70%，這就是主承銷商出具的發(fā)行人投資價值研究報告的失誤率。
證券時報記者整理了今年以來全部首發(fā)(IPO)股票“網(wǎng)下?lián)u號中簽及配售結(jié)果公告”，統(tǒng)計得出已成功發(fā)行的120個IPO項目中，最終確定的發(fā)行價落在主承銷商投價報告價格區(qū)間的僅36個，“命中率”僅為30%。
如此高的失誤率背后，是主承銷商難耐超募暴利誘惑所表現(xiàn)出的躁動。
投價報告僅三成靠譜
參加過新股推介的投資者都知道，推介會現(xiàn)場資料袋中除了已預(yù)披露的紙質(zhì)版招股意向書，肯定還有一份必不可少的資料，即主承銷商出具的發(fā)行人投資價值研究報告。
這份僅提供給具有詢價資格投資者的報告，與研究所出具的公司評級報告不同，主要是通過分析發(fā)行人的經(jīng)營及盈利模式、募投項目前景以及發(fā)行人未來盈利預(yù)測，再結(jié)合同類企業(yè)估值，最終給出的估值區(qū)間。該價格區(qū)間也就是主承銷商意欲發(fā)行的建議報價，這也是主承銷商出具該報告的真實目的所在。
然而，這些包含主承銷商“心血”的投價報告，似乎并未令具有詢價資格的投資者買賬。據(jù)記者統(tǒng)計顯示，今年來已成功定價并發(fā)行的120個IPO項目中，最終確定的發(fā)行價落在投價報告價格區(qū)間的僅36個，“命中率”剛好30%。也就是說，有70%的IPO項目最后的發(fā)行價格，都在主承銷商建議的價格區(qū)間之外。
記者根據(jù)公告統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在70%失誤報價的IPO項目中，最終確定的發(fā)行價低于建議報價區(qū)間下限的項目，又高達89.29%，而且不少項目最終定價比投價報告下限價低出的比例不低。以主板項目東風(fēng)股份為例，主承銷商給出的建議報價區(qū)間為19元/股~22元/股，而最終確定的發(fā)行價僅13.2元/股，比投價報告底價低了30.53%。類似的還有環(huán)旭電子，發(fā)行價較投價報告下限低了42.42%。中小板和創(chuàng)業(yè)板也不例外，萬潤科技和邦訊技術(shù)最終的發(fā)行價，分別較主承銷商出具的投價報告下限價低了34.27%和39.21%。
不僅如此，兩個首次發(fā)行失敗啟動二次發(fā)行的項目也不例外。朗瑪信息第一次發(fā)行時，主承銷商給出的建議報價區(qū)間為34.58元/股~40.97元/股，二次發(fā)行后給出的報價區(qū)間則調(diào)整為22.44元/股~27.81元/股，最終發(fā)行價僅剛剛觸及到投價報告下限價22.44元/股。海達股份更甚，首次發(fā)行失敗重啟后，主承銷商將投價報告的建議報價區(qū)間由22.01元/股~26.06元/股調(diào)降至21.07元/股~24.95元/股，但最終詢價后確定的發(fā)行價卻僅為19.8元/股。
超募暴利引發(fā)道德風(fēng)險
“主要還是利益驅(qū)動，盡管投價報告是券商研究所出具的，但基本匯集了承銷商、發(fā)行人的利益訴求。”一位承銷商負責(zé)人坦承，投價報告盡管和最終發(fā)行價沒有絕對關(guān)系，但機構(gòu)投資者在報價時還是有所參考，關(guān)系好的機構(gòu)投資者在報價時也會盡量在主承銷商建議的報價區(qū)間內(nèi)報價。
上述人士的表述也得到了詢價機構(gòu)的認可。一位擁有詢價資格的信托自營賬戶負責(zé)人表示，盡管目前他們內(nèi)部已不完全采信主承銷商出具的投價報告，但出于現(xiàn)場調(diào)研成本等問題的考慮，完全依靠自己的研究團隊獨立出具投價報告幾乎不可能，所以一般還是會采取揚棄的原則，部分采信主承銷商的投價報告，包括盈利預(yù)測和估值。“當(dāng)然，最終的報價除了對發(fā)行人的研判外，也會考慮與主承銷商的合作關(guān)系。”這位負責(zé)人說。
而最終發(fā)行價的高低，不僅事關(guān)發(fā)行人募資的多寡，也決定著承銷商最終能否在承銷費上能否多收“三五斗”�！耙话愣�，我們都會讓發(fā)行人把‘最閃光’的部分出示給研究員看，盡可能讓研究員提升對公司的盈利預(yù)測�！币晃煌缎匈Y本市場部承銷崗人員介紹，除此之外，發(fā)行人和保薦項目組還會在可比公司上下工夫，一般原則就是盡可能向市場熱點行業(yè)、估值高的行業(yè)靠，遠離那些冷門行業(yè)和估值低的行業(yè)。如此，最終給出的建議報價區(qū)間自然就拉高了。
據(jù)了解，目前主承銷商與發(fā)行人簽署的承銷協(xié)議，在承銷費約定上，一般都是采取“固定+浮動”模式，即在計劃募資對應(yīng)的固定承銷費基礎(chǔ)上，對超募資金部分收取超募比例的承銷費，而后者因為費率偏高等原因，對承銷商的吸引力更大。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，盡管新股發(fā)行體制改革已經(jīng)大幅緩解了“三高”頑疾，但今年來已經(jīng)成功定價并發(fā)行的120個IPO項目中，108個項目仍出現(xiàn)不同程度的超募，最高超募比例高達4.57倍。超募比例超過1倍的IPO項目有43個；108個超募IPO項目合計超募金額高達298.04億元，如果按平均超募承銷費率5%計算，也就是說，今年來主承銷商在超募上多收了14.9億元。