在是否繼續(xù)開動印鈔機(jī)的問題上，美聯(lián)儲主席伯南克顯示出了謹(jǐn)慎。在上周舉行的貨幣政策會議上，伯南克擊碎了市場對于美聯(lián)儲即將推出第三輪量化寬松政策（QE3）的期盼。
　　根據(jù)議息會議的決定，美聯(lián)儲將其賣短債買長債以壓低長期利率的“扭轉(zhuǎn)操作”規(guī)模擴(kuò)大2670億美元，原定于本月結(jié)束的這一計(jì)劃被延長至年底。盡管并非投資者預(yù)期中的QE3，但伯南克也稱，已經(jīng)準(zhǔn)備好采取更多行動扶助日益脆弱的美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
　　美聯(lián)儲自2008年12月以來即將其基準(zhǔn)利率維持在接近零的水平，而在最近一次政策會議上，美聯(lián)儲又重申預(yù)計(jì)該利率至少在2014年底前都會維持在這一超低水平。在基準(zhǔn)利率降無可降的情況下，一些分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲最終可能會推出直接購債的更積極舉措。
　　伯南克則有著自己的算盤。他近期強(qiáng)烈呼吁美國國會在財(cái)政政策上采取行動：“貨幣政策不是萬靈藥，如果國會實(shí)際上能夠分擔(dān)我們的一部分重?fù)?dān)，去應(yīng)對那些問題，那我會感覺好得多�！�
　　伯南克拋出的“橄欖枝”令財(cái)政部陷入尷尬境地，因?yàn)樵诮衲晖硇�時(shí)候，美國面臨“財(cái)政懸崖”這一問題。QE3是就此成為泡影，還是擇日重拳出擊？“山姆大叔”面臨艱難抉擇。
　　本期圓桌邀請了多位海外經(jīng)濟(jì)學(xué)家及策略師，揭示經(jīng)濟(jì)迷霧下的美聯(lián)儲貨幣政策，預(yù)測QE3在美聯(lián)儲眼中的未來，并共同探討新興市場在全球化寬松大潮中的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

　　嘉賓

　　瑞銀投資銀行高級國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家 安德魯·凱茲（Andrew Cates）
　　諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主 邁克爾·斯賓塞（Michael Spence）
　　Granite Spring資產(chǎn)管理公司高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家 文森特·特魯利亞（Vincent Truglia）
　　Standish資產(chǎn)管理公司全球宏觀策略師 湯姆·希金斯（Thomas Higgins）
　　RDQ 經(jīng)濟(jì)公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 約翰·瑞�。↗ohn Ryding）

　　“財(cái)政懸崖”帶來重大風(fēng)險(xiǎn)

　　最近幾個(gè)月，美聯(lián)儲的議息會議總是夾雜著如何提振疲弱經(jīng)濟(jì)增長的難題展開。
　　上周公布的數(shù)據(jù)顯示，美國6月制造業(yè)成長速度刷新近11個(gè)月來“最慢”的記錄，被認(rèn)為是就業(yè)市場趨勢更好指標(biāo)的初請失業(yè)金人數(shù)四周均值創(chuàng)自去年12月初以來最高，而美國經(jīng)濟(jì)周期研究所上周公布的數(shù)據(jù)顯示，衡量美國未來經(jīng)濟(jì)增速的一項(xiàng)指標(biāo)的增長年率觸及17周低位。
　　在最近一次召開的議息會議上，美聯(lián)儲宣布下調(diào)今年經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)估到1.9%至2.4%的區(qū)間，而4月時(shí)的預(yù)估區(qū)間為2.4%至2.9%。美聯(lián)儲同時(shí)還下調(diào)了明后兩年的經(jīng)濟(jì)預(yù)估。
　　種種跡象顯示，美國正在重現(xiàn)2011年夏季經(jīng)濟(jì)增長磕磕絆絆的經(jīng)歷，歐債危機(jī)及美國財(cái)政政策的不確定性使得企業(yè)不愿招聘。
　　雪上加霜的是，從今年第四季度開始，美國將實(shí)施全面自動減赤機(jī)制，加上原本去年到期，但被延至今年底的稅收和社保優(yōu)惠政策將面臨退出，這會為美國帶來“財(cái)政懸崖”，勢必將拖累美國經(jīng)濟(jì)增長。迷霧中的美國經(jīng)濟(jì)正步入十字路口。
　　上海證券報(bào)：您如何看待美國經(jīng)濟(jì)前景？美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇基礎(chǔ)是否穩(wěn)固？未來的增長可能面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)因素？
