央行8月2日沒有宣布任何短期操作，著實(shí)讓市場失望，歐美股市當(dāng)天承壓下行。這在一定程度上反映了市場對歐央行行動(dòng)預(yù)期過高。鑒于貨幣刺激面臨一定“掣肘”，同時(shí)也是短期唯一能夠有效遏制危機(jī)蔓延的舉措，預(yù)計(jì)未來幾周重啟債券購買計(jì)劃(SMP)的概率依然較高。不過，即便這些措施出臺，也只能短期平息市場情緒，意、西等國國債收益率很可能重回高位。而尋求長期解決方案的第一步則是提振投資者信心，抑制資金外逃。
對于全球投資者來說，已于北京時(shí)間周四凌晨和晚間分別召開的美聯(lián)儲和歐洲央行議息會(huì)議毫無疑問地成為本周乃至整個(gè)8月最令人矚目的事件之一。在美聯(lián)儲選擇按兵不動(dòng)之后，歐洲央行也宣布維持主要再融資利率在0.75%不變，維持隔夜存款利率在0.0%不變。在當(dāng)天召開的新聞發(fā)布會(huì)上，歐洲央行行長德拉吉并未宣布任何短期操作，但他堅(jiān)持了此前“不惜一切代價(jià)捍衛(wèi)歐元”的表態(tài)，提出只要各國盡力做好減赤和改革工作，歐央行就可能會(huì)購買較大規(guī)模邊緣國家債券。同時(shí)他也表示，目前某些國家的債券收益率水平并不合理。
猶如事先約定好一樣，兩大央行均選擇觀望。如果說美聯(lián)儲對QE3的謹(jǐn)慎并不令人意外，那么，歐洲央行并沒有宣布任何短期操作卻著實(shí)讓市場失望，歐美股市當(dāng)天承壓下行。有分析指出，這在一定程度上反映了市場對歐央行行動(dòng)預(yù)期過高。鑒于貨幣刺激面臨一定“掣肘”，同時(shí)也是短期唯一能夠有效遏制危機(jī)蔓延的舉措，預(yù)計(jì)未來幾周重啟債券購買計(jì)劃(SMP)的概率依然較高。不過，中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生在與本報(bào)記者連線時(shí)指出，即便這些措施出臺，也只能短期平息市場情緒，意、西等國國債收益率很可能重回高位。而尋求長期解決方案的第一步則是提振投資者信心，抑制資金外逃。
德拉吉未兌現(xiàn)承諾是德國暗中使絆？
正當(dāng)西班牙國債收益率升至歷史高位時(shí)，上周四，德拉吉表示歐洲央行將會(huì)“不惜一切代價(jià)捍衛(wèi)歐元”。很快，包括國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德、法國央行行長諾亞、德國總理默克爾和法國總統(tǒng)奧朗德等重量級人物也紛紛發(fā)表了類似言論。領(lǐng)導(dǎo)層的強(qiáng)硬表態(tài)極大緩解了投資者的擔(dān)憂情緒。特別是德拉吉的話音剛落，歐元匯率大幅攀升200余點(diǎn)，西班牙和意大利股票指數(shù)升幅超過了5%，兩國10年期國債收益率下跌了約30個(gè)基點(diǎn)。大宗商品市場上，國際金價(jià)、油價(jià)均報(bào)以“漲聲”……
就在市場情緒大為改善之時(shí)，也有分析認(rèn)為，如歐洲央行不采取實(shí)際行動(dòng)，行長講話的正面效應(yīng)或難持久，而一大阻力便來自德國。為助力歐洲央行救市，本周一，美國財(cái)長蓋特納突訪德國，先后會(huì)見了德國財(cái)長朔伊布勒和歐洲央行行長德拉吉，目的相當(dāng)明確：協(xié)調(diào)德國與歐洲央行之間的立場，共同應(yīng)對危機(jī)。瑞銀集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤曾預(yù)測，德國終會(huì)默許歐洲央行出手相救。一方面，歐洲央行已無路可退，采取行動(dòng)穩(wěn)定國債市場迫在眉睫。另一方面，不管德國態(tài)度有多強(qiáng)硬，從權(quán)衡利弊角度出發(fā)，最終妥協(xié)的可能性較大�！皩τ诘聡�，相比于議會(huì)求得對他國進(jìn)一步融資或?qū)W洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)規(guī)模提升一倍，默許歐洲央行救市要容易得多，政治代價(jià)也要小很多。”她說。
然而事實(shí)證明，德拉吉終究沒能兌現(xiàn)承諾。在這場歐洲央行與德國央行的博弈中，后者占了上風(fēng)。英國《金融時(shí)報(bào)》有報(bào)道稱，在蓋特納訪德之前，德方曾釋放了與美國立場相沖突的信號。朔伊布勒近期多次明確表示不會(huì)發(fā)起任何新措施幫助希臘和西班牙。就在議息會(huì)議前，德國態(tài)度仍不見松動(dòng)。德國央行行長魏德曼公開表示反對歐洲央行入市干預(yù)債券市場。為此，德拉吉特意與魏德曼進(jìn)行了會(huì)談，但結(jié)果仍未讓德拉吉滿意。分析認(rèn)為，這說明即便德拉吉上臺以來大吹“寬松風(fēng)”，但德國對歐洲央行依然有著非凡的控制力。
