茫茫大海中，水手尋找的是燈塔，當(dāng)燈塔轉(zhuǎn)瞬成為冰山，帶給水手們的是什么？
　　Libor：倫敦銀行間同業(yè)拆借利率，Euribor：歐洲銀行間歐元同業(yè)拆借利率。這些在行外人士感到陌生的概念，在業(yè)內(nèi)是數(shù)百萬億美元交易的風(fēng)向標(biāo)。然而，在金融地雷四處開花之際，關(guān)于Libor操縱的丑聞也浮出了水面。

　　冰山浮出水面

陷入操縱倫敦及歐洲銀行間同業(yè)拆借利率丑聞的英國巴克萊銀行短時間內(nèi)連續(xù)發(fā)生高管人事變動，繼董事長馬庫斯·阿吉厄斯7月2日宣布辭職后，首席執(zhí)行官鮑勃·戴蒙德3日一早也宣布辭職。圖為在英國倫敦巴克萊銀行總部拍攝的鮑勃·戴蒙德的資料照片。新華社/路透

　　6月27日，美國商品期貨交易委員會(CFTC)宣布，英國巴克萊集團(tuán)在2005年至2009年期間試圖操縱和虛假匯報Libor及Euribor，對其處以2億美元罰款。該行還需支付美國司法部1.6億美元罰款和英國金融管理局(FSA)5950萬英鎊罰款，合計4.52億美元。巴克萊成為首家被揭出參與Libor操縱并受到巨額處罰的銀行。
　　該行首席執(zhí)行官羅伯特·戴蒙德、首席運(yùn)營官杰里·德爾密斯耶先后離職，薪酬委員會負(fù)責(zé)人艾里森·康沃斯因批準(zhǔn)戴蒙德高額離職補(bǔ)償金而辭職，董事長馬庫斯·阿吉斯在新人選就任后也將離職。隨后，德意志銀行、瑞士聯(lián)合銀行和蘇格蘭皇家銀行先后承認(rèn)涉案。這些銀行可能在9月份接到監(jiān)管方開具的罰單。據(jù)報，德銀和瑞銀分別增加了預(yù)估的未撥備訴訟成本、訴訟和監(jiān)管撥備四億歐元和2.1億瑞士法郎，表明兩家銀行已經(jīng)做好了罰款準(zhǔn)備。
　　德銀表示，早在今年4月份，美國有關(guān)方面就已經(jīng)開始指控該行操縱日元Libor　和與歐洲日元基準(zhǔn)利率掛鉤的衍生品價格。瑞銀則表示，美國各州的總檢察長已經(jīng)介入對瑞銀的調(diào)查。蘇皇則非常坦然地承認(rèn)自己涉案Libor操縱，RBS已計劃停止向香港銀行同業(yè)拆息(HIBOR)的定價機(jī)制提交參考報價。該行此前已決定退出新加坡、日本等亞洲國家的銀行間利率制定機(jī)制。
　　8月份，涉案銀行報道擴(kuò)散到美國日本。美國銀行在當(dāng)?shù)貢r間8月2日表示，已收到來自美國政府的傳票，被要求配合調(diào)查Libor利率操縱一事。此前，據(jù)CNBC報道，美銀高管在公司季度電話會議上承認(rèn)，包括紐約首席檢察官Eric　Schneiderman在內(nèi)的新調(diào)查者已經(jīng)介入。
　　據(jù)日本媒體9日報道，三菱日聯(lián)金融集團(tuán)歐洲一位員工被控操縱日元計價倫敦銀行間同業(yè)拆借利率并正在接受調(diào)查，預(yù)計利率操縱規(guī)模較小。
　　從資料看，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)在2010年底開始調(diào)查的時候，涉及的銀行就有九家之多，到了2011年3月，受調(diào)查機(jī)構(gòu)已達(dá)16家，其中包括花旗集團(tuán)、摩根大通、德意志銀行、匯豐集團(tuán)及蘇格蘭皇家銀行等。此后，歐洲、加拿大、日本等監(jiān)管機(jī)構(gòu)也陸續(xù)展開相關(guān)調(diào)查。隨著調(diào)查的深入，更多的大型銀行也牽涉到了其中，橫跨亞美歐三大洲，將近20家銀行都已收到來自監(jiān)管機(jī)構(gòu)的傳票及信息調(diào)查請求。因此，估計承認(rèn)涉案的銀行名單將會逐漸加長。
　　巴克萊案爆出不久，有消息稱，Euribor也受到了操縱，法國農(nóng)業(yè)信貸銀行、匯豐銀行、德意志銀行和法國興業(yè)銀行因此遭調(diào)查。
　　突如其來的消息令人震驚和憤怒。歐盟委員會7月25日宣布，歐盟新立法建議將操縱包括Libor和Euribor在內(nèi)的全球主要基準(zhǔn)利率的行為定為刑事犯罪。此前，英國嚴(yán)重欺詐辦公室證實，正在考慮對涉嫌操縱Libor的巴克萊員工提出刑事指控是否恰當(dāng)可行。
　　新加坡、日本等金融監(jiān)管當(dāng)局也在審視參照Libor制定的Sibor和Tibor是否存在被操縱情況。

