一則上市公司的公告，再次讓市場(chǎng)繃緊了神經(jīng)。
　　華業(yè)地產(chǎn)日前刊登一則債務(wù)重組公告。根據(jù)公告，其子公司深圳市華富溢投資于2010年4月向中誠(chéng)信托申請(qǐng)了10億元人民幣借款。由于該筆借款期限已滿無(wú)法償還，深圳華富溢及其持股44.05%的北京君合百年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司，擬與中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司廣州辦事處簽署相關(guān)協(xié)議，重組這筆債務(wù)。
　　在此之前，華澳信托在去年5月發(fā)行的規(guī)模為7億元的“華澳·長(zhǎng)信8號(hào)”，也因4月 27日到期存在兌付壓力，最終選擇將持有的天津市中天興業(yè)房地產(chǎn)公司49.34%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給上實(shí)發(fā)展。吉林信托吉信·長(zhǎng)白山11號(hào)南京聯(lián)強(qiáng)集合資金信托，也因無(wú)法兌付，由華融資產(chǎn)管理公司接盤(pán)。
　　房地產(chǎn)信托的兌付危機(jī)似有山雨欲來(lái)之勢(shì)。

　　償付高峰“催人急”

　　“戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，如履薄冰。”在5月初召開(kāi)的一次行業(yè)內(nèi)部研討會(huì)上，某信托公司負(fù)責(zé)人表示。
　　在很多市場(chǎng)人士的眼中，信托曾是一個(gè)“壞孩子”。所謂一失足成千古恨，“壞孩子”的印象給整個(gè)信托行業(yè)帶來(lái)極大的困擾，信托業(yè)長(zhǎng)期在邊緣化生存。
　　雖然按資產(chǎn)規(guī)模計(jì)，信托如今已經(jīng)是中國(guó)第三大金融行業(yè)，僅次于銀行和保險(xiǎn)，但在資本市場(chǎng)上信托仍然沒(méi)有得到應(yīng)有的“國(guó)民待遇”。
　　信托業(yè)這幾年一直在規(guī)規(guī)矩矩地想做一個(gè)“好孩子”，但隨著一些公司的相關(guān)項(xiàng)目發(fā)生兌付危機(jī)，逐漸淡去的“壞孩子”印象有卷土重來(lái)之勢(shì)。上述信托公司負(fù)責(zé)人的憂慮也正緣于此，而這也是整個(gè)行業(yè)的憂慮。
　　從去年底起，對(duì)房地產(chǎn)信托兌付危機(jī)的預(yù)警就不絕于耳。預(yù)警聲主要發(fā)自行業(yè)之外，包括國(guó)泰君安、中金公司這樣的大牌券商先后發(fā)布研究報(bào)告，對(duì)房地產(chǎn)信托兌付發(fā)出了警示。
　　今年初，國(guó)泰君安發(fā)布了一篇題為《房地產(chǎn)信托保兌付：2012資金鏈第一場(chǎng)雪》。在這篇報(bào)告中，國(guó)泰君安通過(guò)對(duì)30家房地產(chǎn)上市企業(yè)資金鏈的研究指出，2012年房地產(chǎn)信托兌付規(guī)模較大，總到期規(guī)模達(dá)到1758億元，需要關(guān)注2012年上半年的時(shí)間點(diǎn)、償付壓力較大的房地產(chǎn)公司。
　　國(guó)泰君安指出，房地產(chǎn)信托本金到期兌付第一個(gè)高峰期是2月至3月,而7月份為年度高峰，達(dá)504億元。
　　緊隨其后，中金公司也發(fā)布了《房地產(chǎn)信托專(zhuān)題分析報(bào)告》指出房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)頭。中金公司預(yù)計(jì)2010年和2011年新增信托為5000億元，占到存量信托的70%。按照1年半至2年的發(fā)行期限，預(yù)計(jì)2012年和2013年將分別需要還本付息約為2500億和3100億。中金認(rèn)為，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷，這些信托將面臨還款風(fēng)險(xiǎn)，需要以降價(jià)促銷(xiāo)、“借新還舊”以及項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓等方式來(lái)應(yīng)對(duì)。
　　這幾份報(bào)告和近期已經(jīng)發(fā)生的幾起兌付危機(jī)的案例將房地產(chǎn)信托置于風(fēng)口浪尖。

