A股市場不斷挑戰(zhàn)新低，也挑戰(zhàn)著投資者的底線與耐性。
　　每一次熊市形成的原因都是不同的，但每一次熊市的結(jié)果都是相同的——市值灰飛煙滅，機(jī)構(gòu)與散戶全部慘遭“血洗”。
　　剛剛在春天的反彈中喘了一口氣的券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)近期也再次遭遇重創(chuàng)。盡管最近一個月以來滬指跌幅僅為4.19%(截至8月3日)，但同期卻有多達(dá)54只券商資管產(chǎn)品跑輸大盤。中信證券3號、中信建投新經(jīng)濟(jì)近一個月來凈值跌幅甚至超過10%(截至8月2日)，令投資者損失慘重。

　　冠軍產(chǎn)品僅獲1.16%收益率

　　從同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，最近一個月由于股市出現(xiàn)暴跌，券商資管產(chǎn)品凈值跌多漲少，僅有57只產(chǎn)品凈值正增長或持平，且多為債券型、量化型或是貨幣型產(chǎn)品，而凈值出現(xiàn)下跌的卻多達(dá)247只，其中29只跌幅超過5%。
　　整體而言，近期大券商資管產(chǎn)品做得更加糟糕。如中信證券旗下就有3款產(chǎn)品近一個月來凈值跌幅超過5%，包括排名倒數(shù)第一的中信證券3號，截至8月2日其月跌幅高達(dá)10.67%；同期中信理財(cái)2號和中信聚寶盆C凈值也下跌了5.57%和7.10%。
　　廣發(fā)證券旗下所有6款產(chǎn)品也齊齊下跌，其中廣發(fā)理財(cái)3號、4號、5號分別下跌8.27%、6.06%和8.12%；幾乎可以說是同進(jìn)同退。
　　中信建投則可謂是悲喜兩重天。公司旗下的中信建投新經(jīng)濟(jì)最近一個月凈值暴跌10.44%，僅次于中信證券3號排名倒數(shù)第二；但另一款股債平衡型產(chǎn)品中信建投穩(wěn)健增利卻以1.16%的收益率位列304只產(chǎn)品之首。不過，1.16%就能登上冠軍寶座，A股市場之頹勢可見一斑。

　　整體倉位上升是虧損主因

　　另有一點(diǎn)值得注意的是，之所以券商資管產(chǎn)品凈值會在調(diào)整中大面積下跌，除了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無可規(guī)避外，二季度券商資管產(chǎn)品總體倉位上升，且習(xí)慣于抱團(tuán)取暖或許也是一個重要原因。
　　同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，二季度末，券商資管產(chǎn)品持有股票市值為443.14億元，較一季度增加19.24%；持倉比重 (按凈值算)從一季度末的30.98%上升至35.12%；同時(shí)持有現(xiàn)金比重從20.32%下降至14.24%。
　　眾多券商資管經(jīng)理不約而同選擇加倉的同時(shí)，他們又常常不約而同地看好相同品種。一個突出的特征是，二季度末眾多券商資管產(chǎn)品配置了金融和消費(fèi)板塊。
　　6月底，最受券商資管青睞的股票是中國平安和貴州茅臺。中國平安被52只券商資管產(chǎn)品所持有，持倉總市值13.3億元，而一季度末時(shí)只有14只券商資管產(chǎn)品持有平安。貴州茅臺也被52只券商資管產(chǎn)品看好，6月末持倉總市值10.27億元。
　　另外，五糧液被29只產(chǎn)品持有，伊利股份和格力電器被28只產(chǎn)品持有；中信證券被27只產(chǎn)品持有，民生銀行和招商銀行的持有產(chǎn)品數(shù)分別為25只和22只。
　　盡管消費(fèi)板塊近期表現(xiàn)抗跌，但在大盤走熊的背景下，僅憑配置一點(diǎn)消費(fèi)股是無法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的，空倉常常是最好的選擇。熊市中，幸運(yùn)的產(chǎn)品和不幸的產(chǎn)品都是相似的。能規(guī)避股市暴跌的產(chǎn)品，多奉行了“現(xiàn)金為王”的策略，或是進(jìn)行固定收益套利，股票倉位很輕。而在暴跌中遭到血洗、大幅跑輸大盤的產(chǎn)品，幾乎無一例外在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候加了很重的股票倉位，甚至遇上了 “黑天鵝”事件。

　　/樣本1/

　　中信證券3號展期后再踩“地雷”

