風(fēng)險(xiǎn)敞口最大 銀行業(yè)自身難保 國(guó)債將遭減持

    ● 投資者眼中的“避風(fēng)港”實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)敞口最大，因?yàn)榈聡?guó)銀行正處于深度的結(jié)構(gòu)萎靡狀態(tài)

    ● 黑市已經(jīng)開始拋售德國(guó)國(guó)債，很多歐洲國(guó)家的中央銀行也在逐步減持德國(guó)國(guó)債

    ● 表面上看，國(guó)際債權(quán)人是在救助希臘等國(guó)家，實(shí)際上這些救助方案解救的是德國(guó)銀行和企業(yè)

    如果說希臘是歐債危機(jī)的起點(diǎn)，那么多數(shù)人都相信，德國(guó)才是歐債危機(jī)的終點(diǎn)。正因?yàn)槿绱耍?月16日，希臘總理薩馬拉斯到訪德國(guó)，并與總理默克爾會(huì)晤，似乎讓市場(chǎng)看到了更多希望。
    但實(shí)際情況并非如此�？偛课挥诩~約的Graham Fisher公司總經(jīng)理Josh Rosner對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，德國(guó)和希臘其實(shí)是債務(wù)危機(jī)中的一對(duì)“難兄難弟”，希臘看似歐債危機(jī)的“發(fā)起者”，而實(shí)際上，德國(guó)才是歐債危機(jī)最大也是最后的“麻煩”。
    Josh Rosner的理由是，在大家看來是“避風(fēng)港”的德國(guó)國(guó)債即將遭到減持潮，因?yàn)榈聡?guó)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口最大。據(jù)他透露，目前黑市已經(jīng)開始在拋售德國(guó)國(guó)債，“這最終將導(dǎo)致德國(guó)銀行和企業(yè)負(fù)債累累，必須自救，最后勢(shì)必會(huì)走上意大利和西班牙的老路。 ”

    德國(guó)國(guó)債最危險(xiǎn)

    當(dāng)世界和歐元區(qū)都認(rèn)為德國(guó)是希臘等債務(wù)國(guó)家的最終救世主時(shí)，往往會(huì)將德國(guó)國(guó)債視為最佳避險(xiǎn)工具。但實(shí)際并非如此。投資者眼中的“避風(fēng)港”實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)敞口最大，因?yàn)榈聡?guó)銀行正處于深度的結(jié)構(gòu)萎靡狀態(tài)。德國(guó)銀行業(yè)的健康程度甚至不如意大利、西班牙以及歐盟許多其他成員國(guó)的銀行，其杠桿率、借貸率已經(jīng)達(dá)到了雷曼兄弟破產(chǎn)之前的2倍。
    “德國(guó)不是一個(gè)安全的避風(fēng)港，在未來6至18個(gè)月之內(nèi)，投資者減持德國(guó)國(guó)債的風(fēng)潮即將來臨。”Josh Rosner通過視頻會(huì)議的方式對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表達(dá)了自己對(duì)德國(guó)前景的擔(dān)憂。他指出，有一些潛在事件可能觸發(fā)德國(guó)債券危機(jī)，比如，希臘決定退出歐元區(qū)；歐元區(qū)宣布實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、金融和政治一體化的消息，以及歐洲央行宣布對(duì)債務(wù)進(jìn)行貨幣化，也就是大量印刷歐元時(shí)，市場(chǎng)會(huì)因過度恐慌而拋售德國(guó)債券。
    德國(guó)最終要自救銀行業(yè)�！霸谖铱磥�，這一次歐債危機(jī)不是由邊緣國(guó)家過度開支造成的，而是他們過度借貸并揮霍借貸資金導(dǎo)致的。德國(guó)、比利時(shí)和法國(guó)這些所謂的核心國(guó)家的大銀行向希臘等邊緣國(guó)家主要銀行無節(jié)制放貸，最終釀造了慘劇，歸根結(jié)底，這次的主權(quán)債務(wù)危機(jī)是由銀行業(yè)危機(jī)引發(fā)的�！盝osh Rosner認(rèn)為，表面上看，國(guó)際債權(quán)人是在救助希臘等國(guó)家，實(shí)際上這些救助方案解救的是德國(guó)銀行和企業(yè)，一旦投資者逃離德國(guó)，那么最終將由該國(guó)納稅人救助本國(guó)負(fù)債累累的銀行業(yè)。
    德國(guó)目前的國(guó)債收益率主要是由其經(jīng)濟(jì)基本面支撐，近期數(shù)據(jù)顯示，德國(guó)的基本面正在走下坡路，而該國(guó)所欠的債務(wù)占GDP的比例高達(dá)80%。如果該國(guó)國(guó)債收益率大幅上漲，短期內(nèi)就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，德國(guó)勢(shì)必會(huì)走上意大利和西班牙的老路。Josh Rosner在近期的一份研究報(bào)告中指出，黑市已經(jīng)開始在拋售所持有的德國(guó)國(guó)債，很多歐洲國(guó)家的中央銀行也在逐步減持德國(guó)國(guó)債，他們轉(zhuǎn)而把資金用來儲(chǔ)備英鎊、澳元、瑞典克朗、挪威克朗以及新加坡元，還有一些投資者更傾向于購(gòu)買高收益的公司債券，比如寧愿購(gòu)買荷蘭短期票據(jù)，也不買德國(guó)國(guó)債。