　　信托與銀行誰(shuí)風(fēng)險(xiǎn)更大

　　“如果房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)下去，房地產(chǎn)信托將率先爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。房企資金鏈惡化，從而引起銀行資產(chǎn)質(zhì)量的惡化。我們判斷這是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的不確定性因素之一�！蹦橙�商金融行業(yè)研究員向記者表示。
　　如果系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)， 銀行和信托誰(shuí)將是倒下的第一張骨牌？目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為是后者。原因是，無(wú)論在項(xiàng)目選擇上還是風(fēng)險(xiǎn)控制上，信托都弱于前者。這似乎已經(jīng)成為一種共識(shí)。
　　但信托公司人士對(duì)這一說(shuō)法并不認(rèn)同�！般y行不做的項(xiàng)目，信托來(lái)做，因此房地產(chǎn)信托的風(fēng)險(xiǎn)比銀行房地產(chǎn)信貸的風(fēng)險(xiǎn)大。這其實(shí)是一個(gè)誤區(qū)�！鄙虾Ｒ患倚磐泄�司公司的負(fù)責(zé)人向記者表示。
　　這位人士指出，并不是銀行不做的項(xiàng)目信托公司才能做，而是銀行在調(diào)控下受到信貸額度的控制，或是出于講政治的需要，無(wú)法對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)放貸款。信托公司正好彌補(bǔ)這部分需求，由此這兩年房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)規(guī)模飛速發(fā)展，信托公司因而也獲得了豐厚的利潤(rùn)。
　　此輪房地產(chǎn)信托規(guī)模的迅速增長(zhǎng)始于2010年�！靶聡�(guó)十條”頒布之后，政府對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控不斷加碼，銀行對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商收緊信貸閘門(mén)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商只得求助其他渠道融資，而信托成為最重要的渠道。
　　根據(jù)用益信托統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年共發(fā)行536款房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模高達(dá)1670億元，同比增長(zhǎng)137.36%，平均收益率高達(dá)9.81%，超出其他產(chǎn)品平均近1.5%。
　　“從項(xiàng)目選擇上，我們與銀行的標(biāo)準(zhǔn)是一樣的。”上述上海地區(qū)信托公司負(fù)責(zé)人表示，監(jiān)管部門(mén)在審批過(guò)程中要求信托產(chǎn)品嚴(yán)格執(zhí)行項(xiàng)目四證齊全，資本金達(dá)到30%以上，開(kāi)發(fā)商需二級(jí)以上資質(zhì)�！斑@些要求與銀行做房地產(chǎn)信貸的要求一致�！�
　　從風(fēng)控措施來(lái)看，信托公司經(jīng)過(guò)多年在房地產(chǎn)領(lǐng)域的探索，也建立了一套比較成熟的風(fēng)控體系。
　　“從我們做業(yè)務(wù)的實(shí)踐來(lái)看，無(wú)論是貸款類(lèi)項(xiàng)目還是股權(quán)類(lèi)項(xiàng)目，我們都主要是從三個(gè)方面來(lái)選擇項(xiàng)目的。”上述人士表示。首先看企業(yè)負(fù)責(zé)人的資信狀況；其次看企業(yè)的現(xiàn)金流狀況；第三看抵押物的狀況�！皩�(duì)于一個(gè)房地產(chǎn)信托項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，抵押物是第二還款來(lái)源，主要還是看前兩項(xiàng)。”
　　“信托的風(fēng)控能力未必比銀行差，我以前是做銀行的，銀行的那一套東西我很熟悉。與銀行相比，信托在風(fēng)控和項(xiàng)目選擇方面更加靈活�！北本┮患倚磐泄�司的總經(jīng)理表示。
　　他告訴記者，目前公司在選擇項(xiàng)目除了嚴(yán)格按照銀行房地產(chǎn)信貸的要求之外，還堅(jiān)持“優(yōu)中選優(yōu)”的原則，與其合作的大都是大型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，項(xiàng)目方面都是優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目。“不否認(rèn)有些公司在合作對(duì)手選擇上、項(xiàng)目選擇上由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的不同標(biāo)準(zhǔn)會(huì)有所不同。但一竿子將信托打死，認(rèn)為信托比銀行項(xiàng)目差，確實(shí)是冤枉了�！�
　　“在房地產(chǎn)融資中，信托融資相對(duì)于銀行房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款，有一定自身特點(diǎn)�！逼找尕�(cái)富研究員范杰表示，通過(guò)信托融資，必須在融資前告知投資人信托資金的具體投向，資金提供方更清楚資金的用途。一旦投資者認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)有泡沫，就會(huì)積極規(guī)避此類(lèi)信托計(jì)劃，使信托計(jì)劃所募集的資金減少，對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)比較靈敏。而在銀行貸款中，貸款銀行往往會(huì)出于與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的合作關(guān)系，以及該房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商存量貸款的考慮，在市場(chǎng)不好的情況下向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商“輸血”，對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)較為緩慢。
　　不過(guò)，西部一家專(zhuān)注于房地產(chǎn)信托領(lǐng)域的信托公司的負(fù)責(zé)人表示，由于行業(yè)內(nèi)各家公司的水平參差不齊，因此不否認(rèn)個(gè)別公司在項(xiàng)目管理和前期盡職調(diào)查中存在問(wèn)題，從導(dǎo)致項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。
　　有一部分信托公司將房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)當(dāng)作“放松監(jiān)管的資金”，在防范資金挪用、追蹤項(xiàng)目進(jìn)度方面存在一定的問(wèn)題，導(dǎo)致項(xiàng)目的管理風(fēng)險(xiǎn)。
　　還有一些項(xiàng)目在盡職調(diào)查階段對(duì)項(xiàng)目所在地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估、以及項(xiàng)目公司專(zhuān)業(yè)運(yùn)營(yíng)能力缺乏客觀而準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)，從而導(dǎo)致在市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)情況下，即使打折也很難順利清盤(pán)退出。

