就在A股改革如火如荼推進之時，A股市場的大宗交易平臺卻亂象橫生。近期，大宗交易市場不斷發(fā)生動輒超過10%甚至接近20%的折溢價交易，如此高頻率的大宗交易大幅度折溢價的背后，隱藏著什么樣的玄機？是什么令大宗交易賣出方甘愿以如此大的折扣價將手中的股票賤賣？又是什么令大宗交易的買入方甘愿花高價買入他人股票？
失控的大宗交易定價
一只二級市場報價10元的股票，在成交量并不大的情況下，大宗交易卻偏偏賣出8元的低價，或是12元的高價。近期，這樣的交易頻繁在滬深兩市的大宗交易專區(qū)出現，引起了市場的關注。
昨日，深交所大宗交易專區(qū)出現了一筆值得關注的大宗交易：創(chuàng)業(yè)板股票向日葵昨日發(fā)布公告，宣布出售旗下價值超過千萬歐元的20MW太陽能電站項目，受此消息刺激，向日葵股價漲停，收報8.87元。就在股價漲停的當日，向日葵在深交所大宗交易專區(qū)出現了一筆大宗交易，交易價格為7.26元，成交200萬股。據此計算，該股的大宗交易價格較成交當日二級市場收盤價折價18.2%，較大宗交易發(fā)生日的前一交易日收盤價折價9%。
事實上，大宗交易市場是獨立于二級市場集合競價平臺的另外一個交易平臺，滬深交易所設立大宗交易平臺的初衷就是為了給大宗減持提供一個便利的通道，通過這一平臺可以進行一對一的專場交易，由于不通過二級市場直接交易，因此即便交易額度巨大也不會對二級市場相關股價產生重大沖擊。
正是由于是私下一對一的交易，大宗交易的定價也是相當的寬松，不需要跟二級市場的股價保持完全一致，這才由此導致了上述大幅折價的詭異交易。
而上述高達18.2%的折價幅度，幾乎相當于兩個跌停板，即便是以收盤價計算，其9%的折扣幅度也是相當驚人。到底是誰愿意將手中的股票以如此低廉的價格賤賣？這或許正是這種大宗交易的詭異之處。
實際上，近期以來，像向日葵這樣的大宗交易并不是個案，動輒超過10%甚至接近20%的大幅度折溢價交易幾乎每天都在大宗交易市場發(fā)生，而且密度似乎有加大之勢。比較明顯的例子就是近期被本報連續(xù)曝光的華電國際、光大銀行和海特高新等股票。
6月4日，光大銀行大宗交易以漲停價成交，共成交1290萬股，成交金額不足4000萬元；6月13日，華電國際同樣發(fā)生一筆更不可思議的大宗交易，該筆交易成交量只有區(qū)區(qū)69萬股，成交額更是只有216萬元，盡管數額極小，但折價幅度卻相當驚人，該筆交易的成交價較華電國際當日收盤價折價幅度高達16%，而且即便是按此前一個交易日的收盤價計算，3.22元的成交價剛好處于3.56元前一收盤價的跌停板上；6月14日，共有22只股票出現在大宗交易專區(qū)，這22只股票中，有多只股票的成交價較當日收盤價折溢價幅度超過10%，它們分別是三友化工、風范股份、海特高新、杭鍋股份和尤洛卡……
值得一提的是，目前滬深兩交易所對大宗交易都有明確的定價限制，兩交易所要求大宗交易申報價格較交易日前收盤價折溢價幅度在一個漲跌停板(即10%)的范圍以內。從上述交易來看，盡管無論是光大銀行、華電國際還是海特高新等，它們的成交價格雖然都沒有超出前一交易日10%的折溢價幅度限制，但都較當日相關股票的二級市場價格有較大折溢價幅度。
存吃回扣吞公產嫌疑
大同證券分析師付永翀告訴記者，如果大宗交易的成交量確實巨大，那么存在較高的折溢價幅度可以理解，但像光大銀行、華電國際等這些股票，其成交量相對各自巨大的股本而言根本算不上大，這些看起來詭異的大宗交易背后，很可能隱藏著不可見光的灰色交易，而大宗交易平臺自從誕生以來，其價格管制也一直備受各方詬病，存在著利益輸送的各種可能，其中最為嚴重的就是國有資產流失的問題。
關于大宗交易過程中國有資產流失的問題，近期證監(jiān)會查獲的西南證券季敏波“烏龍指”案件引起了人們的關注。據悉，今年4月12日，景谷林業(yè)在正常交易過程中，突然遭到4000手大單沖擊使得該股股價瞬間跌至跌停板，隨后該股股價又迅速拉起。證監(jiān)會隨后據此核查發(fā)現了隱藏在景谷林業(yè)背后的季敏波。調查發(fā)現，季敏波利用自己掌握的西南證券自營賬戶，以跌停價的價格將巨額的景谷林業(yè)股票“低價定向”賣給了自己掌握的私人賬戶，完成財富的暗度陳倉。
季敏波的烏龍指案件中的操作手法可以解釋很多大宗交易大幅折價背后的個中玄機，盡管該案與大宗交易利益輸送無關，但二者卻有著異曲同工之妙。很多大宗交易的利益輸送手法，其實跟季敏波在烏龍指案件中采用的手法如出一轍。
實際上，大宗交易中的利益輸送手法要比季敏波的烏龍指事件復雜得多。
付永翀指出，“這種利益輸送的情況類似于普通公務采購中或產品銷售中‘吃回扣’的行為，即高價的買入方從賣出方手中拿回扣；或是低價的賣出方從買入方那里拿回扣。但不管怎樣，只要是折溢價幅度過大，都可能存在這種非法利益輸送的可能”。
