春暉股份六個(gè)漲停的背后，竟是一個(gè)“外行忽悠外外行”的可行性研究報(bào)告在為其稀土回收項(xiàng)目“畫餅”：凈利潤(rùn)率43%，十倍于行業(yè)正常利潤(rùn)水平？不可能！氧化鏑回收率接近理論最大回收率的三倍？不可思議！每年回收500噸熒光粉廢料？還沒人做到！回收技術(shù)全國(guó)先進(jìn)水平？人人都能做！在專家看來(lái)，這份長(zhǎng)達(dá)百余頁(yè)，名為“年產(chǎn)2000噸廢舊稀土材料綜合回收利用生產(chǎn)線項(xiàng)目”的可行性研究報(bào)告漏洞百出。
而這出稀土“大戲”的幕后，則是春暉股份大股東股權(quán)蹊蹺的一次性全部質(zhì)押，以及每每在公告重大事項(xiàng)前赤裸裸的股價(jià)異動(dòng)，還有那龍虎榜上總能先知先覺的華林證券鶴山東升路營(yíng)業(yè)部。但對(duì)后知后覺的普通投資者而言，春暉股份看似美妙的稀土回收“錢景”極可能成為一個(gè)陷阱。
大幅高估產(chǎn)品價(jià)格 “吹”出利潤(rùn)率十倍行業(yè)水平
可研報(bào)告認(rèn)為，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的凈利率可高達(dá)43%。但在一個(gè)沒有高技術(shù)壁壘的充分競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)剩行業(yè)，出現(xiàn)如此高的凈利率是違背市場(chǎng)規(guī)律的。
8月10日，春暉股份借一紙公告披上了稀土“光環(huán)”，引得市場(chǎng)瘋狂追捧。據(jù)公告，公司擬出資4000萬(wàn)元參與云南迪晟稀土綜合回收利用有限公司增資擴(kuò)股(占股將至80%)，支持其建設(shè)“年產(chǎn)2000噸廢舊稀土材料綜合回收利用生產(chǎn)線項(xiàng)目”。該項(xiàng)目年綜合回收1000噸稀土磁性材料廢料、500噸熒光粉廢料、500噸鑭釤渣廢料，總投資估算為9860萬(wàn)元。而根據(jù)春暉股份公布的長(zhǎng)達(dá)百余頁(yè)的項(xiàng)目可行性研究報(bào)告，該項(xiàng)目獲利豐厚，僅兩年半就能夠收回全部投資，并實(shí)現(xiàn)43%的超高年凈利率。這可能么？
可研報(bào)告稱，該項(xiàng)目“達(dá)產(chǎn)期實(shí)現(xiàn)年均銷售收入44857萬(wàn)元；凈利潤(rùn)19183.3萬(wàn)元；所得稅后靜態(tài)投資回收期為2.6年(含建設(shè)期2年)”。
也就是說(shuō)，報(bào)告認(rèn)為，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的凈利率可高達(dá)43%。但在一個(gè)沒有高技術(shù)壁壘的充分競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)剩行業(yè)，出現(xiàn)如此高的凈利率是違背市場(chǎng)規(guī)律的。就此疑點(diǎn)，記者多方采訪稀土回收分離行業(yè)的上下游企業(yè)、專家，得到的回答也相當(dāng)一致——“不可能”。
原因主要基于兩點(diǎn)：
第一，稀土回收產(chǎn)業(yè)與稀土價(jià)格密切聯(lián)動(dòng)，自去年下半年，稀土價(jià)格呈斷崖式下跌，已嚴(yán)重壓縮了稀土回收分離的利潤(rùn)空間。以云南迪晟項(xiàng)目主要的稀土回收產(chǎn)品氧化鐠釹和氧化鏑為例，目前氧化鐠釹現(xiàn)貨價(jià)約36-37萬(wàn)元/噸，氧化鏑則在370-380萬(wàn)元/噸水平。與去年同期相比，價(jià)格跌幅超過(guò)六成。春暉股份的對(duì)外投資公告雖也列出了上述產(chǎn)品的最新市場(chǎng)價(jià)，但可研報(bào)告在估算云南迪晟項(xiàng)目投產(chǎn)后銷售收入時(shí)，卻依然十分樂觀。其預(yù)計(jì)氧化鐠釹單價(jià)將達(dá)60萬(wàn)元/噸，氧化鏑單價(jià)則為560萬(wàn)元/噸，遠(yuǎn)超現(xiàn)貨價(jià)格水平。此外，在該項(xiàng)目銷售占比較高的氧化鋱現(xiàn)貨價(jià)格水平約550萬(wàn)元/噸，可研報(bào)告卻估算為690萬(wàn)元；氧化銪現(xiàn)貨價(jià)近650萬(wàn)元/噸，可研報(bào)告估算高達(dá)900萬(wàn)元。