　　剛性兌付隱憂

　　5月上旬，上實(shí)發(fā)展發(fā)布的一則公告，引發(fā)了業(yè)內(nèi)對(duì)該公司接盤(pán)到期無(wú)法兌付信托計(jì)劃的猜測(cè)。
　　根據(jù)公告，上實(shí)發(fā)展擬收購(gòu)華澳信托持有的天津市中天興業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中天興業(yè)”）49.34%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為75845萬(wàn)元。根據(jù)公告內(nèi)容，此次收購(gòu)交易之前，上實(shí)發(fā)展旗下全資子公司上海上實(shí)城市發(fā)展投資有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“上實(shí)城發(fā)”）持有中天興業(yè)35.46%股權(quán)，華澳信托則占49.34%，上實(shí)發(fā)展持有15.2%。
　　此次交易由上實(shí)發(fā)展全資子公司上實(shí)城發(fā)出面，收購(gòu)華澳信托持有的中天興業(yè)49.34%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為75845萬(wàn)元。
　　交易完成后，上實(shí)城發(fā)將持有中天興業(yè)84.80%的股權(quán)，上實(shí)發(fā)展依舊持有中天興業(yè)15.20%的股權(quán)，上實(shí)發(fā)展及全資子公司將擁有中天興業(yè)全部股權(quán)
　　這個(gè)收購(gòu)計(jì)劃被指為華澳信托到期的一款房地產(chǎn)信托計(jì)劃接盤(pán)。
　　這款“華澳·長(zhǎng)信8號(hào)-上實(shí)發(fā)展股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃”于2011年4月27日成立，公開(kāi)募集7億元用于天津中天興業(yè)旗下萊茵小鎮(zhèn)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)建設(shè)，產(chǎn)品期限為12個(gè)月。
　　“接盤(pán)”是房地產(chǎn)信托到期不能兌付之后通常的解決方式之一。按照目前業(yè)內(nèi)通常的做法，信托計(jì)劃到期不能兌付的解決途徑主要包括：延期兌付，借新還舊，第三方接盤(pán)（項(xiàng)目重組出售抵押資產(chǎn)償還投資者），自有資金接盤(pán)。
　　這幾種方式目前都不乏相關(guān)案例�！澳壳暗拇_有部分信托公司的個(gè)別項(xiàng)目出現(xiàn)了問(wèn)題，但通過(guò)這些方式和信托公司自有資金的墊付基本上能夠覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。”前述上海地區(qū)的這家信托公司的負(fù)責(zé)人表示。
　　“信托產(chǎn)品的‘偏債性’結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)邏輯導(dǎo)致了‘剛性兌付預(yù)期’。”前述西部地區(qū)信托公司負(fù)責(zé)人表示。
　　這位人士指出，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)融資類(lèi)項(xiàng)目的監(jiān)管力度之后，房地產(chǎn)信托目前較多采用股權(quán)投資形式，而此類(lèi)產(chǎn)品實(shí)質(zhì)上為股本夾層融資的一種“高息債”，具備期限偏短、預(yù)期收益固定等產(chǎn)品特征。因此，無(wú)論融資方、銷(xiāo)售渠道和信托投資者，都簡(jiǎn)單地將房地產(chǎn)股權(quán)信托理解為高回報(bào)的固定收益產(chǎn)品，是一種銀行存款的替代品種。由于結(jié)構(gòu)缺乏股權(quán)投資產(chǎn)品的靈活性，使得投資者在產(chǎn)品認(rèn)知上有一定的偏差，直接導(dǎo)致“剛性兌付預(yù)期”。
　　剛性兌付使得“賣(mài)者有責(zé)”被懸空，“買(mǎi)者自負(fù)”更成為一句空話，對(duì)房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面效應(yīng)。
　　普益財(cái)富研究員范杰表示，在剛性兌付的預(yù)期之下，信托公司淪為融資平臺(tái)，受托人的義務(wù)在實(shí)際上大打折扣。甚至出現(xiàn)部分信托公司盡職調(diào)查不嚴(yán)密，乃至發(fā)行“馬甲信托”。而在利益支付上，信托公司對(duì)客戶只支付約定的預(yù)期收益。一方面是受托人責(zé)任的缺失，另一方面是向投資者支付固定的回報(bào)，使得房地產(chǎn)信托越來(lái)越像房地產(chǎn)信貸，離信托精神越走越遠(yuǎn)，違背了信托的本質(zhì)。
　　非但如此，由于資質(zhì)較差的項(xiàng)目提供的預(yù)期收益率一般較高，在剛性兌付的前提下，投資者更愿意選擇這些項(xiàng)目的信托產(chǎn)品，房地產(chǎn)信托市場(chǎng)還可能出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。
　　上海一家信托公司的負(fù)責(zé)人此前就向記者感嘆，近年來(lái)信托公司的高速成長(zhǎng)只能用“野蠻生長(zhǎng)”來(lái)形容，那些規(guī)規(guī)矩矩做業(yè)務(wù)的信托公司做不過(guò)那些不按常理出牌、業(yè)務(wù)激進(jìn)的信托公司。
　　“從某種意義上說(shuō)，這是一個(gè)惡性循環(huán)�！狈督鼙硎尽Ｓ捎诓荒苈男惺芡胸�(zé)任，所以必須用剛性兌付的條件吸引投資者購(gòu)買(mǎi)信托產(chǎn)品。由于市場(chǎng)有了剛性兌付的要求，所以必須收取除信托管理費(fèi)之外的融資費(fèi)用，以求風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配。

