國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1至5月份，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品資金同比增長(zhǎng)14.3%，增速較1至4月份下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，下降速度較1至4月份加快0.9個(gè)百分點(diǎn)。由于1至5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速繼續(xù)下降，數(shù)據(jù)說(shuō)明當(dāng)前工業(yè)企業(yè)仍處在庫(kù)存周期的主動(dòng)去庫(kù)存階段。在這一階段，由于經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期惡化，需求下滑較快，企業(yè)會(huì)加大去庫(kù)存力度。這會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)格下降、惡化供求關(guān)系，進(jìn)而導(dǎo)致銷售收入乃至利潤(rùn)加快下降，但筆者認(rèn)為，最快在今年下半年工業(yè)企業(yè)就可能開始回補(bǔ)庫(kù)存，也就是說(shuō)，工業(yè)企業(yè)供求關(guān)系有望下半年回暖。
據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)之前的三個(gè)庫(kù)存周期下行期分別為：2000年9月份到2002年1月份，2004年3月份到2005年7月份，2008年2月份到2009年1月份。除了最近的一個(gè)下行期被強(qiáng)力政策縮短到12個(gè)月以外，其余兩個(gè)均為17個(gè)月。那么如果以2011年4月末產(chǎn)成品資金同比增長(zhǎng)23.2%作為上輪補(bǔ)庫(kù)存的高點(diǎn)，按照17個(gè)月計(jì)算的話，本輪庫(kù)存周期底部應(yīng)在2012年8月份出現(xiàn)。
從特征上看，前三個(gè)庫(kù)存周期的底部均伴隨較低的物價(jià)上漲水平。2001全年和2009年的2月至10月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，2005年1月至6月CPI同比漲幅也基本在1.5%以下。6月份我國(guó)物價(jià)水平回落到3%以下，根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，這一水平將至少保持到三季度，考慮到當(dāng)前我國(guó)物價(jià)漲幅中樞上升，可以認(rèn)為基本與前三輪情況符合。
當(dāng)然，經(jīng)驗(yàn)結(jié)論至多只能證明庫(kù)存周期已經(jīng)具備見(jiàn)底的可能，能否真的反轉(zhuǎn)還需要各個(gè)宏觀變量的配合。至少以下三個(gè)指標(biāo)較為支持這一結(jié)論。首先是經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，尤其是總需求情況。通常來(lái)說(shuō)企業(yè)會(huì)因?yàn)樾枨笤黾佣黾訋?kù)存。在6月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)中，新訂單指數(shù)僅下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，顯著好于上月和歷史同期平均水平，說(shuō)明在政策積極作用下，需求出現(xiàn)了回暖態(tài)勢(shì)。其中新訂單指數(shù)與新出口訂單指數(shù)的差額較上月上升且轉(zhuǎn)負(fù)為正，更是說(shuō)明內(nèi)需情況可能明顯好轉(zhuǎn)。
其次，從工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)來(lái)看，只要PPI繼續(xù)走低，企業(yè)就會(huì)因?yàn)槔麧?rùn)減縮而缺乏增加庫(kù)存的動(dòng)力。但是根據(jù)中信建投證券對(duì)大宗商品價(jià)格趨勢(shì)結(jié)合歷史均值的預(yù)測(cè)，本輪PPI漲幅的底部將出現(xiàn)在7月份。另外從PMI中的主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)來(lái)看，該指數(shù)通常領(lǐng)先PPI一到兩個(gè)季度，如果認(rèn)為6月份的41.2%已經(jīng)見(jiàn)底，PPI底部最早可能出現(xiàn)在9月份。
再?gòu)母餍袠I(yè)去庫(kù)存情況來(lái)看，上游行業(yè)庫(kù)存已經(jīng)被較多地消化，并開始帶動(dòng)下游企業(yè)去庫(kù)存，說(shuō)明企業(yè)去庫(kù)存活動(dòng)已經(jīng)漸入后半場(chǎng)。