最近，蘇寧電器（002024）通過定向增發(fā)和發(fā)行公司債融資127億元，支持蘇寧易購(gòu)的發(fā)展。這引發(fā)了人們對(duì)中國(guó)未來的電商N(yùn)O.1的猜想。而瘋狂燒錢的價(jià)格戰(zhàn)、不斷下跌的股價(jià)，讓不少基金和投資者對(duì)蘇寧的未來缺乏信心。
　　值得注意的是，張近東不是一個(gè)人在戰(zhàn)斗，他背靠著的是弘毅投資這棵在中國(guó)PE界以“狠、準(zhǔn)、快”著稱的“大樹”。不過，以每股12.15元投資蘇寧電器12億元的弘毅投資，目前浮虧已經(jīng)超過50％。
　　可弘毅“一點(diǎn)都不覺得虧。”近日，弘毅投資總裁趙令歡在武漢的弘毅2012投資年會(huì)期間接受了媒體采訪，他堅(jiān)定地看好蘇寧電器中長(zhǎng)期的發(fā)展前景。他認(rèn)為，線上線下的融合是中國(guó)電商未來的發(fā)展趨勢(shì)。但是，蘇寧的轉(zhuǎn)型面臨諸多不確定因素。比如，線下的銷售高增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)過去，其資金量能否維持目前還需大把燒錢的電商模式；線上線下價(jià)格趨同考驗(yàn)其與供應(yīng)商的談判；一線城市的關(guān)店與二、三線城市的開店能否協(xié)同，為電商下沉做準(zhǔn)備等。

　　弘毅投資的邏輯

　　在弘毅投資總裁趙令歡眼里，看了一圈中國(guó)電商之后決定投資蘇寧電器是其“占中國(guó)電商行業(yè)便宜最好的機(jī)會(huì)”，弘毅投資看中的正是蘇寧的電商業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿�，他相信蘇寧未來會(huì)是本土電商行業(yè)的王者。
　　“零售是我們一直關(guān)注的行業(yè)，因?yàn)檗r(nóng)村城市化和消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)，我們?cè)谶@個(gè)行業(yè)會(huì)做10-20年。在早期的電子商務(wù)階段，阿里巴巴這樣的公司成功了，培養(yǎng)了很多消費(fèi)群體。但我和張近東都在說，電商也是商，要讓消費(fèi)者買得放心，買得實(shí)惠，所以要線上線下結(jié)合。蘇寧在商業(yè)領(lǐng)域20年的底蘊(yùn)和厚度完全能夠超過任何做商業(yè)零售的企業(yè)。我判斷，以后至少有兩個(gè)零售業(yè)態(tài)會(huì)很大，一個(gè)是阿里巴巴這樣做市場(chǎng)的，一個(gè)就是線上線下完美結(jié)合的電商�！壁w令歡向中國(guó)證券報(bào)記者解釋為何投資蘇寧時(shí)有點(diǎn)滔滔不絕。
　　這也得到了聯(lián)想控股董事長(zhǎng)、弘毅投資董事長(zhǎng)柳傳志的充分理解和支持�！拔易鳛長(zhǎng)P（出資人）代表，非常支持。我問趙令歡是不是確實(shí)看準(zhǔn)確了？張近東是不是了解透了？趙令歡說有一個(gè)專門團(tuán)隊(duì)一直在跟蹤調(diào)查。我問派了誰(shuí)，他跟我說，我聽到后就覺得特別靠譜，沒什么可擔(dān)心的。股價(jià)高低和他們無(wú)關(guān)，有資歷的LP都理解�！�
　　的確，擁有眾多國(guó)外頂尖LP的弘毅自然對(duì)海外的電商業(yè)態(tài)也進(jìn)行了深入分析和研究，并形成了他們對(duì)中國(guó)電商行業(yè)的獨(dú)特評(píng)判：中國(guó)電商行業(yè)的格局遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到可以下定論的時(shí)候，仍然還在極早期的跑馬圈地階段。
　　趙令歡直言，中國(guó)不如國(guó)外有非常發(fā)達(dá)的第三方服務(wù)體系，如物流配送、信息體系等，因此，國(guó)內(nèi)電商都只能依靠自身的投入去解決，蘇寧擁有的物流、配送、倉(cāng)儲(chǔ)、信息體系、售后服務(wù)等方面資源和20年積累的傳統(tǒng)商業(yè)零售經(jīng)驗(yàn)凸顯出了巨大價(jià)值。他認(rèn)為，現(xiàn)在看來蘇寧做電商成功的可能性更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了現(xiàn)在所謂的主流的電商企業(yè)。
　　2011年6月，弘毅投資與蘇寧電器簽署了定向增發(fā)認(rèn)購(gòu)協(xié)議，以每股12.15元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)9876.54萬(wàn)股，共投資12億元。今年4月，蘇寧電器收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)批文時(shí)，其股價(jià)跌至10.61元；今年7月6日實(shí)施定向增發(fā)時(shí)，股價(jià)已跌至8.50元。蘇寧電器宣布發(fā)行80億元債券后，截至8月31日收盤，股價(jià)更是跌至6.02元。至此，弘毅投資的賬面浮虧超過6億元。
　　面對(duì)外界的疑慮，已經(jīng)有多年投資經(jīng)驗(yàn)的趙令歡認(rèn)為，“現(xiàn)在價(jià)格雖然比當(dāng)時(shí)低了很多，但我一點(diǎn)都不覺得虧。”
　　趙令歡自有其一套理論，“在我們的理念里，如果10塊錢能拿到的是好項(xiàng)目，20塊錢也肯定是好項(xiàng)目，反過來，如果15塊錢時(shí)不是好項(xiàng)目，10塊錢是好項(xiàng)目，那絕對(duì)是我們投資經(jīng)理看錯(cuò)了，這種項(xiàng)目3塊錢都不是好項(xiàng)目�！�
　　他強(qiáng)調(diào)，弘毅投資蘇寧是基于蘇寧的價(jià)值，弘毅并不是要掙二級(jí)市場(chǎng)的錢，所以弘毅并不關(guān)心二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。面對(duì)媒體的追問，他自信地說：“今后蘇寧的股價(jià)會(huì)比12.15元高多了。”