　　僅僅是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)？

　　房地產(chǎn)信托發(fā)行量銳減！

　　普益財(cái)富最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月份房地產(chǎn)信托發(fā)行量為41款，相比于高峰期時(shí)的100多款已經(jīng)減少了一半多。實(shí)際上，從2011年7月份以后，房地產(chǎn)信托的發(fā)行便高位回落，并呈持續(xù)下降態(tài)勢(shì)。
　　其原因，一方面是銀監(jiān)會(huì)在2011年7月對(duì)房地產(chǎn)信托的發(fā)行施行“事前報(bào)備”政策，對(duì)房地產(chǎn)信托發(fā)行提高了要求；另一方面，信托公司出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮也主動(dòng)放慢了發(fā)行節(jié)奏。
　　雖然發(fā)行節(jié)奏放緩，成立數(shù)量減少，但存量房地產(chǎn)信托的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題仍然值得關(guān)注。多家信托公司負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)均表示，目前前期發(fā)行的房地產(chǎn)信托正面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　“當(dāng)前房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)面臨比較普遍的一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)就是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)�！毙氯A信托董事長(zhǎng)翁先定表示。
　　他指出，受到宏觀調(diào)控政策影響，房地產(chǎn)項(xiàng)目已建成存量房積壓，由此直接引發(fā)資金回籠問(wèn)題，并最終導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。“我們認(rèn)為，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理是前一輪實(shí)施的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的關(guān)注重點(diǎn)，也是下一步產(chǎn)品升級(jí)的關(guān)鍵點(diǎn)�！�
　　中信信托董事長(zhǎng)蒲堅(jiān)也表示。“目前地產(chǎn)信托的風(fēng)險(xiǎn)主要是流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)，而不是其自身價(jià)值降低的風(fēng)險(xiǎn)�！�
　　對(duì)于在房地產(chǎn)調(diào)控背景下，房地產(chǎn)信托面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，信托業(yè)人士是有共識(shí)的。早在去年初本報(bào)記者針對(duì)房地產(chǎn)信托所做的行業(yè)調(diào)查中，多位信托公司負(fù)責(zé)人均表示了對(duì)房地產(chǎn)信托流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)切�！　�對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，新華信托董事長(zhǎng)翁先定認(rèn)為，金融產(chǎn)品特別是基金型房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，單純追求100%的兌付或零流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不太現(xiàn)實(shí)，或者說(shuō)出現(xiàn)個(gè)別和局部意義的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不可避免。
　　房地產(chǎn)信托是否會(huì)爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)問(wèn)題不僅僅是一個(gè)行業(yè)的危機(jī)問(wèn)題，更要在全局中考慮�！胺�?jī)r(jià)下跌30%以上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)到底會(huì)怎么樣？不要說(shuō)信托會(huì)爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)怎么樣？誰(shuí)都說(shuō)不清�！眮�(lái)自監(jiān)管層的一位人士表示。
　　目前來(lái)看信托業(yè)對(duì)于爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂并不是很強(qiáng)烈�！霸谮厙�(yán)的監(jiān)管力度下，信托公司自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力逐步提高，房地產(chǎn)信托的風(fēng)險(xiǎn)總體應(yīng)該是可控的�！逼褕�(jiān)表示。
　　他認(rèn)為，在中國(guó)城市化和工業(yè)化進(jìn)程還在繼續(xù)向縱深發(fā)展的情況下，房地產(chǎn)業(yè)仍將在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有重要的基礎(chǔ)地位。而對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)都會(huì)有比較成熟和系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，包括銷(xiāo)售策略調(diào)整，現(xiàn)金流配置安排等等。感覺(jué)是要及早預(yù)警，提前防范和化解。
　　“房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控對(duì)信托公司的影響主要是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并無(wú)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之憂。但信托公司應(yīng)積極做好應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備和預(yù)案，防止演變成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)�！蔽滔榷ū硎�。

