2012年6月7日至8日，在大盤向下調(diào)整的背景下，國(guó)海證券(股票代碼：000750)股價(jià)連續(xù)大漲，兩天漲幅合計(jì)達(dá)10.18%，在19只券商股中漲幅第一。自年初以來，國(guó)海證券的累計(jì)漲幅已高達(dá)190.01%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過券商股43.10%的平均漲幅。
　　在證監(jiān)會(huì)主席郭樹清大力倡導(dǎo)價(jià)值投資理念，并嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易的背景下，券商股中的績(jī)差股典型國(guó)海證券瘋狂的股價(jià)表現(xiàn)，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。
　　國(guó)海證券年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2011年收入12.71億元， 同比減少32.95%；凈利潤(rùn)0.76億元，同比減少83.46%。而國(guó)海證券的2012年一季報(bào)依然讓投資者無法樂觀：營(yíng)業(yè)收入3.51億元，同比減少2%；凈利潤(rùn)0.65億元，同比下降18.42%，每股收益0.09元。
　　與中信證券、海通證券等券商相比，國(guó)海證券無論是在管理水平還是盈利能力方面，都相差甚遠(yuǎn)。但是，國(guó)海證券在二級(jí)市場(chǎng)卻一飛沖天，打亂了整個(gè)券商板塊的估值體系，成為監(jiān)管層建設(shè)健康股市過程中的攪局者。
　　雖然國(guó)海證券曾于5月19日發(fā)布公告，就公司股價(jià)的暴漲提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)，并曾在此前發(fā)布股價(jià)異常波動(dòng)公告，但是，這并未減輕投資者對(duì)于國(guó)海證券涉嫌配合莊家炒作股價(jià)的質(zhì)疑。
　　一位業(yè)內(nèi)人士稱，國(guó)海證券本不符合上市條件，但董事長(zhǎng)張雅鋒長(zhǎng)袖善舞，在她的運(yùn)作下，國(guó)海證券闖關(guān)成功。今年57歲的張雅鋒曾任證監(jiān)會(huì)南寧特派辦副主任。

　　股價(jià)瘋狂上漲

　　2011年8月9日，國(guó)海證券通過“SST集琦”借殼上市。
　　作為一家實(shí)力較弱的區(qū)域型小券商，國(guó)海證券上市是廣西重點(diǎn)支持的項(xiàng)目。早在2006年11月22日，“S*ST集琦”就停牌展開股權(quán)重組，但重組過程曲折而漫長(zhǎng)。起初，重組方案受到“S*ST集琦”股東昂生集團(tuán)強(qiáng)烈反對(duì)而拖延，其后，又因國(guó)海證券副總裁張小堅(jiān)內(nèi)幕交易案發(fā)再次遇阻。
　　2006年11月7日至14日，國(guó)海證券董事長(zhǎng)在北京出差期間，就借殼桂林集琦一事與時(shí)任國(guó)海證券副總裁張小堅(jiān)進(jìn)行了討論，張小堅(jiān)知悉后于2006年11月14日為其管理的弟弟張強(qiáng)的賬戶買入“S*ST集琦”49.36萬(wàn)股；2006年11月22日，張小堅(jiān)再次為張強(qiáng)賬戶買入“S*ST集琦”3.25萬(wàn)股。先后共計(jì)買入52.61萬(wàn)股，構(gòu)成內(nèi)幕交易。
　　2010年12月6日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)行政處罰決定，對(duì)張小堅(jiān)罰款60萬(wàn)元，責(zé)令其依法處理“S*ST集琦”股票，沒收違法所得；2011年2月，張小堅(jiān)被實(shí)施禁入市場(chǎng)5年。
　　在張小堅(jiān)內(nèi)幕交易案審結(jié)之后，國(guó)海證券借殼上市進(jìn)程加速。2011年5月，“S*ST集琦”資產(chǎn)重組獲得證監(jiān)會(huì)有條件審核通過，6月28日，正式收到證監(jiān)會(huì)資產(chǎn)重組批準(zhǔn)的批復(fù)：核準(zhǔn)公司以全部資產(chǎn)及負(fù)債置換索美公司及索科公司所持國(guó)海證券9.79%的股權(quán)及部分現(xiàn)金，同時(shí)以5億股新增股份吸收合并國(guó)海證券。
　　值得一提的是，據(jù)“S*ST集琦”2011年7月20日的公告，在“S*ST集琦”吸收合并國(guó)海證券的過程中，有40221 股“SST 集琦”股份行使了現(xiàn)金選擇權(quán)，以3.72元低價(jià)賣出，而“S*ST集琦”在2009年1月24日起長(zhǎng)期停牌前的收盤價(jià)為4.39元。對(duì)于這個(gè)詭異的舉動(dòng)，眾多市場(chǎng)人士深感不解。
　　在借殼上市首日，國(guó)海證券收盤報(bào)13.08元，較停牌前暴漲197.9%。其后，諾安、華夏、融通等多家基金大舉買入，推動(dòng)該股股價(jià)繼續(xù)攀升，2011年9月22日，國(guó)海證券盤中最高見19.55元。
　　2011年9月下旬起，國(guó)海證券股價(jià)步入調(diào)整，2012年1月6日，盤中最低見9.89元，與三個(gè)多月前的最高價(jià)相比，跌幅約50%。諾安基金(微博)、融通基金都深度被套。
　　2012年1至2月，在大盤回升的背景下，國(guó)海證券股價(jià)跟隨反彈；3月份起，在大盤步入調(diào)整后，該股繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲，成為整個(gè)券商股板塊的領(lǐng)頭羊。  