釋放購買債券信號近期出手還需兩大條件
由于歐洲央行并沒有給投資者一個(gè)滿意的答案，市場以特有的方式表達(dá)了內(nèi)心的失望。當(dāng)天，歐洲主要股市大幅下挫，其中歐元區(qū)STOXX50指數(shù)下跌3%，英國倫敦股市《金融時(shí)報(bào)》100種股票平均價(jià)格指數(shù)收低0.88%，德國法蘭克福股市DAX指數(shù)跌2.22%。歐元對美元匯率跌至1比1.22以下，西班牙和意大利10年期國債收益率也有所攀升。
值得一提的是，盡管沒有立即出臺任何方案，但德拉吉的發(fā)言還是在一定程度上表明了歐央行希望在近期有所動(dòng)作的意愿。他表示，在確保實(shí)現(xiàn)其維持中期價(jià)格穩(wěn)定的使命并確保該行貨幣政策獨(dú)立性的前提下，歐央行可能會(huì)采取一定規(guī)模的直接公開市場操作，并稱歐央行執(zhí)委會(huì)可能會(huì)視修復(fù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的需要考慮采取進(jìn)一步的非標(biāo)準(zhǔn)貨幣政策措施。他在發(fā)布會(huì)上明確表示：“未來數(shù)周，我們將為此類政策措施設(shè)計(jì)恰當(dāng)?shù)男问�。”然而，德拉吉同時(shí)強(qiáng)調(diào)，這需要兩個(gè)條件：首先，西班牙甚至意大利在未來接受EFSF和ESM的救助時(shí)，考慮進(jìn)一步的緊縮和經(jīng)濟(jì)改革方案；其次，德拉吉也希望ESM或者EFSF能夠在歐央行之前購買一些邊緣國家的債券。
有報(bào)道稱，意大利總理蒙蒂已就第一個(gè)條件提出了抗議，認(rèn)為動(dòng)用救助基金購買主權(quán)債的決定是“不成熟的”。與此同時(shí)，西班牙首相拉霍伊則拒絕評論該國是否會(huì)申請EFSF救助。分析認(rèn)為，前提條件的提出表明歐洲央行認(rèn)為當(dāng)前環(huán)境還有待完善。汪濤表示，盡管祭出更多非常舉措的可能性在不斷提高，但一大不確定性便來自西班牙。從歐洲央行角度考慮，它無疑希望西班牙政府對國內(nèi)改革作出更多的承諾來換取“幫助”，以避免重蹈去年出手救助意大利的覆轍。在西班牙看來，對國內(nèi)政策設(shè)定更多條件正是他們極力希望避免的。
非常舉措只能治標(biāo)重振投資者信心是關(guān)鍵
就在外界紛紛對歐洲央行“彈藥庫”揣測之時(shí)，一種廣泛觀點(diǎn)依然認(rèn)為，即使歐洲央行使出渾身解數(shù)，也不能從根本上解決歐債危機(jī)。這些措施出臺，只能暫時(shí)平息市場情緒。外部不平衡性依然存在，才是造成歐債危機(jī)的主要原因之一。
在2000年至2006年期間，低利率環(huán)境鼓勵(lì)了歐元區(qū)周邊國家居民從外借貸，從而經(jīng)常賬戶長期出現(xiàn)赤字。然而，入不敷出所推動(dòng)的消費(fèi)及投資增長不但不可持續(xù)，還造成了嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫。2007年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，私人資本大量外逃，導(dǎo)致周邊國家房價(jià)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)大幅回調(diào)，對銀行以及政府資產(chǎn)負(fù)債造成了巨大壓力。希臘、愛爾蘭、葡萄牙等國被迫尋求國際援助，用政府資金填補(bǔ)私人資本外逃的缺口。2011年下半年歐債危機(jī)再度升溫，西班牙、意大利也相繼出現(xiàn)資本大量外流現(xiàn)象，且越發(fā)嚴(yán)重。中金公司研究部的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度西班牙私人資本外流首次超過意大利，已接近1000億歐元。
“很顯然，資本外流是市場信心低迷的癥狀，解決問題的第一步便是重振投資者信心。雖然歐洲央行提供巨額流動(dòng)性可以抵消巨額私人資本外流，但這畢竟不是一種可持續(xù)的方法�！迸砦纳J(rèn)為，只有當(dāng)重債國政府能向市場證明其已重建財(cái)政可持續(xù)性時(shí)，資本外逃才會(huì)緩解。不幸的是，這個(gè)過程需要很長時(shí)間。