　　蘇寧轉(zhuǎn)型之痛

　　蘇寧電器上半年的業(yè)績(jī)下滑明顯。1-6月，蘇寧電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入471.91億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入465.07億元，比上年同期分別增長(zhǎng)6.69%、6.57%；不過，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為17.54億元，同比大幅度下降了29.11%。
　　面對(duì)業(yè)績(jī)壓力，蘇寧在中報(bào)中稱，“繼續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型”。下半年，一方面將繼續(xù)加大店面的關(guān)閉和調(diào)整力度，注重店面經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，繼續(xù)加強(qiáng)人員、租賃以及廣告促銷費(fèi)用的控制；另一方面，電子商務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)投入，進(jìn)一步豐富商品品類、改善客戶體驗(yàn)、優(yōu)化物流配送等，實(shí)現(xiàn)銷售收入的較快增長(zhǎng)。
　　轉(zhuǎn)型，對(duì)蘇寧來說，是一個(gè)痛苦的過程。傳統(tǒng)零售的高增長(zhǎng)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，線上的電子商務(wù)發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)。能否成功轉(zhuǎn)型，從某種意義上說，關(guān)系到蘇寧的生死存亡。
　　從零售業(yè)態(tài)的發(fā)展趨勢(shì)來看，發(fā)展電商是不得不做的事情。但蘇寧現(xiàn)在和眾多電商競(jìng)爭(zhēng)，是瘋狂燒錢的一個(gè)時(shí)期。這個(gè)燒錢主要表現(xiàn)在物流、倉(cāng)儲(chǔ)以及一些后臺(tái)運(yùn)轉(zhuǎn)所需的大筆投入。有投資人測(cè)算過，蘇寧一年對(duì)物流的投入要將近30億到40億元。從蘇寧電器的財(cái)報(bào)中也可以發(fā)現(xiàn)，蘇寧的投資現(xiàn)金流的流出從2010年開始有一個(gè)明顯的上升。所以，蘇寧電器最近通過定向增發(fā)、公司債大舉融資，就是為了解“錢荒”。
　　其次，怎么管理好線上和線下的價(jià)格沖突以及供應(yīng)鏈沖突，解決好左右手互搏的問題，是線下企業(yè)往線上走的一個(gè)大挑戰(zhàn)。
　　一位業(yè)內(nèi)人士向記者表示，線上線下價(jià)格趨同是蘇寧努力的目標(biāo)，但這并沒有得到大部分供應(yīng)商的認(rèn)同。“海爾、格力等大家電廠商，在蘇寧的年銷售額大致是100億元，占不到其一年總銷售額的六分之一。它們的銷售渠道不太依賴蘇寧，而蘇寧與其進(jìn)行價(jià)格談判就沒有那么大的把握。況且，其他電商也對(duì)這些大供應(yīng)商極力拉攏，蘇寧面臨不小的挑戰(zhàn)�！�
　　與此同時(shí)，蘇寧現(xiàn)有的物流體系也面臨面向電子商務(wù)服務(wù)的大規(guī)模改造。過往蘇寧實(shí)體店多以銷售大家電為主，貨物主要從倉(cāng)庫(kù)批量發(fā)送到賣場(chǎng)而不是單件配送至消費(fèi)者個(gè)人，沒有太多服務(wù)于B2C的配送經(jīng)驗(yàn)，因此無(wú)論是與上游供應(yīng)商的資源整合、功能共享，還有庫(kù)房?jī)?nèi)商品條碼管理、小件商品流水作業(yè)，以及分揀能力的提升，都是一連串全新課題。