記者在業(yè)界聽到過這樣一件事，一家國有上市公司在減持其持有的中小板上市公司股票過程中，其投資部經理從券商處得知可以通過大宗交易減持，便讓券商尋找大宗買家，其實該公司投資部完全可以自己直接聯系出價最高的大宗買家。在隨后5月和6月的減持中，上述國資公司共減持該中小板股票累計市值近2億元。而在這段期間，被減持的股票日益走高，但減持價的折扣卻一次比一次低，而且期間甚至還有出價更高的大宗買家聯系過該國資公司投資部經理，但卻被斷然拒絕……
可能成為逃稅避稅通道
除了非法利益輸送之外，大宗交易大幅折價還存在一種可能，那就是逃稅避稅。
北京一位私募人士告訴記者，大宗交易一直是原始股減持的最佳選擇，而且如今在這一領域已經形成了一定規(guī)模的黃牛市場。
根據稅收新政的規(guī)定，自2010年1月1日開始，凡是個人轉讓上市公司限售股的，都必須按照轉讓所得以20%的稅率繳納個人所得稅。這也意味著，個人原始大股東減持股票時，將要背負沉重的稅負。那么，有什么方式可以盡可能地逃避這項稅收呢？
選擇有稅收優(yōu)惠的地區(qū)進行減持顯然是個不錯的路徑，但大宗交易同樣也提供了另外一種便利。
“20%的‘減持稅’是以減持額為基數進行計算的，如果‘賬面’上的減持額不大，那么就不用繳納太多的稅，在減持總量不變的情況下，用什么辦法可以降低‘賬面’減持額呢？當然就是在減持價格上做文章�！鄙鲜鏊侥既耸扛嬖V記者，目前上海、北京等地流竄著一些黃牛，他們能夠聯系到一些有減持意向的大股東，然后再找到愿意接盤的買家，從中運作逃稅避稅事宜。
“假設一家公司股東希望減持1億股，預期的減持價格為10元每股，通過黃牛運作，雙方可以將減持的價格故意確定為交易所的折價下限，比如說是9元每股。這樣一來，減持方原來10億元的納稅基數就變成了9億元，可以借此偷逃2000萬元的巨額稅款。至于10元預期減持價格與9元成交價格之間的差額，再由黃牛從中協商，由大宗交易的接盤方私下向減持方補足差價�！鄙鲜龇治鋈耸空f。
比內幕交易更難查處
有分析人士認為，郭樹清就任證監(jiān)會主席以來，對肅清交易市場秩序和新股發(fā)行體制，以及退市制度改革方面做出了較多的努力，但對于大宗交易這一小眾化平臺所出現的問題，卻似乎并沒有引起證監(jiān)會的足夠注意。
“實際上，對于大宗交易利益輸送的查處，有些類似于內幕交易，而且前者在證據的認定上比后者更復雜，查處的難度也更大。畢竟這種交易也是兩廂情愿的事情�！鄙鲜龇治鋈耸空f。
廣東經天律師事務所律師鄭名偉也告訴記者，不合理的大宗交易非常常見，但出于證據搜集問題，無論是媒體還是社會公眾，哪怕利益輸送的痕跡再明顯，也只能是干瞪眼。
值得注意的是，上交所于今年3月發(fā)布了一紙大宗交易管理征求意見稿，但該意見稿得到各界的褒貶不一。意見稿對于大宗交易的折溢價幅度進一步放開，最高允許折溢價幅度達到50%-150%，價格管制的放開，也引來了市場關于此舉將導致利益輸送更加失控的擔憂；不過，意見稿同時也規(guī)定，將對不同幅度的折溢價交易設置不同的限售期限制，即對于折價達到50%的大宗交易，買入方至少需鎖定一年。
專家觀點：浮動定價應掛鉤成交額
付永翀認為，現行的大宗交易沒有限售期限制，如果折價太高，那么買入方將很容易直接通過二級市場進行無風險套利，導致二級市場的投資者利益受損，而如果設置限售期限制，那么將對保護投資者利益起到重要作用。
北京大學中國金融研究中心證券研究所所長呂隨啟接受記者采訪時表示，在對大宗交易的定價管制上，給予買賣雙方更大的定價空間，讓交易定價更加市場化，這一方向并沒錯，但問題在于，如何防止其中的利益輸送行為，這是監(jiān)管層急需解決的問題。
目前，上交所的相關征求意見稿仍未正式發(fā)布，而據悉，深交所近期也明確表態(tài)，將就大宗交易的定價行為出臺相關細則。
在規(guī)避大幅折溢價利益輸送行為上，上述資深私募人士建議，兩交易所應該對不同額度的大宗交易的折溢價幅度做出分級管理：即對于換手率超過1%的大宗交易，允許其折溢價幅度在前一交易日收盤價的5%以內，縮減這類大宗交易的自主定價權限；而對于換手率超過2%甚至更多的大宗交易，則可相應擴大其自主定價權限至10%甚至更高；同時，將大宗交易定價基數由收盤價調整為交易日當日的二級市場實時價格。
“如果按照這一規(guī)定執(zhí)行，那么類似光大銀行、華電國際這種小額的大宗交易定價亂象就可以得到較大遏制。因為真正最需要大宗交易的，是大額的減持或買入，給予這類交易充分的定價權，符合市場化趨勢；而小額的大宗交易往往是利益輸送的重災區(qū)，這種小額的交易根本沒必要大幅度的折溢價，因為即便是直接通過二級市場交易，也不會對股價形成太大沖擊�！痹撍侥既耸空f。