6月28日，上交所和深交所分別發(fā)布了《關(guān)于完善上交所上市公司退市制度方案的通知》和《深交所完善主板中小板上市公司退市制度方案》，分析人士認(rèn)為，新的退市制度在規(guī)定上比較先進(jìn)，同國際慣例基本接軌，是一個重大的突破。但在此次的主板退市方案中，兩大交易所均將凈資產(chǎn)指標(biāo)的退市考量年限由原定兩年改為三年，并將營業(yè)收入指標(biāo)的退市考量年限由原定四年改為三年，接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的部分專家認(rèn)為，此次退市方案在凈資產(chǎn)的退市標(biāo)準(zhǔn)上過于妥協(xié)，使威懾作用大打折扣。
接軌 凈資產(chǎn)退市標(biāo)準(zhǔn)延至三年
上交所和深交所均表示，多數(shù)反饋意見認(rèn)為，凈資產(chǎn)連續(xù)兩年為負(fù)的退市標(biāo)準(zhǔn)過嚴(yán)，建議改為三年，增加暫停環(huán)節(jié)，與凈利潤退市指標(biāo)的退市程序保持一致。上交所表示，與其他退市財務(wù)指標(biāo)相比，凈資產(chǎn)指標(biāo)的設(shè)置缺少暫停上市的環(huán)節(jié)，從制度設(shè)計的平衡來考慮，決定采納有關(guān)意見。
深交所表示，多數(shù)反饋意見認(rèn)為，營業(yè)收入指標(biāo)反映上市公司持續(xù)經(jīng)營能力，營業(yè)收入指標(biāo)的四年退市考量年限過于寬松，易被操控，建議縮短為三年，以有效發(fā)揮退市制度優(yōu)勝劣汰功能。上交所則表示，考慮到營業(yè)收入指標(biāo)反映了上市公司的持續(xù)經(jīng)營能力，原規(guī)定的要求偏低，決定采納有關(guān)意見。
除了在營業(yè)收入退市標(biāo)準(zhǔn)和凈資產(chǎn)退市標(biāo)準(zhǔn)上的“一進(jìn)一退”外，上交所還設(shè)立了風(fēng)險警示板和退市整理板，滬深交易所還引入了退市公司重新上市制度。在退市后續(xù)安排方面，除了全國性的場外交易市場外或者其他區(qū)域性場外交易市場外，滬市公司股票終止上市后還可以申請將其股票轉(zhuǎn)入上交所設(shè)立的退市公司股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓。
值得注意的是，在此次的主板和中小板退市方案中，滬深交易所均規(guī)定，在判斷上市公司是否觸及凈資產(chǎn)為負(fù)值、營業(yè)收入低于人民幣1000萬元和年度審計報告為否定意見或無法表示意見等退市標(biāo)準(zhǔn)時，不追溯計算以前年度數(shù)據(jù)，以公司2012年的年報數(shù)據(jù)為最近一個會計年度的年報數(shù)據(jù)。
另外，此次退市制度還將B股納入了范圍，滬深交易所均規(guī)定，僅發(fā)行B股的上市公司股票出現(xiàn)最近連續(xù)120個交易日累計股票成交量低于100萬股或連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于股票面值的，其股票將終止上市。
長城證券研究總監(jiān)向威達(dá)對《經(jīng)濟參考報》記者表示，此次主板的退市標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)比較完善，同國際基本接軌。但他認(rèn)為，在退市制度上，關(guān)鍵是要有持續(xù)監(jiān)管的制度，要對上公司的董事會、管理層和相關(guān)的中介機構(gòu)要有問責(zé)追究制度，并且要對中小股民有相應(yīng)的補償制度。“之所以要建立退市制度，目的不是要多少公司退市，而是為了激勵上市公司管理層勤勉盡責(zé)，提升公司業(yè)績和市場的投資價值，并提醒投資者投資風(fēng)險�！彼f。
妥協(xié) 專家稱新制度四方面過度寬松
“退市制度同國際慣例基本接軌，是一個重大的突破。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟參考報》表示，但他認(rèn)為，此次滬深交易所出臺的主板和中小板退市標(biāo)準(zhǔn)，至少在四個方面設(shè)計的過于寬松，而這四個方面都同凈資產(chǎn)退市標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)。
首先，連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)才能退市，但目前A股的新股發(fā)行中普遍的存在超募問題，使得上市公司的每股凈資產(chǎn)均很高，甚至有的在10元以上，而一個上市公司每股凈資產(chǎn)要從這個水平變成負(fù)的，是比較困難的，一般只有公司長期累積虧損非常嚴(yán)重才會發(fā)生。而現(xiàn)在的退市標(biāo)準(zhǔn)要求上市公司連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)，這會使得退市過程十分艱難和漫長。
其次，此次退市制度以2012年的年報數(shù)據(jù)為起點，對現(xiàn)有的連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)的公司既往不咎，這意味著對垃圾股的歷史遺留問題沒有處理，存在妥協(xié)，這也進(jìn)一步拉長了退市的過程。