    沒有一條廉價(jià)出路

    Josh Rosner曾有包括雷曼兄弟公司在內(nèi)的華爾街大投行的工作經(jīng)歷，他認(rèn)為，希臘已經(jīng)錯(cuò)過了最佳退出時(shí)期，當(dāng)西班牙、意大利等國(guó)家的國(guó)債收益率飆升以及資本逃離核心國(guó)家時(shí)，歐元區(qū)就該放任其離開。
    歐債危機(jī)有三種發(fā)展趨勢(shì)。其一，歐元區(qū)分崩離析，希臘等國(guó)家逐一離開歐元貨幣聯(lián)盟；其二，破罐子破摔，各國(guó)繼續(xù)走“得過且過”的道路；其三，歐元區(qū)最終債務(wù)共享，最后實(shí)現(xiàn)財(cái)政、經(jīng)濟(jì)和政治一體化。
    Josh Rosner認(rèn)為，從未來歐債危機(jī)發(fā)展的幾個(gè)趨勢(shì)看，不管選擇哪一種，德國(guó)納稅人要承擔(dān)的救助成本都不便宜。其實(shí)，歐元區(qū)最初確立損失承擔(dān)者時(shí)就出錯(cuò)了，盡管這場(chǎng)危機(jī)的種子是在成立歐洲貨幣聯(lián)盟的預(yù)備階段播種下的，但是真正的問題并不在于希臘等國(guó)捏造數(shù)字和缺乏準(zhǔn)備。德國(guó)利用廉價(jià)勞工競(jìng)爭(zhēng)，讓外圍國(guó)家瘋狂舉債，歐洲央行最初給所有主權(quán)國(guó)家的國(guó)債基金進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)忽略風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)歐洲幾十家大銀行放貸，造成了今日的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。但危機(jī)出現(xiàn)后，核心國(guó)家又將銀行業(yè)的責(zé)任瞬間撇清，而將造成損失的責(zé)任統(tǒng)統(tǒng)推給邊緣國(guó)家政府以及普通公眾，從而有了后來的緊縮計(jì)劃，這對(duì)邊緣國(guó)家的納稅人來說是非常不公正的負(fù)擔(dān)。
    “如果核心國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人能夠向公眾做足解釋工作，讓廣大的老百姓認(rèn)識(shí)到他們這么做雖然會(huì)花費(fèi)很大，但確實(shí)是最省錢的方案，將有可能走向正確的道路。”但Josh Rosner認(rèn)為，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人當(dāng)前缺乏這一決心，因?yàn)閷⒁�付出的政治代價(jià)太大了。

    銀行業(yè)資產(chǎn)重組有可能

    歐債危機(jī)的解決方案最終會(huì)還原到銀行業(yè)救助問題上，屆時(shí)重組銀行債務(wù)是惟一辦法。然而，歐盟內(nèi)20家主要銀行自去年11月就持有“豬玀五國(guó)”4.2萬億美元債券，幾乎是他們總資產(chǎn)6200億美元的7倍之多。當(dāng)被問及銀行業(yè)資產(chǎn)重組到底是否可行時(shí)，Josh Rosner表示，“銀行債務(wù)重組是有辦法的，只要?dú)W洲央行那時(shí)還存在，它就可以大量印歐元實(shí)現(xiàn)重組。不過，德國(guó)央行和許多德國(guó)公民都極力反對(duì)這種結(jié)果，因?yàn)樗麄冞�記得魏瑪共和國(guó)時(shí)期的惡性通貨膨脹以及隨后將納粹推上政權(quán)的社會(huì)動(dòng)亂�！钡�德國(guó)對(duì)通貨膨脹的恐懼將導(dǎo)致歐洲央行推行一種過度從緊的貨幣政策，最終加重歐洲核心國(guó)銀行業(yè)的問題。
    歐洲領(lǐng)導(dǎo)人當(dāng)前最響亮的一個(gè)呼聲是，最終實(shí)現(xiàn)歐元區(qū)國(guó)家的財(cái)政、金融、經(jīng)濟(jì)、銀行監(jiān)管以及政治一體化。但也有分析者認(rèn)為，這樣做的代價(jià)太大了，會(huì)涉及到重新簽訂《里斯本協(xié)議》，且花費(fèi)的時(shí)間將很長(zhǎng)。當(dāng)?shù)聡?guó)風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，對(duì)亞洲投資者而言，應(yīng)該把德國(guó)國(guó)債的頭寸分散投資到新的或更穩(wěn)健的資產(chǎn)，包括新加坡、加拿大、澳大利亞、美國(guó)和丹麥的主權(quán)債券，或是增持歐洲的優(yōu)質(zhì)公司債券。