(xiàn)了如此差異”
　　3月19日，廣東秋盛資源股份有限公司(下稱(chēng)“秋盛資源”)在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站預(yù)披露了首次公開(kāi)發(fā)行招股書(shū)。公司主要從事再生滌綸短纖維的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。
　　招股書(shū)顯示，秋盛資源最近三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到146.28%，雖然金融危機(jī)之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，但如此高速增長(zhǎng)還是令投資者意外。如今，國(guó)內(nèi)需求乏力，導(dǎo)致行業(yè)景氣一直在谷底徘徊，公司未來(lái)業(yè)績(jī)能否持續(xù)增長(zhǎng)引人擔(dān)憂。

　　成本壓力升級(jí)

　　原輔材料價(jià)年增幅10%上下 人力成本2011年增加74.9%

　　秋盛資源的主要產(chǎn)品是再生滌綸短纖維，招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)(2009年至2011年)的銷(xiāo)售收入分別為2.1億元、3.28億元、4.42億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為93.94%、94.55%、94.7%。2010年和2011年銷(xiāo)售收入的增幅分別為56.19%、34.76%。
　　這并不是秋盛資源最亮眼的數(shù)字，報(bào)告期內(nèi)，該公司凈利潤(rùn)由2009年的1480.8萬(wàn)元增至2011年的8981.73萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為146.28%。2010年和2011年，凈利潤(rùn)增幅分別為55.7%、289.57%，凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)大于銷(xiāo)售收入增速。
　　公司將2010年銷(xiāo)售收入和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)解釋為，金融危機(jī)后需求的快速?gòu)?fù)蘇與公司產(chǎn)品的高毛利率。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為14.57%、25.96%、28.51%。業(yè)內(nèi)人士表示，雖然公司毛利率處于增長(zhǎng)趨勢(shì)，但增速顯著放緩。未來(lái)隨著人力、原材料等成本的增加，公司毛利率增幅有可能進(jìn)一步下滑。
　　從原料價(jià)格看，再生滌綸短纖維的主要原輔材料是PET廢塑料、化學(xué)助劑及包裝材料，其中，PET廢塑料為主要原材料，其成本占產(chǎn)品總成本的比重在七成以上。報(bào)告期內(nèi)，PET廢塑料價(jià)格呈逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，其中，2010年P(guān)ET廢塑料耗用單價(jià)為4375.89元/噸，較2009年增加422.46元/噸，增幅為10.69%；2011年P(guān)ET廢塑料耗用單價(jià)為4771.12元/噸，較2010年增加395.23元/噸，增幅為9.03%。
　　從人力成本來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金也大幅增加。2011年秋盛資源的員工人數(shù)為545人，較上一年僅增加了7人，但支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金卻為1948.74萬(wàn)元，比去年同期的1119.4萬(wàn)元，增加了74.9%。
　　值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為172.48萬(wàn)元、398.14萬(wàn)元、605.27萬(wàn)元，增幅分別為130.83%和52.02%，這一比例要大于銷(xiāo)售收入增幅。公司未來(lái)計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大銷(xiāo)售區(qū)域、擴(kuò)充銷(xiāo)售隊(duì)伍，費(fèi)用成本的增加不容忽視。