　　是自信還是豪賭

　　事實(shí)上，弘毅投資一直唱多蘇寧電器，但不少基金并不買賬。
　　曾經(jīng)長(zhǎng)期為基金重倉(cāng)股的蘇寧電器在今年遭到一些基金的拋棄。同花順數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，基金共減持蘇寧電器3.45億股，二季度再減持1.85億股。在蘇寧電器大舉融資之后，基金減持更為兇猛。在8月14日蘇寧電器股價(jià)大跌中，當(dāng)日賣出前五大席位中有四個(gè)為機(jī)構(gòu)席位，合計(jì)賣出2.3億元蘇寧電器。
　　有基金經(jīng)理表示，傳統(tǒng)零售行業(yè)業(yè)態(tài)上出現(xiàn)科技方面的創(chuàng)新，但這更類似于一種毀滅性創(chuàng)造，即以犧牲傳統(tǒng)渠道來發(fā)展電子商務(wù)渠道。以蘇寧為代表的零售行業(yè)在轉(zhuǎn)型中存在一定問題，也存在不確定性，目前難以通過未來2-3年現(xiàn)金流對(duì)其估值，因此目前的態(tài)度僅為觀望。
　　在一些公募基金已經(jīng)意識(shí)到蘇寧利潤(rùn)下滑而陸續(xù)退出，弘毅是否對(duì)蘇寧利潤(rùn)拐點(diǎn)預(yù)估不充分？
　　趙令歡告訴記者：“我們對(duì)蘇寧的利潤(rùn)有充分考慮，我們進(jìn)入當(dāng)然知道他們要做電商，我們甚至鼓勵(lì)蘇寧大幅、大力度甚至不惜幾個(gè)季度報(bào)虧，來告訴大家這事已定，就是轉(zhuǎn)型必轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)型必成。硝煙戰(zhàn)火過后，誰(shuí)還站著？我認(rèn)為蘇寧會(huì)是站著的。蘇寧面對(duì)的不是利潤(rùn)拐點(diǎn)，而是重新創(chuàng)造利潤(rùn)點(diǎn)，重新創(chuàng)造盈利模式�！�
　　事實(shí)上，能否轉(zhuǎn)型成功的一個(gè)重要因素，就是資金。那么，利潤(rùn)下降、股價(jià)下跌是否會(huì)影響蘇寧再融資？趙令歡不假思索地回答道：“沒必要再融資，我們有的是錢。你把蘇寧的資產(chǎn)負(fù)債表和所有電商相比，會(huì)發(fā)現(xiàn)它是最強(qiáng)的�！�
　　弘毅是否在豪賭，張近東是否在豪賭，還有待市場(chǎng)的檢驗(yàn)和觀察。誰(shuí)在裸泳，只有退潮后才知道。而現(xiàn)在，一波又一波的人在不斷掀起大浪，市場(chǎng)還看不清泳者的真相。