　　尋找Libor缺口

　　Libor正式誕生于1986年1月1日，之后逐漸成為倫敦金融市場借貸活動中計算利息的主要依據(jù)，又進(jìn)一步演變成全球貸款方及債券發(fā)行人的普遍參考利率。它是目前國際間最重要和最常用的市場利率基準(zhǔn)，其他諸如新加坡銀行間同業(yè)拆借利率(Sibor)以及香港同業(yè)拆借利率(Hibor)等都是參照Libor建立起來的。每個交易日，英國銀行協(xié)會選定的16家大型銀行各自測算并上報第二天的借款利率，將最低的四家報價和最高的四家報價去掉，再算出其余八家銀行報價的平均算術(shù)值，這便成為當(dāng)天的Libor，并向外界公布。
　　在Libor操縱案浮出水面之后，很多人開始質(zhì)疑Libor的形成機(jī)制及其缺陷：
　　Libor是非官方利率，是由英國銀行協(xié)會這樣一個利益實體來管理；
　　Libor都是不成交的報價，是每家銀行根據(jù)自身的情況和對市場的判斷給出對利率的估值，這也就讓Libor在形成中存在著人為調(diào)整的可能性，并對報價銀行能否自律提出了極高的要求；
　　湯森路透社公布所有銀行的報價，包括計算Libor時剔除的最高和最低價，這增加了透明度，但也有意想不到的副作用，那就是在危機(jī)市況下Libor報價的高低會產(chǎn)生銀行是否穩(wěn)健、能否生存下去的標(biāo)簽效應(yīng)。
　　Libor的操縱工具非常簡單，是我們目前普遍使用的電話和電子郵件。而其動機(jī)應(yīng)該是獲利和避險。市場估計，以Libor為定價參考的金融工具最低估計有350萬億美元，最高估計則達(dá)800萬億美元，一個點(diǎn)的Libor的上下浮動就是相當(dāng)大一筆金額。此外，巴克萊銀行還表示，該行參與操縱是擔(dān)心被國有化。
　　從案情的陸續(xù)披露情況看，Libor操縱為多家銀行聯(lián)手。
　　不久前，對沖基金WCG　Management承認(rèn)，該公司未涉及Libor操縱案，但其投資組合經(jīng)理，現(xiàn)年30歲的前巴克萊駐紐約掉期交易員Ryan　Reich成為檢察官審查的對象，華盛頓檢察官正在調(diào)查2006年8月至2010年3月Reich在巴克萊工作期間的活動情況。這位交易員在2010年據(jù)稱是因為發(fā)送不當(dāng)電子郵件尋求銀行內(nèi)部信息而遭到巴克萊的解雇，尋求的信息涉及Libor如何定價，這項信息對他的交易倉位可能有用。而一名熟知Reich被巴克萊解雇的人士表示，他是依照主管指示發(fā)送電子郵件。發(fā)送電子郵件以收集未來Libor定價資訊的做法，早在1990年代就在巴克萊實施了，遠(yuǎn)在Reich加入該公司之前。對此，巴克萊拒絕置評。
　　另據(jù)《華爾街日報》報道，一名叫海斯的交易員伙同多家銀行交易員，聯(lián)手操控日元Libor牟利。海斯于2006年到2010年先后就職于瑞銀和花旗，之后因日本官方機(jī)構(gòu)投訴花旗壓低日元利率而離職。海斯領(lǐng)導(dǎo)的一組交易員包括來自至少九家銀行的10個交易員，這些交易員在海斯的協(xié)調(diào)下在全球范圍內(nèi)操縱不同的基準(zhǔn)利率。海斯小組的交易員通過電郵、短信等方式告訴對方他們希望看到的Libor走向，然后達(dá)成一致進(jìn)行操作。為實現(xiàn)操控，海斯還涉嫌安排成員到倫敦兩家經(jīng)紀(jì)行工作。目前，該小組成員全部離職，但部分仍在銀行業(yè)工作。