未來(lái)，上述稀土產(chǎn)品價(jià)格果真會(huì)大幅反彈么？至少目前的稀土市場(chǎng)仍然成交清淡，看不到反彈跡象。長(zhǎng)期趨勢(shì)而言，從今年底開始，稀土的國(guó)際供應(yīng)格局將逐步發(fā)生變化，海外供應(yīng)量將迅速增加。不僅價(jià)格回不到2011年的頂峰已是業(yè)內(nèi)共識(shí)，何時(shí)才能上漲都讓業(yè)內(nèi)毫無(wú)把握。
那么，稀土回收行業(yè)目前的利潤(rùn)水平究竟如何？
目前，我國(guó)稀土回收企業(yè)集中于江西、江蘇和山東。其中，江西贛州是南方離子型稀土生產(chǎn)基地，也聚集著大大小小數(shù)十家稀土回收企業(yè)。贛州龍昇稀土新材料有限公司和贛州金鷹稀土實(shí)業(yè)有限公司就是其中兩家。其主要從事稀土磁性材料的回收業(yè)務(wù)，分離出氧化物后，還能進(jìn)一步冶煉為金屬。
“這一行的利潤(rùn)跟稀土價(jià)格關(guān)系太緊密了。”龍昇稀土法人代表杜聲龍對(duì)本報(bào)記者坦言，“利潤(rùn)已經(jīng)越來(lái)越小。”
據(jù)上述企業(yè)內(nèi)部人士介紹，回收業(yè)務(wù)盈利模式主要有兩種：第一，(提供廢料的)應(yīng)用企業(yè)按廢料中稀土元素的含量確定價(jià)格，直接賣給回收企業(yè)。后者經(jīng)過(guò)加工，形成稀土氧化物或進(jìn)一步冶煉為金屬，在現(xiàn)貨市場(chǎng)直接出售；第二，則是應(yīng)用企業(yè)將廢料以委托加工的形式交給回收企業(yè)處理，并支付加工費(fèi)。
第二種模式相對(duì)固定卻微利。而如果按第一種模式直接收購(gòu)廢料，稀土廢料中稀土元素的含量越高，就越值錢�；厥掌髽I(yè)必須指望稀土產(chǎn)品的價(jià)格是處于上升、至少是平穩(wěn)的狀態(tài)，才能有盈利�！耙遭S鐵硼為例，如果含鏑量較高的話，目前一公斤大概一百多元，含量低的話，一公斤幾十元也有�！扁S鐵硼生產(chǎn)企業(yè)江西金力永磁科技有限公司總工程師毛華云對(duì)記者說(shuō)。
對(duì)于目前的盈利水平，杜聲龍告訴記者，現(xiàn)在“行情不好，競(jìng)爭(zhēng)又多，回收一噸可能就賺1000-2000元”。金鷹稀土的內(nèi)部人士黃先生則直接向記者表示，由于稀土價(jià)格連續(xù)下跌，有的企業(yè)原料庫(kù)存價(jià)格反而高于現(xiàn)貨價(jià)，“還在虧本”。
以此估算，如按照廢料50000元/噸，回收利潤(rùn)2000元/噸計(jì)算，目前稀土廢料回收的利潤(rùn)率只有區(qū)區(qū)4%，與可研報(bào)告中超過(guò)40%的利潤(rùn)率相比，相去甚遠(yuǎn)。
“先進(jìn)技術(shù)”已是行業(yè)普及 回收率畸高有文章
為何可研報(bào)告中鏑的回收率達(dá)到正常值的近三倍，關(guān)鍵因素可能是氧化鏑單價(jià)高，拉高回收率也就拉高了整體利潤(rùn)水平。
即使行業(yè)目前整體經(jīng)營(yíng)情況并不樂觀，那么可研報(bào)告中提及的“先進(jìn)技術(shù)”是否能夠讓云南迪晟在競(jìng)爭(zhēng)中“得天獨(dú)厚”？
答案恐怕仍然是“不”。