　　兩條出路

　　對(duì)于當(dāng)前房地產(chǎn)信托面臨的隱憂，新華信托董事長(zhǎng)翁先定認(rèn)為，應(yīng)該對(duì)當(dāng)前面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行客觀分析。
　　“我們呼吁監(jiān)管部門(mén)從行業(yè)發(fā)展的角度，鼓勵(lì)和支持信托公司，以‘市場(chǎng)化、規(guī)范化和專(zhuān)業(yè)化’的方式緩釋風(fēng)險(xiǎn)。從而獲得產(chǎn)品升級(jí)的機(jī)會(huì)，并鞏固已有的優(yōu)勢(shì)地位�！�
　　他提出了兩條具體的建議，其中第一條是鼓勵(lì)專(zhuān)業(yè)能力強(qiáng)的信托公司與其他金融機(jī)構(gòu)，建立“白衣騎士”基金提供流動(dòng)性支持。對(duì)于那些基本面良好，僅是受到宏觀調(diào)控政策影響暫時(shí)出現(xiàn)對(duì)付性風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)信托項(xiàng)目，設(shè)立專(zhuān)業(yè)管理基金提供流動(dòng)性支持。在操作層面，可以考慮由信托公司以資本金出資和管理型投資基金合作設(shè)立“白衣騎士”基金。這類(lèi)管理型基金應(yīng)以私人股權(quán)投資基金（PE）為主，通過(guò)資產(chǎn)組合管理，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。此外，在合規(guī)前提下，也可以考慮由信托公司購(gòu)買(mǎi)自己產(chǎn)品。通過(guò)“白衣騎士”基金等方式提供流動(dòng)性，可以解決目前房地產(chǎn)信托項(xiàng)目面臨的兌付風(fēng)險(xiǎn)。
　　另一條建議則是，鼓勵(lì)信托公司開(kāi)發(fā)持有型物業(yè)產(chǎn)品，從而走向真正的資產(chǎn)管理。“目前房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整，雖然使得部分信托公司業(yè)務(wù)受到一定程度沖擊，但是這同時(shí)也為管理能力強(qiáng)的信托公司，收購(gòu)優(yōu)質(zhì)物業(yè)提供了一個(gè)良好的時(shí)機(jī)�！蔽滔榷ū硎�。
　　他認(rèn)為，目前房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)主要以資產(chǎn)出售作為退出的方式。通過(guò)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)物業(yè)，建立具有一定規(guī)模資產(chǎn)池，信托公司將有機(jī)會(huì)開(kāi)展以物業(yè)持有和長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)為特點(diǎn)的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)。未來(lái)在資本市場(chǎng)條件成熟時(shí)，可以進(jìn)一步推出國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)投資信托基金產(chǎn)品（REITS）。這將為信托公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供充足的市場(chǎng)空間。
　　中信信托董事長(zhǎng)蒲堅(jiān)則指出，經(jīng)過(guò)調(diào)控后，房地產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入一個(gè)理性發(fā)展和體現(xiàn)一定集中度的時(shí)代。房地產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式，也將隨之發(fā)生較大改變。信托公司需要深入研究新發(fā)展階段的房地產(chǎn)行業(yè)的新特點(diǎn)、新規(guī)律，集成多種金融工具，充分發(fā)揮信托在整合資源和權(quán)利關(guān)系重構(gòu)方面的功能，有效解決中國(guó)城市化發(fā)展中的各種不平衡和矛盾。