　　Libor還會存在嗎

　　向Libor開刀對金融系統(tǒng)影響巨大，但操縱丑聞著實嚴(yán)重影響到金融市場信心，也影響到該利率的使用。香港金融管理局7月18日表示，香港銀行公會將對Hibor的利率制定機(jī)制進(jìn)行重新審視。8月9日，日本央行表示，由于監(jiān)管部門對Libor的調(diào)查，該行將推遲其首次向市場注入美元貸款的操作，并視今年初秋L(fēng)ibor改革的預(yù)期進(jìn)展?fàn)顩r盡早實施這一操作�？磥�，Libor不改不行。
　　最早對Libor提出改革建議的恐怕要算現(xiàn)任美國財長蓋特納。早在2008年，蒂莫西·蓋特納擔(dān)任紐約聯(lián)儲主席時給英國央行行長金恩的備忘錄中，就建議英國央行對Libor進(jìn)行改革，以“提高Libor的可信度”。蓋特納建議設(shè)定Libor的英國銀行家協(xié)會從一系列不同銀行處收集報價，但在決定Libor時“隨機(jī)選出一個子集”；他同時還建議“增加美元Libor樣本中的美國銀行規(guī)模和比例”等。但這個改革建議不了了之，也未見諸公開討論，并且成為美國各界對蓋特納在libor操縱案中是否清白的指責(zé)的一個憑據(jù)。
　　Libor被巴克萊等大銀行操縱的丑聞曝光以后，英國央行行長金恩7月份表示，Libor問題將列入于9月9日在瑞士巴塞爾舉行的經(jīng)濟(jì)咨詢委員會全球央行會議議程中，并在隨后一周進(jìn)行的金融穩(wěn)定委員會的指導(dǎo)委員會上繼續(xù)該討論。金恩在一封給全球各國央行行長的信函中寫道，“顯而易見，Libor體系需要進(jìn)行激進(jìn)的改革�！�
　　加拿大央行行長卡尼7月18日提出了針對libor的潛在替換方案。他表示，一旦證明libor在結(jié)構(gòu)上存在缺陷，并無法解決，就需要采取不同的方法。美聯(lián)儲主席伯南克稱，制定Libor的系統(tǒng)存在結(jié)構(gòu)性缺陷。他亦提出了取代Libor的可能性�；刭徖�率和隔夜指數(shù)掉期利率是他們提出的替代方案。
　　英國政府8月初公布了對libor實施根本性改革的權(quán)責(zé)范圍。審查將由英國金融服務(wù)局FSA官員惠特利負(fù)責(zé)進(jìn)行。政府已經(jīng)展開評估，將檢討Libor的建構(gòu)、用于實際交易的可行性、治理問題、啟用其它利率制定程序的可能性以及如何轉(zhuǎn)向新體制。不過金恩強(qiáng)調(diào)，要找到一個過渡方案，由于許多長期合約都與Libor綁定，新機(jī)制可能需要一些時間。目前，美國、歐洲以及日本的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對多家金融機(jī)構(gòu)的調(diào)查仍在繼續(xù)。
　　拋棄Libor報價系統(tǒng)而選用其他市場利率作基準(zhǔn)應(yīng)該算是比較激進(jìn)的選擇。一種方案是采用歐洲央行設(shè)定的Eonia，這是一種幫助控制通脹的隔夜借貸利率。Eonia的優(yōu)點(diǎn)是，它基于一組銀行真實發(fā)生的交易，而不是給串通留下空間的估算值，而且這是一種政府來管理的利率。報道稱，歐洲央行正對Euribor的編制者施加壓力，推動其改革，以增強(qiáng)市場對這一指標(biāo)利率的信心。