可研報(bào)告中，有關(guān)技術(shù)的術(shù)語(yǔ)比比皆是。其中，對(duì)回收最重要的一道工序——萃取分離——報(bào)告中的表述是“全溶劑萃取分離技術(shù)(含有模糊聯(lián)動(dòng)萃取工藝技術(shù)以及多種萃取體系工藝技術(shù))把經(jīng)過(guò)酸溶除雜工序得到的含有稀土及鈷的混合溶液萃取分離”。該技術(shù)被公司描述為“全國(guó)先進(jìn)水平”。
但稀土回收技術(shù)專家、包頭稀土研究院副院長(zhǎng)許濤就此對(duì)本報(bào)記者明確表示：“這其實(shí)是最普通的稀土萃取分離技術(shù)，大家都一樣�！痹颇系详伤f(shuō)的一系列技術(shù)，事實(shí)上目前都已在國(guó)內(nèi)稀土分離廠普遍使用，可以說(shuō)沒有技術(shù)門檻。
也就是說(shuō)，目前國(guó)內(nèi)幾乎任何一家稀土分離廠，只要希望從事稀土回收業(yè)務(wù)，都可以經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單的技術(shù)調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)介入，產(chǎn)能擴(kuò)張幾乎沒有門檻。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)冶煉分離產(chǎn)能在20-30萬(wàn)噸/年，遠(yuǎn)超過(guò)15萬(wàn)噸左右的實(shí)際市場(chǎng)需求。由于產(chǎn)能過(guò)剩，目前大量年處理能力達(dá)數(shù)千噸甚至上萬(wàn)噸的冶煉分離廠正面臨開工不足的困境。相比之下，云南迪晟年分離320噸稀土氧化物產(chǎn)品的產(chǎn)能，在行業(yè)里實(shí)在顯得微不足道。
但在可研報(bào)告中，云南迪晟憑借行業(yè)普及的技術(shù)，卻能取得超常規(guī)的回收率。在報(bào)告中，將占該項(xiàng)目銷售收入近一半的氧化鏑的計(jì)劃回收量達(dá)到了40噸，遠(yuǎn)超其理論回收率。目前稀土材料中使用鏑最多的是永磁材料釹鐵硼。“因?yàn)殓C的價(jià)格高，現(xiàn)在已經(jīng)有越來(lái)越多的廠商在研發(fā)低鏑釹鐵硼了。就算按照其報(bào)告中的鏑含量，理論上1000噸永磁材料最多回收15噸氧化鏑。熒光粉中使用的稀土量就更少得可憐了，那么剩下的25噸氧化鏑從哪里來(lái)？”華明高納稀土新材料有限公司總經(jīng)理高瑋對(duì)記者表示。
為何可研報(bào)告中鏑的回收率達(dá)到正常值的近三倍，多位業(yè)內(nèi)人士提醒記者，關(guān)鍵因素可能是氧化鏑單價(jià)高(報(bào)告估算為每噸560萬(wàn)元)，拉高回收率也就拉高了整體利潤(rùn)水平。
回收500噸熒光粉談何容易 設(shè)備采購(gòu)亦存疑
提取320噸稀土氧化物的產(chǎn)能規(guī)劃，根本不需要購(gòu)買如此龐大規(guī)模的設(shè)備，且部分設(shè)備的單價(jià)明顯高于市場(chǎng)價(jià)。
事實(shí)上，該項(xiàng)目要面對(duì)的不僅是利潤(rùn)率的問(wèn)題，其原料采購(gòu)環(huán)節(jié)就會(huì)面臨考驗(yàn)。
包括中科三環(huán)、金力永磁在內(nèi)的多家大型磁性材料生產(chǎn)廠商、同時(shí)也是釹鐵硼廢料的主要供應(yīng)方都對(duì)記者表示，他們的廢料基本上只出售給固定的分離廠回收或者代加工。也就是說(shuō)，作為一個(gè)小規(guī)模企業(yè)，在磁材廢料收購(gòu)的環(huán)節(jié)中，云南迪晟并不具有優(yōu)勢(shì)，其原料供應(yīng)持續(xù)性可能受到影響。