　　安德魯·凱茲：我們對美國經(jīng)濟(jì)前景還是相當(dāng)看好的。美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)在最近幾個(gè)月中似乎有一點(diǎn)疲弱，在未來一段時(shí)間中也存在不可否認(rèn)的挑戰(zhàn)。但整體上，我們認(rèn)為在接下來的幾個(gè)月中，美國的經(jīng)濟(jì)活動將加快回升步伐。信貸狀況正在改善，消費(fèi)者及企業(yè)信心水平正在復(fù)蘇，諸如房屋之類此前嚴(yán)重拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的行業(yè)似乎也重新獲得增長動力。
　　美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景最大的風(fēng)險(xiǎn)，來自于由歐洲債務(wù)違約及退出等情況帶來的潛在全球金融市場紊亂。所謂的“財(cái)政懸崖”同樣也帶來一些挑戰(zhàn)。如果復(fù)蘇要變得更強(qiáng)，這些問題需要得到很好的解決。
　　邁克爾·斯賓塞：美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是緩慢且虛弱的。歐洲近期的表現(xiàn)正在拖美國的后腿，中國以及世界上其他國家也同樣正在受到歐洲的拖累。美國近期的就業(yè)數(shù)據(jù)并不令人滿意，一個(gè)重要原因是美國的聯(lián)邦以及各州政府都在削減開支，所以目前復(fù)蘇的信號并不多。此外，我們還要留心年底前所謂的“財(cái)政懸崖”帶來的風(fēng)險(xiǎn)。布什時(shí)代減稅政策的到期以及薪資稅假期的結(jié)束會是比較主要的風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)上限問題又會重新歸來，2011年預(yù)算控制法案通過的減稅政策開始實(shí)施了，所以具體的結(jié)果就要看美國政府與國會能否步調(diào)一致的合作起來。
　　文森特·特魯利亞：美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不均衡，因?yàn)樗�是高度依賴美國�?cái)政政策的，此外還有“財(cái)政懸崖”的壓力。技術(shù)上來說，避免“財(cái)政懸崖”應(yīng)該比較容易，但決策者很有可能犯錯(cuò)誤。在歐洲陷入債務(wù)危機(jī)后，這是又一個(gè)對全球經(jīng)濟(jì)增長來說最重大的威脅。
　　湯姆·希金斯：我們認(rèn)為在今年下半年，美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)以1.5%至2.0%的速度擴(kuò)張。在過去兩年間，美國的經(jīng)濟(jì)增長更加平衡。相較于政府支出，以消費(fèi)支出及商業(yè)投資為形式的民間需求正扮演愈發(fā)重要的角色。
　　美國經(jīng)濟(jì)面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)來自于政策風(fēng)險(xiǎn)。在國內(nèi)方面，錯(cuò)誤的政策可能是實(shí)施增稅，以及削減開支。從國際方面看，錯(cuò)誤的政策可能是歐洲領(lǐng)導(dǎo)人未能采取措施阻止歐元區(qū)的破裂。我們將所有這些風(fēng)險(xiǎn)視為尾部風(fēng)險(xiǎn)，并且相信其中的任何一種風(fēng)險(xiǎn)都將導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退。
　　約翰·瑞�。好绹�經(jīng)濟(jì)增長放緩態(tài)勢將不會比過去兩年更為嚴(yán)重，該國經(jīng)濟(jì)存在樂觀趨勢，將不會陷入衰退。自從遭遇上世紀(jì)30年代大衰退以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)后，美國經(jīng)濟(jì)近三年正以低于標(biāo)準(zhǔn)的速度在復(fù)蘇。2011年底及2012年初，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯示出令人鼓舞的加速信號，尤其是在就業(yè)創(chuàng)造領(lǐng)域。然而，自今年春季初開始，我們看見就業(yè)增長出現(xiàn)放緩，零售銷售在二季度僅為國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增長貢獻(xiàn)不到2%。不過，盡管海外經(jīng)濟(jì)面臨艱難時(shí)期，但美國住房市場已經(jīng)顯示出企穩(wěn)的信號，制造業(yè)訂單增長也在不斷增強(qiáng)。