　　成立于2007年4月6日的股債平衡型基金中信證券3號另有一個好聽的名字：中信證券股債雙贏集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。但是從去年以來，中信證券3號卻一直沒有對得起“股債雙贏”這一名號。由于當(dāng)時(shí)的重倉股神馬股份重組失敗，踩中地雷的中信證券3號去年年底遭遇重創(chuàng)，2011年其凈值下跌了35.07%，排名墊底。
　　今年上半年，中信證券3號一度較為謹(jǐn)慎，凈值僅下跌了3.31%。但是近一個月來，再次錯判形勢使其再遭打擊。這一次中信證券3號不是踩中一個地雷，而是由于股票倉位過重，踩上了一大片地雷，導(dǎo)致近一個月凈值下跌10.67%，在券商資管產(chǎn)品中排名墊底。
　　雖然中信證券3號合同中約定，可配置債券類金融產(chǎn)品中的投資比例為5%~100%，也就是說可以滿倉債券，但是從2010年三季度以來，中信證券3號債券持倉一直很少，更多則是投資于股票。2011年，中信證券3號股票倉位一直維持在八成左右，年底時(shí)持有股票比例為81.80%，債券比例則為0。
　　今年一季度，中信證券3號將股票倉位降至63.30%，也正是在這一個季度，中信證券3號實(shí)現(xiàn)了958.65萬元凈收益，凈值微增0.91%。或許因?yàn)橐患径鹊谋憩F(xiàn)讓投資者看到了希望，今年4月，存續(xù)期已滿5年的中信證券3號成功實(shí)現(xiàn)展期。但展期工作結(jié)束后，中信證券3號又重新開始建倉，二季度末，其股票持倉比例上升至78.24%，市值為4.09億元。
　　從二季報(bào)來看，中信證券3號盡管風(fēng)格激進(jìn)，卻奉行了“不將雞蛋放在同一籃子”的經(jīng)典投資準(zhǔn)則。6月底，其十大重倉股包括480萬股攀鋼釩鈦、318萬股中儲股份、257萬股中恒集團(tuán)、326.45萬股云南城投等，涉及鋼鐵、物流、醫(yī)藥、地產(chǎn)多個板塊。
　　但覆巢之下無完卵。由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，微觀層面幾乎所有的行業(yè)和公司都受到或多或少的影響。而大盤在鈍刀割肉般向下磨底的過程中，往往指數(shù)跌1%，一些個股會下跌5%以上。如果只做多，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往無從回避。7月以來，中信證券3號重倉股大多受到重挫。攀鋼釩鈦下跌12.46%、中儲股份下跌7.55%，云南城投跌幅更是高達(dá)24.38%。
　　二季報(bào)顯示，中信證券3號之所以保持較重倉位，與投資主辦劉輝先生過于樂觀的判斷有關(guān)。他在對三季度市場進(jìn)行展望時(shí)表示：“第三季度，中國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整可能會探底成功，但隨后在較長時(shí)間里，估計(jì)也難以出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的明顯好轉(zhuǎn)。由此政策的穩(wěn)增長力度也會逐漸加大。中期看來，指數(shù)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)維持低迷和政策的不斷刺激中反復(fù)波動，并最終完成大的底部構(gòu)筑。在這個結(jié)構(gòu)調(diào)整完成之后，股指將會恢復(fù)并強(qiáng)化向上空間�！�

　　/樣本2/

　　中信建投新經(jīng)濟(jì)逆市加倉地產(chǎn)股被套

　　而近一個月收益率排名倒數(shù)第二的中信建投新經(jīng)濟(jì)也是吃了股票倉位過重的虧。不過和中信證券3號不同，中信建投新經(jīng)濟(jì)基本把雞蛋放在了房地產(chǎn)這一個籃子里面。
　　這只成立于2011年6月23日的產(chǎn)品合同中約定的可投資范圍是 “0~95%權(quán)益類金融產(chǎn)品、0~95%固定收益類產(chǎn)品，5~100%現(xiàn)金類資產(chǎn)”。定期報(bào)告顯示，直到今年二季度之前，中信建投新經(jīng)濟(jì)股票倉位一直不重。2011年三季度，其股票持倉僅有19.88%，至年底上升至24.19%。今年一季度末又進(jìn)一步加倉至34.39%，但仍然處于較低水平。
　　4月以后，中信建投新經(jīng)濟(jì)突然一改之前的穩(wěn)健作風(fēng)，開始大舉加倉股票。一個重要的原因是，其投資主辦李偉先生判斷政策預(yù)期明確、流動性拐點(diǎn)正在形成過程中，因此“計(jì)劃隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號的出現(xiàn)，在市場指數(shù)的回落過程中逐步提高股票持倉水平”。
　　不過，中信建投新經(jīng)濟(jì)雖然在產(chǎn)品成立時(shí)不斷強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品 “新經(jīng)濟(jì)”的特點(diǎn)，表示要“在深刻把握新經(jīng)濟(jì)時(shí)代特征的基礎(chǔ)上，在新一輪產(chǎn)業(yè)革命孕育和發(fā)展的過程中，構(gòu)建符合新經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢和具有新經(jīng)濟(jì)特征的股票組合，分享新經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的巨大投資機(jī)遇，努力實(shí)現(xiàn)組合資產(chǎn)的保值增值”，但是二季度中信建投新經(jīng)濟(jì)卻偏偏選擇了最傳統(tǒng)的行業(yè)——房地產(chǎn)。
　　李偉先生在二季報(bào)中表示，之所以選擇房地產(chǎn)而沒有選擇新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，原因是“無法明確預(yù)期哪個行業(yè)能夠擔(dān)任未來主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)重任，而中國的城市化進(jìn)程依然在持續(xù)，未來依然存在較大的發(fā)展空間。另一方面，根據(jù)資本市場的經(jīng)驗(yàn)，在貨幣政策放松的早中期，房地產(chǎn)板塊能夠大概率超越市場平均水平。從地產(chǎn)股的投資邏輯演變和股價(jià)空間來看，持有二線地產(chǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)收益比更為可觀。因此重點(diǎn)布局二線地產(chǎn)股，以期獲取超額收益”。
　　6月底，中信建投新經(jīng)濟(jì)股票市值約為1.22億元，倉位大幅提升至86.99%(占凈值比)。其十大股票投資中有8只都是地產(chǎn)股，包括320.26萬股嘉凱城、143.95萬股云南城投、249.15萬股中華企業(yè)、250萬股萬通地產(chǎn)等。
　　但是在中央明確房地產(chǎn)調(diào)控不放松的背景下，盡管6月各地房地產(chǎn)市場有所復(fù)蘇，地產(chǎn)板塊并未按照李偉先生的意愿出現(xiàn)反彈。中信建投新經(jīng)濟(jì)第一重倉股嘉凱城7月以來下跌9.90%，云南城投和魯商置業(yè)跌幅更是超過20%，中信建投新經(jīng)濟(jì)的客戶們損失慘重。