此外，云南迪晟計(jì)劃每年回收500噸熒光粉廢料，在業(yè)界看來(lái)，若靠近發(fā)光材料生產(chǎn)基地尚有部分可能性，但在即無(wú)稀土產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、又遠(yuǎn)離稀土銷售市場(chǎng)的云南，就幾乎是“不可能完成的任務(wù)”。其核心在于熒光粉廣泛應(yīng)用于節(jié)能燈和顯示器中，拆解回收的成本太大，普通企業(yè)無(wú)法承受。
目前，數(shù)億甚至數(shù)十億只節(jié)能燈在流通或使用，保守估計(jì)每年淘汰的廢舊節(jié)能燈有數(shù)千萬(wàn)只。但是，要從千家萬(wàn)戶成規(guī)�；厥展�(jié)能燈，卻極具難度。目前我國(guó)尚無(wú)一家機(jī)構(gòu)能夠?qū)?jié)能燈實(shí)行有效回收。高瑋向記者透露，日前上海稀土辦召開會(huì)議時(shí)，曾與業(yè)界專門討論過(guò)普及節(jié)能燈熒光粉回收問(wèn)題。但最后的結(jié)論是，回收工作的成本太大，目前無(wú)法承受。
拋開經(jīng)營(yíng)層面，多位業(yè)內(nèi)人士在看過(guò)可研報(bào)告后還認(rèn)為，其計(jì)劃購(gòu)買的設(shè)備數(shù)量和產(chǎn)能規(guī)劃明顯不相符。9860萬(wàn)元的投資被認(rèn)為“超出必要太多”。
云南迪晟計(jì)劃在設(shè)備采購(gòu)上投入3589萬(wàn)元，其中包括1700多個(gè)稀土萃取槽，投入經(jīng)費(fèi)超過(guò)1000萬(wàn)元。但多位專業(yè)人士稱，按照該項(xiàng)目產(chǎn)能規(guī)劃，根本不需要購(gòu)買如此龐大規(guī)模的設(shè)備，且部分設(shè)備的單價(jià)明顯高于市場(chǎng)價(jià)。有稀土回收企業(yè)甚至稱，“這個(gè)項(xiàng)目我們來(lái)做只要三分之一的資金”。此外，設(shè)備采購(gòu)清單中，部分單價(jià)也被業(yè)內(nèi)人士指出明顯高于市場(chǎng)價(jià)。
也正因?yàn)槁┒窗俪�，云南迪晟的可研�?bào)告被懷疑“是否真是業(yè)內(nèi)人士做的”。甚至有兩位受訪專家直接向記者表示：“報(bào)告看上去像是外行用來(lái)忽悠外外行的�！�
春暉股份資本運(yùn)作屢屢失敗 停牌前每每異動(dòng)
廣州鴻匯可謂資本運(yùn)作高手，且其全數(shù)股權(quán)質(zhì)押，拉高股價(jià)的意愿十分強(qiáng)烈。
稀土回收項(xiàng)目可研報(bào)告疑點(diǎn)重重，上市公司自身亦是劣跡斑斑。
“春暉股份這些年在資本市場(chǎng)的種種表現(xiàn)就好比一個(gè)‘多動(dòng)癥壞小孩’。”有市場(chǎng)資深人士指出，說(shuō)其“多動(dòng)”，是動(dòng)作頻繁，總有各種增發(fā)、重組方案出爐；說(shuō)其“壞”，則是這些方案全部流產(chǎn)，令投資者一頭霧水，怨聲載道。
如2007年9月，春暉股份發(fā)布定增預(yù)案，擬收購(gòu)聚酯切片生產(chǎn)線并籌建聚乙烯纖維生產(chǎn)基地。但時(shí)至2008年11月，在經(jīng)過(guò)多次調(diào)整后，定增最終仍告失敗。當(dāng)時(shí)，公司的解釋理由是市場(chǎng)持續(xù)低迷。
2011年12月27日，春暉股份又公告稱，廣東省廣晟資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司擬將持有的廣晟酒店集團(tuán)100%股權(quán)置入公司，同時(shí)置換出春暉股份的全部資產(chǎn)。但在歷經(jīng)多次延期復(fù)牌后，該重組計(jì)劃最終仍是夭折。
不僅資本運(yùn)作的屢屢失敗，春暉股份的業(yè)績(jī)也是大起大落。其2008年、2009年均告虧損，因此披星戴帽。2010年，公司扭虧為盈實(shí)現(xiàn)摘帽，但好景不長(zhǎng)，2011年又現(xiàn)巨虧，再次陷入業(yè)績(jī)泥潭。
