近日，人民銀行降息和放寬利率浮動(dòng)限制的舉措引發(fā)了分析人士對(duì)貨幣政策走向和利率市場(chǎng)化進(jìn)程的熱議，大多持贊許態(tài)度。筆者也認(rèn)同其作用，但中國(guó)的貨幣政策機(jī)制還需深入改革，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化也需克服很?chē)?yán)峻的困難。
央行在這次降息同時(shí)還宣布存款利率上限浮動(dòng)為1.1倍，貸款利率下限浮動(dòng)為0.8倍。這是央行第一次允許存款利率向上浮動(dòng)。分析人士認(rèn)為這是一舉兩得的措施：一是試探商業(yè)銀行和居民儲(chǔ)蓄對(duì)存款利率向上浮動(dòng)的反應(yīng)，為未來(lái)利率市場(chǎng)化作準(zhǔn)備；二是通過(guò)存貸款利率的上下限擴(kuò)大使這次的“對(duì)稱降息”政策達(dá)到“不對(duì)稱降息”的實(shí)質(zhì)結(jié)果。
降息政策執(zhí)行之后，各大銀行均在新存款基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上將一年期利率上調(diào)至3.5%，與降息政策之前持平，而有些中小銀行則將存款利率上浮到頂，達(dá)到3.575%，高于降息政策之前的水平。其結(jié)果是，儲(chǔ)蓄者沒(méi)有因?yàn)榻迪⒄呤艿綋p失，而貸款者從貸款利率的下降中受益。銀行則由于存貸利率差別的縮小而損失一部分利潤(rùn)，其利潤(rùn)損失將會(huì)在今后的季度財(cái)務(wù)報(bào)表中反映出來(lái)。
存款利率向上浮動(dòng)的確是中國(guó)向利率市場(chǎng)化邁出的又一步，但實(shí)現(xiàn)利率完全市場(chǎng)化還面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。不少分析人士把其對(duì)商業(yè)銀行可能帶來(lái)的負(fù)面影響作為主要問(wèn)題。如，利差可能會(huì)縮小而影響銀行利潤(rùn)，不良貸款率可能會(huì)上升而增加銀行風(fēng)險(xiǎn)。但在目前的情況下，利率市場(chǎng)化對(duì)政府財(cái)政和國(guó)有企業(yè)帶來(lái)的挑戰(zhàn)在一定程度上將比銀行更嚴(yán)峻。
由于央行控制著各項(xiàng)存貸款利率，特別是存款利率的上限，中國(guó)政府的國(guó)債利率和國(guó)有企業(yè)的貸款利率長(zhǎng)期一直低于“均衡利率”。在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的有效市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，實(shí)際利率應(yīng)與長(zhǎng)期GDP增長(zhǎng)率基本持平。IMF的一份報(bào)告表明，1999至2008年間，發(fā)達(dá)國(guó)家的平均實(shí)際利率與GDP平均增長(zhǎng)率之差為-0.15個(gè)百分點(diǎn)，兩者基本相等，其中7國(guó)集團(tuán)為1.26個(gè)百分點(diǎn)。發(fā)展中國(guó)家為-7.96個(gè)百分點(diǎn)，其中新興經(jīng)濟(jì)體為-4.15個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)為-8個(gè)百分點(diǎn)左右，是新興經(jīng)濟(jì)體中將實(shí)際利率壓抑得最低的國(guó)家。
壓抑利率的結(jié)果是以犧牲居民儲(chǔ)蓄的收入來(lái)補(bǔ)貼政府投資和國(guó)企貸款的成本。銀行只是儲(chǔ)蓄者與貸款者之間的中介。當(dāng)然，因?yàn)檠胄锌刂浦黜?xiàng)存貸款利率，銀行可以“旱澇保收”地收取利差。但是，中國(guó)商業(yè)銀行享受的3%左右的存貸利率差基本上是世界各國(guó)的平均水平，并不比利率充分市場(chǎng)化的發(fā)達(dá)國(guó)家高。壓抑利率的最大受益者不是銀行，而是政府和國(guó)企。
如果要馬上實(shí)現(xiàn)利率完全市場(chǎng)化，假如平均利率比現(xiàn)在上漲8個(gè)百分點(diǎn)左右，銀行享受的平均利差不會(huì)縮小很多，但政府投資和國(guó)企資金的成本將會(huì)大幅度上升，造成大幅度財(cái)政赤字和國(guó)企虧損。從這點(diǎn)來(lái)看，中國(guó)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化還將是一個(gè)緩慢的過(guò)程：一方面要繼續(xù)深化國(guó)企改革，另一方面只能逐步小幅度增加存款利率上浮的范圍，讓企業(yè)和銀行逐步適應(yīng)，不可能一蹴而就。