　　另外，美國也提出過以美國兩年期國庫券收益率作為替代，但這種方案被采用的可能性不大。
　　美聯(lián)儲主席伯南克和加拿大銀行行長馬克·卡尼還建議改用回購利率，這是很多金融機(jī)構(gòu)互相收取的短期貸款利率。此類利率的好處是，它們基于真實的市場交易。而且，據(jù)報道，有些銀行已經(jīng)在測試一個與回購協(xié)議市場聯(lián)動的利率。然而，有報道稱，雖然回購利率被認(rèn)為能更準(zhǔn)確地反映借貸成本，但事實可能并非如此�；刭徖�率擁有美國國債等抵押資產(chǎn)，因此比Libor市場中的貸款風(fēng)險低很多。
　　比較保守的方案是繼續(xù)采用Libor，但必須對其進(jìn)行徹底的改革。這樣既保證了和現(xiàn)有的市場基準(zhǔn)不脫節(jié)，與投資者的習(xí)慣不脫節(jié)，又能重新建立市場信心。
　　如果保留Libor，首先需要修補(bǔ)以前Libor形成機(jī)制中的漏洞，比如是否需要增加報價銀行的數(shù)量以減少聯(lián)合操縱的可能，報價是否需要全部公布，是否以市場成交價代替交易員的估計。在監(jiān)管方面，涉及由什么機(jī)構(gòu)監(jiān)管，如何安排審計等。
　　在巴克萊和解案中，涉及了更多的政府監(jiān)管。除了要求巴克萊基于市價(而非估算借貸成本)提交Libor利率，和解案還要求未來五年設(shè)立獨(dú)立審計人，審查巴克萊提交的利率，并匯報給美國商品期貨交易委員會。
　　但是，基于真實交易的利率存在一個問題，那就是比較難以獲得。在極端的市況下(如金融危機(jī)爆發(fā))當(dāng)市場互不信任情緒高漲、流動性枯竭時，市場便可能完全沒有成交。在成交稀落時，也是成交價容易被操縱之時�！　�
　　英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》最近指出，Libor計算過程中存在的很多問題同樣也存在于拍賣過程中。因此，或許可以運(yùn)用拍賣的一些遏制機(jī)制來彌補(bǔ)Libor的缺陷。為了整頓Libor報價，英國銀行家協(xié)會可以懲治給出失實數(shù)據(jù)的交易員，就像拍賣會懲罰不實出價者一樣。
　　最新的一種思路是FSA的惠特利在當(dāng)?shù)貢r間8月10日對Libor的審查報告中提及的，他認(rèn)為，Libor現(xiàn)行的結(jié)構(gòu)和監(jiān)管已經(jīng)不適應(yīng)需求，必須進(jìn)行改革。但他同時表示，使用實際利率可以克服Libor的客觀性不足，但在成交低迷時卻難以找到這樣的利率。他提出的一個解決方案是在Libor的計算中加入其他交易，同時考慮對現(xiàn)行的監(jiān)管進(jìn)行改革。這應(yīng)該算代表了英國方面的傾向。
　　9月份央行行長們的討論可能會首先涉及Libor是否還能補(bǔ)救，如果英國方面的建議被認(rèn)為不可行，才可能討論替代方案。