　　業(yè)績(jī)乏善可陳

　　與公司股價(jià)瘋狂上漲形成強(qiáng)烈反差的是，國(guó)海證券的業(yè)績(jī)乏善可陳。
　　在國(guó)海證券的主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成中，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比超過六成。2011年，該公司在網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模增至55 家、覆蓋面由7個(gè)省級(jí)區(qū)域擴(kuò)展至14個(gè)的背景下，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下降近29%，減少至7.86億元，而營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)12.70%，達(dá)4.65億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降21.91%。
　　股市的下跌和傭金率的下滑，是導(dǎo)致證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入萎縮的主要原因。目前，國(guó)海證券共有57家營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，大多分布在廣西。過去，國(guó)海證券可以憑借地域相對(duì)偏僻的優(yōu)勢(shì)，獲取相對(duì)較高的傭金率。近年來，隨著國(guó)內(nèi)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，各大券商紛紛到廣西新設(shè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，對(duì)國(guó)海證券形成了較大沖擊。
　　相對(duì)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言，國(guó)海證券的投行業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)。2011年，公司累計(jì)完成股票及債券主承銷項(xiàng)目8家，獲得營(yíng)業(yè)收入2.16億元，同比增長(zhǎng)12.46%。不過，國(guó)海證券的自營(yíng)業(yè)務(wù)在2011年虧損逾1.46億元，該公司在投行業(yè)務(wù)方面獲得的利潤(rùn)遠(yuǎn)不及在自營(yíng)業(yè)務(wù)上造成的損失。
　　今年一季度，國(guó)海證券的營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)依然呈下降趨勢(shì)。
　　在嚴(yán)重缺乏基本面支持的情況下，國(guó)海證券的股價(jià)表現(xiàn)卻極其異常，并伴以頻頻出現(xiàn)的高換手率。4月20日、23日，國(guó)海證券股價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日漲停，該公司按規(guī)定發(fā)布了股價(jià)異常波動(dòng)公告。5月19日，國(guó)海證券發(fā)布《關(guān)于提示投資者關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn)的公告》，力圖撇清公司自身參與操縱股價(jià)的嫌疑。
　　然而，一位資深市場(chǎng)人士說，這是當(dāng)代版的“此地?zé)o銀三百兩”：根據(jù)3月28日公告，正是在董事長(zhǎng)張雅鋒的主持下，公司董事會(huì)審議通過了“每10股送13股轉(zhuǎn)增2股派1.5元(含稅)”的分配方案，涉嫌為配合莊家炒作制造題材。

　　核心資產(chǎn)變爛

　　值得警惕的是，國(guó)海證券資產(chǎn)質(zhì)量的下降，比公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更加糟糕。
　　作為最優(yōu)質(zhì)的一塊核心資產(chǎn)，子公司國(guó)海富蘭克林基金曾為國(guó)海證券的業(yè)績(jī)作出舉足輕重的貢獻(xiàn)。2011年，國(guó)海富蘭克林基金實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.86億元，凈利潤(rùn)0.77億元。按國(guó)海證券控股51%計(jì)，國(guó)海富蘭克林基金2011年所貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)占比超過五成。
　　近年來，國(guó)海富蘭克林基金的資產(chǎn)質(zhì)量正在迅速惡化。知情人士透露，2011年7月起，在大股東國(guó)海證券的力挺下，李雄厚開始代理公司總經(jīng)理職務(wù)，2011年9月23日起，正式擔(dān)任總經(jīng)理。此后，國(guó)海富蘭克林基金公司就陷入了大動(dòng)蕩之中。
　　“他上任近一年來，公司出現(xiàn)了大面積的人員離職潮，很多關(guān)鍵崗位的骨干人員都已離開了�！绷私鈬�(guó)海富蘭克林公司的一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)本刊記者說，為了滿足股東對(duì)利潤(rùn)的要求，李雄厚出于保住總經(jīng)理職位的需要，無視廣大基民大量虧損的事實(shí)，一方面不切實(shí)際地追求資產(chǎn)規(guī)模和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，另一方面又拼命壓縮公司正常的經(jīng)營(yíng)投入，不但削弱了公司的發(fā)展?jié)摿�，也增大了�?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　人才是基金公司最核心的資產(chǎn)，選對(duì)用好總經(jīng)理至關(guān)重要。
　　自2004年11月15日成立以來，國(guó)海富蘭克林基金公司在不到8年時(shí)間里，已先后經(jīng)歷了林偉杰、林曉、金哲非、李雄厚共四任總經(jīng)理，總經(jīng)理的平均任期不滿兩年。業(yè)內(nèi)評(píng)論認(rèn)為，這種頻繁的變動(dòng)，無論是對(duì)公司自身發(fā)展，還是對(duì)廣大基金持有人來說，都是不負(fù)責(zé)任的。