　　美國經(jīng)濟(jì)面臨的兩大風(fēng)險(xiǎn)包括，第一，受到歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的潛在影響，但這種可能性已經(jīng)隨著希臘大選結(jié)果及西班牙銀行業(yè)求援有所降低。第二，從2013年1月1日開始生效的增稅措施。

　　短期QE3出臺可能性小

　　疲弱的就業(yè)數(shù)據(jù)，不斷惡化的歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)，已經(jīng)在過去兩個(gè)月間大大增加了投資者對美聯(lián)儲采取進(jìn)一步政策的預(yù)期。
　　根據(jù)湯森路透發(fā)布的一項(xiàng)調(diào)查顯示，華爾街初級債券交易商仍然認(rèn)為，美聯(lián)儲仍有50%的可能性會推出QE3政策。其中有10家交易商預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲會在年底前祭出QE3，四家預(yù)計(jì)推出的時(shí)間是在2013年。分析師認(rèn)為，QE3的整體規(guī)模預(yù)計(jì)將在3500億至6000億美元之間。
　　盡管爭議聲不斷，美聯(lián)儲內(nèi)部卻對量化寬松政策的效果深信不疑。按照美聯(lián)儲的第二輪量化寬松計(jì)劃，購買過程其實(shí)就是向金融系統(tǒng)注資的過程。美聯(lián)儲官員堅(jiān)持認(rèn)為，通過削減私人投資者手里持有的長期債券，國債購買計(jì)劃在一定程度上壓低了長期利率，使金融環(huán)境變得寬松。
　　而美聯(lián)儲主席伯南克也駁斥那些認(rèn)為美聯(lián)儲購債計(jì)劃無用的說法，他同樣并不認(rèn)為美聯(lián)儲的政策工具已經(jīng)用盡�！拔艺J(rèn)為我們的工具，即使是非標(biāo)準(zhǔn)的，仍可創(chuàng)造更多合適的金融條件，對經(jīng)濟(jì)仍可提供支撐，仍足以幫助我們回到更正常的經(jīng)濟(jì)環(huán)境�！�
　　然而，批評人士認(rèn)為，由于美聯(lián)儲向金融體系注入了太多資金并且削弱了美元，大宗商品的價(jià)格因而被推高，這進(jìn)一步推升了全球的通貨膨脹率。美聯(lián)儲的扭轉(zhuǎn)操作僅僅是用較長期債券來替換短期債券，以壓低長期借貸成本。而如果直接購買債券，將會擴(kuò)大美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表，令貨幣供應(yīng)增加。
　　海外媒體分析認(rèn)為，量化寬松的后果有可能是美元匯率的持續(xù)下滑。美元走弱會使美國制造的產(chǎn)品在世界市場上變得便宜，從而有助于增加美國的出口，卻也會增加美國的進(jìn)口成本，因此會推高通脹率。
　　另一方面，英國等國家央行也不斷放出量化寬松的信號測試市場反應(yīng)。一旦全球多國聯(lián)合推出此類政策，將對全球經(jīng)濟(jì)增長起到怎樣的作用？量化寬松再一次站在了風(fēng)口浪尖。
　　上海證券報(bào)：您認(rèn)為美聯(lián)儲最終是否會推出第三輪量化寬松政策？
　　安德魯·凱茲：我們不認(rèn)為美聯(lián)儲會最終推出QE3。本周，美聯(lián)儲宣布延長其“扭轉(zhuǎn)操作”，為的是阻擋一些近期出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)及金融市場的挑戰(zhàn)。但我們認(rèn)為在即將到來的這幾個(gè)月，美國經(jīng)濟(jì)的改善將打敗大部分美聯(lián)儲公開市場委員會成員的預(yù)期。這會說服這些成員推出QE3是沒有必要的。別忘了，美國的長期利率已經(jīng)十年多來的低點(diǎn)�，F(xiàn)在并不確定還有那些刺激措施可以壓低借貸成本。此外信貸也在很好地增長，這也進(jìn)一步降低了美聯(lián)儲采取更多貨幣刺激的必要性。
　　邁克爾·斯賓塞：目前扭轉(zhuǎn)操作將繼續(xù)下去并被擴(kuò)大。這項(xiàng)措施主要是設(shè)計(jì)用來讓長期利率保持在較低水平上的。這個(gè)操作可能會對經(jīng)濟(jì)增長有一些幫助，但并不能解決主要的問題。
　　文森特·特魯利亞：我們都知道，只要存在需要，美聯(lián)儲就會延續(xù)“非常規(guī)貨幣政策”。真正可怕的是，沒有人知道歐洲將如何處理日益惡化的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。美聯(lián)儲需要保證讓每個(gè)人都知道，他們會保護(hù)美國的銀行體系免于受到潛在的歐洲決策失誤的干擾。