第三，暫停上市之后復(fù)牌的標(biāo)準(zhǔn)過低。按照恢復(fù)上市的標(biāo)準(zhǔn)之一，要求暫停上市公司的凈資產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，但暫停上市說明公司沒有資格掛牌，要恢復(fù)上市，至少應(yīng)該達(dá)到法定面值1元。“如果僅要求凈資產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正的話，可以把凈資產(chǎn)回到1分錢，這是很容易操縱的�！彼f。
最后，在新制度當(dāng)中，允許上市公司在退市三年之后滿足一定標(biāo)準(zhǔn)可以重新上市，而在重新上市的條件上，主要要求公司最近兩個會計年度凈利潤均為正值且累計超過2000萬元，最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為正值，并沒有采用IPO的標(biāo)準(zhǔn)。這實際上是為退市的公司重新上市提供了一個綠色通道，這對于在排隊IPO的公司并不公平。
同時，需要指出的是，無論是深交所還是上交所，在股票成交價格連續(xù)低于面值的退市標(biāo)準(zhǔn)上，均表述為“連續(xù)20個交易日(不含停牌交易日)每日A股股票收盤價均低于每股面值”，而按照國際慣例，應(yīng)該使用“日均收盤價格低于面值”。“如果強調(diào)每一個交易日的收盤價格都要低于面值的話，這是很容易被人為操縱的�！彼f。
董登新認(rèn)為，在制度的架構(gòu)和設(shè)計理念上，新的退市制度對比舊制度有比較大的進(jìn)步，但在具體標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)置上，還是過于妥協(xié)、過于讓步，使得退市制度在威懾力上大打折扣。按照這個標(biāo)準(zhǔn)，很難出現(xiàn)批量退市的局面。
“退市制度的必要前提是集體訴訟制度和損害賠償制度。”著名經(jīng)濟學(xué)家韓志國則對《經(jīng)濟參考報》記者表示，一旦上市公司退市是由于造價、管理層玩忽職守等，這些都不是投資者的責(zé)任，要想合理退市的話，只有建立起集體訴訟制度和損害賠償制度，讓造假者傾家蕩產(chǎn)甚至牢底坐穿，如果不是這樣的話，退市制度懲罰的就是投資者而不是上市公司。
韓志國認(rèn)為，在普遍高超募的情況下，上市公司圈了足夠的錢，三年之后該套現(xiàn)的也套現(xiàn)了，“上市之前猛包裝，包一次管三年”，在這種情況下，上市公司退市如果得不到追究，損害的只能是投資者的利益。
懸念 誰將成為新標(biāo)準(zhǔn)退市第一股？
根據(jù)此次滬深交易所出臺的退市辦法征求意見稿，上市公司最近一年年末凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的，對其股票實施退市風(fēng)險警示；最近三年年末凈資產(chǎn)均為負(fù)數(shù)的，其股票應(yīng)終止上市；上市公司最近一年營業(yè)收入均低于1000萬元的，對其股票實施退市風(fēng)險警示；最近三年營業(yè)收入均低于1000萬元的，其股票應(yīng)終止上市。
在判斷上市公司是否觸及凈資產(chǎn)、營業(yè)收入和審計標(biāo)準(zhǔn)時，不追溯計算以前年度數(shù)據(jù)，以公司2012年的年報數(shù)據(jù)為最近一個會計年度的年報數(shù)據(jù)。這意味著在上述退市標(biāo)準(zhǔn)上，三年之內(nèi)并不會出現(xiàn)因此而遭到退市的上市公司，但分析人士認(rèn)為，A股市場目前一些ST類的垃圾公司長期以來資不抵債，如果不能及時完成重組，三年之后仍有可能首度嘗試上述三項新退市標(biāo)準(zhǔn)。
Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2011年年末，有24家上市公司當(dāng)年營業(yè)收入低于1000萬元，其中連續(xù)兩年營業(yè)收入低于1000萬元的達(dá)到了20家；42家上市公司2011年末的每股凈資產(chǎn)為負(fù)，其中連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)的就達(dá)到了35家，全部為ST類企業(yè)。
這35家上市公司中，*ST宏盛2011年末的每股凈資產(chǎn)為-13.8元，*ST科健2011年末的每股凈資產(chǎn)為-8.1元，*ST中華A的每股凈資產(chǎn)則為-3.1元，是目前A股最資不抵債的三家上市公司。除此之外，每股凈資產(chǎn)(2011年末)在-1元以下的還有ST東盛等16家。
在新退市制度的壓力之上，上述嚴(yán)重資不抵債的ST類公司4月底來使出了種種路數(shù)，紛紛加快實施“保殼”大計。*ST宏盛通過資本公積轉(zhuǎn)增股本償債、吸引戰(zhàn)略投資者的方案；*ST科健則在5月16日晚間發(fā)布公告稱，公司重整獲重大進(jìn)展。公司大額普通債權(quán)組投票通過公司重整計劃草案。
*ST中華A在5月11日再次啟動由債權(quán)人提起的破產(chǎn)重整申請。這是2010年以來公司第三次啟動重整申請，前兩次均因稅收債權(quán)問題未解決而被法院拒絕受理。迄今為止，*ST中華A仍未收到法院的任何法律文件。