　　資本升級(jí)瑕疵

　　前后腳增資價(jià)差近一倍 招股書(shū)草草解釋含糊其辭

　　招股書(shū)顯示，2009年2月，秋盛化纖(秋盛資源的前身)注冊(cè)資本僅100萬(wàn)元，其后1年半，注冊(cè)資本暴增至2010年6月的9333.33萬(wàn)元，增長(zhǎng)92倍多。秋盛資源規(guī)模和業(yè)績(jī)快速擴(kuò)張，公司幾位股東可謂居功至偉。
　　2009年2月，秋盛化纖實(shí)行增資，將注冊(cè)資本由100萬(wàn)元變更為1000萬(wàn)元，其中，董事長(zhǎng)馬義忠認(rèn)繳出資350萬(wàn)元、副董事長(zhǎng)兼副總經(jīng)理馬秋鎮(zhèn)認(rèn)繳出資250萬(wàn)元、董事兼總經(jīng)理?xiàng)疃≈苷J(rèn)繳出資300萬(wàn)元。
　　秋盛資源解釋本次增資原因，是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中除了自然形成的債務(wù)及向上述三人借入資金而形成的債務(wù)之外，未進(jìn)行其他任何籌資，已無(wú)法應(yīng)付日常經(jīng)營(yíng)的資金需求。此后三次的增資原因包括，“隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，為了應(yīng)付日常經(jīng)營(yíng)的資金需求，公司仍不斷向股東馬義忠、馬秋鎮(zhèn)、楊丁周借入資金”、“為了改變負(fù)債經(jīng)營(yíng)、解決資金短缺的問(wèn)題”。
　　對(duì)此，有媒體質(zhì)疑，秋盛資源2010年4月23日增資時(shí)，每1元注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)的增資價(jià)格均為1元；然而在2010年6月10日增資時(shí)，每1元注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)的增資價(jià)格變?yōu)?.875元，注冊(cè)資本也在最后一次增資后變?yōu)?333.33萬(wàn)元。兩次增資時(shí)間相差不到兩個(gè)月，為何增資價(jià)格出現(xiàn)了如此差異。
　　秋盛資源不僅未對(duì)此次增資定價(jià)進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明，對(duì)股東增資款的解釋也只是草草表示“上述資金來(lái)源均為個(gè)人及家庭積蓄、個(gè)人工資薪金所得、經(jīng)營(yíng)實(shí)業(yè)所得”。

　　兩征兆顯資金壓力

　　86.52畝募投用地已抵押 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流波動(dòng)較大

　　秋盛資源此次募投項(xiàng)目為年產(chǎn)10萬(wàn)噸化纖棉改擴(kuò)建工程建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)10萬(wàn)噸化纖棉新建工程建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，募集資金金額大約為3.84億元。
  　其中，計(jì)劃投資1.98億元的年產(chǎn)10萬(wàn)噸化纖棉新建工程建設(shè)項(xiàng)目的所在地位于廣東省普寧市池尾街道鎮(zhèn)區(qū)馬嘶巖路北側(cè)，占地面積86.52畝，建筑面積49000平方米，該土地已取得“普府國(guó)用(2010)第特02131號(hào)”國(guó)有土地使用權(quán)證書(shū)。
　　然而，這塊地卻被秋盛資源抵押給了銀行。招股書(shū)顯示，2010年末，短期借款余額2000萬(wàn)元就是以“普府國(guó)用(2010)第特02131號(hào)”土地使用權(quán)作抵押，在幾位股東的擔(dān)保下獲得。而2011年末，公司短期借款余額為6280萬(wàn)元，其中，4980萬(wàn)元也是秋盛資源以該塊土地使用權(quán)作抵押所得。
　　這意味著一旦該公司資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，其募投項(xiàng)目有可能無(wú)法按期建成達(dá)產(chǎn)。
　　除了上述土地使用權(quán)之外，公司還抵押了粵房地權(quán)證“普字第00002884至00002888號(hào)”房地產(chǎn)，獲得了1300萬(wàn)元的貸款。此外，在公司的“擔(dān)�！币粰谥锌梢钥吹�，除已經(jīng)獲得的貸款之外，公司今年還計(jì)劃向銀行貸款7780萬(wàn)元。
    事實(shí)上，公司現(xiàn)金流確實(shí)比較混亂。報(bào)告期內(nèi)，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為210.54萬(wàn)元、3699.34萬(wàn)元、7983.57萬(wàn)元，不僅波動(dòng)較大，且與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不成比例。秋盛資源在風(fēng)險(xiǎn)提示中也坦言，如果公司將來(lái)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流未能與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相匹配，將影響公司的盈利質(zhì)量。