　　看不見的手在哪里

　　由于Libor操縱案件大部分在金融危機(jī)發(fā)生之后，因此單純從銀行或交易員牟利的角度來講似乎并不完全讓人信服，隱隱約約還是有看不見的手存在。畢竟在金融危機(jī)發(fā)生之后，當(dāng)時歐美銀行也陷入資金緊缺的困境中，交易員聯(lián)合壓低利率之舉更像是這些機(jī)構(gòu)之間達(dá)成的一種默契。
　　目前，英格蘭銀行現(xiàn)任副行長保羅·塔克就涉嫌向巴克萊銀行作偏低報價之暗示。6月27日FSA對巴克萊銀行開出罰單時提到，在“一位巴克萊銀行高管與英國央行官員的電話交談中，討論了外界對巴克萊Libor報價的看法”。該對話的兩名當(dāng)事人正是塔克以及巴克萊前CEO戴蒙德。巴克萊之后公布的記錄顯示，在2008年10月的這通電話中，塔克反復(fù)強(qiáng)調(diào)，幾位英國政府高級官員向其致電，詢問為何巴克萊提交的Libor報價總是較高，塔克還說，巴克萊沒有必要總是把Libor報得那么高。對此，戴蒙德否認(rèn)自己對Libor操縱行為知情，他也不認(rèn)為塔克在暗示巴克萊銀行更改Libor報價，但他將塔克在電話里說的內(nèi)容轉(zhuǎn)達(dá)給了巴克萊當(dāng)時的首席運(yùn)營官杰里·德爾密斯耶，而德爾密斯耶則認(rèn)為央行是在傳達(dá)下調(diào)Libor報價的指示，并對交易員作出了相關(guān)交代。塔克則堅決否認(rèn)英國政府官員曾要求他在Libor報價問題上向巴克萊施壓，并表示他在電話中和戴蒙德談?wù)摰氖前涂巳R在市場上的借款利率。
　　2008年10月初，就在塔克與戴蒙德通電話討論利率問題的幾周前，蘇格蘭皇家銀行瀕臨破產(chǎn)。當(dāng)時的蘇格蘭皇家銀行已經(jīng)失去了在資本市場上融資的能力，因此不得不依賴于英國央行的緊急流動性救助。此外，遭受金融危機(jī)重創(chuàng)的哈利法克斯銀行也接受了來自央行的救助，兩家銀行獲得的資金援助總共接近620億英鎊。盡管哈利法克斯銀行和蘇格蘭皇家銀行依賴緊急救助，但在2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)前后，這兩家銀行提交的美元和英鎊拆借利率均低于巴克萊。
　　此外，2008年5月底《華爾街日報》曾發(fā)表文章，稱通過自身研究發(fā)現(xiàn)，包括花旗集團(tuán)、西德意志州銀行、蘇格蘭哈利法克斯銀行、摩根大通銀行以及瑞銀華寶所報出的Libor價格有顯著偏低的嫌疑，但當(dāng)時擁有Libor的BBA堅稱Libor報價可靠。
　　由于在金融海嘯期間更高的Libor報價意味著更高的資金成本以及更大可能該銀行需要由央行出手搭救，英格蘭銀行難以排除它也間接受惠于偏低Libor報價的利益沖突嫌疑。
　　如果說英國當(dāng)時有放任行為的話，那么似乎美國也逃不掉干系。
　　越來越多的分析認(rèn)為，巴克萊銀行對libor的操縱程度遠(yuǎn)比花旗、摩根大通等幾家美國銀行小得多。據(jù)報道，兩位來自加州大學(xué)洛杉磯分校和明尼蘇達(dá)大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授將各自銀行提交的libor與另一項較難操縱的銀行利率進(jìn)行比較后發(fā)現(xiàn)，2007年8月至2008年8月期間，花旗將其借款利率平均低報了0.12個百分點(diǎn)，低報幅度大于布克萊的0.08個百分點(diǎn)。來自野村證券的分析師也得出了類似的結(jié)論：在2007年8月到2010年5月，花旗上報的借款利率成本低估了42%，超過其他任何一家銀行，巴克萊的低報幅度僅為6%。
　　現(xiàn)任美國財政部長蓋納特當(dāng)年是紐約聯(lián)儲主席，他是提出libor改革建議的人，也是明白libor不足的人。當(dāng)年沒有采取任何行動，是否也和美國處于金融危機(jī)，操縱libor對于美國人來說也不算一件壞事有關(guān)呢？

　　金融監(jiān)管和改革之難

　　無論是為了一己私利，或者為了個別銀行的“蠅頭小利”，抑或是更大的國家利益，刻意操縱全球風(fēng)向地位Libor終究反映了對金融監(jiān)管的不力，反映了大型跨國銀行在超額壟斷利潤面前的信譽(yù)缺陷。
　　美歐都擁有全球發(fā)達(dá)的金融體系，其金融監(jiān)管體系和法規(guī)也比較健全，然而，金融丑聞卻不斷在這些國家爆發(fā)，顯示了金融監(jiān)管的無力。主要國家雖然對防范“大而不倒”事件及金融機(jī)構(gòu)能夠倒閉等重大事項都達(dá)成了全面共識，但是具體執(zhí)行起來卻并非易事。
　　有消息稱，接受操控Libor調(diào)查的銀行正尋求與監(jiān)管方達(dá)成集體和解�！凹�體和解對金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)比較有吸引力，因為他們將能夠?qū)ν庑�布一個抓人眼球的罰金數(shù)字，以表明其堅決處理銀行業(yè)的不當(dāng)行為�！�
　　由此，金融監(jiān)管和改革之難可窺見一斑。