今年以來，為應對外需萎縮和內(nèi)需不足，貨幣當局開始放開去年一度“擰緊”的水龍頭，兩次降準，兩次降息，逆回購操作也動作頻頻，然而中國“貨幣池”中的水位卻并未明顯升高，中國貨幣大環(huán)境到底發(fā)生了怎樣的變化？
　　中國的“貨幣創(chuàng)造”機制在全球來講都比較獨特。在中國外匯儲備增加及其沖銷的過程(外匯占款)實質(zhì)上就是人民銀行資產(chǎn)增加和基礎貨幣上升的過程，因此，外匯占款也被視為中國“貨幣創(chuàng)造”的主渠道，然而，當前外匯占款賴以爆發(fā)式增長的匯率預期和資本流入等因素正在發(fā)生趨勢性改變。首先，是人民幣由單邊升值預期改變?yōu)殡p向波動，甚至出現(xiàn)貶值預期。BIS最新公布數(shù)據(jù)顯示，今年7月人民幣實際有效匯率指數(shù)為108.52，較6月環(huán)比跌0.1%，為連續(xù)第二個月回落；7月人民幣名義有效匯率指數(shù)為106.27，環(huán)比下降0.2%。這其中對美元貶值趨勢明顯，8月人民幣對美元已經(jīng)貶值0.28%，今年以來人民幣對美元貶值0.77%。
　　此外，隨著全球債務國“去債務化、去杠桿化”進程加速，以及全球資金回流美國，自2011年第四度開始，我國外儲縮水、外匯占款連月減少、實際使用外資金額增速放緩。2012年上半年，資本和金融項目由上年同期順差1959億美元轉為逆差203億美元。資本跨境流動已經(jīng)從單邊順差轉成“雙向流動”；與此同時，上半年我國跨境收付順差減少53%；從銀行代客結售匯的數(shù)據(jù)看，上半年境內(nèi)企業(yè)和個人結售匯順差295億美元，遠小于同期跨境收付順差，境內(nèi)企業(yè)和個人“資產(chǎn)外幣化，負債本幣化”的傾向日益明顯。　
　　由此，外匯占款趨勢性下降態(tài)勢早已顯露。今年1至7月月均外匯占款增量僅有426億。新增外匯占款出現(xiàn)了罕見的弱增長和負增長的局面，預計全年新增外匯占款1萬億左右，大大低于歷史平均水平，中國“貨幣池”中的水位不斷下降。
　　當前，央行對降準和降息比較謹慎，更多地采取逆回購的方式釋放流動性。8月28日，央行以利率招標方式連續(xù)實施了兩種期限共計1250億元逆回購，其中，7天期逆回購操作650億元，中標利率3.4%；14天期逆回購操作600億元，中標利率3.55%。實際上，最近一個月，央行逆回購動作頻頻，上周2780億元的資金凈投放量，僅次于春節(jié)后一周的3530億元，為年內(nèi)第二高的單周資金投放規(guī)模。不過盡管央行通過公開市場操作可以引導利率市場化，但在貨幣流動性有漏損、資金面趨緊以及階段性供給壓力增加的背景下，回購利率可能會繼續(xù)上升。
　　從長遠看，央行貨幣工具須另辟蹊徑。目前主要國際貨幣如美元、歐元、日元、英鎊等，其國內(nèi)無不具有與GDP規(guī)模相匹配的債券市場，國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，國內(nèi)債券存量與GDP之比指標，美國為174.46%、歐元區(qū)德法意西四國平均水平為114.65%、日本為248.03%、英國為74.95%，而我國僅為45.28%，相去甚遠。
　　因此，如果能夠大力發(fā)展債券(國債)市場，同時央行能夠更加靈活地在債券市場上“吞吐貨幣”，更多地發(fā)揮多層次金融市場的作用，將會創(chuàng)造一個新的“債券池”來對沖“貨幣池”水位下降的風險。