　　湯姆·希金斯：在我們看來，美聯(lián)儲不太可能會在近期推出QE3，美聯(lián)儲的官員已經(jīng)指出，近期美國就業(yè)數(shù)據(jù)方面的一些惡化，主要原因在于今年早些時(shí)候就業(yè)的良好表現(xiàn)是受到冬季溫暖氣候的推動。在我們看來，在2013年美聯(lián)儲實(shí)施QE3的可能性將逐步增強(qiáng)，除非美國采取措施避免出現(xiàn)“財(cái)政懸崖”。
　　約翰·瑞�。何也徽J(rèn)為對于美國來說經(jīng)濟(jì)增速的下滑是一個(gè)威脅，并且我也不認(rèn)為這會導(dǎo)致通縮的出現(xiàn)。美聯(lián)儲的部分成員很有可能反對新一輪的資產(chǎn)購買計(jì)劃，但一些成員認(rèn)為新一輪資產(chǎn)購買計(jì)劃是適當(dāng)?shù)�，這些計(jì)劃很有可能是聚焦于房地產(chǎn)市場。我們不認(rèn)為美聯(lián)儲會推出QE3。然而，鑒于美國經(jīng)濟(jì)增速在下滑，且通脹形勢也在緩解，美聯(lián)儲因此最終選擇延長其扭轉(zhuǎn)操作。
　　上海證券報(bào)：您如何評價(jià)量化寬松政策？美聯(lián)儲一旦推出QE3政策，是否會引發(fā)英國及歐洲等央行的協(xié)同效應(yīng)？
　　安德魯·凱茲：在我們看來，英國央行及歐洲央行在今后一段時(shí)間內(nèi)推出更多刺激措施的可能性較高。英國央行可能會在一兩個(gè)月內(nèi)擴(kuò)大其資產(chǎn)購買項(xiàng)目，尤其是如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)表現(xiàn)疲弱。相比推出量化寬松，歐洲央行則更有可能降低其基準(zhǔn)利率。
　　邁克爾·斯賓塞：是的，歐洲央行必須保證歐洲的金融系統(tǒng)可以正常工作。他們肯定會繼續(xù)給各大銀行注資。西班牙同時(shí)面臨著杠桿率過高的房地產(chǎn)泡沫問題（英國和美國同樣面臨此類問題）以及不斷攀升的國家主權(quán)債務(wù)收益率問題。這對于西班牙銀行的資產(chǎn)負(fù)債表來說，是雙重打擊。至于英國銀行，他們似乎也會采取某種寬松政策。
　　文森特·特魯利亞：我們面臨的并不是貨幣政策的問題，而是財(cái)政政策的問題。然而，財(cái)政部門并沒有很負(fù)責(zé)任地采取行動，因此，中央銀行成為我們剩下的唯一組織者，他們至少可以軟化政客所犯下的錯(cuò)誤。如果中央銀行不行動，那么就到了我們四處奔走逃離的時(shí)候了。這樣的結(jié)果看起來不完美，并且很不幸的是，在我看來，全球的很多投資者都將遭遇到這種痛苦。
　　湯姆·希金斯：英國央行看起來很有可能會推出新一輪的量化寬松政策，但歐洲央行并不愿意采取類似措施。作為替代政策，歐洲央行將選擇使用它的長期再融資操作，為該地區(qū)的銀行系統(tǒng)提供流動性，并施壓歐洲領(lǐng)導(dǎo)人想出對策解決其使用共同貨幣存在的結(jié)構(gòu)性問題，這些問題包括缺乏財(cái)政聯(lián)盟和共同的歐元債券。
　　約翰·瑞丁：英國央行似乎正在考慮提振銀行體系的針對性計(jì)劃，歐洲央行如此行動將在很大程度上取決于歐洲債務(wù)危機(jī)的演變。我們認(rèn)為歐洲央行將在它的下次議息會議上宣布將其基準(zhǔn)利率下調(diào)25基點(diǎn)，并承諾繼續(xù)其證券市場計(jì)劃下的債券購買項(xiàng)目。在歐洲債務(wù)危機(jī)中，最重要的還是歐洲央行的債券購買計(jì)劃將穩(wěn)定住歐洲市場。

　　新興市場的通脹高壓

　　作為本次金融危機(jī)的發(fā)源地，美聯(lián)儲率先推出的量化寬松政策，以求走出金融危機(jī)的陰霾。2008年11月，美聯(lián)儲正式推出量化寬松政策（QE1），兩年后的2010年11月，美聯(lián)儲又推出QE2，宣布到2011年6月底以前購買6000億美元的美國長期國債。
　　不單單是美國，從歐元區(qū)到英國再到日本，無一不沉迷于量化寬松政策。英國央行官員就曾公開表示，英國央行具有出臺更多貨幣刺激措施的空間。湯森路透上周發(fā)布的調(diào)查顯示，英國央行預(yù)計(jì)將在7月份推出QE3。隨著西班牙和意大利政府借貸成本持續(xù)飆升，對于歐元區(qū)的擔(dān)憂也在升高。由于歐元區(qū)是英國主要的貿(mào)易伙伴，英國央行的先發(fā)制人也不無道理。
　　然而，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造的寬松盛宴，令各自的資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹，市場流動性也不斷增加。以美國為例，在前兩輪量化寬松政策下，美聯(lián)儲已經(jīng)合計(jì)買入2.3萬億美元的債券。