上述春暉股份的歷次大動(dòng)作，主導(dǎo)方皆為現(xiàn)大股東廣州鴻匯。2007年5月，春暉股份原大股東開平滌綸集團(tuán)破產(chǎn)，包含春暉股份1.3億股股權(quán)的資產(chǎn)包被拍賣。在兩次流拍后，廣州領(lǐng)匯和中國(guó)信達(dá)投資等三家競(jìng)買者浮出水面。最終，信達(dá)投資以8.03億元的價(jià)格奪得該資產(chǎn)包。而這個(gè)價(jià)格不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出6.3億元的拍賣底價(jià)，也高出首次7.5億元的流拍價(jià)格。
但轉(zhuǎn)手，信達(dá)投資又出人意料地將資產(chǎn)包的70%轉(zhuǎn)手賣給了拍賣會(huì)上曾經(jīng)的對(duì)手廣州領(lǐng)匯的同系公司廣州鴻匯，廣州鴻匯由此成為春暉股份第一大股東。
多方資料顯示，廣州鴻匯與此前出面參與競(jìng)拍的廣州領(lǐng)匯實(shí)為兄弟公司，其實(shí)際控制人均為江逢?duì)N。其控制的鴻達(dá)地產(chǎn)公司和鴻鋒實(shí)業(yè)公司持有步云天地城、錦恒商業(yè)廣場(chǎng)、凱旋華美達(dá)等商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)以及多處地塊。
或許是迫于資金壓力，廣州鴻匯很快就開始減持，其在2007年12月一舉套現(xiàn)逾2000萬(wàn)股，將持股比例由15.65%降至12.15%，此后就再無(wú)動(dòng)靜。但就在今年6月底，廣州鴻匯再次作出大動(dòng)作，將所持春暉股份7129萬(wàn)股全部質(zhì)押給安徽國(guó)元信托，理由是為廣州鴻匯的關(guān)聯(lián)企業(yè)補(bǔ)充日常營(yíng)運(yùn)資金。
在上述背景下，春暉股份突然拋出漏洞百出的稀土回收方案，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)可謂“別出心裁”。有證券業(yè)人士分析：“廣州鴻匯可謂資本運(yùn)作高手，且其全數(shù)股權(quán)質(zhì)押，拉高股價(jià)的意愿十分強(qiáng)烈。在其背后，江逢?duì)N旗下地產(chǎn)業(yè)務(wù)不可能直接借助資本市場(chǎng)融資，在宏觀調(diào)控中，面臨一定資金困難是大概率事件，不排除利用講故事來(lái)拉升股價(jià)�！�
而除了上述“繞彎”運(yùn)作外，春暉股份多次在發(fā)布重大公告前異動(dòng)，更是顯露內(nèi)幕交易之嫌。
如去年12月27日，公司突現(xiàn)漲停，隨后便宣告重大事項(xiàng)停牌。當(dāng)日，上證指數(shù)跌幅超過(guò)1%，而春暉股份放量成交將近1億元，全日振幅則高達(dá)18%。或許正是由于停牌前的大肆異動(dòng)，才導(dǎo)致其停牌籌劃的資產(chǎn)置換無(wú)果而終。
再看8月3日，就在拋出稀土回收“故事”前，春暉股份再次上演了“放量漲�！�，當(dāng)日成交4667萬(wàn)，以漲停報(bào)收。而這一次，復(fù)牌后股價(jià)連拉漲停。前期潛入的資金可謂賺的盆滿缽滿。
值得一提的是，兩次停牌前股價(jià)均現(xiàn)異動(dòng)的背后，在買入的前五名席位中，華林證券鶴山東升路營(yíng)業(yè)部?jī)纱纬霈F(xiàn)。而鶴山，與春暉股份所在地開平，同屬?gòu)V東江門市管轄，兩者相距不過(guò)數(shù)十公里。同一家營(yíng)業(yè)部，先后兩次在停牌前一天，精準(zhǔn)的買入，這本身就已經(jīng)十分蹊蹺。更何況與春暉股份所處同一地，就使其變得更加可疑。8月14日，交易所曾對(duì)春暉股份異動(dòng)停牌核查，其多次出現(xiàn)的“巧合”應(yīng)已引起監(jiān)管部門的關(guān)注。