　　盡管經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)看似獲得提振，但此舉也勢必帶動來大宗商品價(jià)格上漲，加大輸入性通脹壓力，并有可能催生新興市場資產(chǎn)泡沫。
　　這些發(fā)達(dá)國家采取的持續(xù)超低利率和量化寬松措施，有助于本幣貶值。而國際資金的涌入，也令新興市場的本幣一路飆升，這對于經(jīng)濟(jì)增長倚仗出口而言的新興經(jīng)濟(jì)體而言并非好消息。
　　來自數(shù)據(jù)研究商EPFR的數(shù)據(jù)顯示，在截至本月20日的當(dāng)周，新興市場股票基金已經(jīng)在過去七周內(nèi)第六次遭遇資金贖回。而在EPFR看來，其背后的原因在于投資者對亞洲經(jīng)濟(jì)體增長前景的擔(dān)憂，蓋過了寄望歐美央行將推出更多寬松政策。市場信心正面臨嚴(yán)厲大考。
　　上海證券報(bào)：一旦全球主要央行加大寬松政策的推出力度，此類寬松環(huán)境將對全球的資金流向造成怎樣的影響？
　　安德魯·凱茲：從短期來看，這無疑將為投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來支撐，并推動全球股市上揚(yáng)。但我們并不確信在中期內(nèi)它是否會給全球增長帶來支撐。之所以這樣說是有很多原因的：第一，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)一步擴(kuò)張將削弱美元的價(jià)值，并令歐元的價(jià)值躍上更高的水平，這對歐洲經(jīng)濟(jì)來說并不是一個(gè)好消息。第二，這會推漲全球商品價(jià)格并因此激起通脹壓力。這對于新興市場的增長前景不利。第三，這會令美聯(lián)儲貨幣政策的正�；�更加復(fù)雜化，這對于美國經(jīng)濟(jì)增長前景同樣不利。
　　邁克爾·斯賓塞：目前脆弱并且充滿不確定性的歐洲依然還是全球經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)。如果下來的幾個(gè)月當(dāng)中，形式發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，其中包括意大利和西班牙能夠成功的改革，歐元區(qū)內(nèi)部一些系統(tǒng)性交互風(fēng)險(xiǎn)得到改善，并得到來自IMF的更多幫助，然后私人資本會返回到南歐的主權(quán)債務(wù)上，全球經(jīng)濟(jì)的前景也會更加明亮。
　　約翰·瑞�。喝绻�美聯(lián)儲推出的新刺激措施導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債表顯著擴(kuò)大，我們認(rèn)為這將鼓舞投資者參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的交易，這將導(dǎo)致股票和商品價(jià)格上揚(yáng)，同時(shí)也會導(dǎo)致美元下跌。
　　上海證券報(bào)：中國等新興市場將面臨怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？新興市場應(yīng)當(dāng)如何規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)？
　　邁克爾·斯賓塞：很有可能會讓新興經(jīng)濟(jì)體背負(fù)起通脹的壓力。當(dāng)然由于經(jīng)濟(jì)的減速，這種壓力是柔和的。最普遍的風(fēng)險(xiǎn)會是低利率帶來的信用以及資產(chǎn)泡沫，為了防止這些泡沫的出現(xiàn)，還是需要一套預(yù)警和反應(yīng)機(jī)制。
　　文森特·特魯利亞：新興市場面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是歐洲危機(jī)將導(dǎo)致該地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長放緩。此外，美國的“財(cái)政懸崖”，將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長放緩。這意味著商品價(jià)格下跌，令新興市場的出口需求下降。全球經(jīng)濟(jì)增長正面臨著我35年職業(yè)生涯中最巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
　　湯姆·希金斯：很難說QE3會對全球市場造成怎樣的影響。在過去，美聯(lián)儲曾表示美國家庭將從量化寬松政策中受益，因?yàn)檫@些措施將推高金融市場資產(chǎn)價(jià)格，通過所謂的“資產(chǎn)組合平衡”渠道令這些家庭受益。我們能說的只有每一輪量化寬松所帶來影響的可持續(xù)性已經(jīng)越來越小。